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Fama-French五因子模型在A股市场有效性的比较研究

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Fama-French五因子模型在A股市场有效性的比较研究

作者：潘磊浙江财经大学

学位级别：硕士

投资组合的定价问题一直是金融领域研究中的重要方向,旨在从风险与收益的关系、量化的角度试图解释股票收益率的影响因子,而资产定价模型的最新研究成果是由Fama和French(2015)在三因子模型的基础上提出的Fama-French五因子模型。我国... 详细信息

投资组合的定价问题一直是金融领域研究中的重要方向,旨在从风险与收益的关系、量化的角度试图解释股票收益率的影响因子,而资产定价模型的最新研究成果是由Fama和French(2015)在三因子模型的基础上提出的Fama-French五因子模型。我国股市从1990年底筹建成立经过约30余年的发展,A股已成为全球第二大市值股票市场。在我国经济的高速发展中,股票市场的直接融资功能发挥了强有力的助推作用。然而股市中的高波动性、投机性和信息失真性也受到社会高度关注。本文从资产定价的角度试图利用Fama-French五因子模型解释我国A股沪深主板、中小板以及创业板股票的横截面收益变化,由于我国A股股票市场不同板块市场环境以及上市公司质地等各方面有众多不同之处,因而寻找影响不同板块股票收益率的因子,比较分析各个板块五因子模型的有效性以及差异性,是一项兼具理论意义和实践价值的研究课题。本文选取2011年5月至2018年4月A股市场沪深主板、中小板和创业板股票市场总计84个月的数据作为研究样本。以2011年5月作为起点是由于我国创业板股票自2009年10月30号正式成立,为排除创业板股票创立初期新股上市数据的异常波动,故本文样本数据将从2011年开始。利用上市公司的年度财务数据和月度市场数据,构造市场、规模、账面市值比、利润和投资五个因子。同时在每年4月底构建基准投资组合,并计算组合的月度超额收益率。然后在组合构建期内利用因子回归解释组合中不同月度的超额收益率,得到截距项和不同因子的系数。通过实证检验,可以得出以下结果:Fama-French五因子模型能很好地解释沪深主板和创业板股票市场的收益率波动,而不能解释中小板股票市场收益率的波动(由截距项和GRS检验的分析结果得出)。市场因子R-R对这3类股票市场的收益率均有显著的正向影响,系数均靠近1,表明这3类股票对于市场环境的变化很敏感,其中,敏感性最强的是沪深主板股票市场,其次是创业板股票市场,最后是中小板股票市场。规模因子SMB对沪深主板股票市场的收益率有显著的促进作用;对中小板股票市场低规模股票组合的收益率有显著的促进作用;对创业板股票市场,规模因子主要对低规模股票组合的收益率有显著的促进作用。可以发现五因子模型在无论是在沪深主板还是中小板、创业板上,都对于低规模投资组合的截面收益率变化具有更强的解释力。因为从实证结果来看,在高低规模组合的对比中,我们可以发现规模因子SMB在低规模组合更为显著。账面市值比因子HML对沪深主板股票市场的收益率有显著的负向影响;对中小板和创业板股票市场的收益率,无明显显著影响。利润因子RMW对3类股票市场的收益率均有负向影响,且负向显著主要集中在低规模组合中,表明利润因子RMW对低规模股票组合的收益率有显著的负向作用,这可能是由于上市公司股价已经较早的反应了盈利预期,并且我国投资者以个人投资者居多,对上市公司财报解读能力较弱,投资决策偏好规模较小的上市公司。投资因子CMA对沪深主板股票市场的收益率有显著的负向作用;对中小板和创业板股票市场的股票收益率无显著的作用。本文利用Fama-French五因子模型对我国沪深主板、中小板以及创业板股票市场进行实证分析,研究五因子模型在A股各个板块的有效性,比较分析A股市场各板块股票收益变化做出解释的影响因子,为投资者选择投资组合、对冲风险、投资各类指数基金如沪深300指数基金、中小板和创业板ETF等提供有效的帮助,同时也可以为A股市场三大板块的深化改革提供行之有效的政策建议。

关键词： A股市场 Fama-French五因子模型比较分析市场因子

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基于市场因子的灰色电价预测方法

农村电气化 2007年第9期 12-13页

作者：王兴元查启平何维来卢闽严中华国电九江发电厂积成电子股份有限公司

该文提取了电力市场中一种反映电价变化的市场因子,并运用灰色系统理论进行分时段电价预测。对Ontario电力市场日前电价预测的结果表明,此方法对于短期电价预测有着较高的预测效果。

关键词：电力市场,电力价格短期电价预测灰色理论市场因子

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浅析市场因子对市盈率的影响

中国市场 2013年第17期 81-82页

作者：金莹广东商学院华商学院广东广州511300

近年来,伴随着股票市场的大幅波动,与股票估值水平紧密相关的市盈率问题一直是一个颇具争议的焦点。通过对市盈率的大量研究,得知影响股市平均市盈率水平的市场因素主要有四个:利率水平、股票价格、商品零售价格及汇率水平。结合相关的... 详细信息

近年来,伴随着股票市场的大幅波动,与股票估值水平紧密相关的市盈率问题一直是一个颇具争议的焦点。通过对市盈率的大量研究,得知影响股市平均市盈率水平的市场因素主要有四个:利率水平、股票价格、商品零售价格及汇率水平。结合相关的理论,利用我国1991—2011年的相关数据分析几种基本的市场因子(利率、汇率、股指及商品价格等基础变量)对市盈率的影响。以期为投资决策分析提供一些参考。

关键词：市场因子市盈率影响

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公平竞争,激活每一个市场因子

时代金融 2016年第19期 9-9页

＂不得设置不合理和歧视性的准入和退出条件＂＂不得排斥或者限制外地经营者参加本地招标投标活动＂＂不得违法给予特定经营者优惠政策＂……6月14日,国务院印发《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》,要求政策制定机构... 详细信息

＂不得设置不合理和歧视性的准入和退出条件＂＂不得排斥或者限制外地经营者参加本地招标投标活动＂＂不得违法给予特定经营者优惠政策＂……6月14日,国务院印发《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》,要求政策制定机构在政策制定过程中,从市场准入和退出、商品和要素自由流动等方面,对将出台的政策进行公平竞争审查。18个＂不得＂,

关键词：招标投标活动市场因子政策制定过程审查制度优惠政策市场准入歧视性最后一公里投资比重投资意愿

基于AHP-模糊综合评价法的玉米品种安全评价及阻碍因素诊断——以河西制种基地为例

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浙江农业学报 2017年第10期29卷 1611-1619页

作者：付滨窦学诚甘肃农业大学财经学院甘肃兰州730070

玉米作为第三大粮食作物,其品种安全与粮食安全息息相关,目前河西制种基地面临着所育品种血缘相近的多、远缘的少、种质资源同质化等一系列问题。文章基于玉米品种安全的相关研究,结合实地调研数据,运用AHP-模糊综合评价法,从资源安全... 详细信息

玉米作为第三大粮食作物,其品种安全与粮食安全息息相关,目前河西制种基地面临着所育品种血缘相近的多、远缘的少、种质资源同质化等一系列问题。文章基于玉米品种安全的相关研究,结合实地调研数据,运用AHP-模糊综合评价法,从资源安全、市场安全、管理安全和技术安全4个方面出发,选取24个指标构建评价体系,对当前玉米品种安全进行了系统性评价;并对玉米品种安全的阻碍因素进行诊断,研究结果表明,玉米品种安全处于较不安全状态,原因主要在于具有核心作用的制种环节处于较不安全状态;玉米品种安全的阻碍因素的阻碍程度依次为:技术因子>市场因子>资源因子>管理因子;单项评价指标阻碍因素中种子市场监督管理体系完善程度、种子市场不当竞争、制种技术规范性、制种过程管理程度成为影响玉米品种安全的主要因素。

关键词：玉米品种安全模糊综合评价市场因子技术因子阻碍因素

基于主成分分析的投资组合VaR计算的扰动分析

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工程数学学报 2005年第5期22卷 815-820页

作者：薛宏刚徐成贤李三平胡春萍西安交通大学经济与金融学院西安交通大学理学院陕西师范大学数学系西安710062 西安交通大学公共政策与管理学院

主成分分析法在风险价值(VaR)的计算中可有效地减小问题计算的规模。本文研究了基于主成分分析的投资组合VaR的计算以及由于市场因子的扰动对计算规模的影响,讨论了市场因子存在扰动时主成分个数的变化,给出了不改变主成分个数的扰动界... 详细信息

主成分分析法在风险价值(VaR)的计算中可有效地减小问题计算的规模。本文研究了基于主成分分析的投资组合VaR的计算以及由于市场因子的扰动对计算规模的影响,讨论了市场因子存在扰动时主成分个数的变化,给出了不改变主成分个数的扰动界的估计。

关键词：主成分分析 VaR 市场因子

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开放式基金投资组合重叠的网络效应研究

金融经济学研究 2018年第6期33卷 79-93页

作者：刘骏斌刘晓星东南大学经济管理学院江苏南京211189

以2007年第1季度至2016年第2季度普通股票型开放式基金和偏股混合型开放式基金为研究样本,构建有向加权的投资组合重叠网络,并在要素分析模型和Fama-French五因子模型中引入网络效应,分析投资组合重叠的网络效应及其对基金的资金流动和... 详细信息

以2007年第1季度至2016年第2季度普通股票型开放式基金和偏股混合型开放式基金为研究样本,构建有向加权的投资组合重叠网络,并在要素分析模型和Fama-French五因子模型中引入网络效应,分析投资组合重叠的网络效应及其对基金的资金流动和收益影响。研究发现,投资组合重叠的网络结构表现出跨期的逆向调整,与其溢出效应形成了维持基金资金流动和业绩稳定的"均衡机制"。研究结果提高了市场因子模型对基金超额收益的解释能力,有利于人们更好地认识理解基金等金融机构的市场行为。因此,建议监管当局对开放式基金投资范围进行合理限制,以帮助开放式基金稳定其经营业绩和防范金融市场的系统性风险。

关键词：开放式基金投资组合重叠市场因子网络效应

中国A股市场股票收益率风险因素分析:基于Fama-French三因素模型

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当代经济科学 2013年第4期35卷 27-31,125页

作者：刘辉黄建山西安交通大学经济与金融学院陕西西安710061 上海证券交易所上海200120

本文以中国A股市场上市公司为样本,基于Fama-French三因素模型,实证分析了中国A股市场股票收益率的风险因子。研究结果表明,Fama-French三因素模型较CAPM模型能更好地解释中国A股市场的股票收益率;中国A股市场股票收益率存在规模与价值... 详细信息

本文以中国A股市场上市公司为样本,基于Fama-French三因素模型,实证分析了中国A股市场股票收益率的风险因子。研究结果表明,Fama-French三因素模型较CAPM模型能更好地解释中国A股市场的股票收益率;中国A股市场股票收益率存在规模与价值效应,股票(或股票组合)收益与公司规模呈显著负相关关系,而与公司账面市值比呈显著正相关关系。

关键词： A股市场股票收益率市场因子规模因子价值因子

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第六讲调查预测方法

工程管理科技前沿 1991年第2期 68-71页

作者：陈玉祥合肥工业大学预测与发展研究所

调查预测属于定性预测技术,在技术经济分析中,因缺乏定量数据,经常难以运用定量分析方法对研究对象的发展规律进行描述,调查研究提供了一条可行的预测途径。调查预测方法不仅具有广泛的适用性,而且易于掌握。根据调查结果既可以作出定... 详细信息

调查预测属于定性预测技术,在技术经济分析中,因缺乏定量数据,经常难以运用定量分析方法对研究对象的发展规律进行描述,调查研究提供了一条可行的预测途径。调查预测方法不仅具有广泛的适用性,而且易于掌握。根据调查结果既可以作出定性预测分析,在调查数据齐全时,也可作为定量预测的基础。

关键词：市场因子加权平均销售额预测方法总需求非随机抽样非概率抽样算术平均