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财务柔性、投资支出与企业绩效 ——基于沪深A股的数据

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财务柔性、投资支出与企业绩效 ——基于沪深A股的数据

作者：王梦雪河南工业大学

学位级别：硕士

当前全球经济整体形势不容乐观,我国国内市场也正处于发展变革的关键时期,这种国际国内的双重经营环境不确定性,使企业经营既面临着重要的战略机遇,也面临着复杂多变、不容小觑的严峻态势。为了预防这种不确定性可能给企业带来的危机,... 详细信息

当前全球经济整体形势不容乐观,我国国内市场也正处于发展变革的关键时期,这种国际国内的双重经营环境不确定性,使企业经营既面临着重要的战略机遇,也面临着复杂多变、不容小觑的严峻态势。为了预防这种不确定性可能给企业带来的危机,高层管理者通常选择储备更多的流动资金,提高企业的应变能力,这种灵活性体现为企业的“财务柔性”。投资是企业最主要的财务行为之一,它不仅直接关系到企业的未来现金流量,也关系到企业的可持续发展,它是公司为实现不确定的回报而进行的活动,目的是实现资本增值和企业价值的最大化。在遇到紧急状况时,财务柔性的灵活运用,可以襄助企业及时抓住投资机会,投资净现值为正的项目,给企业带来收益。但需要注意的是,高效率的投资会增加企业发展潜力,提高企业市场竞争力,非效率投资只会浪费企业资源,对企业发展无益。基于以上背景,本文依托委托代理理论、资本市场不完善理论、融资约束理论以及自由现金流量假说,拟选取沪深两市2015-2020年间的上市公司为样本,通过多元回归实证检验财务柔性、投资支出与企业绩效之间的关系,并采用Richardson残差模型对企业的投资效率进行测度,将样本企业划分为过度投资和投资不足两种状态,进一步研究了财务柔性对非效率投资的影响。研究显示:(1)基于Richardson期望投资模型,在我国,大部分的企业都存在着投资不足的问题,然而与投资不足的程度相比,过度投资的程度更为糟糕。(2)财务柔性对公司业绩有明显的影响,两者呈倒“U”形关系,存在“区间效应”,财务柔性可以缓解融资困境,减少企业筹资成本,使企业以最低的成本获取所需资金,提高企业投资效率,增加企业绩效;但是,随着企业财务柔性储备水平的升高,不仅会增加企业的现金持有成本和机会成本,还会进一步加剧企业委托代理问题。(3)财务柔性对企业投资支出有正向影响,投资支出对企业绩效的影响呈现倒U型曲线,投资支出在财务柔性与企业绩效的倒U型关系中起部分中介作用。进一步细分表明,财务柔性可能会加剧企业投资过度的情况,也可能缓解企业的投资不足问题。(4)与国企相比,非国有企业为了适应企业与日俱增的发展需求,更需要积储财务柔性;国有上市企业储备财务柔性可能会导致过度投资现象更加严重,非国有上市企业不储备财务柔性会导致投资不足现象更加严重。本文的创新之处有两点:第一,新的研究视角。现有文献注重于探讨财务柔性与企业绩效之间的积极效应,但对这种关系下的“门槛效应”没有太多研究。本文在分析财务柔性与企业绩效相互作用机理的基础上,进一步引入投资支出等变量,研究其是否对财务柔性效应的发挥有影响,影响机制是什么,拓展了对财务柔性的理解,丰富了财务柔性领域的研究内容。第二,采用新的评价指标。本文对绩效的衡量不仅包括常见的财务绩效总资产净利润率(ROA),还拓展了对企业成长绩效的考核,用托宾Q(Tobin Q)来衡量,更加全面客观的衡量了企业绩效指标。

关键词：财务柔性投资支出企业绩效产权性质

家族企业终极控制权、现金流量权对投资支出的影响研究

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管理科学与研究（中英文版） 2022年第8期11卷 164-167页

作者：唐文谦南京信息工程大学商学院江苏南京210044

随着家族企业逐步成为了中国经济发展的主要力量之一,关于家族企业的学术研讨也成为研究的一大热点。本篇论文对家族上市公司终极控制权、现金流量权以及其分离程度对企业投资支出的影响进行了面板数据回归分析,实证结果表明:家族企业... 详细信息

随着家族企业逐步成为了中国经济发展的主要力量之一,关于家族企业的学术研讨也成为研究的一大热点。本篇论文对家族上市公司终极控制权、现金流量权以及其分离程度对企业投资支出的影响进行了面板数据回归分析,实证结果表明:家族企业终极控制人终极控制权对其投资支出具有负向作用,其持有的现金流量权对企业的投资支出具有正向作用。

关键词：家族企业终极控制权现金流量权两权分离度投资支出

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强制性环境信息披露会影响企业投资支出吗?

北京交通大学学报（社会科学版） 2021年第2期20卷 58-67页

作者：陈祖英沈璐福建农林大学管理学院福建福州350002

以2017—2018年A股上市重污染企业为研究样本,从企业投资支出的视角探讨强制性环境信息披露的经济后果。研究表明:与自愿性披露相比,强制性环境信息披露政策明显提高了企业的环境信息披露质量。同时,强制性环境信息披露会抑制重污染企... 详细信息

以2017—2018年A股上市重污染企业为研究样本,从企业投资支出的视角探讨强制性环境信息披露的经济后果。研究表明:与自愿性披露相比,强制性环境信息披露政策明显提高了企业的环境信息披露质量。同时,强制性环境信息披露会抑制重污染企业的投资支出,且该影响主要集中在国有、地区市场化与法治化水平高、媒体及分析师跟踪报道少的企业。作用机制检验表明,强制性环境信息披露主要通过加大企业的融资约束程度、倒逼企业增加环保投入对投资支出产生"挤出"效应。这意味着企业受强制性环境信息披露政策影响差异较大,需针对不同企业采取差异化政策,丰富激励措施。首先,应结合不同性质、不同地区企业环保投入压力的差异性,进一步优化制度设计,更好地发挥非财务信息披露的作用;其次,在政策的执行过程中,应动态调整激励与责罚的力度,防止因过度增加企业融资约束造成部分有能力转型升级的企业陷入"融资难-投资减少-经营绩效恶化"的恶性循环。

关键词：强制性环境信息披露投资支出重污染企业政策效应非财务信息披露

投资支出、投资现金流敏感性与实际活动现金流操控

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投资支出、投资现金流敏感性与实际活动现金流操控

作者：董栋浙江工业大学

学位级别：硕士

投资是企业诞生的起点,也是企业存续、扩张的杠杆,以融资约束为代表的投资理论指出,现实市场的不完美使得外部资金和内部资金无法完全替代,过高的外部融资成本使得企业投资不得不更加依赖内部资金。也就是说,受到融资约束的制约,企业出... 详细信息

投资是企业诞生的起点,也是企业存续、扩张的杠杆,以融资约束为代表的投资理论指出,现实市场的不完美使得外部资金和内部资金无法完全替代,过高的外部融资成本使得企业投资不得不更加依赖内部资金。也就是说,受到融资约束的制约,企业出于投资的目的就有足够的动机通过各种手段增加内部的现金流。与此同时,现金流量信息作为决定企业价值的一个重要因素得到了学界越来越多的关注,也正是因为现金流的重要性,有证据表明企业管理层会出于各种目的对现金流进行操控,而现实的资本市场又造成了企业投资对于现金流的依赖,那么企业是否会出于投资需求而进行现金流操控呢?这二者之间的相关关系便成为了十分值得探讨的议题。本文在借鉴已有研究的基础上,利用2002—2013年我国A股主板上市公司的财务数据,探讨了企业出于投资支出的需求是否会显著提高实际活动现金流操控,同时探讨了不同程度实际活动现金流操控下的投资—现金流敏感性的差异以及造成这种差异的原因。结果表明：第一,企业出于投资支出的需求会显著提高实际活动现金流操控,具体表现为：实际活动现金流操控的生产操控与投资支出显著正相关;实际活动现金流操控的销售操控与投资支出显著正相关。这一点表明了融资约束的存在导致了企业投资支出对于现金流的依赖。第二,总体来说,中国上市公司都存在着一定程度的投资—现金流敏感性。不同程度的实际活动现金流操控的分组回归结果显示,高实际活动现金流操控样本组具有更高的投资—现金流敏感性。这表明了高实际活动现金流操控样本公司存在着更高的融资约束,因而对于现金流的依赖程度越大。第三,对于中国上市公司的投资—现金流敏感性的动因检验显示：融资约束和自由现金流假说是造成中国上市公司的投资—现金流敏感性的原因,但高实际活动现金流操控组的这种敏感性更多的源自自由现金流假说。该结果显示了融资约束并不是导致中国上市公司投资—现金流的敏感性的唯一原因,自由现金流假说的存在也造成了这种敏感性,而且由自由现金流假说所导致的企业投资对于现金流的敏感性要强于由融资约束所导致的企业投资对于现金流的敏感性。本文的研究结果从实际活动现金流操控视角揭示了当前中国上市公司存在的融资约束现象以及自由现金流问题,不仅在理论层面上丰富了相关领域的研究,而且在现实层面上为完善资本市场、政策监管以及公司治理等方面提供了借鉴作用。

关键词：实际活动现金流操控投资支出投资—现金流敏感性融资约束自由现金流假说

基于代理成本视角的公司投资支出季度性差异研究

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证券市场导报 2008年第6期 56-62页

作者：袁玉平陈玥袁淳中国社会科学院金融研究所北京100836 中央财经大学会计学院北京100081

本文对投资支出的分析从目前的公司治理层面,向下延伸到公司管理层内部结构层面,并从投资支出季度性差异的角度出发,研究了企业内部资源配置问题。分析我国上市公司2002￣2005年投资支出的季度性差异发现,上市公司第四季度投资支出显著... 详细信息

本文对投资支出的分析从目前的公司治理层面,向下延伸到公司管理层内部结构层面,并从投资支出季度性差异的角度出发,研究了企业内部资源配置问题。分析我国上市公司2002￣2005年投资支出的季度性差异发现,上市公司第四季度投资支出显著高于其他季度,而现金流量、公司规模以及控股股东性质对该差异程度有着显著的影响,该经验证据支持公司内部代理成本影响其资本配置效率的结论。

关键词：投资支出季节性差异代理成本上市公司

企业内源融资能力和外源融资约束对投资支出的影响——以文化创意上市公司为例

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软科学 2013年第10期27卷 74-77页

作者：魏亚平宋佳天津工业大学管理学院天津300387

基于文化创意企业特征,对外源融资约束时投资支出依赖内源融资能力的敏感性进行了研究。结果表明:文化创意企业内源融资能力和投资机会对投资支出具有显著的促进作用,外源融资约束对投资的影响与企业的成长性有关,低成长性企业外源融资... 详细信息

基于文化创意企业特征,对外源融资约束时投资支出依赖内源融资能力的敏感性进行了研究。结果表明:文化创意企业内源融资能力和投资机会对投资支出具有显著的促进作用,外源融资约束对投资的影响与企业的成长性有关,低成长性企业外源融资约束对投资支出有显著的抑制作用,且外源融资受限时投资支出主要依赖于内源融资能力,而对高成长性企业,外源融资约束与投资支出正相关。

关键词：内源融资能力外源融资约束投资支出文化创意上市公司

国有控股公司控制权转移对投资绩效的影响——基于投资支出-股票收益关系的视角

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国际金融研究 2013年第10期 74-85页

作者：周铭山王春伟黄世海西南财经大学金融学院西南财经大学中国金融研究中心

本文建立了投资支出与股票收益关系的模型。实证研究发现,在我国企业中投资支出与股票收益之间存在着负向关系,而且当样本公司处于国有控股期间时,这种负向关系比较显著;当公司控制权转移后,这种负向关系的显著性相对下降。同时,本文还... 详细信息

本文建立了投资支出与股票收益关系的模型。实证研究发现,在我国企业中投资支出与股票收益之间存在着负向关系,而且当样本公司处于国有控股期间时,这种负向关系比较显著;当公司控制权转移后,这种负向关系的显著性相对下降。同时,本文还发现,其负向关系显著性下降的原因在于国有控股公司控制权转移前后现金流量比例和负债比例在公司治理效率发挥作用的不同。本文的研究证实了我国国有控股公司控制权的转让是卓有成效的,同时也说明了国有控股公司控制权转移后投资绩效提高的原因,即公司控制权转移通过改善公司治理效率降低了代理成本。本文从新的视角为国有控股公司控制权转移对绩效的影响提供了重要证据。

关键词：投资支出股票收益负债比例自由现金流

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公司产权、投资支出与内部现金流敏感性

当代经济研究 2014年第7期 82-88页

作者：陈晓枫厦门大学理论经济学博士后流动站福建厦门361005 福建师范大学经济学院福州350108

无论是国有企业还是民营企业,投资-现金流之间都存在着敏感性,但企业产权性质差异导致了这两种产权性质不同的企业的投资-现金流敏感性具有不同的成因。国有企业投资现金流敏感性主要由委托代理问题引起,更容易发生过度投资;而民营企业... 详细信息

无论是国有企业还是民营企业,投资-现金流之间都存在着敏感性,但企业产权性质差异导致了这两种产权性质不同的企业的投资-现金流敏感性具有不同的成因。国有企业投资现金流敏感性主要由委托代理问题引起,更容易发生过度投资;而民营企业投资现金流敏感性由融资约束引起,容易导致投资不足。因此,我国应大力发展多层次的资本市场,进一步完善上市公司信息披露机制,提高上市公司治理质量。应该加快投资体制改革,进一步遏制资本市场的投机行为,合理引导企业资金流向生产领域,防止由股市"投机"造成的股市繁荣对企业实业投资资金的挤出效应。

关键词：产权性质投资支出现金流敏感性

机构投资者持股、公司投资支出与公司业绩——基于银行系基金与上市公司的实证研究

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金融论坛 2015年第11期20卷 38-53页

作者：丁鑫荆新哈尔滨商业大学会计学院中国人民大学商学院

本文实证研究银行系基金机构投资者持股对上市公司投资支出和公司业绩的影响。研究发现:银行系基金机构投资者持股的上市公司的投资支出水平和公司业绩,显著高于非银行系基金机构投资者持股的上市公司的投资支出水平和公司业绩;机构投... 详细信息

本文实证研究银行系基金机构投资者持股对上市公司投资支出和公司业绩的影响。研究发现:银行系基金机构投资者持股的上市公司的投资支出水平和公司业绩,显著高于非银行系基金机构投资者持股的上市公司的投资支出水平和公司业绩;机构投资者持股比例越高,上市公司的投资支出水平越高,公司业绩越高。实证检验结果表明,银行系基金机构投资者持股在一定程度上发挥了积极的治理效应,减少由于股东与债权人利益冲突引起的投资不足问题,降低公司的代理成本,从而提高上市公司投资水平和公司业绩。

关键词：银行系基金机构投资者银行系基金持股投资支出公司业绩