检索结果-南通市图书馆

作者：许金花天津大学

学位级别：硕士

2010年4月16日,我国的新型金融衍生品——沪深300股指期货合约正式上市交易,这给追求绝对收益的投资者带来了套利机会。该论文中国沪深300指数期货为研究对象,深入探讨了股指期货的期现套利策略,以期解决我国指数期货期现套利策略实施... 详细信息

2010年4月16日,我国的新型金融衍生品——沪深300股指期货合约正式上市交易,这给追求绝对收益的投资者带来了套利机会。该论文中国沪深300指数期货为研究对象,深入探讨了股指期货的期现套利策略,以期解决我国指数期货期现套利策略实施过程中面临的几个关键问题,实现对期现套利过程中的风险因素的有效控制,构建适合我国沪深300指数期货的期现套利模型,并用仿真交易数据和真实交易数据加以实证检验模型的有效性。结合我国股指期货运行的具体情况,综合考虑期现套利过程的指数跟踪误差、期现货的交易手续费、期现货市场的冲击成本、股息率等因素,将这些变量内生到期现套利模型中,对期现套利模型进行优化,构建出适合我国沪深300指数期货的期现套利模型。另外,本文比较分析了三种构建现货组合的方法,实证表明,用部分成分股模拟指数要优于用ETF组合模拟指数以及完全复制。通过采用仿真交易和真实交易两个阶段的5分钟高频数据实证检验了期现套利的机会空间以及套利收益率,实证结果显示仿真交易每个研究期间正向套利的平均收益率为8.23%,总收益率高达49.39%;反向套利的平均收益率为6.26%,总收益率为37.56%,而股指期货上市初期真实交易的正向套利收益率达12.30%。同时,实证发现在仿真交易和上市交易初期期货合约的错误定价率均高达90%以上,我国股指期货的定价效率较差。最后对研究成果进行总结,并提出关于控制若干风险的措施以及股指期货套利的政策建议。为了保证股指期货的健康稳定发展,有关部门应该不断地完善股指期货市场机制,为投资者创造成熟的套利环境,鼓励投资者参与股指期货套利交易,也要注意加强投资者教育以及完善股指期货合格投资者制度,同时要积极推进期货市场与股票市场联合监管机制的建立,最终提高股指期货的定价效率。

关键词：沪深300股指期货期现套利套利策略风险控制

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基于沪深300股指期货的套利策略研究

基于沪深300股指期货的套利策略研究

作者：吴桥林中南大学

学位级别：硕士

股指期货是以股票价格指数为交易标的的标准化期货合约。沪深300股指期货的推出将有利于完善股市的功能与机制,促进中国资本市场的成熟及金融产品的多元化,掀开中国金融市场新的篇章。本文结合沪深300股指期货,重点探讨股指期货的套利... 详细信息

股指期货是以股票价格指数为交易标的的标准化期货合约。沪深300股指期货的推出将有利于完善股市的功能与机制,促进中国资本市场的成熟及金融产品的多元化,掀开中国金融市场新的篇章。本文结合沪深300股指期货,重点探讨股指期货的套利交易策略。本文首先详细介绍了沪深300股指期货及其标的指数,然后按照期现套利、跨期套利、双跨套利的套利分类,实证分析了沪深300股指期货的各类套利策略。围绕现货头寸的模拟构建和套利模型构建这两个期现套利的核心问题,本文展开了详细分析,并分别提出了更优的方案,并进行了详细的实证分析。在现有研究的基础上,首次提出了以标智沪深300ETF为现货标的的拟合构建法,并对比内地ETF组合拟合构建法进行了实证对比分析。以区间定价模型为基础,通过将更多的变量内生到模型中,构建出了更完善、更适合我国市场特点的套利模型。引入统计套利模型,时间序列分析中的协整分析法,选择沪深300股指期货当月和下月合约进行跨期套利实证分析。实证结果揭示了沪深300跨期套利机会的存在,并检验了统计套利模型的实证效果。基于新华富时A50指数与沪深300指数的高度相关性的实证结果,本文对新华富时A50股指期货与沪深300股指期货之间的双跨套利进行了分析探讨。基于以上实证分析进行总结,并对未来沪深300股指期货的真实套利提出了建议和展望。虽然沪深300股指期货的上市历经波折且还未实现,但其未来的正式推出已是不争的事实。本文的目的是给未来沪深300股指期货推出后的套利提供一定的指导及借鉴。

关键词：股指期货沪深300 套利策略

我国豆类期货套利研究 ——基于LSTM神经网络套利策略

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我国豆类期货套利研究 ——基于LSTM神...

作者：岳洋吉林财经大学

学位级别：硕士

中国目前是世界上最大的大豆生产国和消费国之一,2019年中国大豆产量虽位居世界第四,而大豆进口量占全球大豆进口量的60%,从而使我国成为最大的大豆消费国。因此,大豆价格的波动对于我国生产和经济都有着巨大的影响,也导致相关的豆农、... 详细信息

中国目前是世界上最大的大豆生产国和消费国之一,2019年中国大豆产量虽位居世界第四,而大豆进口量占全球大豆进口量的60%,从而使我国成为最大的大豆消费国。因此,大豆价格的波动对于我国生产和经济都有着巨大的影响,也导致相关的豆农、批发零售商、进口商等直接面临了损失的风险。同时,基于近几年我国期货市场的不断发展,大豆的金融属性随之凸显,这也是大豆价格不断波动的重要原因之一。期货市场功能的完善,其对于实体经济的服务功能不断加强,也为了使大豆相关企业能够有效的规避现货价格的剧烈波动带来的风险,可以通过在期货市场的套利等操作对生产过程中涉及的相关品种进行保值。但是相对于国外期货市场成熟的套利理论和操作方法,我国豆类期货套利研究仍处于起步阶段,更多停留于理论验证,而非套利策略制定与研究。在上述研究背景下,通过前人对豆类期货套利的研究,以及期货市场人工神经网络应用的研究,首先构建套利策略,制定符合神经网络模型的套利策略和传统统计模型的套利策略,其操作原理都是相同的。在数据方面,论文选用大商所上市的大豆一号、豆油、豆粕三种期货的1月、5月、9月合约构建价格时间序列,其原因是这三种期货的这三个月份的合约较其他月份在交易量、持仓量等相关指标上数据量相对较大,当价格出现较大或不合理波动时,市场有足够的流动性去发现真实价格,因此将三个月份的合约截至交割月份的前一月收盘价拼接成模型中所需的价格时间序列,分成样本内数据及样本外数据,并通过协整检验及ADF检验验证数据证明三种期货价格之间是存在较高的相关性的。论文首先通过构建LSTM神经网络模型对样本内数据进行套利策略的检验,证明套利策略切实可行,再通过样本外数据进行LSTM神经网络模型的实证分析,获得交易次数、获利次数占比、总收益、符号正确率、平均绝对误差等指标的相关数据。其次构建统计套利模型即均值回归模型与另一种神经网络模型BP神经网络模型与LSTM神经网络模型进行对比,在这两种模型的检测过程中同样通过样本内数据进行模型的检验,均证明这两种模型也均可用于套利,对比表明在样本外数据的实证分析中,LSTM神经网络模型的套利策略在以上指标中都要明显优于均值回归模型与BP神经网络模型。

关键词：豆类期货套利策略 LSTM神经网络 BP神经网络

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我国上证50ETF基金套利策略案例分析

我国上证50ETF基金套利策略案例分析

作者：李炳栋辽宁大学

学位级别：硕士

在复杂多变的证券市场中,巨大的风险蕴含着巨大的收益,投资者努力追求稳定的复合收益是证券市场不变的规律。ETF基金在我国不断的推出,做空机制在证券市场的实行,使得我国的证券市场出现更多样化的交易机制,市场的变化更加复杂多样,套... 详细信息

在复杂多变的证券市场中,巨大的风险蕴含着巨大的收益,投资者努力追求稳定的复合收益是证券市场不变的规律。ETF基金在我国不断的推出,做空机制在证券市场的实行,使得我国的证券市场出现更多样化的交易机制,市场的变化更加复杂多样,套利交易的可行使得ETF市场在我国迅速的发展。最近几年来,ETF市场在我国资本市场的的成长速度的十分快速,ETF市场在其数量方面有了大幅增长而且其种类的有大幅增加。ETF凭借其特殊的优势在套利交易方面具有广大的市场。最初,投资者一般通过进行期现套利交易活动进行风险的控制,在ETF融资融券机制出现之后,ETF投资市场迅速吸引了大量投资者。伴随着ETF融资融券制度的不断发展,投资者在金融衍生品市场上进行套利交易的手段越来越多。本文第一部分首先对ETF进行概述,对ETF的定义及发展历程有一个全面认识,进而了解ETF基金的功能、特点及其衍生品。第二部分进行案例介绍,主要以上证50ETF期现套利策略为基准举出案例。并着重对通过对上证50ETF的概念、功能特点及发展历程进行了全面介绍。并对ETF的操作流程进行了描述,将ETF的套利策略分为风险的套利策略和无风险套利策略,并对其交易机制进行了描述。第三部分主要对案例进行了分析,通过比较分析的方法对无风险套利策略和存在风险的套利策略进行比较分析,并注重对期现套利策略进行了分析,并进行了模拟交易,通过对比和定量分析得出自己的结论。

关键词： ETF基金套利策略模拟交易

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中国国债市场收益率曲线套利策略

中国国债市场收益率曲线套利策略

作者：何博上海交通大学

学位级别：硕士

私募基金的快速成长使得市场对高效、高收益的对冲策略需求日益旺盛，而中国债券市场的迅速扩容为固定收益对冲策略的开发提供了充分的产品和平台支持。实践中虽有少数投资公司在逐步探索收益率曲线套利策略，但学术上仍缺乏对该策略详... 详细信息

私募基金的快速成长使得市场对高效、高收益的对冲策略需求日益旺盛，而中国债券市场的迅速扩容为固定收益对冲策略的开发提供了充分的产品和平台支持。实践中虽有少数投资公司在逐步探索收益率曲线套利策略，但学术上仍缺乏对该策略详尽和坚实的验证和风险评估。基于此，本文试图提供一个包括收益率曲线套利策略构建、风险因素分析及收益评价的综合分析框架。此外，基于两因素Vasicek模型，本文还考察了中国国债市场的定价误差。本文选取了2006年7月至2012年6月共六年的国债数据进行实证。样本包括了银行间及上交所所有国债。样本区间及市场的选取是基于交易量大小（流动性）及发展情况而定。在两因素Vasicek模型的框架下，本文完整的推导了国债理论价格公式。基于此，通过一定的规则确定了最优套保比率和无套利空间并且计算出涵盖买卖价差、佣金、冲击成本及回购成本在内的交易成本，根据一定的交易规则计算出了8个子策略超额收益率并发现策略能够获得显著正超额收益，呈尖峰右侧厚尾分布，波动小、组合调整时间小于6个月等特点。本文进一步展开对8个收益率序列的分析，发现交易成本是超额收益的重要解释变量，而无套利空间的变化虽然对风险调整收益无明显影响，但却显著改变了收益的概率分布。利用资本资产定价模型（CAPM）和Fama-French多因素模型，本文考察了策略收益的风险因子。我们发现CAPM不能很好的解释超额收益，两个模型对基于交易所市场的策略解释效果尤其不佳，即便在添加了流动性风险因子的情况下。策略收益与Fama-French因子呈非线性关系。此外，利用多因素模型，我们发现策略失败概率与流动性强度负相关、与宏观经济走势正相关。基于传统度量指标和纳入非线性和非正态分布的有效性检验，我们发现收益率曲线套利策略能够在短期和长期中产生显著正超额收益，但并不能提供更具优势的投资收益。

关键词：收益率曲线套利策略两因素Vasicek模型 Fama-French多因素模型有效性检验

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基于CTA模式的商品棉套利策略研究

基于CTA模式的商品棉套利策略研究

作者：张秀水山东大学

学位级别：硕士

期货市场中没有类似股票市场中的公募基金、券商集合理财、信托私募理财等产品形式,大部分投资者只能从事原始的单向投机交易,而期货市场保证金交易的杠杆机制同时放大了收益和亏损的倍数,投资的风险性、专业性使得大部分投资者铩羽而... 详细信息

期货市场中没有类似股票市场中的公募基金、券商集合理财、信托私募理财等产品形式,大部分投资者只能从事原始的单向投机交易,而期货市场保证金交易的杠杆机制同时放大了收益和亏损的倍数,投资的风险性、专业性使得大部分投资者铩羽而归。作为市场的中介机构,期货公司只能从事经纪业务和期货投资咨询业务(后者放开不足半年,期货公司感觉其盈利前景渺茫),投资者、期货经营机构呼唤市场创新、业务创新和监管创新,呼唤期货公司依托其专业的研究团队和风控体系探索并模仿国外的CTA理财模式。期货投资有投机、套保、套利等三种交易模式,本文梳理了前人对期货套期保值和套利理论的研究,参考学者关于期货品种研究的结果,发现存在如下六个特征：①关于套利方面的理论研究停留在模型构建、假设探讨、理论论证阶段;②关于套利的品种研究方面,多数研究关注于股指期货的期现套利,而对商品期货的期现套利、跨期套利、跨市场套利关注较少;③关于套利的研究,多数学者利用统计学工具进行数理上验证,忽略了商品价格波动背后的多种因素;④关于套利的研究缺乏向应用策略方面的转化,缺乏对策略的执行、保障和评价等问题进行深入探讨。⑤此前的套利,仅仅局限于学术的探讨,鲜见从期货公司创新业务、产业链企业转换经营模式等角度进行探讨的文章。⑥探讨商品棉套期保值和套利的文章极其匮乏,从创新业务CTA角度对商品棉套利策略进行系统探讨的公开文献没有见过。在前述分析的基础上,应用经典的套期保值理论,从应用研究的角度,探讨了国外CTA业务的组织架构、职能划分、交易模式,分析国内开展CTA业务的监管环境、市场环境及运行CTA模式进行商品棉套利的可行性,并从人力资源、风险控制、财务策略、评价机制等角度分析实行“准CTA”需注意的因素。本文采用规范研究法、比较研究法、案例研究法等方法,从棉花期货这一商品期货品种,从期货公司开展CTA创新业务,从套利这种专业稳定盈利的交易方式,从前述“三位一体”的角度对现货远期、期货合约定价及套利相关理论进行梳理,构建出在全国棉花交易市场和郑州商品交易所进行商品棉套利的交易模型;并结合撮合棉和期货棉的历史交易数据,进行商品棉套利成本空间检验,设计商品棉套利策略与套利流程;并探讨期货公司在现行投资咨询业务许可证下采用“借壳棉企”开展套利操作的可行性。研究认为：在现行监管环境、市场环境下,进行商品棉套利是可行的,策略是稳定的,收益比较可观;通过期货投资咨询业务许可证运行CTA业务,是可行的,流畅的;通过投资咨询业务分享CTA理财的收益对改善期货公司业务结构、拓宽期货公司盈利渠道,具有积极意义,并对产业链企业转换经营方式和营运模式具有启发意义。另外,就套利策略而言,期货公司要继续完善对其他商品品种的研究,研究各品种期现、跨期、跨市、统计、跨品种套利等交易方式,丰富商品期货套利研究的内容,拓宽商品期货套利研究的广度,这种研究将对CTA产品设计、人才选拔、内部评价、市场营销具有积极作用。

关键词：期货公司 CTA商品交易顾问套利策略

基于金融高频数据的价格跳检验及其在波动率套利策略的应用

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基于金融高频数据的价格跳检验及其在波动率套利策略的应用

作者：向静南京审计大学

学位级别：硕士

波动率预测相对于股票收益率预测比较简单,在波动率预测比较精准的情况下,投资者如何进行套利?投资者一般选择投资于跨式期权组合（如碟式期权）进行套利,但是市场上已有期权因其流动性差、交易成本高等缺点无法直接满足投资者投资需求... 详细信息

波动率预测相对于股票收益率预测比较简单,在波动率预测比较精准的情况下,投资者如何进行套利?投资者一般选择投资于跨式期权组合（如碟式期权）进行套利,但是市场上已有期权因其流动性差、交易成本高等缺点无法直接满足投资者投资需求。市场上已有套利方法是利用期货复制期权构造跨式期权组合,且复制过程中利用B-S公式计算单个期权的delta对冲头寸,得出期权组合的delta值,每日更新,且用历史波动率（日收益率标准差波动率）预测未来波动率。如何利用信息更加丰富的高频数据提高套利组合的收益对投资者至关重要。高频数据框架下,不同特征的高频数据,波动率度量不同。如常见的已实现波动率（RV）,及克服价格过程中跳影响的双幂变差已实现波动率（BPV）、截断双幂变差已实现波动率（TBPV）等。选择合适的波动率度量是精准预测波动率的前提。实证分析表明,价格过程常常含跳,且实际高频数据常含有微观噪音。因此,基于含微观噪声的金融高频数据,提出科学的跳检验方法对选取合适的波动率度量、精准的预测波动率、精准的复制期权、构造更优的波动率套利策略及期权风险管理（风险对冲）有重要的应用价值。同时,基于含微观噪声的价格过程是否含跳的理论研究相对较少。本文基于含微观噪声的高频数据,研究价格过程的相关统计量的理论性质,检验该过程是否具有跳特征,深入认识、理解价格过程动态变化规律,分析实际金融高频数据的价格过程动态特征,理解和认识价格过程的动态变化。本文将能为含微观噪声的价格过程其他动态特征研究提供理论方法,能丰富金融计量学的理论内容,在实际问题和实际金融数据处理时,价格模型也能提供一定的技术方法。即基于含微观噪声的金融高频数据跳检验方法进一步丰富了跳检验相关模型、丰富了相关幂变差及检验统计量的极限理论,具有重要的理论意义。本文内容主要分为以下两个部分:第一,基于含微观噪声的金融高频数据提出了跳检验方法和相应模型;第二,探究跳检验方法在波动率套利策略中的应用。第一部分,基于含微观噪声的金融高频数据,对资产价格过程是否含跳提出检验方法和检验模型。本章基于含有微观噪声的金融高频数据,检验了对数资产价格过程是否含有跳。在高频数据采样间隔比较小时,微观结构噪声不可忽略,基于预平均方法完成了跳检验问题。第一部分主要内容如下:（1）基于预平均方法建立幂变差。为了充分利用微观噪声的信息,基于预平均方法建立了预平均增量,继而建立了相关已实现幂变差、已实现阙值幂变差。其中,预平均窗宽为κn=cna,相比经典文献中采用的预平均窗宽调整参数a=1/2（如Ait-Sahalia,Jacod和Li（2012）[9]）,本章选择了更小的窗宽调整参数a＜1/2。因此,在预平均增量中,微观噪声部分及跳跃部分将起主导部分。（2）基于幂变差建立检验统计量。基于幂变差,借鉴Zhang、Mykland和Ait-Sahalia[62]的两尺度方法,结合比率统计量思想,构造两尺度比率检验统计量。关于检验统计量,在备择假设成立时,即价格过程含跳时,检验统计量趋于常数1/2;在原假设成立时,即价格过程不含跳时,检验统计量趋于不同于1/2的另外常数,由检验统计量取值显著不同而将样本路径是否含跳加以区分。（3）检验统计量及相关极限性质。基于检验统计量,当零假设成立时,即资产价格运动路径是连续的,标准化后的检验统计量渐近正态;当备择假设成立时,即资产价格过程含跳,标准化后的检验统计量趋于无穷大。在含微观噪声情况下,与Ait-Sahalia,Jacod和Li（2012）[9]文中构建检验统计量的过程相比（a=1/2）,为了更加充分的利用微观噪声的信息,本文构建预平均增量过程中使用了更小的预平均窗宽（a＜1/2）。在备择假设成立时,即价格过程含跳时,本文标准化后的检验统计量以n（a-1）/2的速率趋于无穷;而Ait-Sahalia,Jacod和Li（2012）[9]的检验统计量,在备择假设成立时,即价格过程含跳时,检验统计量以n1/4的速率趋于无穷。与Ait-Sahalia,Jacod和Li（2012）[9]的检验统计量相比,本文检验统计量趋于无穷的速率更快,即本文检验统计量的检验功效更强。（4）模拟及实证结果。随后的蒙特卡洛模拟证实了本文检验统计量相关理论结果。基于国内、外金融高频数据的实证结果说明国内、外金融资产价格过程常常含跳。第二部分,基于第一部分提出的跳检验方法和模型,探究跳检验在波动率套利策略中的应用。基于本文提出的跳检验方法,对国内金融高频数据进行了跳检验,实证结果显示国内资产价格过程常常含跳。这部分内容探究了如何利用价格过程含跳的金融高频数据,提高跨式期权的收益。基于含跳的金融高频数据,双幂变差已实现波动率常常作为资产波动率的度量。当价格过程含跳时,基于金融高频数据波动率预测的视角,期权组合—跨式期权的期货Delta复制,结合移动平均的思想,构造双幂变差已实现波动率周平均（BPVtW）、双幂变差已实现波动率月平均（

关键词：检验跳金融高频数据微观噪声 Edgeworth展开期权Delta复制 ARFIMA模型双幂变差已实现波动率套利策略夏普比

股指期货期现套利策略实证研究 ——基于沪深300ETF纳入融资融券标的的视角

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股指期货期现套利策略实证研究 ——基于沪深300ETF纳入融资融券...

作者：夏雪东北财经大学

学位级别：硕士

沪深300股指期货自2010年4月推出以来已经历经整整三年,其对股市的对冲作用和对资本市场的发展起到的推进作用已经深得体现。套利作为重要的资产管理策略之一,也一直深受国内外学者和机构研究者的关注。而自我国国内股指期货推出以来,... 详细信息

沪深300股指期货自2010年4月推出以来已经历经整整三年,其对股市的对冲作用和对资本市场的发展起到的推进作用已经深得体现。套利作为重要的资产管理策略之一,也一直深受国内外学者和机构研究者的关注。而自我国国内股指期货推出以来,股指期货的套利也因交易障碍和交易成本等因素,仍然缺乏活跃度。并且由于我国一直没有推出沪深300指数现货,融券做空机制的建立也比较晚,国内学者和机构关于股指期货期现套利的研究大多是利用成份股组合或ETF组合来模拟指数并使用一级市场申购赎回的方式进行套利;由于一篮子股票组合的方式交易成本高昂,ETF在一级市场申购赎回的门槛也较高,无论这两种方法中的哪种进行套利,都会使中小投资者望而却步。本文在回顾国内外学者对于股指期货套利研究的基础上,从中小投资者的角度出发,借鉴国内外学者股指期货套利的方法,在对一些参数进行修正的基础上,提出套利策略并进行实证分析。本文首先对股指期货、ETF做简要的概述以了解衍生品的概念和特点,通过实证分析沪深300ETF与现货指数的相关关系,分析选取沪深300ETF作为期现套利的指数现货的必要性。然后介绍套利的基本原理和方法及融资融券业务,阐述中小投资者如何利用ETF实现股指期货正向套利与反向套利,并制定一套简单可行的套利策略。然后,在既定的套利策略下分析和设定参数,利用无套利的方法,分正向套利和反向套利分别推导出股指期货的无套利区间。最后,本文选取2012年5月11日至2013年5月10日整一年的现货指数和股指期货主力合约5分钟高频数据进行实证,发现存在一些套利机会,并选取具有代表性的套利机会的时点进行模拟交易证实了策略的可行性。最终本文通过对所有存在套利机会的时点和可套利程度进行了统计分析,并给出结论及政策建议。

关键词：股指期货期现套利 ETF 融资融券套利策略

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分级基金套利策略研究

分级基金套利策略研究

作者：刘珊珊山东财经大学

学位级别：硕士

分级基金是最近投资者在市场上屡见不鲜的一类创新型投资工具,以其独特的配对转换机制和杠杆机制受到众多投资者追捧。投资分级基金也成为一种流行的投资方式。分级基金不同于传统类基金。分级基金拥有独特的配对转换机制和杠杆机制,而... 详细信息

分级基金是最近投资者在市场上屡见不鲜的一类创新型投资工具,以其独特的配对转换机制和杠杆机制受到众多投资者追捧。投资分级基金也成为一种流行的投资方式。分级基金不同于传统类基金。分级基金拥有独特的配对转换机制和杠杆机制,而且分级基金的进取份额与股市挂钩,因此分级基金在牛市行情下收益远远超过传统类基金。2007年,我国出现了第一只分级基金,经过十多年的发展,分级基金的规模呈现了“倒U型”发展路径。2014年,伴随着牛市的来临,分级基金出现井喷式发展,2015年分级基金达到最大规模,之后随着熊市的出现,分级基金规模也逐渐缩减,截至2017年末,我国公募基金市场共有分级基金147只,存续规模1392.11亿元,较2016年底减少887.50亿元,降幅38.93%。分级基金作为一种崭新的投资工具,本来应该是有利于金融市场的发展,但是,由于国内众多投资者的专业知识水平不一致,对分级基金的理解不够深刻,导致盲目跟风投资分级基金,使得分级基金市场价格波动剧烈,严重偏离正常区间。因此,本文试图通过详细介绍分级基金的配对转换机制以及杠杆原理,一方面提高投资者的专业素养,从根本上引导投资者对分级基金两类份额的认知,改变投资者投资分级基金的错误理念,让广大投资者深切地认识到分级基金价格的正常波动范围,以及极端情况下的投资策略,保护投资者的利益,避免不必要的损失;另一方面,通过普及分级基金的相关知识,提升投资者的风险控制意识,为监管机构减轻监管压力,实现基金市场的良性发展。文章第一部分总结了国内外文献对分级基金套利研究情况。文章第二部分对分级基金的基本概念进行了详细地阐述,对分级基金的起源和历史发展做了简要地概述。文章第三部分结合目前分级基金市场的状况,通过分析分级基金的配对转换机制以及杠杆原理,详细分析了分级基金价格表现的异常情况,并根据异常情况分别介绍了对应的四类常见的套利策略,包括申购套利、赎回套利、双向套利以及不定期下折套利。第四部分以泰达宏利500指数分级基金和华宝兴业中证1000指数分级基金为例,进行套利的实证研究,首先分析了无对冲情况下的四种套利策略,发现在当前环境下套利策略依然有效,然后针对分级基金存在的折价、溢价现象分别用股指期货进行对冲套利,此外,又对分级基金市场套利失利时的对冲效果进行分析,分级基金对冲套利分析结果均表明,股指期货对冲确实可以对冲分级基金的系统性风险,而且,可以削弱分级基金套利的时滞效应,但是,股指期货的对冲效果是不稳定的。

关键词：分级基金套利策略配对转换机制股指期货

并购套利策略及其收益分析——来自中国A股市场的证据

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并购套利策略及其收益分析——来自中国A股市场的证据

作者：俞清清浙江大学

学位级别：硕士

并购套利(Merger Arbitrage)是国外对冲基金的一种常用策略,该策略集中关注上市公司的兼并与收购事件,利用要约价与标的股价间的价差来获取超额收益。随着我国并购市场的日趋蓬勃,以及套利与对冲条件愈加成熟,探究并购套利策略在中国A... 详细信息

并购套利(Merger Arbitrage)是国外对冲基金的一种常用策略,该策略集中关注上市公司的兼并与收购事件,利用要约价与标的股价间的价差来获取超额收益。随着我国并购市场的日趋蓬勃,以及套利与对冲条件愈加成熟,探究并购套利策略在中国A股市场的运用及其收益性,将具有重要的实践价值。本文主要基于2001年至2015年期间以国内A股上市公司股权为收购标的的53起要约收购事件与135起协议收购事件,构建了摘要公告日建仓策略、正文公告日建仓策略、接受要约策略、二级市场平仓策略、固定持有期策略等并购套利策略,利用事件研究法对不同套利策略的收益率进行了对比分析,并进一步检验了投资组合下相应策略的套利收益率,从中寻求相对更优的并购套利策略。此外,本文利用多元回归分析,探究了并购交易特征、交易双方特征以及市场反应等多种因素对并购套利收益率的可能影响,为并购套利策略在标的选择上提供经验参考。本文的研究结论主要有：对于溢价现金要约收购,“摘要日-正文日”、“摘要日-要约期满并市价平仓”两种策略均能够获得显著高于同期市场的超额收益率,其中,按前一策略构建投资组合的超额收益显著,按复利计算的年超额累积收益率可达19.12%。尽管“正文日建仓-接受要约”策略可以在事件期获得更高额的显著为正的超额收益率,但投资组合由于套利期过短而表现不佳。对于换股收购,融券业务的限制性及其费用,可能成为并购套利策略运用和获利的最大障碍。此外,对于协议收购,五日、十日、三十日这三类固定持有期策略均可以获得显著为正的超额累积收益率,且策略持有期越长,平均超额累积收益率越高。若秉持同一套利策略构建投资组合,按复利计算的年化超额收益率分别达到了68.11%、104.72%、71.73%,这一水平不仅远远超过国外基于成熟市场的相关研究结论,也超过了本文对要约收购下超额收益率的估算水平。总体而言,本文研究指出了并购套利策略在中国A股市场具有巨大的应用空间。对此,本文进一步探究了套利策略收益率的影响因素。研究发现,通常在要约收购当中,收购方在收购前持有的标的股权比例越高、要约价格相对摘要公告前30个交易日加权平均价格的算术均值溢价越大,则并购套利的收益率将越高;相反,要约收购价格相对摘要公告前一个交易日收盘价的溢价程度越高,并购套利的收益率越低,而且,以终止目标公司上市地位为目的的要约也将显著拉低套利收益率。不同的是,在协议收购下,股权转让交易本身的特征,包括溢价率、交易比例与金额、交易双方性质等,都很难对并购套利的收益率作出解释,相对具有较强解释力的是标的股价在公告当天的涨幅,在短期持有策略中,当日涨幅越大,后期的并购套利收益率越高。上述结果可以为套利头寸的构建提供经验借鉴,从而进一步提升套利收益表现。

关键词：并购套利要约收购协议收购套利策略超额收益率