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中国证券期货 2024年

作者：陈国栋王家琪华北水利水电大学管理与经济学院

社保基金作为解决我国老龄化问题的重要保障基金，近五年投资收益波动较大，如何准确度量社保基金投资尾部风险是提高社保基金投资安全性的重要问题。在考虑到收益率序列波动特征的基础上，本文提出以GARCH族模型刻画收益率序列波动性... 详细信息

社保基金作为解决我国老龄化问题的重要保障基金，近五年投资收益波动较大，如何准确度量社保基金投资尾部风险是提高社保基金投资安全性的重要问题。在考虑到收益率序列波动特征的基础上，本文提出以GARCH族模型刻画收益率序列波动性特征、POT模型处理极端尾部数据，构建三种金融市场尾部风险度量模型：ARMA-GARCH-POT、ARMA-EGARCH-POT和ARMA-GJRGARCH-POT，将其应用于风险价值VaR的动态测度。在极值POT模型构建时采用AU2统计量确定阈值、W2和A2统计量进行尾部拟合优度检验，避免了主观性。最后对VaR进行测度及回测，结果表明：传统GARCH-VaR模型会低估极端尾部风险，结合POT模型的GARCH类模型对动态VaR的测度效果更为准确，且各模型在99.0%置信水平下能够更加准确的量化股市收益率尾部风险。

关键词：社保基金尾部风险测度 ARMA-GARCH族模型极值理论 VaR

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石油衍生品市场间的时变尾部风险测度和应对

石油衍生品市场间的时变尾部风险测度和应对

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作者：张浩正云南财经大学

学位级别：硕士

石油衍生品作为能源重要的组成部分,无论是从国家战略地位还是市场影响方面是其它任何商品所无法比拟的。经济的高速发展必然以能源的消耗为依托,中国之所以能够在相对较短的时间内成为世界第二大经济体,石油衍生品在其中扮演的角色无... 详细信息

石油衍生品作为能源重要的组成部分,无论是从国家战略地位还是市场影响方面是其它任何商品所无法比拟的。经济的高速发展必然以能源的消耗为依托,中国之所以能够在相对较短的时间内成为世界第二大经济体,石油衍生品在其中扮演的角色无可替代。中国作为全球石油消费体量最大的国家,对外石油依赖非常高,这就导致尚处于初创阶段的中国石油衍生品市场极其容易受到极端事件所引发的尾部风险影响,从而造成大量损失。因此如何应对尾部风险成为石油衍生品市场研究领域的热门话题。基于此背景,本文以石油衍生品市场中的燃料油、沥青以及原油作为代表,选取中国燃料油主力连续期货（FU0）、沥青主力连续期货（BU0）、原油主力连续期货（scm）以及龙宇燃油（603003）、宝利国际（300315）、中国石油（601857）作为研究对象。通过描述性统计可以观察到石油衍生品市场的收益率序列均是平稳的,不服从正态分布且符合金融市场时间序列典型的尖峰厚尾的特征。由此运用Gumbel Copula和Clayton Copula函数建模,分别计算出石油衍生品市场间的一般尾部风险相关系数,然后进行进一步的时变Copula建模,观察石油衍生品市场间的时变尾部风险相关性。最终得到如下实证结果:（1）对于石油期货市场,三大石油期货市场收益率序列间存在较高的尾部风险相关性,总结如下:从一般尾部角度来看,燃料油与原油期货市场收益率序列间的尾部风险相关性最高,沥青与原油期货次之,燃料油与沥青期货最小,三大石油期货市场收益率序列间的下尾风险相关性均高于上尾,市场投资者情绪倾向于悲观;从时变尾部角度看,石油期货市场收益率序列间均存在较高的时变尾部风险相关性,相关性大小与一般Copula实证结果一致,时变下尾波动较为稳定,时变下尾风险传递性较时变上尾要更强。（2）对于石油股票市场,三大石油股票市场收益率序列间存在一定的尾部风险相关性,总结如下:从一般尾部角度来看,燃料油与沥青股票市场收益率序列间的尾部风险相关性最高,沥青与原油股票次之,燃料油与原油股票最小,且三大石油股票市场收益率序列间的下尾风险相关性均略高于上尾,市场投资者情绪略微倾向于悲观;从时变尾部角度看,燃料油与沥青股票时变尾部风险相关性最高,燃料油与原油股票间的时变尾部风险相关性和沥青原油间的时变尾部风险相关性近似,沥青与原油股票间的尾部风险相关性略高但是波动性更高,不如燃料油与原油股票间的时变尾部风险相关性更稳定。且三大石油股票市场间的时变下尾风险相关性波动更为稳定,需要建立长效的动态监管机制。（3）对石油期货市场和股票市场间进行比较,可以观察到石油股票市场收益率序列间时变尾部风险相关性整体低于期货市场,价格之间的互相影响相对偏低,投资者对于石油期货市场的投资倾向更高,石油期货市场价格变动更符合尾部风险规律,价格之间的尾部风险相关性更高,尾部溢出效应更加明显。最后本文根据实证结果做出了以下建议:（1）立足政府视角,应建立长效动态的市场监管机制,加强对于石油衍生品市场的政策支持,并将大宗商品金融化风险纳入监管体系。（2）立足行业视角,应加强石油衍生品行业龙头企业的价格引导能力,建立完善的信息披露制度。（3）立足企业视角,建立健全石油衍生品交易制度,加强企业杠杆效应,同时构建数字平台,为投资者投资提供数据信息,并加强企业宣传。（4）立足投资者视角,应该加强引导国内商业银行对于石油衍生品市场的投入,对于在石油衍生品市场的投资者,可以根据尾部风险测度结果及时止损。

关键词：石油衍生品市场尾部风险测度时变Copula

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