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金融研究 2021年第10期 171-189页

作者：祝小全陈卓对外经济贸易大学金融学院北京100029 清华大学五道口金融学院北京100083

本文以2003—2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本,以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露,检验结果表明,该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧,刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于,流动性收紧时... 详细信息

本文以2003—2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本,以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露,检验结果表明,该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧,刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于,流动性收紧时,投资者难以通过融资直接增加杠杆,更倾向于重仓持有高市场风险头寸的股票而间接实现杠杆。本文发现隐性杠杆约束所刻画的风险在股票或基金收益截面上的无条件定价基本失效,而条件定价则依赖于低市场情绪与弱流动性。分解基金持股的敞口,进一步发现,因中小盘基金在流动性收紧时具有更强的流动性偏好,其持股的市场风险头寸能够更敏锐地捕捉到弱流动性风险。

关键词：基金持股杠杆约束弱流动性投资者情绪

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基层人民法院员额动态管理研究——以西部地区X县人民法院为例

基层人民法院员额动态管理研究——以西部地区X县人民法院为例

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作者：徐燃然云南大学

学位级别：硕士

为契合员额制的目标,使法官队伍正规化、专业化和职业化,实现法官身份的去行政化,动态管理成为管理法官队伍进行的重要手段。动态管理的管理手段有两方面的优越性:一方面是保持法官队伍的专业素质,另一方面是调动法院内人员的积极性,使... 详细信息

为契合员额制的目标,使法官队伍正规化、专业化和职业化,实现法官身份的去行政化,动态管理成为管理法官队伍进行的重要手段。动态管理的管理手段有两方面的优越性:一方面是保持法官队伍的专业素质,另一方面是调动法院内人员的积极性,使激励机制发挥效能。有别于以往的行政化管理方式,员额法官动态管理使法官队伍“有进有出”,真正将优秀法官输送在审判一线,员额法官队伍应呈现流动性。但实际上员额法官动态管理并未落到实处,法官退额受阻使员额法官队伍趋于饱和,整体“相对静态”,员额法官队伍呈现弱流动性。员额法官动态管理为何没有实现?成因是多方面的。以基层的X法院来看,法官入额门槛高、退出程序未构建是其程序原因。但更深层次的原因在于,一是基层法院内外部对员额制意涵的一般性认识,二是与基层法院所处的复杂环境及其所发挥的丰富功能紧密联系。对员额制的一般性认识是思想层面的,但基层法院所处的复杂环境是客观的,基层法院与中院、地方党委以及与区域内其他组织的关系决定了基层法院需要发挥多种功能以满足资源的汲取与信息交换,这就决定了X法院拥有多元角色。多元角色的需求占据了内设管理机构的诸多人力与时间。内设法官管理机构注意力是有限的,在遴选法官环节已经投入过多资源以及没有相关退出程序可遵循的情况下,管理机构会选择节省资源满足法院的多元角色建设而忽略法官的退出问题,这就造成了员额法官队伍管理只注重“加法”而忽略“减法”,进一步形成员额法官队伍缺乏流动性的表象。法官队伍弱流动性带来的后果是削减了员额制的激励机制、影响法官的正规化和专业化建设,与此同时,又将法官身份卷入行政化之中,弱化改革实效。介于此,本文将X县人民法院作为田野点,分为三部分进行探究:一是呈现X法院当前的法官动态管理现状。程序上看,入额门槛高、入额程序繁琐、审批时限长等问题消耗管理机构资源而对退额选择回避,故当前员额法官队伍呈现弱流动性的样貌;二是以X法院所处环境为进路。空间上X县法院与各组织存在被领导与协同关系,从时间维度看,在各阶段需要X法院发挥不同功能。空间和时间下的X法院需腾挪资源以完成角色期待,这就使得员额法官管理机构资源进一步被占据,资源有限情况下选择忽略员额法官动态管理;三是基于员额动态管理现状成因及逻辑尝试提出纾解路径。

关键词：基层法院员额制法官退出动态管理弱流动性

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隐性杠杆约束、流动性风险和投资者情绪

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投资与证券 2022年第2期

作者：祝小全陈卓

本文以2003-2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本，以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露，检验结果表明，该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧，刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于，流动性收... 详细信息

本文以2003-2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本，以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露，检验结果表明，该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧，刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于，流动性收紧时，投资者难以通过融资直接增加杠杆，更倾向于重仓持有高市场风险头寸的股票而间接实现杠杆。本文发现隐性杠杆约束所刻画的风险在股票或基金收益截面上的无条件定价基本失效，而条件定价则依赖于低市场情绪与弱流动性。分解基金持股的敞口，进一步发现，因中小盘基金在流动性收紧时具有更强的流动性偏好，其持股的市场风险头寸能够更敏锐地捕捉到弱流动性风险。

关键词：基金持股杠杆约束弱流动性投资者情绪

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