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中期票据违约、市场隐含评级对信用利差的影响研究

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中期票据违约、市场隐含评级对信用利差的影响研究

作者：刘宝君贵州财经大学

学位级别：硕士

自2008年4月,中期票据在中国问世以来,因其具有流动性高、形式灵活、成本较低等特点在中国信用债市场中发展迅猛。2008年至2019年末,中期票据发行数量超过八千只,发行规模突破十万亿元,一举超过企业债和公司债发行规模。然而,中期票据在... 详细信息

自2008年4月,中期票据在中国问世以来,因其具有流动性高、形式灵活、成本较低等特点在中国信用债市场中发展迅猛。2008年至2019年末,中期票据发行数量超过八千只,发行规模突破十万亿元,一举超过企业债和公司债发行规模。然而,中期票据在2015年出现首例违约事件,倒逼“刚性兑付”退出,截止2019年12月31日,已发生70起违约事件,涉及金额达797.2亿元,中期票据信用风险问题日趋凸显。评级对信用债未来预期具有一定指导作用,但我国传统评级的中高级占比明显偏高,市场隐含评级这一依据价格产生的评级指标具有更高的准确性和真实性,同时,信用利差能够有效反映中期票据的风险,对三者之间关系的研究就具有显得尤为重要。本文首先从违约环境、证券特征、发行主体特征三个方面对中期票据的发行情况进行统计,并构建模型研究中期票据违约对市场隐含评级的关系和市场隐含评级对中期票据信用利差的影响,以及在票据违约背景下,是否会削弱市场隐含评级对中期票据信用利差降低的作用。结果显示:（1）中期票据的发行违约环境越差,市场隐含评级越低,企业的融资成本就越高;同时,违约还会削弱市场隐含评级对中期票据信用利差降低的作用;（2）优质的企业往往会获得更高的市场隐含评级,并且可以有效降低融资成本;（3）市场隐含评级对企业中期票据信用利差降低效果在经济发达程度不一的地区和发债类型上没有显著差别;（4）隐性担保能降低发行中期票据的融资成本,但在本省违约发生的背景下,隐性担保对于投资者的信息含量下降,隐性担保降低中期票据融资成本的作用明显下降。本文研究结果表明市场隐含评级对于中期票据违约风险预判有一定指导作用,同时企业的高市场隐含评级可以有效降低融资成本。因此,企业应该将提高经营水平放在首位,这样才能有效减少融资成本,并且还能有效降低违约风险。

关键词：中期票据信用利差债务违约市场隐含评级

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市场隐含评级的优势及应用实践

债券 2020年第1期 56-59页

作者：程昊齐浩天安信证券固定收益部中央财经大学金融学院

市场隐含评级是一种基于市场信息的评级方法。本文基于中债市场隐含评级,分析了市场隐含评级的优势,通过市场隐含评级的应用实践探讨了其在我国债券市场的适用性和局限性,以便投资者在实际投资中合理运用市场隐含评级。

关键词：市场隐含评级有效市场假说风险预警风险偏好

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如何运用市场隐含评级改进信用策略

债券 2019年第6期 49-55页

作者：黄文涛张君瑞中信建投证券研究发展部

债券的市场隐含评级拥有跨行业、价值中性、剔除价格信号中的期限因素等优势,能为信用债投资提供较好的参考。具体而言,市场隐含评级可以在垃圾债界定、行业信用利差监测和信用债相对估值指标构建中发挥作用。本文在简要介绍市场隐含评... 详细信息

债券的市场隐含评级拥有跨行业、价值中性、剔除价格信号中的期限因素等优势,能为信用债投资提供较好的参考。具体而言,市场隐含评级可以在垃圾债界定、行业信用利差监测和信用债相对估值指标构建中发挥作用。本文在简要介绍市场隐含评级原理的基础上,阐述了市场隐含评级在上述三个领域的应用,并对未来信用债投资进行了展望。

关键词：市场隐含评级信用利差违约风险中债估值

信用风险缓释凭证对民营企业债券融资难题缓解效果研究

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金融理论与实践 2021年第9期 89-97页

作者：肖夏中国财政科学研究院研究生院北京100142

通过考察信用风险缓释凭证对民营企业融资问题的缓解效果、作用机制及效果变化,以2018年10月至2020年12月,民营企业短期融资券及超短期融资券为研究对象,实证分析表明,信用风险缓释凭证的创设可以直接降低民营企业债券融资成本,并可以... 详细信息

通过考察信用风险缓释凭证对民营企业融资问题的缓解效果、作用机制及效果变化,以2018年10月至2020年12月,民营企业短期融资券及超短期融资券为研究对象,实证分析表明,信用风险缓释凭证的创设可以直接降低民营企业债券融资成本,并可以通过影响投资人对于标的债务违约风险认定,间接降低民营企业债券融资成本,从而发挥部分中介效应,缓解融资难题。但进一步研究显示,信用风险缓释凭证的缓解效果逐渐下降,主要在于参考实体重复创设较为普遍,且向高评级发行人集中。基于此,应多措并举进一步扩大市场投资者参与积极性,提高对于民营企业的风险识别能力及认可度,扩大参考实体及标的的债务覆盖范围。

关键词：信用风险缓释凭证民营企业债券融资市场隐含评级

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企业信用评级的国际经验与方法研究

新金融 2020年第1期 54-58页

作者：李鸿禧中央国债登记结算有限责任公司博士后科研工作站中国人民银行金融研究所博士后流动站

近年来我国金融市场上信用问题愈加严峻,信用评级对于违约预警的准确性、及时性受到市场的广泛关注。国际上穆迪、标普、惠誉三大评级机构已建立了较为成熟的信用评级体系,而我国的信用评级业仅仅是刚刚起步。在此背景下,本文将国际上... 详细信息

近年来我国金融市场上信用问题愈加严峻,信用评级对于违约预警的准确性、及时性受到市场的广泛关注。国际上穆迪、标普、惠誉三大评级机构已建立了较为成熟的信用评级体系,而我国的信用评级业仅仅是刚刚起步。在此背景下,本文将国际上权威评级机构(穆迪、标普、惠誉、MSCI、德勤等)的信用评级思路方法进行综述并加以对比,涵盖了传统信用评级、市场隐含评级和大数据评级三个评级类型,从评级框架、评级要素、评级方法、难点等多维度进行论述,最后将三种类型的信用评级进行对比分析,并提出了信用评级研究展望。

关键词：传统信用评级市场隐含评级大数据评级

我国债项信用评级膨胀问题及模式优化——基于永煤控股的案例研究

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我国债项信用评级膨胀问题及模式优化——基于永煤控股的案例研究

作者：包建豪中南财经政法大学

学位级别：硕士

2020年以来,我国一批获AAA外部评级债券接连违约的“暴雷”事件频发,对市场参与者信心造成极大的负面冲击,债券市场信用评级膨胀问题浮出水面,外部评级信息严重失真,信评等级的公正权威性受到愈益广泛的质疑。如何从根本上解决以发行人... 详细信息

2020年以来,我国一批获AAA外部评级债券接连违约的“暴雷”事件频发,对市场参与者信心造成极大的负面冲击,债券市场信用评级膨胀问题浮出水面,外部评级信息严重失真,信评等级的公正权威性受到愈益广泛的质疑。如何从根本上解决以发行人付费模式为主的传统外部评级的各种弊端,外部评级模式优化具有现实性和紧迫性。本文认为,坚持政府有为与市场有效相结合的基本准则,为解决信用评级膨胀问题提供了新的视角和解决方案,具体来说,中债市场隐含评级与现行传统外部评级相比,前者采用的是投资人与政府参与相结合的新模式,将市场信息变化纳入评级模型再向市场提供增量信息,提高评级信息的真实性和有效性。据此,信用评级模式优化的取向是:中债市场隐含评级成为重要补充和验证方式,并作为进一步完善我国诚信体系建设的重要组成部分,以利于我国债券市场的持续稳健高质量发展。本文选取了2018年发行的一般公司债与中期票据作为研究样本,探究了中债市场隐含评级与债券信用利差之间的关系,得出以下结论:一是与传统外部评级相比,中债市场隐含评级与债券信用利差之间存在着显著的负向相关关系,即中债市场隐含评级越低,债券信用利差越大,中债市场隐含评级具有较好的信用风险预测能力;二是对于违约债券来说,中债市场隐含评级相对于传统外部评级在债券违约前的调整更具前瞻性与灵活性;三是中债市场隐含评级的总体分布相对于外部评级而言更加符合我国债券市场的风险特征。基于实证检验的结果,本文选取了永城煤电控股集团有限公司(以下简称“永煤控股”)作为较为典型的高评级债券违约例证。通过描述永煤控股所处煤炭行业背景、主营业务以及财务状况等指标,根据传统外部评级机构中诚信国际信用评级有限公司(以下简称“中诚信”)给出的评级模型在“20永煤SCP003”违约前后打分结果变化,以及中债市场隐含评级在债券违约前评级下调带来的市场反应,得出以下结论:一是传统外部评级在对地方国有企业进行信用评级时会给予外部支持因素较大权重,且外部支持因素具有较强的主观性,在某种程度上影响了外部评级的质量;二是中债市场隐含评级变动会让市场在短期内产生超额收益率,说明中债市场隐含评级提供了增量信息,对揭示受评企业潜在的信用风险,帮助投资者正确决策有重要指导意义。基于实证检验与案例分析,结合我国债券市场实际发展状况,提出了如下对策建议:一是加强投资者教育,在了解目标企业财务与经营状况的同时,也应关注企业背后的股东与政府实际的财务状况;二是优化国有企业内部治理,建立科学、规范的企业管理制度,剥离或整治盈利能力不足的业务板块;三是改变我国债券市场单一的评级模式,采用中债市场隐含评级与传统外部评级相结合的互补模式,重点是开展交叉验证,提高评级质量;四是进一步强化评级监管,完善相关法律法规,推动评级监管体系一体化,发挥投资者在评级监管中的作用。同时增强投资者保护,当投资者利益因评级机构的虚假信息披露或过度粉饰行为而受到侵害时,应对涉事部门进行实质性的惩罚。

关键词：债券违约事件信用评级膨胀市场隐含评级永煤控股