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新股发行制度改革的反思和政策建议

新金融 2011年第1期 60-63页

作者：岑健上海市第二工业大学国际交流学院

2009年6月证监会对我国的新股发行制度又进行了一次改革。本文选取了改革前和改革后新股发行的样本,对改革前后的发行市盈率、中签率和新股抑价幅度进行了对比,认为本次新股发行制度改革取得了一些预定的成效,但本次新股发行制度改革却... 详细信息

2009年6月证监会对我国的新股发行制度又进行了一次改革。本文选取了改革前和改革后新股发行的样本,对改革前后的发行市盈率、中签率和新股抑价幅度进行了对比,认为本次新股发行制度改革取得了一些预定的成效,但本次新股发行制度改革却未能解决新股高价发行的问题,对此本文分析了原因,并提出政策建议。

关键词：资本市场新股发行新股发行制度窗口指导

新股发行制度改革对我国IPO抑价现象的影响研究

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新股发行制度改革对我国IPO抑价现象的影响研究

作者：刘月南京航空航天大学

学位级别：硕士

目前我国的证券市场已经经历了四次新股发行制度改革,改革成果显著,我国的证券市场不断趋于完善。我国证券市场现行的新股发行制度为保荐制与二次询价相结合,随着证券市场改革的不断发展,十八届三中全会提出将逐步推动股票发行注册制改... 详细信息

目前我国的证券市场已经经历了四次新股发行制度改革,改革成果显著,我国的证券市场不断趋于完善。我国证券市场现行的新股发行制度为保荐制与二次询价相结合,随着证券市场改革的不断发展,十八届三中全会提出将逐步推动股票发行注册制改革,然而就目前证券市场的发展来看,股票发行注册制还需一段时间的沉淀。为了了解近期的股票制度变动对于证券市场的影响,为了确定四次新股发行制度改革的成效,同时也为了预测注册制改革对证券市场的影响,本文从新股发行抑价的角度出发,选取新股发行制度改革以来2009年1月1日至2016年12月31日所有上市公司的数据进行了实证研究,从而对比了新股改革不同阶段的成效并提出完善我国证券市场的相关建议。本文第一章阐述了新股发行改革的背景,进而提出了本文的研究目的与意义,在此基础上构建了论文的结构以及思路。第二章就国内外有关IPO抑价现象的文献综述进行归纳总结,为之后分析我国新股发行制度的改革情况提供了理论依据,第三章重点阐述与比较了不同时期的新股发行制度的优缺点。在之后的实证研究中,本文根据我国新股发行改革制度的实际情况,以IPO抑价率为因变量,将影响指标自变量分为上市公司内在价值、投资者情绪和市场政策三大类,通过EVIEWS软件对所有上市公司的数据进行一元线性回归和多元线性逐步回归,从而检验我国不同时期的新股发行制度对于IPO抑价率的影响程度,进而在第六章中分析并得出研究结论,最终在第七章中提出相关的建议与措施。在结合我国新股发行制度的改革情况进行研究的过程中,本文发现,我国新股发行抑价率是在不断降低的,这归功于新股发行制度改革的不断深化,在新股改革的进程中,随着股市的变化,影响IPO抑价率的因素也逐步增加,这表明了新股改革的成效十分显著。在研究IPO抑价率的影响指标时,本文发现,在上市公司内在价值、投资者情绪和市场政策三大类中,投资者情绪和市场政策这两项指标对新股发行抑价率的影响程度相对于公司内在价值的影响程度更为明显一点。在研究影响IPO抑价率的有效程度时,本文发现,属于投资者情绪因素的上市首日开盘涨幅和上市首日盘中涨幅对新股发行抑价率的影响程度极其显著,这种不寻常的影响程度说明我们新股发行制度的不完善,改革仍需进一步深入,因此需要特别关注我国近几年不断提上日程的注册制改革,注册制改革的推进能够缓解主板市场的供求矛盾,控制创业板市场的通货膨胖,对于多层次资本市场功能起到加强作用,同时这项改革的实施也将完善退市机制和追责制度,对于我国股市的健康长足发展起到积极性的作用。

关键词：新股发行制度 IPO抑价率实证研究证券市场

新股发行制度变迁对IPO定价效率的影响研究

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新股发行制度变迁对IPO定价效率的影响研究

作者：汤电琪贵州财经大学

学位级别：硕士

IPO定价效率是证券市场的核心问题,也是金融学界研究和探索的焦点问题。成熟的证券市场还是新兴的证券市场都普遍存在IPO抑价现象,但是与成熟市场相比,我国证券市场的IPO抑价程度更高,IPO定价效率更低。面对全球IPO抑价普遍存在的现象,... 详细信息

IPO定价效率是证券市场的核心问题,也是金融学界研究和探索的焦点问题。成熟的证券市场还是新兴的证券市场都普遍存在IPO抑价现象,但是与成熟市场相比,我国证券市场的IPO抑价程度更高,IPO定价效率更低。面对全球IPO抑价普遍存在的现象,国内、外学者针对这一现象提出了许多卓有成效的理论和假说,但是学界对其理论解释并未形成一致意见和认同。我国的资本市场经过了近30年的发展和变革,成果显著、市场初具规模,各种规章制度日益完善。但是IPO的抑价程度却仍然远高于其他国家。作为衡量新股发行价与上市首日收盘价的偏离度,IPO抑价程度就被Rock(1986)引入用于测度IPO定价效率,以此来判定IPO定价是否有效,若发行价与收盘价之间偏离度越高,二级市场沉积资金,从而削弱了一级市场的定价效率,进而形成证券市场资源的低效配置。这使得证券市场的资源配置功能得到极大地削弱,不利于证券市场有效的推动国民经济的发展,因此结合我国证券市场的实际“破题”则显得尤为重要。本文针对IPO抑价过高的定价效率问题,基于询价制下新股发行价格由发行人和承销商与询价机构和投资者等多方力量博弈决定的特点,结合发行制度的变迁情况,构建了制度变迁对IPO定价效率的影响机理理论模型,并据此提出双边随机前沿的定价效率实证模型,对IPO定价市场上发行人和承销商与询价机构和投资者对最终的发行价格的影响程度进行了测度分析。本文的研究表明:(1)理论模型分析结果表明,注册制的IPO抑价比核准制的IPO抑价更低,注册制的IPO定价效率更高,同时两类投资者对拟上市公司的内在价值的分歧越高,新股的IPO的抑价更加严重。(2)发行人与承销商和询价机构与投资者掌握的信息因素对最终IPO定价的形成具有非常重要影响。(3)询价机构和投资者的议价能力在创业板是占据主导作用,而科创板这是由发行人和承销商占主导作用;(4)科创板IPO定价呈现出溢价发行,高于最优价格0.83%,而创业板业板IPO定价是折价发行的,低于最优价格4.79%;(5)从发行人与承销商和询价机构与投资者的议价能力博弈来看,科创板公司要比创业板公司更加均衡,IPO定价效率更高。无论是理论模型还是实证模型都表明,注册制下的IPO定价效率要高于核准制下的IPO定价效率,因此要大力推进注册制改革,大力推进证券市场的市场化改革,如此供需双方才能通过博弈机制形成真正的市场化定价,从而提高IPO定价效率。

关键词：新股发行制度 IPO定价效率双边随机前沿模型注册制理论模型

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新股发行制度变迁与IPO抑价影响研究

新股发行制度变迁与IPO抑价影响研究

作者：和楠石河子大学

学位级别：硕士

IPO抑价（Initial Public Offering Underpricing）是指新股的发行定价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象,被学术界称为“新股之谜”。新股发行市场不仅是股票市场的重要组成部分,也在整个股票市场中起着重要的基础性作用,为发行公... 详细信息

IPO抑价（Initial Public Offering Underpricing）是指新股的发行定价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象,被学术界称为“新股之谜”。新股发行市场不仅是股票市场的重要组成部分,也在整个股票市场中起着重要的基础性作用,为发行公司有效筹集资金有着重要的帮助。国外诸多关于IPO抑价的研究大都是围绕着信息不对称理论、信号显示理论及委托代理理论等角度展开,而我国对新股发行抑价的研究多是以我国的制度因素为背景展开的。通过这些已有的研究可以发现,新股抑价的现象普遍存在于国内外股票发行市场中,且我国的IPO抑价水平相对较高。随着2009年5月证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》以及桂林三金的发行上市,学术界对本次IPO重启讨论热烈,《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中明确指出我国未来将继续坚持市场化的改革方向,从完善询价制和保护中小投资者利益等方面出发。本文首先对已有的IPO抑价研究为立足点,通过对国内与国外的研究成果进行综述并做简要述评,再对我国新股发行制度的改革背景进行阐述,并在此基础上以交易费用理论为基础,定性分析新股发行抑价与交易费用之间的关系。本文选取我国1990年至2008年在沪深两市首次公开发行的上市公司为研究样本,先以证券法律持续变迁对IPO抑价做回归分析,结果发现随着新股发行制度的持续变迁,IPO抑价呈现下降趋势;再以我国新股发行制度改革为背景,分别就新股审核制度、新股发行方式以及新股定价方式做分组分析,研究发现这三种制度分别都对IPO抑价有显著的影响,并且市场化程度越高的制度安排,IPO抑价程度相对较低,这说明新股发行制度市场化的改革举措将对社会资源合理配置起到积极的作用。最后对本文的研究结论进行总结,并为提高新股发行效率和降低IPO抑价提出若干政策性建议,推动新股审核制度向高度市场化的注册制发展;加强对上市公司财务状况的审计,提高信息透明度;提高机构投资者专业能力,不断完善发展询价机制。

关键词： IPO抑价新股发行制度审核制度发行方式定价方式

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新股发行制度变迁对IPO抑价的影响研究

新股发行制度变迁对IPO抑价的影响研究

作者：付海静北京林业大学

学位级别：硕士

IPO抑价是指,新股发行的定价低于新股的市场价值,表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价,上市首日即能获得显著的超额回报。IPO抑价现象在世界各国普遍存在,但在我国表现得尤其突出。鉴于此,作者通过对国内外文献的研究,分析新股... 详细信息

IPO抑价是指,新股发行的定价低于新股的市场价值,表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价,上市首日即能获得显著的超额回报。IPO抑价现象在世界各国普遍存在,但在我国表现得尤其突出。鉴于此,作者通过对国内外文献的研究,分析新股发行制度变迁对中国IPO抑价的影响,并对影响IPO抑价因素进行探讨。首先,该文对国内外的相关文献进行综述,对IPO抑价现象进行理论上的阐释。其次,作者对我国新股发行制度变迁进行历史回顾,通过股权分置改革、新股发行审核制度、发行方式、定价方法几个层面,阐述新股发行制度变迁的历史。然后,作者通过对我国上海证券A股市场自1992年以来发行的新股数据进行统计分析,对股权分置改革及新股发行制度对IPO抑价影响进行方差分析,得到结果显示,股权分置改革及新股发行制度对IPO抑价均产生不同程度的影响。之后,作者就影响IPO抑价的非制度因素和包括制度因素在内的所有因素分别进行回归分析,结果发现,上市首日换手率、发行规模、市盈率、每股净资产、半市场化发行方式、核准制等几个因素对新股发行抑价现象具有很好的解释能力。最后,本文通过实证检验的结果得出结论,并对中国新股发行制度改革提出建议。

关键词： IPO抑价股权分置改革新股发行制度

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新股发行制度的国际借鉴

中国金融 2014年第4期 64-65页

作者：邱薇北京大学光华管理学院中国证监会博士后科研工作站

在新股发行审核中，越来越多的国家向注册制过渡，在维护市场公开、公平、公正和保护投资者合法权益的前提下。

关键词：新股发行制度国际借鉴投资者合法权益发行审核注册制市场

新股发行制度改革对我国IPO抑价现象影响的分析

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新股发行制度改革对我国IPO抑价现象影响的分析

作者：郝文博山东财经大学

学位级别：硕士

目前世界范围内存在一个现象,就是IPO定价偏低,但是每个国家的抑价程度有所差异,而我国与发达国家相比,抑价率还是存在非常大的差异,这个问题引起了世界范围内的学者的关注与研究。一九九零年中国证券市场成立,发行制度有了非常多的变化... 详细信息

目前世界范围内存在一个现象,就是IPO定价偏低,但是每个国家的抑价程度有所差异,而我国与发达国家相比,抑价率还是存在非常大的差异,这个问题引起了世界范围内的学者的关注与研究。一九九零年中国证券市场成立,发行制度有了非常多的变化,为了为我国以后的变革提供一些参考,我们需要从中提炼一些经验和教训,旨在促进发行和定价机制的完善。文章根据我国资本市场发展现状,对新股发行的高抑价的影响因素进行了分析。首先,本文对我国新股发行制度做了一个系统性回顾,主要从审核制度和定价制度两个方面介绍了我国股市自建立以来新股发行制度的变革历史,其中我国带有行政计划色彩的特殊国情对新股发行制度的影响可见一斑。接着,本文对我国二十多年以来的新股抑价情况进行了总体上的描述,从中可以看出IPO抑价率随着时间的推移,整体上呈现出下降趋势,在此基础上,本文又对符合我国证券市场的IPO抑价理论进行一定的梳理和总结,一起为下文实证分析打下基础。本文在实证分析部分通过采用Tamhane分析和多元线性回归分析方法。研究发现:新股发行的审核制度和定价制度对于IPO抑价的作用较为明显。随着这两种制度的完善,我国的IPO抑价率也会进一步降低。最后,笔者认为我国证券市场未来需要努力的方面主要有以下几点:第一,逐步推进注册制实施;第二,逐步发展询价制度;第三,逐步落实退市机制,实行优胜劣汰;第四,规范发行人和承销商行为,进行严格的信息披露及监督;第五,规范投资者行为,引导投资者理性投资;第六,对监管层来说,更要退出行政化干预,还原市场主导地位。

关键词： IPO抑价新股发行制度审核制度定价制度

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新股发行制度改革的思考

浙江金融 2009年第11期 49-49,48页

作者：梁万泉首都经济贸易大学

一、我国新股发行制度的现状我国现行新股发行制度，在建立询价制度之前，A股市场的新股定价方式采用不分行业、全部设定发行市盈率上限（如20倍）的行政定价方式，市场完全没有定价权。2004年12月正式启用询价制度。

关键词：新股发行制度制度改革询价制度定价方式 A股市场发行市盈率定价权

新股发行制度改革对IPO抑价率影响的实证研究 ——基于抑价率的实证研究

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新股发行制度改革对IPO抑价率影响的实证研究 ...

作者：邹博宇西南政法大学

学位级别：硕士

新股发行,或者称首次公开募股,即通常所说的IPO（Initial Public Offering）,是指符合一定条件的股份公司通过证券市场第一次公开向社会公众发行股票以募集资金的过程。新股发行制度,是指公司首次在证券市场上公开发行股票时,与新股的... 详细信息

新股发行,或者称首次公开募股,即通常所说的IPO（Initial Public Offering）,是指符合一定条件的股份公司通过证券市场第一次公开向社会公众发行股票以募集资金的过程。新股发行制度,是指公司首次在证券市场上公开发行股票时,与新股的定价、承销和发售相关的一系列制度及安排。我国证券市场自成立之初至今,进行了多次新股发行制度改革,并取得了不错的成效。目前,我国采用的是保荐制与二次询价相结合的新股发行制度。十八届三中全会以来,随着我国金融改革的深入进行,新股发行制度注册改革也提上了日程。为了确定历次发行制度改革对我国证券市场产生的影响,以更好的预期注册制改革可能带来的影响,本文选取1991年1月1日至2015年2月28日我国市场所有上市公司的数据,基于抑价率的视角,利用多元线性逐步回归模型,对我国新股发行制度改革的不同时期进行了实证研究和比较分析。本文首先在第一章对文章的研究背景、研究目的、研究思路以及论文结构进行简述。然后通过第二章的文献综述和第三章对国内外学者的研究成果进行归纳和总结以及比较和分析我国新股发行制度改革不同阶段发行制度的异同,为后续章节的实证分析做理论准备,并提供理论依据。接着本文利用EViews软件通过一元线性回归和多元线性逐步回归的方法,将解释变量分为制度因素、公司质量和市场情绪三组,以新股发行抑价率作为被解释变量,对我国不同时期新股发行制度改革的成效进行了实证检验,并对实证结果进行了分析。最后本文给出了相应的政策建议。通过实证研究,本文发现随着新股发行制度改革的进行,在我国新股发行抑价率逐步降低的同时,能够对我国新股发行抑价率产生有效影响的变量逐步增多,说明我国新股发行制度改革的效果明显。但是,实证研究同时也发现,在新股发行制度改革的不同阶段,对我国新股发行抑价率产生有效影响的变量主要来自制度因素和市场情绪两个变量组,来自公司质量组的变量较少。尤其是市场情绪组的上市首日开盘涨幅和上市首日盘中涨幅两个变量的影响尤为明显。这说明我国新股发行制度尚存在较大的问题,亟需进行进一步的制度改革尤其是注册制改革,以解决我国一级市场的供需矛盾,遏制二级市场的恶性炒作,促使我国市场退市机制和追责制度的健全,促进我国多层次资本市场的建立和我国证券市场的健康发展。

关键词：新股发行制度抑价率证券市场实证研究