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日内收益作为投资者情绪代理指标的分析——基于我国A股市场的证据

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日内收益作为投资者情绪代理指标的分析——基于我国A股市场的证据

作者：崔月深圳大学

学位级别：硕士

目前,关于投资者情绪的研究大多着重于市场层面的分析,而关于公司层面投资者情绪的衡量与意义的研究却不多,并且大部分文献提出的代理指标存在一定的噪音污染问题。本文从行为金融学的最新研究发现出发(隔夜非交易时段收益可作为美国股... 详细信息

目前,关于投资者情绪的研究大多着重于市场层面的分析,而关于公司层面投资者情绪的衡量与意义的研究却不多,并且大部分文献提出的代理指标存在一定的噪音污染问题。本文从行为金融学的最新研究发现出发(隔夜非交易时段收益可作为美国股市投资者情绪的代理指标),根据我国A股市场散户投资者参与程度高的事实,分析公司的隔夜收益或日内收益是否可作为公司层面的投资者情绪的代理指标。本文以股票交易时段和非交易时段为分界的开盘价和收盘价,把股票的日收益率拆分为日内收益率(当日开盘至当日收盘)和隔夜收益率(当日收盘至次日开盘)。本文首先发现了日内收益和隔夜收益在对各自的交易时段收益预测存在动量效应,而对不同交易时段的收益预测存在反转效应,并且这两种效应可以持续半年左右,即同一时段的收益率可以显著地正向预测同一时段的未来收益,和显著地负向预测不同时段的未来收益。并且,一个买入过去高日内收益的股票同时卖出过去低日内收益的股票的多空组合在下个月的标准无风险收益为负的,说明高日内收益的股票在下个月的价格会走低,而低日内收益的股票下个月的价格会走高,与投资者情绪的典型特征一致。本文也发现了按照日内收益构造的投资组合所呈现的反转效应在小市值公司,低分析师覆盖度,低机构持股比例,高异质性波动率的样本下,市场整体情绪高涨时候,或高散户投资者关注度的样本下更加强烈和显著;而在高市值公司,高分析师覆盖度,高机构持股比例,低异质性波动率,市场整体情绪低落时候,或低散户投资者关注度的样本下不显著。而对于隔夜收益来说,其多空组合并不能呈现出跟按日内收益构造的组合一样的一致性特征,进一步论证了日内收益率作为投资者情绪代理指标的可行性。最后,本文根据隔夜非交易时段和白天交易时段的收益率的差距来衡量不同投资者的交易需求产生的噪音交易风险,并依此构造了相应的投资组合策略,发现该策略可以产生显著的超额收益。总的来说,本文验证了在我国A股市场利用日内收益作为投资者情绪的代理指标,为学界的相关研究和投资者的交易投资行为提供一个简单便利的计算方式。投资者情绪对我国A股市场的健康发展具有重要的意义,这需要从提高市场投资者情绪的跟踪效率,加强散户投资者的教育,完善投资相关法律法规,健全股票市场交易机制,丰富和创新交易品种等五个方面去降低投资者情绪对市场平稳发展的不利影响。

关键词：日内收益隔夜收益投资者情绪反转效应

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基于高频日内收益模式的期货波动率研究

基于高频日内收益模式的期货波动率研究

作者：黄世俊南京大学

学位级别：硕士

波动率的研究一直是金融理论研究的核心之一,另外期货市场也是现代金融市场的重要组成部分,因此期货市场波动率的研究是金融市场理论研究的重要部分。中国的期货市场已经有二十多年的历史,经历过很多阶段,自从中国加入WTO以来,金融市场... 详细信息

波动率的研究一直是金融理论研究的核心之一,另外期货市场也是现代金融市场的重要组成部分,因此期货市场波动率的研究是金融市场理论研究的重要部分。中国的期货市场已经有二十多年的历史,经历过很多阶段,自从中国加入WTO以来,金融市场也在不断开放,期货市场的改革创新与监管一刻也没有停下脚步。期货市场由于其自身的高风险特点,波动率的预测非常的重要。使用低频数据对波动率进行预测必定有较大的偏差。高频数据的应用中使用已实现波动率的HAR-RV-CJ模型能发挥很大的作用,将跳跃与波动分开的方式将对波动率预测提供更好的工具。期货市场由于市场本身的交易额较小,价格发生跳跃的可能性大大地增加了,因此,不论是监管部门还是投资者对于跳跃的准确判断自然也就变得非常重要。本文从实证角度分析期货市场的已实现波动率,对HAR-RV-CJ模型的预测效果进行比较。进一步对跳跃的判断进行改进,将跳跃的判断细化到日内的交易时间段,并且根据日内价格波动的分布特征,对于跳跃的判断做出变动阀值的处理,不再依据相同的判断准则,从而使得跳跃的判断更加精确,波动率的预测更加准确。希望对期货市场量化方向的研究,投资者对市场状态的判断,以及市场风险管理的研究做出贡献。

关键词：已实现波动率跳跃日内收益 HAR-RV-cJ模型

中国股指隔夜-日内收益率变动特征及其交易策略研究

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中国股指隔夜-日内收益率变动特征及其交易策略研究

作者：王重阳东北财经大学

学位级别：硕士

近两年来,国内外学者对股票收益率的研究越来越深入,他们通过探讨股市每日开盘与收盘的价格波动机制从而将股票市场的交易区分为隔夜和日内两个区间,进而研究分别属于这两个区间的隔夜收益率与日内收益率。在此基础上,学者们从个股层面... 详细信息

近两年来,国内外学者对股票收益率的研究越来越深入,他们通过探讨股市每日开盘与收盘的价格波动机制从而将股票市场的交易区分为隔夜和日内两个区间,进而研究分别属于这两个区间的隔夜收益率与日内收益率。在此基础上,学者们从个股层面发现了隔夜收益与日内收益存在显著的动量效应,即过去隔夜(日内)收益率高的股票,在未来隔夜(日内)收益率依旧很高;同时他们也发现隔夜收益率与日内收益率之间存在反向变动关系,即隔夜收益率更高(低)的股票,在当日将获得更低(高)的日内收益率。在实证研究中,国外研究者利用上述异象构建的隔夜-日内动量交易策略,获得了远超传统日频动量策略的超额收益和夏普比率。然而,由于中国股市T+1交易制度的存在,隔夜-日内动量交易策略很难在国内股市进行操作,其实用价值无法体现。本文以中国股票指数作为研究对象,从中国股市的整体而非个股角度研究隔夜、日内收益变动特征,并根据股指的隔夜、日内累计收益趋势证明套利空间的存在,利用金融衍生品构建T+1制度下可行的交易策略。最终,文章发现中国股指隔夜、日内收益的特征与外国股市不同,中国股指的隔夜收益率通常为负,因此形成了总体为负且呈负向增长趋势的累计隔夜收益,这种累计负收益的存在导致了套利空间的出现。由于国内不存在指数现货,所以我们利用股指期货与指数ETF基金构建了可行的交易策略,将其命名为“股指隔夜-日内收益”套利交易策略,并利用历史数据对该策略进行了回测和稳健性检验,结果表明该策略能够有效获取套利空间内的超额收益,并且在中国股市T+1的交易制度下具备投资价值。本文围绕中国股指隔夜、日内收益率变动特征以及交易策略构建等方面,共分为以下五个部分进行详细阐述。第一部分主要介绍了选题背景以及本文研究的内容与方法、创新和不足;第二部分从不同的研究角度概括了本文的文献综述,并对现有研究做了评述;从第三部分开始,文章研究了沪深300等指数的隔夜、日内收益特征以及累计收益趋势,在此基础上证明了套利空间的存在;第四部分则是选择指数ETF基金和股指期货等衍生品进行实际的策略构建,以获取上述套利空间内的超额收益,并利用历史数据对策略进行了回测和稳健性检验,证明策略有效;第五部分是文章的总结,在对全文的内容进行分析回顾的基础上得出本文结论,同时根据研究结论,提出相应的政策建议。

关键词：隔夜收益日内收益套利空间交易策略

中国股票市场隔夜收益与日内收益的预测能力研究

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中国股票市场隔夜收益与日内收益的预测能力研究

作者：曾圣媛重庆大学

学位级别：硕士

我国股票市场作为新兴市场发展仍不成熟,投资者结构特殊,异象存在性异于其他市场。尤其是我国独有的负隔夜收益、正日内收益的非典型特征。尽管在成熟资本市场基于隔夜收益、日内收益展开的多空组合预期收益的研究日趋成熟,但对于成熟... 详细信息

我国股票市场作为新兴市场发展仍不成熟,投资者结构特殊,异象存在性异于其他市场。尤其是我国独有的负隔夜收益、正日内收益的非典型特征。尽管在成熟资本市场基于隔夜收益、日内收益展开的多空组合预期收益的研究日趋成熟,但对于成熟资本市场成立的结论,仍需根据中国股票市场的特点做出相应调整再加以应用,以提升我国股票市场价格发现功能并拓宽检验市场有效性的视角。基于投资者异质性,本文从拆解日收益为隔夜收益和日内收益出发,以2000-2021年的沪深A股数据作为研究样本,采用单变量分组、双变量分组和Fama-Mac Beth回归方法考察隔夜收益与日内收益能否在月度层面预测未来收益。研究表明,我国A股市场存在隔夜动量、日内动量和日夜间的跨期反转效应,异象持续期能长达两年。也就是说,隔夜(日内)收益能正向预测未来的隔夜(日内)收益,同时隔夜(日内)收益能负向预测未来的日内(隔夜)收益。通过构建基于短期隔夜动量的多空组合,未来一月可实现3%的隔夜超额收益(经Fama-French三因子险调整后),然而导致-3%的日内收益。控制公司特征风险因子后,预测模式仍显著存在,同时具有低风险特征的股票未来会有更高的隔夜收益,而具有高风险特征的股票未来会有更高的日内收益。将这一模式继续应用到经典投资策略中,发现异象收益并不是平均分布于日内和隔夜的。其中采用规模、流动性多空组合引致的异象收益是在日内形成的,而采用价值、反转、BETA、特质波动率、换手率多空组合取得的异象收益则表现为隔夜产生的,并且中长期动量在A股市场表现不明显。构造多空投资组合在不同交易时段产生符号相反的异象收益,因此隔夜与日内间的“拔河”会减弱投资策略的有效性。进一步探索隔夜与日内间激烈的“拔河”,发现“拔河”具有短期持续,长期反转的特性。本文的研究丰富了资本资产市场定价机制的微观视角,也提供了新兴市场股市异象的新证据,验证了在月度层面存在隔夜动量、日内动量和日夜跨期反转的效应。本文对经典策略多空溢价来源深入研究,有助于提升投资者鉴别投资策略有效性的能力。

关键词：隔夜收益日内收益动量多空组合投资者异质性

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股市周期与内地股市波动差异

山东社会科学 2009年第7期 80-80,81-85页

作者：王新军李明山东大学经济研究院山东济南250100

波动特征是研究股票市场的重要方面。股票市场往往在不同的阶段,表现出不同的波动特征。本文通过分析我国内地股市隔夜收益与日内收益的波动特征,发现我国内地股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶段日内收益波动的特点。研究表明... 详细信息

波动特征是研究股票市场的重要方面。股票市场往往在不同的阶段,表现出不同的波动特征。本文通过分析我国内地股市隔夜收益与日内收益的波动特征,发现我国内地股市存在着熊市阶段日内收益波动小于牛市阶段日内收益波动的特点。研究表明,隔夜"利空"消息在熊市阶段,对日内收益产生的"负的"不对称性影响是熊市阶段日内收益波动较小的一个原因;而"利好"消息不论在牛市和熊市中,都不会对日内收益产生不对称的影响。

关键词：股市周期新兴市场隔夜收益日内收益

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中国A股市场的动量效应研究

中国A股市场的动量效应研究

作者：陈欣欣广西民族大学

学位级别：硕士

股票市场动量效应反映了股票回报的持续性,表现为过去回报较高的股票在未来一段时间也会表现相对较好,过去回报较低的股票未来也会表现较差,曾被视为股票市场的主要异象之一,受到了国内外学者的广泛关注。利用中国A股市场从2003至2020... 详细信息

股票市场动量效应反映了股票回报的持续性,表现为过去回报较高的股票在未来一段时间也会表现相对较好,过去回报较低的股票未来也会表现较差,曾被视为股票市场的主要异象之一,受到了国内外学者的广泛关注。利用中国A股市场从2003至2020年的月度回报数据,本文分析了动量效应在中国A股市场上的表现。研究发现中国A股市场不存在传统的动量效应,而恰恰相反,中国A股市场表现出显著的反转效应,即买入过去1～12个月的价格表现较好的赢家股票组合同时卖出过去价格表现较差的输家股票组合,并持有该策略至未来1～12个月获取的平均收益为负值。上述结论在经过Fama和French三因子风险调整后仍然是显著的,并且在不同的时间区间和公司特征下的子样本也是稳健的。本文将动量效应研究扩展至日内和隔夜动量研究,利用中国A股市场日内和隔夜交易数据,补充了相关研究中来自新兴市场的证据。与美国市场结论类似,本文发现了中国A股股票在个股层面存在显著的日内和隔夜动量效应:在过去一个月中隔夜收益率较高的股票,在随后的一个月中隔夜收益率也较高,而日内收益率则较低;在过去一个月中日内收益率较高的股票,在随后的一个月中日内收益率也较高,而隔夜收益率则较低。不同的是,本文发现的隔夜-日内反转效应远大于日内动量和隔夜动量效应。日内动量效应在高市值、成长股、低换手率、高流动性的股票中较为显著;隔夜动量效应在低市值、价值股、高换手率、高流动性的股票中较为显著。最后,本文创新性地从投资者情绪的角度研究了日内和隔夜动量效应与市场投资者情绪的关系。本文发现,日内和隔夜动量效应在投资者情绪相对较高的时期有更加显著的表现。在面板回归中,实证得出投资者情绪与未来短期日内收益正相关,与未来短期隔夜收益负相关。综上,本文扩展了动量效应在中国股票市场的研究:给出了日内动量和隔夜动量效应的证据,并进一步分析投资者情绪对日内和隔夜动量效应的影响,为相关研究提供了来自新兴市场的证据。

关键词：动量策略投资者情绪日内收益隔夜收益

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中国A股市场隔夜收益的预测能力研究

中国A股市场隔夜收益的预测能力研究

作者：夏文倩广西大学

学位级别：硕士

近年来,随着对隔夜收益的研究不断深入,发现隔夜收益可以作为度量个股情绪的代理指标。那么中国A股市场隔夜收益对未来股票收益是否具有预测能力呢?这正是本文研究的重点之一。又随着中国资本市场开放程度不断提高,那么中国资本市场的... 详细信息

近年来,随着对隔夜收益的研究不断深入,发现隔夜收益可以作为度量个股情绪的代理指标。那么中国A股市场隔夜收益对未来股票收益是否具有预测能力呢?这正是本文研究的重点之一。又随着中国资本市场开放程度不断提高,那么中国资本市场的发展就会受其他国家的影响。因此,在经济全球化的大背景下,研究美股对中国A股市场隔夜收益预测能力的影响,对于引导投资者进行正确的投资决策,降低投资风险有重要意义,这也是本文研究的另一重点。基于上述背景,本文利用2001-2020年的A股和美股数据主要研究了以下问题:(1)中国A股市场隔夜收益对未来股票收益是否具有预测能力。股票未来收益分为日内、隔夜和日收益三个部分来讨论,并且分别采用单变量、双变量组合分析以及Fama-Macbeth回归的方法进行验证。(2)美股对中国A股市场隔夜收益的预测能力是否具有影响,从美股收益和美国投资者情绪出发。首先,构造了美股滞后一期的日内收益、美股情绪BW指数与中国A股市场隔夜收益的交乘项,然后再将交乘项与未来股票收益进行面板回归。其次,进一步验证剔除它们的影响后构造的新的隔夜收益是否还具有预测能力?具体做法是利用美股滞后一期的日内收益、美股情绪BW指数与中国A股市场隔夜收益回归的残差作为新的隔夜收益。最后,将构造的新的隔夜收益与未来股票收益进行FM回归。本文得出的主要结论如下:中国A股市场隔夜收益对未来短、中和长期股票的日内收益预测方向为负,即存在日内反转效应;对未来短、中和长期的隔夜收益预测方向为正,即自身存在动量效应;然而对未来日收益的预测在短期不太显著,只在中长期显著。短期不显著这可能是因为隔夜对日内收益的负向预测作用抵消了对隔夜本身的正向预测作用,所以本文在回归部分主要分析隔夜收益对未来日内和隔夜收益的预测能力。在验证美股收益和美国投资者情绪对中国A股市场隔夜收益的预测能力的影响时,面板回归的结果显示,美股收益对隔夜收益预测未来一个月日内收益表现出减弱效应,在预测未来一个月隔夜收益时影响不显著;美股情绪对隔夜收益预测未来一个月日内收益具有减弱效应,预测未来一个月隔夜收益具有放大效应。剔除美股收益、美国投资者情绪的影响后新的隔夜收益依然可以负向预测未来的日内收益,正向预测未来的隔夜收益,预测方向与剔除前保持一致。本文的研究以隔夜收益的预测能力分析为切入点,研究了美股收益和美国投资者情绪对中国A股市场隔夜收益预测能力的影响。本文的研究为国内有关隔夜收益和中美股市联动性的相关研究提供了有益补充。

关键词：隔夜收益日内收益美国投资者情绪美股收益

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偏方差波动率预测模型

上海管理科学 2023年第6期45卷 62-69,75页

作者：陈梓荣周瑶上海交通大学安泰经济与管理学院上海200030

论文研究了阈值数量和大小对已实现波动率预测的影响,并提出了偏方差已实现波动率预测模型——HAR-PV(G),该模型进一步提高了已实现波动率的预测效果。考虑到不同大小收益对已实现波动率的影响具有非对称性,以HAR-RS模型为基础,选取不... 详细信息

论文研究了阈值数量和大小对已实现波动率预测的影响,并提出了偏方差已实现波动率预测模型——HAR-PV(G),该模型进一步提高了已实现波动率的预测效果。考虑到不同大小收益对已实现波动率的影响具有非对称性,以HAR-RS模型为基础,选取不同数量和不同大小的阈值组合对日内收益进行分割,并计算对应的偏方差,从而构建HAR-PV(G)模型。论文以沪深300指数为研究对象,比较了不同HAR-PV(G)模型的样本外预测能力。样本外分析表明,阈值数量为3的平分偏方差模型具有比传统HAR、HAR-RS以及其他阈值组合的偏方差模型更好的预测能力。全样本的参数分析也显示阈值数量为3的平分偏方差模型对数据的拟合效果更出众。

关键词：偏方差已实现波动率日内收益高频数据