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实际偏度能否预测横截面收益 ——基于高频数据的分析

实际偏度能否预测横截面收益 ——基于高频数据的分析

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作者：李家锐安徽财经大学

学位级别：硕士

在资本市场中,资产收益率的分布往往是不对称的,即表现出偏度特性,关于偏度现象的研究已有将近四十年时间。然而,在金融领域的大多数研究和分析过程中常常假设资产的收益率是服从正态分布的,这种对称性的分布忽略了数据本身的偏度特征... 详细信息

在资本市场中,资产收益率的分布往往是不对称的,即表现出偏度特性,关于偏度现象的研究已有将近四十年时间。然而,在金融领域的大多数研究和分析过程中常常假设资产的收益率是服从正态分布的,这种对称性的分布忽略了数据本身的偏度特征。偏度特性是资产收益率序列当中固有的属性,这当中实际偏度是从股票日内高频数据中提取的描述市场非对称性特征的数值,其中包含了许多有效的信息含量。它影响着资产的定价,进而也决定了市场中各个参与者的操作行为和监管等等。因此,研究资本市场收益率的实际偏度是具有理论意义和实际意义的。本文借鉴了Diego Amaya(2012)等的分析框架,使用1997年1月1日至2015年12月31日期间中国沪深股市所有A股的日内五分钟的高频收益数据来计算日实际偏度及更高阶矩并研究它们的时间序列和横截面序列的属性,采用单一变量的投资组合分组法和交叉变量投资组合分组法以及Fama-Macbeth横截面回归法进行实证分析,以探究实际偏度能否作为横截面收益的预测指标。本文首先分析了实际偏度和峰度的统计特征,发现中国股票市场在不同时期内存在显著为正或负的实际偏度,这表明市场在一定时期内总是存在偏斜,实际偏度随着期限的变化趋势为在小幅波动中有所增长。而实际峰度值长期大于3,说明我国股市存在厚尾现象。随后分三个步骤对实际偏度的信息含量以及其对于横截面收益的解释能力进行了考察,实证结果表明,在本文的样本期内,以一周为持有期变化投资组合,在实际偏度最低的时点买入股票并在实际偏度最高时卖出股票的多空投资组合会在接下来的一周时间内产生0.0023收益的t统计量为3.09。即实际偏度在横截面上具有显著的解释能力,它能够成为不同于现有模型中市场因子的新的定价因子,实际偏度越大,其横截面收益越小。这个结果在加入了其他控制变量的条件下依然是稳健的。本文还检验了峰度和横截面收益率之间的关系,结果发现实际峰度和下周收益率之间存在正向关系,但不总是显著的。

关键词：实际偏度横截面收益 Fama-Macbeth回归

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实际偏度与股票未来横截面收益率的实证关系分析 ——基于中国A股市场

实际偏度与股票未来横截面收益率的实证关系分析 ——基于中国A股...

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作者：陈静北京第二外国语学院

学位级别：硕士

Merton第一个指出,随着数据取样频率的增加,波动率可以被精确地测量出来。这个发现随后被应用于研究实际波动率的文献中,测量随时间变化的波动率,这些文献构造了从日内收益的平方中计算出来的实际波动率。我们通过日内收益的三次方来计... 详细信息

Merton第一个指出,随着数据取样频率的增加,波动率可以被精确地测量出来。这个发现随后被应用于研究实际波动率的文献中,测量随时间变化的波动率,这些文献构造了从日内收益的平方中计算出来的实际波动率。我们通过日内收益的三次方来计算实际偏度,来延伸现有的实际波动率的概念。本文证明实际偏度的计算在有限的样本中是可靠的,而且对于存在市场微观结构噪声以及加入其他变量因子的情况下,结果依然稳健。本文借鉴了Amaya(2015)的分析框架,以2015年股灾前后为观测区间,其中包括股指期货、期权、熔断机制、融资融券等政策的推行,以探究特殊历史时期对实际偏度与横截面收益的关系是否产生影响。本文的数据样本采用2010年1月1 2017年12月31日交易时间段内的所有沪深股市A股市场的每日5分钟高频交易数据,随后用5分钟数据来聚合计算周度的实际偏度,并研究实际高阶矩的时间序列和横截面序列的特性。通过买入低偏度的股票,同时卖出高偏度的股票,来计算投资策略实现的平均回报率,并检验t统计量是否显著。文章的最后部分,我们借鉴FM横截面回归法对实证结果进行检验,进一步探讨实际偏度在预测股票未来横截面收益的能力。本文首先进行了实际偏度的描述性统计分析,发现中国股票市场在观测期内存在一定程度的偏斜,这说明我国股市存在肥尾现象。接下来对实际偏度中所包含的信息以及实际偏度在预测股票未来横截面收益方面的能力进行了分析和检验。本文检测了从日内收益计算得出的实际偏度和未来股票收益之间的关系,我们用日内交易数据来计算周度的股票收益率的实际偏度,研究实际偏度的特性,再进一步研究其与未来收益的相关关系。根据本周的实际偏度把股票分成10组,按照实际偏度从小到大顺序排序分组,然后计算持有期为一周的投资组合在下一周的收益率大小,分析下一周投资组合的收益率与实际偏度的关系,研究发现实际偏度与未来股票收益率存在明显的负相关关系,随着实际偏度的不断增大,股票横截面收益逐渐减小,并且这种关系不随特殊历史时期变化而变化。这说明实际偏度因子确实是影响资产定价的重要因素之一,而且实际偏度所带来的超额收益率的部分并没有被波动率、市值、市场β系数等其他变量解释。最后,我们用FM横截面回归法证明,实际偏度和股票未来收益率是负向关系。通过控制若干影响回报的决定因素:三因子模型中的公司的规模,Jegadeesh(1990),Lehmann(1990),和Gutierrez and Kelley(2008)的市场β系数、换手率、市盈率,我们研究了这些结果的稳健性。发现在在控制上述因素后,实际偏度在解释收益率横截面方面仍然具有重要作用。

关键词：资产定价实际偏度收益率

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