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控股股东股权质押与尾部系统风险——基于“支持”和“侵害”的竞争性动机视角

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金融论坛 2024年第2期29卷 48-58页

作者：李政李纪欣天津财经大学金融学院天津300222

本文从“支持”和“侵害”企业的竞争性动机出发,探究了控股股东股权质押对企业尾部系统风险的影响。研究发现:控股股东股权质押水平与企业尾部系统风险呈U型关系。当质押水平低于临界值时,质押能有效缓解企业的尾部系统风险;当质押水... 详细信息

本文从“支持”和“侵害”企业的竞争性动机出发,探究了控股股东股权质押对企业尾部系统风险的影响。研究发现:控股股东股权质押水平与企业尾部系统风险呈U型关系。当质押水平低于临界值时,质押能有效缓解企业的尾部系统风险;当质押水平高于临界值时,质押将提高企业的尾部系统风险。融资约束和经营业绩是控股股东股权质押影响企业尾部系统风险的两条路径,两者随质押水平上升分别呈现U型和倒U型。质押水平与尾部系统风险的U型关系在国有企业、控股股东持股比例较高和股票流动性较低的企业中更为明显。

关键词：控股股东股权质押水平尾部系统风险竞争性动机

全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响研究

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国际金融研究 2024年第08期 39-48页

作者：卜林李纪欣天津财经大学金融学院

本文利用2003—2022年沪深两市上市公司的季度数据，探究了全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响。研究发现：在全球金融周期的繁荣阶段，我国企业的尾部系统风险呈现下降趋势；在衰退阶段，我国企业的尾部系统风险将显著攀升。渠... 详细信息

本文利用2003—2022年沪深两市上市公司的季度数据，探究了全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响。研究发现：在全球金融周期的繁荣阶段，我国企业的尾部系统风险呈现下降趋势；在衰退阶段，我国企业的尾部系统风险将显著攀升。渠道检验发现，跨境资本流入、经济政策不确定性和企业的金融资产投资水平是全球金融周期影响企业尾部系统风险的主要传导路径。处于繁荣阶段时，全球金融周期将促进跨境资本流入，降低经济政策不确定性以及企业的金融资产投资水平，抑制企业尾部系统风险。进一步研究发现：机构投资者、沪深港通投资者以及合格境外投资者持股能够明显弱化全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响。本文为防范外部金融风险冲击，构筑企业尾部系统风险的管理体系提供参考。

关键词：全球金融周期尾部系统风险外部风险

资本市场开放、尾部系统风险与市场稳定——来自沪港通交易制度的经验证据

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财经科学 2022年第6期 36-49页

作者：潘宁宁韩科飞西南财经大学金融学院

近年来,我国资本市场对外开放进入加速阶段,对外开放对资本市场稳定的影响引发了投资者及监管部门的关注。本文从尾部系统风险的角度出发,利用双重差分方法考察沪港通交易制度对于市场稳定性的影响程度及作用机制。研究结果表明:(1)从... 详细信息

近年来,我国资本市场对外开放进入加速阶段,对外开放对资本市场稳定的影响引发了投资者及监管部门的关注。本文从尾部系统风险的角度出发,利用双重差分方法考察沪港通交易制度对于市场稳定性的影响程度及作用机制。研究结果表明:(1)从整体上看,沪港通交易制度的实施在短期内并未发挥降低尾部系统风险的积极作用,反倒加剧了左尾系统风险;(2)沪港通交易制度对左尾系统风险的不利影响主要集中在信息效率低、公司治理机制较差、流动性较低的公司;(3)沪港通制度实施后,标的股票对外开放程度(交易规模)的提高会降低左尾系统风险。本文研究丰富了尾部系统风险、资本市场开放的相关文献,为投资者风险识别、监管部门维护市场稳定提供了经验证据。

关键词：资本市场开放沪港通尾部系统风险左尾系统风险混合Copula方法

资本市场开放与尾部系统风险——来自A股“入摩”的准自然实验证据

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金融理论与实践 2022年第10期 57-68页

作者：张旭王宝珠南京信息工程大学管理工程学院江苏南京210044 徽银金融租赁有限公司安徽合肥230031

我国A股纳入MSCI新兴市场指数是我国进一步开放资本市场的重要标志。首先运用SJC Copula方法提取个股与市场的极值相依结构,然后基于A股“入摩”这一准自然实验,运用多时点DID方法研究资本市场开放对股票市场尾部系统风险的非对称影响... 详细信息

我国A股纳入MSCI新兴市场指数是我国进一步开放资本市场的重要标志。首先运用SJC Copula方法提取个股与市场的极值相依结构,然后基于A股“入摩”这一准自然实验,运用多时点DID方法研究资本市场开放对股票市场尾部系统风险的非对称影响。研究发现,A股“入摩”提高了标的个股左尾系统风险,而对标的个股右尾系统风险的影响不具有显著性。进一步分析发现,A股“入摩”初期会增加我国股市的暴涨暴跌风险,但后续A股“入摩”增加尾部风险的负面效应不再具有显著性;而且股票定价效率和公司治理水平在A股“入摩”提高标的个股左尾系统风险的关系中均存在显著的负向调节效应。研究既丰富了我国资本市场开放的理论研究,也为我国积极推进A股纳入MSCI指数提供了理论支持。

关键词：证券市场 A股“入摩” SJC Copula函数尾部系统风险多时点DID方法

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危机时期政府直接干预与尾部系统风险——来自2015年股灾期间“国家队”持股的证据

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经济研究 2019年第4期54卷 67-83页

作者：李志生金凌张知宸中南财经政法大学金融学院产业升级与区域金融湖北省协同创新中心

2015—2016年中国A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市的多次大跌不同,此次股灾具有下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。本文利用2015年第三季度至2016年第四季度A股... 详细信息

2015—2016年中国A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市的多次大跌不同,此次股灾具有下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。本文利用2015年第三季度至2016年第四季度A股市场数据,研究"国家队"持股的市场效应。研究发现:(1)"国家队"持股有效降低了股票价格的尾部系统风险,有利于稳定危机时期的股票市场;(2)"国家队"持股对左尾和右尾系统风险的影响存在非对称性,稳定市场的作用更多表现在对左尾系统风险的影响上,在市场剧烈波动时,显著降低股价随大盘暴跌的可能性;(3)危机时期"国家队"救市对尾部系统风险的影响主要通过为市场提供流动性和提振市场信心两个渠道;(4)"国家队"持股也在一定程度上损害了市场质量,导致股价同步性和交易成本增加。本文采用匹配—双重差分、工具变量等方法控制内生性等问题,并得到了一致稳健的结果。本文的研究丰富了金融市场危机、政府干预和市场稳定机制的相关文献,为危机时期维护市场稳定相关政策的制定以及市场恢复稳定后"国家队"的逐步退出提供了经验证据。

关键词：股灾 "国家队"持股尾部系统风险

金融机构尾部系统风险与行业风险关联效应研究--基于尾部相依性视角

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金融论坛 2020年第11期25卷 17-28页

作者：陈守东康晶林思涵吉林大学数量经济研究中心长春130012 吉林大学商学院

本文采用基于极值理论的尾部系统风险测度指标(Tail-β),从静态、动态两个角度研究不同类型金融机构尾部系统风险异质性,并分析行业间尾部风险关联效应。研究表明:(1)银行体系中,城商行对于不利冲击反应较为敏感,应对风险能力明显不足。... 详细信息

本文采用基于极值理论的尾部系统风险测度指标(Tail-β),从静态、动态两个角度研究不同类型金融机构尾部系统风险异质性,并分析行业间尾部风险关联效应。研究表明:(1)银行体系中,城商行对于不利冲击反应较为敏感,应对风险能力明显不足。(2)证券部门在极端情形下表现出更强的脆弱性,存在明显的金融风险隐患。(3)部门间尾部风险关联程度随极端金融事件的发生显著上升;其中,银行和保险部门风险关联最强,证券部门与其他部门具有普遍的风险关联效应。(4)房地产部门在股市动荡时期也是金融风险的主要输出者。

关键词：金融机构系统风险测度极值理论尾部系统风险风险关联效应

危机时期政府直接干预与尾部系统风险 ——基于极值相关性的研究

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危机时期政府直接干预与尾部系统风险 ...

作者：金凌中南财经政法大学

学位级别：硕士

2015-2016年A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市多次大跌不同,此次股灾表现出下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。为避免股价进一步下跌导致更为严重的系统性金融风... 详细信息

2015-2016年A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市多次大跌不同,此次股灾表现出下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。为避免股价进一步下跌导致更为严重的系统性金融风险的爆发,2015年7月由中证金融有限责任公司和中央汇金有限责任公司为代表的“国家队”在市场上公开买入股票,受到各界广泛关注。至今为止,“国家队”是否稳定了市场,其稳定市场的渠道等问题尚未得到充分研究,这些问题对于我国建立稳定金融市场的长效机制具有非常重要的现实意义,有待进一步探讨。本文以2015年第三季度至2016年第四季度A股市场所有上市公司为研究样本,以“国家队”持股为研究视角,采用SJC Copula函数计算个股随大盘暴涨暴跌的条件概率,作为尾部系统风险的度量指标,研究“国家队”持股对尾部系统风险的影响。在此基础上,本文进一步探索了“国家队”降低尾部系统风险的传导机制和影响渠道。本文同时对“国家队”持股的负面效应进行了探索,加深了对“国家队”持股市场效应的理解。本文的实证研究结果表明:（1）“国家队”持股有效降低了股票价格的尾部系统风险,有利于稳定危机时期的股票市场;（2）“国家队”持股对左尾和右尾系统风险的影响存在非对称性,稳定市场的作用更多表现在对左尾系统风险的影响上,在市场剧烈波动时,显著降低股价随大盘暴跌的可能性;（3）危机时期“国家队”救市对尾部系统风险的影响主要通过为市场提供流动性和提振市场信心两个渠道;（4）“国家队”持股也在一定程度上损害了市场质量,导致股价同步性和交易成本增加。（5）“国家队”的退出并未显著增加尾部系统风险,降低市场稳定性。本文采用子样本回归、匹配—双重差分、工具变量等方法控制内生性等问题,并得到了一致稳健的结果。本文的研究丰富了金融市场危机、政府干预和市场稳定机制的相关文献,为危机期间维护市场稳定相关政策的制定以及市场恢复稳定后“国家队”的逐步退出提供了经验证据。

关键词：股灾 “国家队”持股尾部系统风险

资本市场开放与尾部系统风险 ——基于陆港通的研究

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资本市场开放与尾部系统风险 ——基于...

作者：张知宸中南财经政法大学

学位级别：硕士

2014年11月17日,沪港通系统正式启动,中国证券资本市场对外开放进入了互联互通的新阶段。2016年12月5日,深港通亦正式启动,沪深港三市双通道的陆港通交易系统已初步成型,极大丰富了中国资本市场对外开放投资渠道。境外投资者借道陆港通... 详细信息

2014年11月17日,沪港通系统正式启动,中国证券资本市场对外开放进入了互联互通的新阶段。2016年12月5日,深港通亦正式启动,沪深港三市双通道的陆港通交易系统已初步成型,极大丰富了中国资本市场对外开放投资渠道。境外投资者借道陆港通直接投资于A股市场,陆港通系统下股票交易的总成交额和净买入额连年攀升,为A股市场提供了一定的流动性。境外投资者的投资交易行为及其对陆港通系统下的上市公司的影响也受到国内各界的广泛关注。目前,陆港通制度是否稳定了国内资本市场尚存争论,陆港通下境外投资者持股行为对上市公司尾部系统风险的长期影响尚未得到充分研究,相应的影响机制研究也有待进一步拓展。这些问题对于进一步深化中国资本市场对外开放,建立稳定金融市场的长效机制,守住不发生系统性风险的底线具有重要的现实意义。本文以2017年第一季度至2019年第四季度陆港通交易系统下的上市公司为研究样本,以境外投资者持股比例为研究视角,采用SJC-Copula函数计算个股随大盘暴涨暴跌的条件概率,作为尾部系统风险的度量指标,研究陆港通下境外投资者持股对股票尾部系统风险的影响。在此基础上,本文进一步分析了陆港通持股降低尾部系统风险的传导机制和影响渠道。最后本文对陆港通名单调整的退出效应进行了探讨。本文的实证研究结果表明:（1）陆港通持股对左尾和右尾系统风险的影响存在非对称性,对股票左尾系统性风险为显著负效应,对右尾系统性风险回归系数不显著;（2）在不同股票特征、不同上市地点及可自由交易状态下,陆港通持股对股票的左尾系统风险的影响均保持稳健一致,有利于降低股票价格的暴跌风险;（3）陆港通持股对尾部系统风险的影响主要是通过引入更多成熟的境外机构投资者直接投资于A股市场,为市场提供流动性;改善公司内外部信息环境,提高A股市场股价信息含量等渠道;（4）陆港通成份股名单调整将被剔除股票限制为仅可卖出状态后,短期内显著提升了被剔除股票的左尾暴跌风险,长期则使陆港通持股对该类上市公司股票的尾部风险不再具有显著影响。本文采用子样本回归、倾向得分匹配—双重差分、工具变量等方法缓解内生性等问题,并得到了一致稳健的结果。本文的研究丰富了A股市场对外开放、境外机构投资者持股和股票尾部风险的相关文献,为进一步深化中国资本市场开放,维持A股市场稳定政策的制定以及陆港通成分股名单调整机制的完善提供了经验证据。

关键词：陆港通境外投资者持股尾部系统风险