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沪铜价格变化与期货市场定价话语权研究

中国软科学 2015年第9期 182-192页

作者：许拟湖南大学经济与贸易学院湖南长沙410082

大宗商品定价权的缺失使得中国在近20年经济高速发展过程中被动付出了极大的经济代价。本文选取对期货市场有重要影响力的五大因素:宏观经济因素、供求因素、市场与货币发行量因素、汇率因素、资金因素,选择具有良好典型性与代表性的沪... 详细信息

大宗商品定价权的缺失使得中国在近20年经济高速发展过程中被动付出了极大的经济代价。本文选取对期货市场有重要影响力的五大因素:宏观经济因素、供求因素、市场与货币发行量因素、汇率因素、资金因素,选择具有良好典型性与代表性的沪铜为研究对象,构建基于小波分解的多元时变向量回归模型,对沪铜价格影响因素进行量化分析,探寻沪铜价格变化的内在规律,藉此引申推广到影响大宗商品价格的因素。最终提出如下政策建议:1)提高人民币的国际地位与国际化程度;2)加大交割仓库建设和争取结算权;3)发展国内期货市场,增加期货交易品种,提高市场活跃程度;4)政策先导,制度保证;5)实现区域协同优势互补;6)提升技术实力,夯实话语权;7)化零为整,形成合力;8)诚信为本,质量为基。

关键词：大宗商品定价权小波分解时变向量自回归模型因素分析沪铜期货

地缘政治风险对股票收益波动率与股票流动性的影响研究——来自中国台湾地区地缘政治冲击的证据

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地缘政治风险对股票收益波动率与股票流动性的影响研究——来自中...

作者：曹芳瑞福建农林大学

学位级别：硕士

中国台湾地区地缘政治风险是中国现阶段面临的最大的地缘政治风险之一。本文基于13份中国出版的主流报纸中每月出现“中国台湾地区地缘政治不确定性”的频次,构建了中国台湾地区地缘政治风险指数(TWGPR),该指数可以较好地反映过去中国... 详细信息

中国台湾地区地缘政治风险是中国现阶段面临的最大的地缘政治风险之一。本文基于13份中国出版的主流报纸中每月出现“中国台湾地区地缘政治不确定性”的频次,构建了中国台湾地区地缘政治风险指数(TWGPR),该指数可以较好地反映过去中国台湾地区的地缘政治风险。再通过分析A股上市公司的年度财务报表,筛选出与台湾关联的A股上市公司,并以此计算得到相关企业的股票收益波动率与股票流动性。之后,本文使用中国台湾地区地缘政治风险指数的对数、A股台湾相关上市公司的股票收益波动率及股票流动性,构建时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型发现:(1)中国台湾地区地缘政治风险的上升会使A股台湾相关上市公司的股票收益波动率上升,且这种影响在2001年7月至2020年12月期间均较为稳定;(2)中国台湾地区地缘政治风险的上升会使A股台湾相关上市公司的股票流动性下降,且这种影响随着时间的推移越来越越强;(3)A股台湾相关上市公司股票收益波动率的上升会使其股票流动性下降,这种影响具有时变性,随着时间的推移越来越强;(4)A股台湾相关上市公司股票流动性对其股票收益波动率的影响具有较强的时变性:在2015年“股灾”之前,A股台湾相关上市公司股票流动性的上升会使其股票收益波动率上升;在2015“股灾”之后则会使其股票收益波动率下降;基于此,本文提出以下建议:(1)投资者应加强自身金融素养,增强对相关股票的信息收集,判别相关股票是否与中国台湾地区有进出口关联与股权关联等经济关联,做好风险防范措施以应对潜在的地缘政治风险,明晰自身风险偏好,根据自身的风险承受能力以控制投资风险,谨慎投资;(2)上市公司应强化自身抗风险能力,拓展进出口市场、渠道,降低对单一市场的依赖程度;注重分散化投资且投资前应充分考虑投资标的政治背景及其可能遭受到的地缘政治风险冲击,并加强有关地缘政治风险的信息披露,降低企业与市场及投资者的信息不对称程度,提升投资者信心,避免引发市场恐慌、投资者踩踏等情况而导致公司利益受损;(3)政府应建立地缘政治风险长效化预警机制,增强对中国台湾地区地缘政治风险的实时监控,引导企业规避风险,降低企业损失,为易受地缘政治风险影响的部分企业提供政策帮扶,巩固金融有效支持实体经济的体制机制;强化对投资者的教育、引导,让投资者增进对地缘政治风险的了解与感知,降低投资者的焦虑情绪及其对市场的可能造成的负面影响;加强对中国台湾地区地缘政治风险的前瞻性调控,合理释放政策信号,稳定市场预期,防止相关资产价格出现过于剧烈的波动或流动性枯竭等情况,科学防范地缘政治风险。

关键词：中国台湾地区地缘政治风险时变向量自回归模型股票收益波动率股票流动性

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国际天然气价格驱动机制及市场融合程度研究

国际天然气价格驱动机制及市场融合程度研究

作者：王炎中南财经政法大学

学位级别：硕士

长期以来,因天然气受限于储存和运输困难等问题,天然气市场跨区域贸易壁垒较高。然而近年来,随着液化天然气销售比例增加、页岩气开采技术逐步成熟,区域间天然气市场流动性显著增加,国际天然气市场正在逐步形成。天然气作为比石油和煤... 详细信息

长期以来,因天然气受限于储存和运输困难等问题,天然气市场跨区域贸易壁垒较高。然而近年来,随着液化天然气销售比例增加、页岩气开采技术逐步成熟,区域间天然气市场流动性显著增加,国际天然气市场正在逐步形成。天然气作为比石油和煤炭更为重要的清洁能源、绿色可持续发展的关键驱动力,其价格形成机制及国际市场融合程度是大力发展天然气市场必须要重点关注的问题。在此背景下,本文以不同来源的结构性原油价格冲击为出发点,探索原油对天然气价格的驱动机制以及国际天然气市场融合程度,对防止天然气价格异常波动、天然气供应危机、规避能源产品间溢出风险具有重大意义。本文利用Baumeister和Hamilton(2019)对原油进行结构性油价分解得到的数据,通过TVP-SV-VAR模型检验不同来源油价冲击对区域天然气价格的时变影响,探究油价冲击对区域天然气价格驱动机制;再通过构建最大重叠离散希尔伯特小波变换(MODHWT)与TVP-VAR-DY溢出指数模型,检验多维度时间尺度视角下国际天然气市场融合程度。具体而言:首先,将油价分解为原油供应冲击、经济活动冲击、原油消费需求冲击以及原油库存需求冲击,选取北美、欧洲、亚洲三大区域天然气价格,采用TVP-SV-VAR模型探究油价冲击对天然气价格影响机制;然后,通过两两天然气市场之间的小波协方差、小波相干性与相位差确定两个市场之间存在有融合趋势,并以此结论为依据,运用TVP-VAR-DY溢出指数法,分析三大天然气区域之间时变静态溢出总指数与动态溢出效应,通过溢出效应检验国际天然气市场融合程度。本文实证结果发现:(1)关于天然气价格驱动机制,原油价格与亚洲天然气价格总体关联度最大,经济活动冲击、原油库存需求冲击是影响亚欧地区天然气价格的主要因素,消费需求冲击是影响北美天然气价格的主要因素;重大事件对区域天然气价格的影响路径和影响强度与重大事件性质相关;(2)关于国际天然气市场融合程度,亚洲天然气市场与欧洲市场相关性较强,且大部分时间同向发展;国际天然气统一市场依旧尚未形成,国际天然气市场动态溢出指数近为13.4%,动态溢出指数最值也未超过25%,但随着时间的推移,其融合程度逐渐增强;随着时间尺度增加,国际天然气市场融合程度也逐渐增大。基于此,本文从政策制定者与投资者、消费者与投资者两个方面提出相关政策建议。对于政策制定者来说,一方面,既要掌握好对天然气市场调控的力度,又要把握好调控时机,同时需要增强宏观意识,充分考虑各市场之间的联动关系,避免溢出风险;另一方面,政策制定者也要促进天然气市场多元化发展,大力发展天然气交易中心,扩充天然气交易产品,同时加大对天然气开采、运输、储存等配套基础设施的投资,保障国际天然气供应安全,加快国际天然气市场融合速度。对于投资者与消费者来说,首先,要时刻关注市场政策变化,避免因政策性信息不对称成造成的经济损失;同时,应注意辨别油价冲击来源,根据其响应方向与响应路径提前应对;最后,不同持有时间的投资者应关注不同时间信息,根据天然气产品持有时间和对应天然气市场滞后信息做出交易决定。

关键词：天然气价格驱动机制市场融合程度结构性油价冲击时变向量自回归模型时变溢出效应

国债利率期限结构与修正的通货膨胀预期关系研究

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国债利率期限结构与修正的通货膨胀预期关系研究

作者：宋芊瑶山东大学

学位级别：硕士

国债利率期限结构是央行监测经济运行的前瞻性指标之一,其中包含了产出、通胀、经济周期等宏观经济信息,而且可以为金融市场提供定价基准。根据费雪效应和利率期限结构预期理论的观点,利率期限结构中包含着公众预期未来利率和通胀的信... 详细信息

国债利率期限结构是央行监测经济运行的前瞻性指标之一,其中包含了产出、通胀、经济周期等宏观经济信息,而且可以为金融市场提供定价基准。根据费雪效应和利率期限结构预期理论的观点,利率期限结构中包含着公众预期未来利率和通胀的信息。央行实施货币政策,管理通胀预期也需要利率期限结构这样的前瞻性指标作为指引。本文构建时变参数向量自回归（TVP-VAR）模型,目的是研究利率期限结构与修正后的通胀预期之间的关系,探究我国国债利率期限结构中的隐含信息。本文首先选用动态Nelson-Siegel模型对我国国债利率期限结构定量估测,得到代表长期利率的水平因子Lt、代表利率曲线曲度的因子G1、代表期限利差的倾斜因子St。其次,量化估计通胀预期。参考饶品贵和张会丽（2015）的估测方法,先搜集中国人民银行未来通货膨胀预期季度指数。将下期的实际通货膨胀率作为因变量,对未来通货膨胀预期指数和本期实际通货膨胀率进行OLS滚动回归,以回归方程的拟合值表示预期通胀率,记为EIt,再将得到的拟合值运用移动加权平均法处理成月度数据,最终得到本文通胀预期月度时间序列πte。根据 Andrew Ang.（2008）指出的 Jensen 不等式的变形,yf n=yt n+πt,n e=yt n+Et（πt+n,n）+φt,n,利率期限结构不仅和通胀预期相关,还具有不确定性风险溢价,也就是通货膨胀不确定性。为了更全面地分析通胀预期与利率期限结构的关系,本文加入通胀不确定性这一指标作为通胀预期的修正和补充。通过运用ARCH、GARCH、IGARCH、TGARCH、EGARCH五种模型对实际通胀率序列进行测度,最终根据偏自相关PAC图结果和信息准则AIC/SC/HQC的值选择显著性水平最高的ARCH（3）模型,将该模型得到的条件异方差的动态变动值作为通胀不确性的衡量指标。另外,由于利率期限结构倾斜因子St所代表的期限利差扩大,可能是因为短期或长期利率变动导致的。在进行利率期限结构的倾斜因子对通胀预期及通胀不确定性的脉冲响应分析前,需要区分期限利差变动的驱动力来自短端利率还是长端利率,以便结合当时经济形势进行研究。本文从贷款融资期限结构与期限利差的量价关系入手,找出期限利差变动的驱动因素。分析结果表明,2014年6月前的这一时期,期限利差变化的驱动力主要来自长端政策利率调整;2014年6月至今,经济周期波动下降,期限利差变化的驱动力主要来自短端利率变化。运用TVP-VAR模型的两种脉冲响应结果,分析利率期限结构三因子与通胀预期、通胀不确定性间的关系:（1）选取中央银行货币政策操作的三个关键转折点,探究利率政策变动对通胀预期和通胀不确定性的冲击;（2）选取3个滞后期,探究了利率期限结构三因子对通胀预期和通胀不确定性的滞后影响。最终结论如下:（1）货币当局仅凭长期利率调控可能不会使通货膨胀预期向预想的方向改变,但可以利用短期利率下降主导的降息政策在短期内抬高国民的通货膨胀预期。不论是远端利率还是期限利差变化的利率政策信号,均属于通货膨胀变化的强烈信号,都将降低通货膨胀不确定性,而且随着利率市场化改革的推进,对通货膨胀不确定性的改善程度是不断提高的。（2）如果货币当局宽松货币供给,释放通货膨胀增加信号后,会迅速推高期限利差,通货膨胀率也将接近目标值。但同时也会看到长短期利率的同步上升,防止了通货膨胀率过度上涨,体现了我国央行通胀预期管理的成功。而且如果央行没有明确释放通货膨胀信号导致通胀不确定性提高时,短端利率的升高会远强于远端利率的升高。

关键词：利率期限结构通胀预期通胀不确定性期限利差时变向量自回归模型