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大股东增持股份的财富效应问题研究——来自我国上市公司大股东增持公告的经验数据

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江西社会科学 2014年第2期34卷 72-76页

作者：章卫东徐彦筠高雪菲江西财经大学会计学院

股权分置改革之后,在我国证券市场上出现了上市公司大股东增持公司股份的现象。研究发现,大股东增持公司股份,股东在短期获得正的累计超额收益率。并且,大股东增持股份的数量与股东获得累计超额收益率成正比,第二至第十大股东增持股份... 详细信息

股权分置改革之后,在我国证券市场上出现了上市公司大股东增持公司股份的现象。研究发现,大股东增持公司股份,股东在短期获得正的累计超额收益率。并且,大股东增持股份的数量与股东获得累计超额收益率成正比,第二至第十大股东增持股份的公告效应要好于第一大股东增持股份的公告效应。这一结果,有助于更好地理解上市公司内部的信息结构和新兴证券市场环境中的内部人交易行为。

关键词：大股东增持财富效应股权结构

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大股东增持动机及信号效应研究

东南大学学报（哲学社会科学版） 2018年第5期20卷 49-64页

作者：方先明孙瑾瑜南京大学商学院江苏南京210093

由于信息不对称的客观存在,大股东增持常被价值投资者自行解读,并引起股价的异动。采用事件研究法对2015年7月9日至2018年1月23日期间中国沪深A股市场上发生的上市公司大股东增持事件展开研究,通过对大股东增持动机的分析,提出大股东增... 详细信息

由于信息不对称的客观存在,大股东增持常被价值投资者自行解读,并引起股价的异动。采用事件研究法对2015年7月9日至2018年1月23日期间中国沪深A股市场上发生的上市公司大股东增持事件展开研究,通过对大股东增持动机的分析,提出大股东增持信号效应及其影响因素的相关假设,并基于ARMA(2,2)-EGARCH(1,1)模型进行分组检验。结果发现,在股权不存在质押、股份变动比例较大、股票估值水平较低、公司员工有持股的情形下大股东增持将带来明显的超常收益;相对于大股东减持的杠杆效应,股市对大股东增持信号未表现出过度反应。因此,投资者在解读大股东增持传递的信号时应综合考虑多方面因素,监管机构应敦促上市公司大股东规范实施增持行为以及时传递准确的信号。

关键词：大股东增持信号传递效应杠杆效应分组检验 ARMA-EGARCH模型

大股东增持效应：财富效应与公司绩效效应研究

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大股东增持效应：财富效应与公司绩效效应研究

作者：韦凯华西南民族大学

学位级别：硕士

股权分制改革前,国家股、法人股不能在二级市场上流通,大股东很少关心股价变动,也很少在资本市场上增持股票。股改后,股价与大股东利益挂钩,越来越多的股东通过增持拉升股价。2008年、2012年、2015年,资本市场非理性下跌,投资者情绪低... 详细信息

股权分制改革前,国家股、法人股不能在二级市场上流通,大股东很少关心股价变动,也很少在资本市场上增持股票。股改后,股价与大股东利益挂钩,越来越多的股东通过增持拉升股价。2008年、2012年、2015年,资本市场非理性下跌,投资者情绪低落、交易量萎缩,为稳定股价,防止由股市引发的系统性危机,以证监会为首的政府管理部门,数次出台法案鼓励大股东增持,引发增持热潮。实务上,股东增持事件越来越多,理论研究上,仅有少部分学者关注这一领域。本文从大股东增持的虚拟经济层面与实体经济层面,对大股东增持行为进行研究,期望丰富相关的理论研究,为国家的政策制定、公司的市场行动以及投资者的投资决策提供参考建议。在虚拟经济层面,本文主要研究大股东增持的二级市场效应,检验大股东增持后股价的变动,探寻大股东增持能否收获财富效应。在实体经济层面,本文主要探究大股东增持后公司绩效的变化。最后将虚拟经济层面与实体经济层面结合,对比财富效应与公司绩效的关系进一步挖掘大股东增持背后的动因与真相。基于理论分析与实证检验,本文得到下述结论:在虚拟经济的二级市场层面,无论是国有上市公司还是非国有上市公司,大股东增持都能实现财富效应。在实体经济层面,对于国有上市公司,大股东增持后公司绩效变化不大,增持目的更多在于配合监管部门拉升股价,稳定股市。对于非国有上市公司,大股东增持后公司绩效提升明显,财富效应与公司绩效正相关,其增持目的更多在于投资价值被低估的股票与加强对公司的管理。

关键词：大股东增持财富效应公司绩效

大股东增持与公司股权质押风险应对——以报喜鸟为例

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大股东增持与公司股权质押风险应对——以报喜鸟为例

作者：沈梦柯安徽财经大学

学位级别：硕士

近几年,控股股东实施股权质押的行为愈发频繁,质押比例也不断增高,因此带来了一系列的股权质押风险。各上市公司为了能应对股权质押的相关风险,寻找了各种不同的对策,例如进行股份增持、增加质押或者股票停牌等方法。大股东增持是大股... 详细信息

近几年,控股股东实施股权质押的行为愈发频繁,质押比例也不断增高,因此带来了一系列的股权质押风险。各上市公司为了能应对股权质押的相关风险,寻找了各种不同的对策,例如进行股份增持、增加质押或者股票停牌等方法。大股东增持是大股东为了增加持股份额,从而利用自有资金在二级市场买入股票的行为,近几年越来越多的控股股东实施该行为以应对股权质押风险,使得大股东增持应对股权质押风险后的效果成为了大家关注的热点。而报喜鸟在应用大股东增持以应对股权质押风险上具有一定的代表作用,因为报喜鸟长时间内处于较高比例的股权质押状态,在此期间产生了一定程度的风险;此外,在质押比例较高的过程中同时发生了大股东增持行为。因此以报喜鸟为对象分析问题有一定的参考意义。所以本文主要以报喜鸟公司为研究对象,分析大股东增持对股权质押风险的应对效果如何,使上市公司在选择应对风险措施的时候能够更加了解大股东增持的有效性以及具体方式。本文主要以报喜鸟的大股东增持行为作为研究对象,深入探究上市公司大股东增持对于股权质押风险的应对效果。先对股权质押及其风险以及大股东增持相关的文献进行梳理,结合信息不对称理论、信号传递理论、控制权收益理论和市场择时理论进行分析;然后以报喜鸟为案例对象,通过分析其面对的股权质押风险,考察报喜鸟大股东增持行为的时点选择、实施方案等,并从大股东增持行为后的市场反应、财务风险与经营风险等层面重点分析其应用效果;最终得出研究结论并提出相应的建议。本文主要得到以下结论:(1)报喜鸟大股东选择股份增持的时点是为了缓解相应的股权质押风险,所选择的股份增持比例受到其财务状况和股权质押的比例影响。(2)报喜鸟大股东增持在应对其面临的股权质押风险是有效的。通过大股东增持行为向市场传递积极信号,对公司股价进行保值,缓解股价下跌所带来的控制权转移风险,同时对企业长、短期绩效方面均具有正面的影响。本文的研究进一步揭示了上市公司大股东增持股份的内在动机,对于股权质押风险的防范、管理与应对等方面也具有重要的现实意义。

关键词：大股东增持股权质押风险应对报喜鸟

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大股东增持的动机及市场效应分析

大股东增持的动机及市场效应分析

作者：李俊楠东北财经大学

学位级别：硕士

近年来,我国A股市场震荡幅度较大,且经历了牛熊市的切换,2015年甚至出现了两次大幅度的股市下跌,我国资本市场主要指数单日跌幅达到6%以上,出现了上千支股票跌停的现象。这两次严重的股市下跌事件发生后,政府及证监会非常重视,号召了国... 详细信息

近年来,我国A股市场震荡幅度较大,且经历了牛熊市的切换,2015年甚至出现了两次大幅度的股市下跌,我国资本市场主要指数单日跌幅达到6%以上,出现了上千支股票跌停的现象。这两次严重的股市下跌事件发生后,政府及证监会非常重视,号召了国内多家证券公司并以证金公司为基础成立国家队进行救市。不仅如此,证监会为了止住大盘股指持续下跌的不良趋势,还积极号召上市公司大股东以及公司持有股权的高管增持本公司股票。在证监会的积极号召下,之后许多的上市公司大股东及公司高管增持了本公司股票。在股市大幅下跌的不良趋势下,上市公司大股东及高管大规模增持本公司股票,对市场投资者针对股市未来的信心起到了重要作用,并达到了一定的稳定股市的效用。在这样的市场干预大背景下,我们很有必要考虑以下几个问题:在没有发生如此严重的股市下跌的时期,上市公司大股东在资本市场中增持本公司股票的动机是什么?大股东的增持举动会对股市造成什么样的影响?这种影响跟哪些因素有关系?本文关于文章的结构设置如下:第一部分为绪论。主要介绍了本文的选题背景、研究意义,并在此基础上说明了本文的研究思路和研究方法,研究框架以及本文的创新点。第二部分为文献综述。对国内外关于大股东增持的动机和大股东增持的市场效应的相关研究进行了分析和整理,并总结了国内外研究的现状,同时说明本文的研究重点。第三部分为相关概念的界定以及理论基础。首先介绍了大股东、控股股东与第一大股东和大股东增持的相关概念;其次阐述了与大股东增持的动机和大股东增持的市场效应相关的信号传递假说、市场择时假说和有效市场假说,并阐述了本文研究内容与这些理论假说之间的联系。第四部分为研究设计。以上一部分理论分析为基础,选择合适本文研究的样本,选取科学合理的变量,设计相关研究假设,构造合适的多元回归模型。第五部分为实证分析。本文以2014-2016年发生大股东增持事件的沪深两市A股主板公司作为研究样本,首先进行描述性统计,然后对回归方程进行共线性检验,最后通过回归分析以及稳健性检验等对第四部分提出的假设进行实证检验和分析。第六部分为研究结论、局限性以及政策建议。通过对实证检验的结果进行分析总结得出以下结论:一、在大股东增持动机方面,股价低估程度与大股东增持比例显著正相关,衡量公司业绩的财务指标结果与假设预期符号相反,股利支付率与大股东增持比例呈现正相关关系,总体上大股东增持具有一定的财务动机。大股东持股比例与增持比例显著正相关,证明大股东增持具有控制权动机。企业所有权性质与增持比例的结果不显著,企业所有权性质与大股东增持意愿没有相关性,大股东增持并不具有明显的政治动机。二、在大股东增持的市场效应影响因素方面,大股东增持行为的市场效应与公司经营业绩、市场周期、增持前股票价格走势呈显著正相关关系。而市场效应的影响因素与大股东增持比例以及企业产权性质没有显著相关性。最后根据所得到的研究结论,本文给出了一些政策建议,同时也提出了本文的一些局限性和未来研究方向。本文的创新点如下:第一,之前的文献在研究大股东增持的动机上基本只考虑了股价变化引起的财务动机以及政治动机,且结论并不一致。本文在前人的基础上结合最新的资本市场事件,将增持动机进一步细化和创新,使研究更加细致和具有时效性。第二,根据前人研究成果和实际意义,对大股东增持市场效应的研究重点放在了影响因素上。有助于统一在市场效应影响因素上的研究成果,并针对最近几年的资本市场发展状况及事件做了具有时效性的分析。第三,由于大股东大规模增持事件是近些年才发生的,之前的研究所选取的样本时间跨度大多较短,集中在一年或其他较短的时间段内。本文在样本时间窗口的选取上进行了优化,选取时间为2014-2016年,样本期间经历了从底部熊市到牛市大涨再到慢熊的完整阶段,有利于研究的完整性和结果的科学性。第四,前人对于大股东增持股票的研究大多以全部A股公司为样本,但我国A股分为主板、中小板和创业板三大板块,每个板块上市公司的股东背景、经营规模、市场关注度等均存在较大差异,对研究结果可能产生影响。因此,本文将研究样本选择为A股主板上市公司,样本间差异相对较小,且样本数量足够多,有利于研究结果的准确性和科学性。

关键词：大股东增持动机市场效应影响因素

大股东增持的行业内效应分析 ——基于中国上市公司的实证研究

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大股东增持的行业内效应分析 ——基于中国上市公司的实证研究

作者：陈静雯上海交通大学

学位级别：硕士

股权分置时代,非流通股股东与流通股股东的利益分置格局使得以非流通股股东为主的大股东并不关注二级市场的股价波动。全流通时代的到来,使得非流通股股东与流通股东拥有了一致的利益取向,二级市场价格的变化直接影响到大股东所持股份... 详细信息

股权分置时代,非流通股股东与流通股股东的利益分置格局使得以非流通股股东为主的大股东并不关注二级市场的股价波动。全流通时代的到来,使得非流通股股东与流通股东拥有了一致的利益取向,二级市场价格的变化直接影响到大股东所持股份的价值,因而大股东开始积极地介入二级市场影响上市公司的价值。同时,政府为了稳定股权分置改革后的市场,从各个监管层面出台了鼓励大股东增持的政策,大股东增持正是在这个背景下开始活跃起来。而大股东对政府政策的积极响应是否能够得到预期的效果,这也成为了目前研究的热点。本文对2007-2010年A股市场大股东增持公告的事件进行研究分析,发现大股东增持对公告公司和同行业的其他公司都有显著的影响,产生了行业内效应。大股东通过在二级市场上增持,向投资者传递了公告公司的信号,使公告公司产生了正向的超常收益。大股东增持对行业内其他企业的影响则比较复杂,既可能表达了行业向好的信号,也可能表达了企业相对于竞争对手处于更优竞争地位的信号。实证结果表明中国市场上,大股东增持产生的竞争效应占了主导地位,投资者更偏好于认为公告方传递出来的信号对于同行业竞争对手是个坏消息。本文还发现,公告公司的特征在信号迁移至同行业竞争对手时会被弱化,并不直接影响行业内效应的大小,而市场结构以及股价相关性是影响行业内效应的最主要因素,市场集中度越高,厂商之间的相互影响越大,产生的行业内效应越强烈,股价相关性越高,投资者越倾向于预期信号具有传染作用,竞争效应越小。竞争对手组合的销售毛利率和经营现金流量越高,公司抵御风险的能力越强,竞争效应就越小。由于中国市场存在依赖银行融资的现状,大规模公司更具有融资灵活性,高负债公司与企业规模的内生关系使得竞争对手组合的资产负债率与竞争效应出现了负相关的关系。由于中国资本市场上存在行业内效应,上市公司在积极提升公司竞争力的同时,需要关注同行业竞争对手在资本市场上的行为,以评估对自身价值的影响,并积极做出应对。

关键词：大股东增持行业内效应竞争效应信号传递理论

大股东增持对企业投资效率、经营绩效影响的实证研究

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大股东增持对企业投资效率、经营绩效影响的实证研究

作者：王文文东北财经大学

学位级别：硕士

自2008年9月到2013年底,上市公司的重要股东和高管在二级市场上增持本公司的股份已达九千多次,与增持行为相关的研究将越来越重要。大股东在二级市场上的增持是股改完成后才出现的一种特殊内部人交易行为。与已有文献和研究不同,本文关... 详细信息

自2008年9月到2013年底,上市公司的重要股东和高管在二级市场上增持本公司的股份已达九千多次,与增持行为相关的研究将越来越重要。大股东在二级市场上的增持是股改完成后才出现的一种特殊内部人交易行为。与已有文献和研究不同,本文关注大股东增持行为本身,研究大股东增持对公司投资效率和经营绩效的影响(经济后果)。大股东增持是指上市公司的大股东通过二级市场继续买入该公司股票的行为。在股市震荡之时,大股东购入本公司股票会对外部市场产生显著的公告效应,引起公司股价的变动,影响外部投资者对公司未来业绩的预期。此外,大股东增持会带来公司内部治理机制的变化。大股东是理性经济人,必然会利用其控制力发挥主动性,参与公司治理,谋取自身利益最大化。因此,增持行为除了能产生显著的外部市场效应,还会对公司内部治理效果产生影响。究竟大股东增持行为对公司的内部治理产生何种效果?本篇论文分别从大股东增持对公司投资效率和经营绩效的影响这两个方面进行探究。本文以沪深A市2009年1月1日到2013年12月31日持股5%以上的大股东在二级市场上发生增持股份行为的上市公司为样本,采用年度数据,对样本公司在增持当年、前一年的投资效率进行比较,发现公司在增持当年的投资效率较增持前一年有显著改善,表明大股东增持后会积极参与公司内部治理,改变投资决策,投资于能带来企业价值增加的项目,从而改善投资不足或投资过度等非效率投资的状况。而后,本文根据增持主体是否是第一大股东,把总样本一分为二,分别为第一大股东增持样本和非第一大股东增持样本,选取总资产收益率和托宾Q作为公司经营绩效的衡量指标,分别比较两个子样本公司在增持前后的经营绩效。比较结果显示,第一大股东增持公司增持后一年的会计绩效(ROA)得到提高,但是并不显著,市场绩效(Tobin Q)不显著下降,非第一大股东增持公司的经营绩效在增持后一年不显著下降。为了更直观地探究大股东增持股份本身与公司经营绩效改善间的关系,本文在控制了大股东增持前公司的股权集中度和股权制衡度、公司规模、资产负债率、市场竞争度、成长性、两权分离度等公司经营绩效影响因素的基础上,以增持后经营绩效的改善程度作为被解释变量,分别对第一大股东和非第一大股东在一个年度内增持比例之和进行回归。回归结果显示,第一大股东增持股票越多,公司绩效改善程度越大;非第一大股东增持股份越多,增持后一年的经营绩效改善程度越小,这与两个子样本在增持当年和增持后一年经营绩效纵向比较结果基本一致。大股东增持股份后积极参与公司治理,改善投资,但非第一大股东增持的积极效果可能被大股东间的利益争夺和攫取抵消。在回归模型中,我们还区分了最终控制人性质,研究在国有控股上市公司和非国有控股上市公司中,大股东增持行为效果的异同。结果表明,对于第一大股东增持样本,当公司为国有控股时,增持后公司经营绩效的改善程度更显著,但是国有性质会降低增持比例对增持后绩效的正向作用,在非第一大股东增持的公司中,当最终控制人是国资委或其他政府部门时,非第一大股东增持比例越大,增持后公司经营绩效改善程度也越大。本文通过对大股东增持行为的研究深入揭示了不对称信息环境中的内部人行为动机以及内部人交易行为产生的效果;有助于外部投资者认识并理解内部人交易行为的含义,采取合理的投资策略以加强自我保护;为证券监管部门改进内部人交易监管策略提供证据支持;本文可能的创新之处在于,选取了ROA和Tobin Q作为经营绩效指标,从长短期、会计和价值两个维度检验第一大股东和非第一大股东增持行为的经济效果,并间接地探究了投资和绩效间的关系。

关键词：大股东增持投资效率经营绩效治理因素

大股东增持动机及财富效应的实证研究——来自中国A股市场的经验数据

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大股东增持动机及财富效应的实证研究——来自中国A股市场的经验...

作者：喻笠江西财经大学

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上市公司大股东增持问题是公司财务学的一个重要研究课题。国内学者对于大股东的研究主要集中在大股东通过关联交易等行为侵害中小股东的利益，缺乏对二级市场上大股东交易行为的研究。随着我国股权分置改革的深入，流通股所占的比例越... 详细信息

上市公司大股东增持问题是公司财务学的一个重要研究课题。国内学者对于大股东的研究主要集中在大股东通过关联交易等行为侵害中小股东的利益，缺乏对二级市场上大股东交易行为的研究。随着我国股权分置改革的深入，流通股所占的比例越来越大，在二级市场上非流通股可以转化成流通股，这一转化为二级市场上大股东的交易提供了前提条件。大股东，作为企业最为重要的投资者，他们能够及时准确地了解企业的内部信息，这是大股东之外的交易者不能相提并论的，大股东凭借这一优势在企业内部进行交易，其目的就是获得最大的股东回报。超额收益的多少往往取决于该内部信息的重要程度。随着全流通时代的到来，非流通股股东的利益取向与流通股股东的利益取向逐渐趋同，二级市场上股票价格的浮动对股票价值有很大的影响，也直接影响持有股票的股东的利益。所以，大股东进入二级市场，对上市公司的价值产生重大影响。在进行股权分置改革后，为了做到市场的平衡，政府就加大监管层面的宽度激发了股东增持的积极性，在这样的政策背景下，大股东增持就变得活跃起来。2012年以来增持自家股份的公司达到上百家之多，大股东增持问题成为目前二级市场背景下对大股东行为进行研究的热点问题。本文将以理论为基础，充分研究大股东增持股份的目的、财富效应和影响因素等问题，为深入分析二级市场上大股东行为垫定基础。充分了解大股东增持的特点，对未来证券市场的发展是大有裨益的。对投资者、管理层和大股东在二级市场的运作也是一种有益参考。目前已有大量研究表明，信息不对称和信号传递理论、内部人交易理论、市场择时假说理论是我国上市公司大股东股份增持的主要目的，并且产生重大影响。在市场反应上,大股东增持对公司的股价影响十分显著,超额累计收益率在公告日的前后一段时间窗口内达到最大，且随着第一大股东增持比例的增大而增大，有正的股东财富效应。本文在实证研究中选取了2012年内七十家发布了大股东增持公告的上市公司作为研究对象，用信息不对称及信号传递理论、市场择时假说理论、内部人交易理论来解释大股东增持的目的，在分析验证方法上运用的是多元线性回归模型。大股东的增持行为对于公司的股价必然会有一个推动作用。目前我国研究大股东增持行为对股价影响的文献为数不多，然而随着法律法规的不断完善，限制大股东在二级市场上增持的条件正在逐步减少，因此对大股东增持行为的研究变得更具有普遍性也更具有研究价值。本文选取的研究对象处在一个相对稳定的市场环境中，大股东增持行为处在国家法律法规广泛支持的政策背景下，并在较为广泛的环境下检验了大股东增持对于公司股价的影响。同时由于本文选取样本时期是处在一个较为稳定的市场环境下。因此，在样本中大股东增持行为的样本不多，并且不同行业的大股东增持的动机不一样，在本文的研究中没有加以区分。今后的研究可以从此处进一步展开。本文包括五个部分：第一部分是引言。在引言部分主要介绍本文的研究目的和意义、写作思路和研究方法;第二部分是文献回顾，这部分主要介绍大股东增持动机及股权结构对公司财富影响的文献综述。第三部分分析了我国上市公司大股东增持股份的理论概述，分别解释大股东增持股份的理论基础、大股东增持股份的动机、大股东增持股份对股东财富影响的理论分析。并提出本文的如下假设：假设1：公司第一大股东增持比例越高，超额累计异常收益率越高;假设2：公司第二至第十大股东增持比例越高，超额累计异常收益率越高。第四部分为我国上市公司大股东增持股份的财富效应的实证分析;第五部分为结论部分，包括本文的研究成果、提出的建议，指出了研究的不足。

关键词：大股东增持财富效应股权结构