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投资者保护条款与短期融资券交易成本——一个基于所有制类型和主体评级视角的实证分析

河北师范大学学报（哲学社会科学版） 2021年第2期44卷 134-149页

作者：王剑锋徐含双对外经济贸易大学金融学院北京100029

投资者保护条款的选择与否及有效性问题是交易成本最小化原则下合约选择的结果,其状态依存于发行企业所有制类型、主体评级等交易者特征。在理论分析基础上,通过实证可以发现:第一,与民企相比,投资者保护条款更有利于降低国企的融资成本... 详细信息

投资者保护条款的选择与否及有效性问题是交易成本最小化原则下合约选择的结果,其状态依存于发行企业所有制类型、主体评级等交易者特征。在理论分析基础上,通过实证可以发现:第一,与民企相比,投资者保护条款更有利于降低国企的融资成本,但国企添加该条款的概率比民企低。这源于债券发行的隐性门槛以及不同所有制类型企业向投资者传递的信号存在差异。第二,国企添加投资者保护条款降低融资成本的作用在高信用主体中更为显著。第三,国企级别也会影响发行企业的融资成本,中央国有企业的身份更有助于降低成本,但不足以对投资者保护条款的交易成本效应产生调节作用。

关键词：投资者保护条款短期融资券交易成本

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东旭光电债券违约成因及防范手段研究

东旭光电债券违约成因及防范手段研究

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作者：李佳宝东北财经大学

学位级别：硕士

中国债券市场在高速发展的同时,也面临着一个更为复杂的金融环境。随着债券市场的高速扩张,信用风险事件在资本市场中时有发生,但多数都是由国家兜底解决,并没有发生过真正意义上的债券违约。2014年“11超日债”发生实质性违约,这是我... 详细信息

中国债券市场在高速发展的同时,也面临着一个更为复杂的金融环境。随着债券市场的高速扩张,信用风险事件在资本市场中时有发生,但多数都是由国家兜底解决,并没有发生过真正意义上的债券违约。2014年“11超日债”发生实质性违约,这是我国债券市场上的第一起违约事件,颠覆了我国以往的刚性兑付传统。自此,资本市场上频频出现债券违约事件,严重侵害了中小投资者的利益,由此研究企业债券违约原因并提出相应的解决对策是必要的。东旭光电作为光电显示材料制造龙头企业,2019年公司因未按时兑付利息及回售条款引发债券违约,这一事件受到了资本市场的高度关注。东旭光电的存续债券共有四支,其中三只为中期票据,一只为公司债,截止目前四支债券均已到期且未能按时偿付本金,发生实质性违约,值得注意的是15东旭债曾发生过两次展期,最近一次展期于2022年5月18日到期,仍然无法兑付债券本息。案例公司在中国光电制造行业拥有领先的市场地位且该公司的扩张历程也颇具典型性,本文希望结合债券募集说明书和违约债券的后续进展分析该案例公司债券违约的原因,给予其他公司借鉴的同时提高投资者的风险意识,促进资本市场发展。本文采用案例研究法,在回顾相关概念和文献的基础上,对债券的违约动因进行分析,并对此提出针对性的解决措施并给予投资者启示。本文重点关注东旭光电的债券违约成因,从宏观层面、制度层面、公司层面和债券募集说明书层面展开分析。最终本文得出了以下结论:东旭光电债务违约的外部成因是宏观环境和行业发展两方面组成的,受到国内经济环境不景气的影响,东旭光电获取外部资金的渠道受到限制,而近年光电显示材料行业受到下游企业的影响行业利润空间压缩,东旭光电资金状况严重恶化。而信用评级机制的不完善和债券违约惩罚机制的缺位,提高了企业的违约风险,东旭光电的激进扩张战略和异常的债务结构进一步加剧了企业的隐患。目前国内对债券募集说明的信息披露内容缺少具体的规定,企业在进行风险信息披露时往往浮于表面,且存有故意弱化风险的嫌疑,导致所披露的信息没有起到风险提示作用,而募集说明书中债权人保护机制的缺位,进一步纵容了企业的违约行为。不同于以往的文献,本文结合了募集说明书层面分析债券违约成因,关注到债权人保护条款的相关问题,丰富了现有的研究。本文的研究对发债公司防范违约风险,投资者保护自身权益,监管部门规范和监督募集说明书中的信息披露质量起到帮助作用,具有一定的实践意义。

关键词：债券违约债券募集说明书投资者保护条款东旭光电

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国际投资协定中环境保护条款研究

国际投资协定中环境保护条款研究

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作者：朱晓群华东政法大学

学位级别：硕士

随着经济全球化的发展,国际投资也在迅猛推进,国际投资给海外投资企业带来丰厚经济利润的同时,也带动了东道国经济的发展,这是一种双赢的结果。但近些年来,我们不仅追求经济效益,更主张环境保护和可持续发展。各国也越来越关注投资与环... 详细信息

随着经济全球化的发展,国际投资也在迅猛推进,国际投资给海外投资企业带来丰厚经济利润的同时,也带动了东道国经济的发展,这是一种双赢的结果。但近些年来,我们不仅追求经济效益,更主张环境保护和可持续发展。各国也越来越关注投资与环境保护的冲突问题,开始正视一些国际投资活动所带来的负面效应,如国际投资活动中一些发达国家通过国际投资的方式转嫁污染密集型企业,一些发展中国家为了引进外资促进本国经济的发展,降低环境标准,从而带来严重的环境问题。笔者查阅相关资料发现,在20世纪70年代国际社会第一次面对贸易与环境问题时,人们的关注点主要在环境政策如何影响自由贸易上,而随着贸易自由化的发展,环境问题的全球化也日益呈现出来:环境污染、气候变化、能源危机等,国际社会关注的焦点渐渐转向环境保护。随着国际投资活动的开展,更多人开始探究如何规范国际投资与环境保护问题,为了平衡国际投资与环境保护之间的冲突,早期的国际投资文件意图加入保护环境的规定,如1976年经济合作与发展组织签订的《国际投资和多国企业宣言》中第1条多国企业的指导方针中指出企业应对国家关于经济与社会进步的目标和优先注意的项目予以适当的考虑,其中包括环境保护。1994年亚太经合组织签订的《非约束性投资原则》中投资激励措施:成员经济体不会放松健康,安全和环境法规,以鼓励外国投资。但由于此类国际投资文件是无约束力的,因此一些国家在签订双边、区域投资协定来相互促进和保护投资活动的同时在协定中纳入环境保护条款,以此来平衡国际投资与环境保护的关系。我国是世界上最大的发展中国家,在改革开放40年来,我国已成为世界投资大国,根据联合国《2018年世界投资报告》来看,我国为全球第二大直接投资目的地和来源地。显然,我国已经从单纯的资本输入国转变为兼具资本输入与资本输出双重地位的国家。在这种形势下,如何协调我国国际投资与环境保护问题也是形势所趋。因此,本文在这个背景下,笔者通过对国际投资协定中环境保护条款的研究,分析其不足之处,对国际投资协定中环境保护条款的完善提出优化意见,以期对我国相关规定的完善有所裨益,这在当下而言是比较重要的。本文的构思和写作由以下四部分展开:第一章对国际投资协定中纳入环境保护条款的必要性进行分析。第一节从背景及原因入手,指出国际投资中出现的严重环境问题,但与之矛盾的是国际投资协定中对环境保护问题的关注不够,环境保护条款数量很少。在这个背景下,笔者分别从母国政府、投资者、东道国政府三个层面来探讨国际投资进程中环境问题的产生原因。第二节内容分析国际投资与环境保护两者的关系,分别从正反两方面论述其相互间的影响。第三节内容从国际投资协定中纳入环境保护条款是坚持可持续发展理念的需要的角度分析其必要性。第二章对国际投资协定中环境保护条款进行文本梳理,从比较法的视野来探究具有代表性的国际投资协定中对环境保护条款的规定。第一节分析环境保护条款的界定及其表现形式,首先框定国际投资协定范围,在此基础上对环境及环境保护条款进行界定,紧接着对环境保护条款的表现形式进行分析。第二节探讨北美自由贸易协定及最新的美国—墨西哥—加拿大协议中环境保护条款的规定,从两者的比较中学习21世纪新式自由贸易协定的进步之处。第三节内容分析美国、加拿大、中国双边投资协定中环境保护条款的概况,明确了目前国际投资协定中环境保护条款存在的不足之处。本章通过对国际投资协定中环境保护条款的主要内容分析,为第三章进一步探讨国际投资协定中环境保护条款的适用问题提供文本基础。第三章笔者通过案例分析引出理论探讨,本章旨在探讨环境保护条款和其他条款的冲突问题。第一节选取国际投资中与环境保护有关的重要仲裁案例,对案例简要概括,由此笔者发现东道国的环境措施与征收的关系是与环境有关的投资争端的焦点。第二节研究投资协定中环境保护条款的适用冲突问题,分别从间接征收条款、公平公正待遇条款方面展开。本章的案例分析与理论研究指出环境保护条款在适用中存在的问题,为下一章完善环境保护条款的适用提供视角。第四章针对国际投资协定中环境保护条款的不足及其在适用中存在的问题,笔者先从完善环境保护条款的有关规定入手,借鉴美国《2012年双边投资条约范本》以及美国—墨西哥—加拿大协议等有关协定规则的基础上对环境保护条款的完善提出建议。之后就环境保护条款在适用中存在的冲突问题,笔者从明晰间接征收条款的标准、明确公平公正待遇条款的范围这两个角度谈完善环境保护条款的适用。结论部分总结全文。本文对国际投资协定中环境保护条款的研究,分析目前国际投资协定中环境保护条款的不足之处,并提出完善建议。笔者希望国际社会关注国际投资领域的发展与环境保护问题,处理好国际投资与环境保护的关系。国际投资与环境保护之间是对立统一的,并不是不可调和的矛盾体,只为追求经济发展而忽视其所带来的环境问题,必定会让我们付出

关键词：国际投资协定环境保护条款投资者保护条款

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