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A股市场特质模糊性溢价的实证研究 ——基于彩票型股票偏好的视角

A股市场特质模糊性溢价的实证研究 —...

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作者：刘辉江西财经大学

学位级别：硕士

传统金融理论指出,资本市场具有高风险高收益的特征。然而越来越多的研究发现,金融市场上存在着许多传统金融理论所不能解释的负溢价现象,如彩票型收益、特质波动率之谜等。这说明资本市场存在不被风险所覆盖的定价因子,这引起了许多学... 详细信息

传统金融理论指出,资本市场具有高风险高收益的特征。然而越来越多的研究发现,金融市场上存在着许多传统金融理论所不能解释的负溢价现象,如彩票型收益、特质波动率之谜等。这说明资本市场存在不被风险所覆盖的定价因子,这引起了许多学者的深入探究。事实上,早在1921年Knight就已开创性地提出了区别于传统风险的另一种不确定性——模糊性。风险表示在未来收益率概率分布确定的情况下投资者只面对收益率的不确定性,投资者可以根据确定的收益率分布和经验做出决策。模糊性则指未来收益率概率分布不确定的情况下,投资者还面对收益率的不确定性,投资者只能凭借主观做出决策。之后关于模糊性的实证研究发现在海外资本市场中存在显著的负模糊性溢价现象,越高模糊性的股票具有越低的预期收益率。模糊性的负溢价可能来自于不确定性中未被风险解释的那部分溢价,因而被纳入了诸多资产定价问题的研究中。在探究模糊性负溢价的成因时,有学者指出模糊性的负溢价可能与高阶矩有关。此外,学者们已经证实A股市场中投资者喜欢追逐具有负溢价的彩票型股票是出于对彩票型股票的偏好。特质偏度作为表示彩票型股票偏好的重要特征之一,被证实在彩票型股票的负溢价中具有定价作用。同时,特质偏度也是一个高阶矩。那么我们自然会问:模糊性的负溢价有没有可能也是来自于投资者对彩票型股票的偏好?特质偏度是不是也在负模糊性的溢价中具有重要作用?深入探究模糊性与彩票型股票偏好的关系可能是找到负模糊性溢价成因的一个值得尝试的方向。然而,与国外的研究进展相比,我国A股市场模糊性的溢价问题都尚未得到充分讨论,更别说进一步探究其成因了。因此,考虑到上述情况,本文将首先检验A股市场中的模糊性溢价问题,验证了模糊性的负溢价之后,我们再尝试基于彩票型股票偏好的视角来探究负模糊性溢价的成因。为了更好地探究A股市场中的模糊性溢价及其成因相关问题,本文使用股票市场个股的收益率数据来构造个股层面的模糊性度量,即特质模糊性。首先,由于特质模糊性在A股市场的定价问题尚未得到充分讨论,我们检验了该代理变量构造的合理性;随后,我们进一步考察了特质模糊性与横截面股票预期收益率的关系,探究特质模糊性在A股市场中是否具有独立的定价能力以及是否存在显著的负特质模糊性溢价。同时我们还观察彩票型股票特征是如何随着特质模糊性变化而变化的;接着,我们还检验了特质模糊性的定价能力是否来自于系统模糊性;最后,我们基于彩票型股票偏好的视角进一步探究了特质模糊性溢价为负的原因。此外,本文的实证分析主要运用Fama-French资产组合排序分析、Fama-Macbeth横截面回归等方法进行研究。通过一系列实证研究,本文主要得出以下结论:（1）特质模糊性在A股市场中具有独立的定价能力,且A股市场中存在显著的负特质模糊性溢价,股票特质模糊性越高,预期收益率越低;（2）特质模糊性越高的股票,彩票型股票特征越明显。特质模糊性与彩票型股票特征具有高度同步性,特质模糊性可以识别彩票型股票;（3）特质模糊性的定价能力不是来自于系统模糊性,特质模糊性与系统模糊性具有不同的定价能力;（4）投资者的彩票型股票偏好能够解释部分负特质模糊性溢价。出于对彩票型股票的偏好,投资者展现出对高特质模糊性股票的追逐行为,而且特质模糊性升高越多,股票未来交易活动越活跃。

关键词：资产定价特质模糊性负特质模糊性溢价彩票型股票偏好彩票型收益

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技术分析与投资者偏度偏好 ——来自中国A股市场的证据

技术分析与投资者偏度偏好 ——来自中国A股市场的证据

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作者：林雨璇厦门大学

学位级别：硕士

技术分析是指通过历史股票价格或交易量来判断未来股价走势。这种投资方法虽然历史已久,但时至今日,仍然被机构投资者、个人投资者广泛使用。技术分析的有效性在学术界一直没有得到统一的结论,其支持者主要站在市场非有效的角度,认为市... 详细信息

技术分析是指通过历史股票价格或交易量来判断未来股价走势。这种投资方法虽然历史已久,但时至今日,仍然被机构投资者、个人投资者广泛使用。技术分析的有效性在学术界一直没有得到统一的结论,其支持者主要站在市场非有效的角度,认为市场上的信息并未完全、充分的反映到股价当中,因此使用技术分析将有利可图;然而其反对者通过大量的实证研究,发现在扣除交易费用之后,技术分析并不能为投资者带来超额收益。在技术分析的盈利能力尚且存在争议的情况下,为什么还有不少的投资者热衷于使用技术分析来做投资决策?本文从投资者偏度偏好的角度为这一问题提供了一个可能的解释:技术交易规则虽然往往不能为投资者带来超额回报,但是可以改变收益分布的形状,使其更加的右偏。技术分析的市场择时能力(特别是其卖出时机),使其产生的收益分布具有更高的右偏度,即彩票型收益,因此具有偏度偏好的投资者会认为技术分析是具有吸引力的。本文采用全部沪深A股作为数据集,获取从2000年1月1日至2020年12月31日共21年的日度数据,将技术交易规则应用于这些数据以获得技术分析的经验收益分布,并计算偏度。为了说明技术分析具有更高的右偏度,本文引入随机交易策略作为基准,发现交易费用、折现率、公司规模、市场环境的变化都不会影响技术分析的右偏性质。凸显理论(Salience Theory)可以解释投资者为什么追逐收益右偏,因此也解释了为什么投资者有动机使用技术分析来做投资决策。其次,看涨期权也是典型的右偏收益分布,通过比较发现,技术分析的收益偏度相当于一个略微实值的看涨期权,侧面说明了技术分析对投资者具有吸引力。

关键词：技术分析彩票型收益偏度偏好

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