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中国股票市场的已实现偏度与收益率预测

金融研究 2018年第9期 107-125页

作者：陈坚张轶凡厦门大学经济学院金融系福建厦门361005 中国进出口银行河北省分行河北石家庄050000

利用高频股票指数数据,本文构造了中国股票市场的已实现偏度,并检验了其对中国股票市场收益率的预测能力。实证结果显示,当前较低的已实现偏度可以显著预测下个月中国股票市场较高的超额收益率,样本内和样本外的R^2分别达到了3. 39%和2.... 详细信息

利用高频股票指数数据,本文构造了中国股票市场的已实现偏度,并检验了其对中国股票市场收益率的预测能力。实证结果显示,当前较低的已实现偏度可以显著预测下个月中国股票市场较高的超额收益率,样本内和样本外的R^2分别达到了3. 39%和2. 24%。在控制了一系列的其它股票预测变量之后,该结论依然成立。此外,基于四种不同的构造方法,已实现偏度对上海和深圳两个股票市场都具有显著的预测能力。在将所有不同的已实现偏度指标进行组合之后,预测能力得到了进一步提升。从经济解释上,本文发现已实现偏度对股票收益率的预测能力是通过影响股票市场的交易活跃程度,从而传导到股票市场收益率。

关键词：已实现偏度中国股票市场样本外预测

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基于已实现偏度的股票收益率预测实证研究

基于已实现偏度的股票收益率预测实证研究

作者：巩凯娜西南财经大学

学位级别：硕士

资本资产定价一直以来都是金融学发展研究的核心。有关资本资产定价的理论研究与实证研究一直都在进行与发展。其中,Markowitz(1952)首次提出风险投资模型,即均值-方差模型,将风险概念化为方差,将收益概念化为均值。随后,Sharpe(1964)、... 详细信息

资本资产定价一直以来都是金融学发展研究的核心。有关资本资产定价的理论研究与实证研究一直都在进行与发展。其中,Markowitz(1952)首次提出风险投资模型,即均值-方差模型,将风险概念化为方差,将收益概念化为均值。随后,Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)于资产组合理论等研究基础上发展出CAPM,对资产预期收益率与风险进行了进一步地研究。然而,仅假设收益服从标准正态分布的均值方差模型,仅考虑市场波动率风险的CAPM,这些均与实际股票回报分布不同,实际上股票分布呈尖峰厚尾,因此在进行资本资产定价相关研究时,应在CAPM考虑基础上加入偏度与峰度。Kraus and Litzenberger(1976)扩展了CAPM,他们发现前人研究修正的模型均有所偏差,纳入了协偏度这一重要变量,最后发现模型有所改善,该变量显著地影响了股票横截面收益;Fang and Lai(1997)提出四阶矩资产定价模型,表明股票的超额收益率还和市场峰度以及市场偏度相关。目前对于高阶矩对资本资产定价产生影响的研究成果愈发丰硕。Merton(1980)研究提出,随着样本数据频率的增加,我们可以精确地测得波动率。随后诸多研究实际波动率的文献都采用了此种方法,即加总日内收益平方,从而构造出实际波动率。Amaya,Christoffersen,Jacobs,andVasquez(2015)利用日内收益的三次方构建实际偏度,进一步发展了实际波动率的概念。因此,本文从上证指数的已实现偏度出发,应用上述延伸方法,首先利用日内5分钟高频交易数据计算日内收益率、日内波动率以及日内已实现偏度,以已实现偏度作为自变量,股票市场未来一个月的收益率作为因变量来探究已实现偏度是否显著预测股票未来收益率;然后进一步进行样本外预测来探究已实现偏度是否仍具有显著的预测能力,同时还将进行经济意义层面的检验与稳健性检验,即探究利用已实现偏度能否有效提升投资组合的收益;最后,通过对预测模型进行改进来观察约束后的已实现偏度对股票收益的预测能力是否提高。文章通过一系列实证研究,得到了如下主要成果:(1)研究的结果表明,我国股票市场的已实现偏度与我国股票市场的未来收益率存在着显著的负向相关关系,即在我国股票市场,当已实现偏度降低,股票市场未来收益率就更高。实证分析得出我国股票市场已实现偏度的系数参数估计值为-0.0524;(2)已实现偏度通过了样本内与样本外的预测检验,进一步证实了已实现偏度对股票市场未来收益率的预测能力;(3)对已实现偏度作为影响资产定价的主要因素进行经济意义层面上的检验,产生了显著的经济结果。投资人为了获得基于已实现偏度的投资策略而愿意支付的年化管理费用为323基点。同时,基于已实现偏度的投资组合的夏普比率分别是0.1929,也是比较高的。因此,从经济意义层面来讲,已实现偏度对投资者未来投资组合的收益具有一定的影响力;(4)对比无约束的单变量回归预测模型,基于解释因子已实现偏度的约束下的单变量回归预测模型变得更加显著,添加约束后的预测模型的调整后的R提升了0.1%。

关键词：资产定价偏度已实现偏度预测收益率解释因子约束

已实现波动、偏度和峰度与股票未来收益——来自中国A股市场的证据

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数理统计与管理 2023年第6期42卷 1127-1140页

作者：潘娜李子洋周勇湖北经济学院财经高等研究院湖北武汉430205 华东师范大学经管学部统计交叉科学研究院上海200241

与美国市场中已实现偏度与截面股票未来收益显著负相关不同,本文利用中国A股市场15年的高频交易数据构建已实现高阶矩,实证研究发现已实现峰度与股票未来收益存在不能被其他变量所分散的显著负相关,日内收益中的极端值的存在会导致未来... 详细信息

与美国市场中已实现偏度与截面股票未来收益显著负相关不同,本文利用中国A股市场15年的高频交易数据构建已实现高阶矩,实证研究发现已实现峰度与股票未来收益存在不能被其他变量所分散的显著负相关,日内收益中的极端值的存在会导致未来收益的负向变动,相比已实现波动与偏度,是理解A股市场中截面资产定价的显著因子。此外本文发现已实现高阶矩特别是已实现峰度对股票价格的影响是状态依存的,相对于波动趋同的牛熊市,在震荡市场行情中,基于已实现峰度构造的多空投资组合能获得更高更显著的超额收益;本文基于不同的已实现高阶矩估计方法和采样频率进行的稳健性检验也支持上述结论,并且这些组合收益并不能被CAPM的beta因子及Fama-French五因子所捕获。本文的研究还表明已实现峰度和基于低频数据的高阶矩所构造的投资组合分别抓住了未来收益中的不同的部分,使用高频数据计算出来的已实现峰度包含了更多的跳跃信息,具有显著的获取超额收益的能力。

关键词：已实现波动已实现偏度已实现峰度截面资产定价

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中国股票市场的已实现偏度与收益率预测

基于FZ-GAS-RS模型的中国股票市场ES预测研究

投资与证券 2019年第2期

作者：陈坚张轶凡

利用高频股票指数数据，本文构造了中国股票市场的已实现偏度，并检验了其对中国股票市场收益率的预测能力。实证结果显示，当前较低的已实现偏度可以显著预测下个月中国股票市场较高的超额收益率，样本内和样本外的分别达到了3.39%和2.... 详细信息

利用高频股票指数数据，本文构造了中国股票市场的已实现偏度，并检验了其对中国股票市场收益率的预测能力。实证结果显示，当前较低的已实现偏度可以显著预测下个月中国股票市场较高的超额收益率，样本内和样本外的分别达到了3.39%和2.24%。在控制了一系列的其它股票预测变量之后，该结论依然成立。此外，基于四种不同的构造方法，已实现偏度对上海和深圳两个股票市场都具有显著的预测能力。在将所有不同的已实现偏度指标进行组合之后，预测能力得到了进一步提升。从经济解释上，本文发现已实现偏度对股票收益率的预测能力是通过影响股票市场的交易活跃程度，从而传导到股票市场收益率。

关键词：已实现偏度中国股票市场样本外预测 realized skewness China stock market out-of-sample predictability

来源：人大复印报刊资料评论

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基于FZ-GAS-RS模型的中国股票市场ES预测研究

作者：聂马龙浙江工商大学

学位级别：硕士

《巴塞尔协议Ⅲ》要求以预期短缺(Expected Shortfall,ES)替代在险价值(Value at Risk,VaR)作为衡量市场风险资本金的风险度量指标。虽然ES具有一致性(Coherence),但ES不具有可诱导性(Elicitability),因而无法后验ES度量模型的准确性。F... 详细信息

《巴塞尔协议Ⅲ》要求以预期短缺(Expected Shortfall,ES)替代在险价值(Value at Risk,VaR)作为衡量市场风险资本金的风险度量指标。虽然ES具有一致性(Coherence),但ES不具有可诱导性(Elicitability),因而无法后验ES度量模型的准确性。Fissler和Ziegel(2016)提出FZ损失函数,证明ES和VaR可联合诱导。Patton等(2019)提出基于FZ损失函数的广义自回归得分(Generalized Autoregressive Score,GAS)模型用于VaR和ES联合估计。该模型无需假设收益率序列的分布与动态过程,其预测性能显著优于参数和非参数模型。本文将已实现偏度(Realized Skewness,RS)引入Patton等(2019)模型以获取更多信息来估计金融市场尾部风险,研究RS引入能否提升FZ-GAS模型的ES预测性能。RS作为高阶矩可以衡量股票投资回报、波动率和风险,蕴含了股票市场中诸如波动的不对称性、异质信念和卖空限制、对利好消息的过度反应等外部信息。Allen等(2012)揭示了金融偏度对未来经济状况的强大预测能力。Amaya等(2015)利用日频数据计算RS,研究发现RS能显著的影响股票未来收益率。Mei等(2017)证明了RS能够显著提高股票市场中期和长期的波动率预测准确性。本文以VaR和ES的联合评分函数为基础,首次在FZ-GAS模型中纳入已实现偏度,构造FZ-GAS-RS模型联合预测VaR和ES。选取上证指数和深证成指2005年1月1日至2022年11月30日的5分钟收盘价,通过样本内参数估计和样本外预测,结合拟合优度检验、DQ测试、DES测试和DM检验,评估滚动窗口模型、FZ-GAS模型与FZ-GAS-RS模型之间的预测性能,验证将RS纳入FZGAS模型中能否改善模型的VaR和ES准确性。实证研究表明:第一,整体而言,FZ-GAS-RS模型具有能够及时准确预测ES值,将RS引入FZ-GAS模型能够提升模型的预测性能;第二,单个模型而言,FZ-GAS-RS类模型中的GAS-GARCH-RS模型对ES预测更精确,能较好的拟合样本外数据,为投资者及时提供准确的尾部风险信息,降低投资者因低估风险而遭受损失的可能性。

关键词： ES 已实现偏度 FZ-GAS模型联合诱导

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中国股市偏度风险和收益率预测

中国股市偏度风险和收益率预测

作者：张轶凡厦门大学

学位级别：硕士

股票市场收益分布的非对称性主要由三阶矩,即偏度来描述。Kraus and Litzenberger[1](1976)在传统的CAPM模型加入了偏度进行研究,从而把三阶矩加入资产定价模型中。Harvey and Siddique[2][3](2000a,2000b)在 Merton[4](1980)提出的ICAPM基础之上,引入了偏度风险(skewness risk),认为股票市场投资人除了承担市场风险(通过方差或者波动率来衡量),同时还承担了偏度风险。并且,偏度风险与未来股票超额收益率之间具有负相关性,即较小的偏度(意味着更高的股票收益率下跌风险)理论上可以预测未来更高的股票超额收益率。已有文献都是研究偏度风险对美国个股股票横截面收益率的预测,针对整体股票市场收益率(aggregate stock market return)的预测以及中国股票市场的相关研究并不多。区别于已有文献,本文的主要贡献在于:第一,本文研究的是偏度风险对整体股票市场收益率的预测能力。第二,本文研究了中国整体股票市场的偏度风险(aggregatemarket skewness)而非个股的特质偏度风险。第三,本文考察了中国股票市场的偏度风险对市场收益率的预测。这对于中国股票市场的投资和风险管理都具有十分重要的实际应用价值。在实证分析中,参考 Amaya,Christoffersen,Jacobs,and Vasquez[5](2015)的方法,本文采用2003年1月至2014年12月的深证指数5分钟高频数据,计算出市场的已实现偏度作为偏度风险的代理变量。在计算得出中国股票市场的已实现偏度后,本文通过预测回归模型检验已实现偏度对未来一个月的股票市场超额收益率的预测能力。结果显示,回归模型中β系数的参数估计值为-1.86,且在1%的显著性水平下统计显著。同时,已实现偏度具有良好的样本外预测能力。在资产配置的分析中,已实现偏度良好的预测能力可以直接带来更高的投资收益。本文为已实现偏度预测能力提供了一种经济解释:已实现偏度与未来股票超额收益率之间呈现负相关,是通过影响未来的市场交易活跃程度来传导的。

关键词：已实现偏度中国股票市场样本外预测

基于状态空间HAR-RV-RS模型的中国股市波动率预测

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合肥工业大学学报（社会科学版） 2021年第4期35卷 10-19页

作者：吴鑫育王海运安徽财经大学金融学院安徽蚌埠233030

文章以高频数据下异质自回归(HAR)模型为基础,将模型的部分参数进行时变化处理,利用卡尔曼滤波方法进行参数估计,并引入新的要素——已实现的偏度(RS)作为新解释变量,构造状态空间HAR-RV-RS模型,进行波动率预测研究。文章分别选取了上... 详细信息

文章以高频数据下异质自回归(HAR)模型为基础,将模型的部分参数进行时变化处理,利用卡尔曼滤波方法进行参数估计,并引入新的要素——已实现的偏度(RS)作为新解释变量,构造状态空间HAR-RV-RS模型,进行波动率预测研究。文章分别选取了上证综指和深证成指3410个交易日的五分钟高频数据,通过样本内参数估计和样本外滚动时间窗预测,结合损失评价函数与HAR-RV、状态空间HAR-RV进行模型比较。实证研究表明,参数时变化和加入RS后的状态空间HAR-RV-RS模型预测效果有显著提升。

关键词：波动率预测已实现波动率已实现偏度 HAR-RV模型状态空间HAR-RV-RS模型