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指令驱动市场中非知情交易者的最优交易策略

管理科学学报 2017年第3期20卷 24-45页

作者：邴涛刘善存张强赵尚梅北京航空航天大学经济管理学院北京100191 北京化工大学经济管理学院北京100029

在非对称信息下,综合非知情交易者对资产价值的预期、私人估值及资产价值波动,构造指令驱动市场价格形成的动态模型,给出非知情交易者指令提交策略的解析解,并依此描述了非知情交易者对资产价值预期的动态更新过程.研究发现:私人估值和... 详细信息

在非对称信息下,综合非知情交易者对资产价值的预期、私人估值及资产价值波动,构造指令驱动市场价格形成的动态模型,给出非知情交易者指令提交策略的解析解,并依此描述了非知情交易者对资产价值预期的动态更新过程.研究发现:私人估值和资产价值波动通过影响非知情交易者最优策略,使得市场进入不同均衡状态;在每个均衡状态下,非知情交易者根据资产价值的预期变化更新交易策略,进而引起知情交易者策略调整,特别地,使得知情交易者被挤出市场成为可能.进一步分析表明,私人估值、资产价值波动及知情交易者比例对市场流动性的影响依赖于每个均衡中限价指令执行风险的差异.

关键词：指令驱动市场非知情交易策略私人估值资产价值预期流动性均衡

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指令驱动市场中的信息交易概率研究

华中科技大学学报（自然科学版） 2005年第10期33卷 118-120页

作者：王艳杨忠直北京大学经济学院上海交通大学管理学院上海200052

首先指出国内已有实证研究中使用的模型不适用于中国证券市场,然后以Handa,Schwartz和Tiwari(2003)的指令驱动市场价格形成模型为基础,提出了信息交易概率估计方法,重新研究了中国证券市场中的信息交易概率问题.实证结果发现:股票交易... 详细信息

首先指出国内已有实证研究中使用的模型不适用于中国证券市场,然后以Handa,Schwartz和Tiwari(2003)的指令驱动市场价格形成模型为基础,提出了信息交易概率估计方法,重新研究了中国证券市场中的信息交易概率问题.实证结果发现:股票交易越活跃,信息交易概率越低,信息交易概率和买卖价差都呈现倒J型的日内形态,信息交易对买卖价差有显著的影响.最后给出了文中结论所体现的政策含义.

关键词：证券市场指令驱动市场信息交易买卖价差

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指令驱动市场中委托指令的收益风险分析

经济理论与经济管理 2003年第11期23卷 34-36页

作者：冷劲松王晓明林成栋西安交通大学西安710049 中国政法大学北京100088 上海交通大学

一、引言在指令驱动市场中,不存在做市商这样的中介机构来为市场提供流动性.流动性是由限价订单提供的,因为限价订单形成了一个随时准备进行交易的买卖承诺"库",市价订单可与之进行匹配成交.

关键词：指令驱动市场委托指令收益风险分析委托价格市价指令限价指令限价订单投资决策

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指令驱动市场的价格形成机制

系统管理学报 2006年第6期15卷 519-523页

作者：许睿上海仪电控股(集团)公司上海200030

针对指令驱动市场建立了理性预期的模型,首先说明了交易者的最优指令决定于他对股票价值的估计和股票的即时价格;然后说明了在这样的指令提交方式下,私有信息如何通过交易者提交的指令反应到市场价格中;最后,说明知情交易者如何利用市... 详细信息

针对指令驱动市场建立了理性预期的模型,首先说明了交易者的最优指令决定于他对股票价值的估计和股票的即时价格;然后说明了在这样的指令提交方式下,私有信息如何通过交易者提交的指令反应到市场价格中;最后,说明知情交易者如何利用市场深度的限制隐藏其私有信息。

关键词：指令驱动市场价格形成机制流动性

指令簿透明度增加与市场价格发现——基于计算实验金融方法的指令驱动市场研究

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南开经济研究 2011年第1期 132-141页

作者：马正欣张维熊熊张永杰天津大学管理与经济学部 100072

本文基于计算实验方法,在指令驱动市场的微观模拟平台基础上研究不同指令簿透明度的市场价格发现的变化规律。实验发现适度增加指令簿透明度有利于市场价格发现,但在指令簿透明度过高的市场中指令簿透明度增加后价格发现程度变化较弱甚... 详细信息

本文基于计算实验方法,在指令驱动市场的微观模拟平台基础上研究不同指令簿透明度的市场价格发现的变化规律。实验发现适度增加指令簿透明度有利于市场价格发现,但在指令簿透明度过高的市场中指令簿透明度增加后价格发现程度变化较弱甚至反而有所降低。因此,实验结果表明增加指令簿透明度并不一定会促进市场的价格发现。

关键词：指令簿透明度价格发现指令驱动市场计算实验金融

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限价指令簿与指令驱动市场研究述评

厦门大学学报（哲学社会科学版） 2011年第6期61卷 104-110页

作者：陈淼鑫厦门大学金融系福建厦门361005

近年来关于限价指令簿和指令驱动市场的研究成为理论界与实务界共同关注的一个问题。由于在指令驱动市场中投资者的行动空间、状态空间以及决策时点的维度都大大增加,研究难度也大大提高,该领域的研究在国外尚处于起步阶段,在国内则几... 详细信息

近年来关于限价指令簿和指令驱动市场的研究成为理论界与实务界共同关注的一个问题。由于在指令驱动市场中投资者的行动空间、状态空间以及决策时点的维度都大大增加,研究难度也大大提高,该领域的研究在国外尚处于起步阶段,在国内则几近空白。早期的静态均衡模型研究的重点主要在于描绘加总的LOB形状,以及不同市场机制的比较。近年来很多学者将外生决定的指令选择这一假设修改为内生决定的指令选择,从而将LOB的理论研究从静态均衡模型推向了动态均衡模型。LOB的实证研究则主要包括指令簿和指令流的特征分析、指令的激进性、指令的不平衡、指令簿的信息内涵以及指令簿透明度与市场质量等方面。但相对于指令驱动市场目前在全球证券交易中所占的绝对重要地位而言,关于指令簿和指令驱动市场的研究仍处于起步阶段,有待于进一步深入拓展。

关键词：限价指令簿指令驱动市场限价指令市价指令

基于投资者异质的指令驱动市场典型化事实研究

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基于投资者异质的指令驱动市场典型化事实研究

作者：刘颖南京大学

学位级别：硕士

指令驱动市场是目前大多数证券交易所采取的交易机制。研究表明,相比传统的做市商制度,指令驱动市场具有更好的价格发现功能和资源配置效率。为了探索限价指令簿的各种性质及金融市场中各种典型化事实的成因,本文采用计算实验金融方法在... 详细信息

指令驱动市场是目前大多数证券交易所采取的交易机制。研究表明,相比传统的做市商制度,指令驱动市场具有更好的价格发现功能和资源配置效率。为了探索限价指令簿的各种性质及金融市场中各种典型化事实的成因,本文采用计算实验金融方法在Matlab2009的环境中模拟了一个人工股票市场进行研究。模型中投资者的需求通过委托订单的方式提交,在指令驱动市场的交易机制下进行匹配。本文模型是建立在投资者异质的前提下。随着金融研究的不断深入,传统的“理性人”假设表现出了很大的局限。行为金融学理论指出,投资者并不是完全理性和利益最大化的,在决策和行为上存在个体差异。在指令驱动市场中,投资者由于个人背景、价值观的不同,在先验信念上存在差距。同时,由于信息在扩散过程中并非均匀,投资者认知偏差的程度不同,带来后验信念的差异。这些因素都造成了投资者的异质性,也必然会影响指令驱动市场的表现,例如出现过度反应等典型化事实。构建基于投资者异质的仿真模型并进行深入研究也因此显得合理且必要。在基于投资者异质的仿真模型中,本文研究表明在不存在交易者相互影响和学习过程的条件下,过度波动、波动率聚集和尖峰厚尾等金融市场典型化事实依然存在。相比于与其他研究文献,本文中的上述现象是在较少的参数下实现的。之后,我们在原始模型中引入了投资策略不同的价值投资者和趋势投资者,赋予他们不同的行为决策函数。仿真结果出现了惯性反转等现象,并且两种类型投资者的比例会对实验结果带来显著影响。

关键词：指令驱动市场典型化事实投资者异质计算实验金融

基于计算实验金融的交易者构成对市场的影响研究

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经济问题 2011年第10期 67-70页

作者：马正欣张维熊熊张永杰天津大学管理与经济学部天津100072

基于计算实验金融方法,建立指令驱动的人工股票市场模型,研究交易者构成不同的市场流动性、交易者策略、指令成交量和指令成交率以及市场波动性和交易量等宏观指标。结果表明,市场中耐心的交易者的比例增加有利于增加市场深度,而急躁的... 详细信息

基于计算实验金融方法,建立指令驱动的人工股票市场模型,研究交易者构成不同的市场流动性、交易者策略、指令成交量和指令成交率以及市场波动性和交易量等宏观指标。结果表明,市场中耐心的交易者的比例增加有利于增加市场深度,而急躁的交易者数量的比例增加对于减少买卖价差、提高市场指令成交率和增加交易量具有一定的促进作用。

关键词：指令驱动市场计算实验金融交易者构成指令簿

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流动性约束下的交易者策略

上海交通大学学报 2006年第9期40卷 1585-1591页

作者：许睿刘海龙上海交通大学安泰经济与管理学院

假设交易者可以分为流动性交易者、知情交易者和不知情交易者三类,则可以针对指令驱动市场建立模型:流动性交易者的最优指令决定于他对股票价值的估计、股票的即时价格和流动性;在私有信息传播过程中,知情交易者因为竞争要提交指令尽快... 详细信息

假设交易者可以分为流动性交易者、知情交易者和不知情交易者三类,则可以针对指令驱动市场建立模型:流动性交易者的最优指令决定于他对股票价值的估计、股票的即时价格和流动性;在私有信息传播过程中,知情交易者因为竞争要提交指令尽快成交;不知情交易者可以通过分析指令簿和指令成交记录来猜测私有信息的价值.最后,用深圳证券交易所的数据进行了实证.

关键词：指令驱动市场流动性知情交易者交易策略