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系统工程理论与实践 2022年第9期42卷 2367-2390页

作者：刘志东赵致远王超中央财经大学管理科学与工程学院北京100081

为深入探究高频市场微观结构下的价格冲击和价格发现过程,本文首先通过逐笔委托数据重构了限价指令簿,分别从纵向时间维度探讨了指令爆发时点前后市场的异常状态特征和从横向价格维度探讨了委托指令分布不平衡性特征.其次,在Hasbrouck... 详细信息

为深入探究高频市场微观结构下的价格冲击和价格发现过程,本文首先通过逐笔委托数据重构了限价指令簿,分别从纵向时间维度探讨了指令爆发时点前后市场的异常状态特征和从横向价格维度探讨了委托指令分布不平衡性特征.其次,在Hasbrouck价格冲击模型的基础上,同时纳入价格变动、成交量方向、多层级指令流不平衡和指令爆发四个不同层面测度指标,综合探讨了价格形成过程中各市场微观结构特征的影响,并在此基础上拓展分析了背后的机理和交易者行为特征.利用深圳上市样本股票的逐笔委托数据,进行实证研究的结果表明:传统理论中的成交价格变动和成交量方向所表现出的弱自相关性都更加微弱,而成交信息之外的委托指令流则反映更多流动性供给者信息,其不平衡特性是影响价格形成过程更为重要的因素;指令爆发往往带来额外的价格冲击,其背后原因是流动性供给者和流动性需求者的信息突变;我国股市交易存在“日内效应”和“价格操纵”等现象.

关键词：限价指令指令爆发指令流不平衡价格冲击市场微观结构

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多层级指令流不平衡的价格冲击效应研究

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中国管理科学 2023年第12期31卷 11-22页

作者：刘志东王超中央财经大学管理科学与工程学院北京100081

指令驱动市场中,指令流的不平衡性是价格变化的主要驱动力。为深入探究指令流不平衡对价格的冲击效应,本文利用逐笔委托数据重构限价指令簿,量化识别多层级指令流不平衡时变特征,从自冲击和交叉冲击两个角度对价格冲击展开研究,并在此... 详细信息

指令驱动市场中,指令流的不平衡性是价格变化的主要驱动力。为深入探究指令流不平衡对价格的冲击效应,本文利用逐笔委托数据重构限价指令簿,量化识别多层级指令流不平衡时变特征,从自冲击和交叉冲击两个角度对价格冲击展开研究,并在此基础上拓展分析了背后的机理和交易者行为特征。实证结果表明:第一,多层级指令流不平衡纳入了限价指令簿深度报价档位信息,可以为自身价格形成提供更强的解释力;第二,从组合交易角度来看,多层级指令流不平衡也包含了与之相关联的其他限价指令簿指令流信息,因此,在同期引入交叉冲击无法对价格变动提供额外的解释力;第三,利用后双选格兰杰因果检验能够有效识别不同样本股票多层级指令流不平衡间的先后引导关系,实现多期交叉冲击效应的刻画。多层级指令流不平衡不仅包含了知情交易者所掌握的私有信息,同时也隐含着组合交易者的行为特征。

关键词：限价指令簿指令流不平衡深度报价价格冲击交叉冲击

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基于MIDAS模型的指令流不平衡对已实现波动率的预测研究

基于MIDAS模型的指令流不平衡对已实现波动率的预测研究

引用

作者：杜欣诺南京信息工程大学

学位级别：硕士

波动率作为股票市场的重要变量,在金融资产风险管理、资源配置以及金融衍生品的定价等方面发挥着重要作用。因此,波动率的研究对于我国股票市场的健康发展具有重要意义。本文基于高频五分钟收益率数据估计日度已实现波动率,选取2015年1... 详细信息

波动率作为股票市场的重要变量,在金融资产风险管理、资源配置以及金融衍生品的定价等方面发挥着重要作用。因此,波动率的研究对于我国股票市场的健康发展具有重要意义。本文基于高频五分钟收益率数据估计日度已实现波动率,选取2015年1月1日至2021年10月31日的个股分笔交易数据,通过同频和混频实证分析为我国股票市场发展提供一定的经验证据。首先,指令流不平衡不仅反映了交易量信息,还包含了交易方向信息。本文在HAR-RV模型的基础上加入指令流不平衡指标,构建HAR-RV-OIB模型,研究指令流不平衡对已实现波动率的预测。研究发现,HAR-RV-OIB模型的拟合优度为56.79%,比HAR-RV模型高3.65%,说明指令流不平衡指标可以显著提高已实现波动率的预测效果。其次,由于股票日内交易行为存在显著的差异性,本文计算得到日内高频半小时指令流不平衡,通过分析高频指令流不平衡对已实现波动率的混频脉冲响应图,发现上午和下午的尾盘交易时段的指令流不平衡对已实现波动率的冲击程度更大,持续时间更长。接下来运用MIDAS模型研究日内高频指令流不平衡对日度已实现波动率的预测,结果表明单变量MIDAS模型和多变量MIDAS模型下的指令流不平衡均可以预测已实现波动率;且MIDAS-HAR-RV-OIB模型的预测效果优于HAR-RV-OIB模型,说明高频半小时指令流不平衡相比低频日度指令流不平衡可以大幅提高已实现波动率预测的准确性。最后,考虑到我国股市投资者结构的独特性,本文通过划分不同的订单规模识别相应的交易者类型,以确定异质性投资者的指令流不平衡对已实现波动率的预测是否存在显著差异。实证结果表明相比于大额订单交易的指令流不平衡,中小规模交易的指令流不平衡对已实现波动率的预测效果更好,说明个人投资者交易的指令流不平衡对市场波动的影响更大。

关键词：已实现波动率指令流不平衡 HAR-RV模型 MIDAS模型

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