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基于实物期权法的上市公司壳资源价值评估研究

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基于实物期权法的上市公司壳资源价值评估研究

作者：黎龙华云南财经大学

学位级别：硕士

伴随我国证券市场的不断改革和发展，上市公司新的退市制度、借壳上市条件与IPO标准等同等新政策的推出，使得我国壳资源的价值面临新的市场环境，面临新政策下的诸多不确定性，使得壳资源的价值评估变得更加复杂，若无法合理的估算壳... 详细信息

伴随我国证券市场的不断改革和发展，上市公司新的退市制度、借壳上市条件与IPO标准等同等新政策的推出，使得我国壳资源的价值面临新的市场环境，面临新政策下的诸多不确定性，使得壳资源的价值评估变得更加复杂，若无法合理的估算壳资源的价值，则无法为企业借壳上市提供有效帮助，轻者影响企业的未来发展，重者影响产业的并购重组，乃至国家经济的发展。本文的研究目的是如何在新环境下合理的评估壳资源的价值，为企业借壳上市提供参考，为国家相关政策的提出提供借鉴。本文试图从理论与案例结合的分析方法来解决这一问题。本文首先从经济学上对壳资源的价值进行分析，分析了壳资源价值形成的一般原因——壳资源具有稀缺性和收益性，以及我国壳资源价值形成的特殊原因——融资渠道单一和股票发行制度导致壳资源供给不足的制度背景;并且进一步分析了壳资源的价值源泉及壳资源的价值存在具有客观性和长期性。奠定了本文的研究具有现实意义和长远意义。同时，也为今后讨论壳资源的价值变动提供参考。其次，文章通过分析传统的评估方法在壳资源价值评估中的局限性后，引入实物期权法对壳资源的价值评估。其中通过了解实物期权的概念和特征，结合壳资源价值的经济学分析，分析出壳资源价值具有的期权特性，从而构建出符合实物期权法下的壳资源价值评估的布莱克斯科尔斯定价模型，并结合实际对模型的参数变量进行详细说明。最后，结合新政策下的案例说明布莱克斯科尔斯定价模型对上市公司壳资源价值评估的实际应用，并通过对结论的分析也证明了此模型在新环境下对壳资源价值评估具有较大借鉴作用。

关键词：借壳上市壳资源价值实物期权

反向收购中的壳资源价值评估——以“顺丰借壳鼎泰新材”为例

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反向收购中的壳资源价值评估——以“顺丰借壳鼎泰新材”为例

作者：冯钰西安外国语大学

学位级别：硕士

随着资本市场的发展与完善,我国上市公司的总量日益增多,针对反向收购的市场和政策也日趋完善。正值供给侧改革的当下,企业纷纷开始借壳重组以实现资本证券化。而在反向收购中,壳公司的选择和壳资源价值的合理评估是企业必须要把握的重... 详细信息

随着资本市场的发展与完善,我国上市公司的总量日益增多,针对反向收购的市场和政策也日趋完善。正值供给侧改革的当下,企业纷纷开始借壳重组以实现资本证券化。而在反向收购中,壳公司的选择和壳资源价值的合理评估是企业必须要把握的重点问题。因此,壳资源价值评估方法的选择在反向收购中显得尤为重要。在此背景下,顺丰速运也紧随潮流,选择了反向收购以完成上市融资。本文将通过介绍反向收购的制度背景和动因,分析每种壳资源价值评估方法的优缺点,得出现有壳资源价值评估方法在实务操作中的局限和不足。在上述背景下,从反向收购中借壳方可获得利益的角度,提出借壳方能够从反向收购中获得的壳资源价值为:流通权价值、募集资金投入新项目所带来的收入增加和节省税赋所带来的价值。本文使用了顺丰速运借壳鼎泰新材的案例,分析顺丰速运能够获得的壳资源价值,即通过反向收购所带来的流通权价值、募集资金投入新项目所带来的收入增加、节省税赋所带来的价值。为了测试此方法的适用性,本文加入了使用收益现值法评估壳资源价值的部分。最后,根据两种方法评估结果的比较,得出将收益法和实物期权评估方法相结合能够更好地体现借壳方通过反向收购获得的收益增加值。通过本文的理论研究结合案例分析,总结出适用于反向收购中壳资源价值的评估方法,这将为日后证券市场中寻求反向收购的非上市企业提供一些参考和借鉴。

关键词：反向收购壳资源价值实物期权收益法

基于实物期权法的壳资源价值评估 ——以中公教育借壳亚夏汽车为例

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基于实物期权法的壳资源价值评估 ——...

作者：江青卓云南财经大学

学位级别：硕士

上市是企业募集资金的重要渠道之一,借壳上市作为一种独特的上市方式一直在资本市场中都具有很高的热度。对于想通过借壳上市的非上市公司以及希望出售上市资格的上市公司都需要对上市资格即“壳资源”的价值出具合理的估值。近年来上... 详细信息

上市是企业募集资金的重要渠道之一,借壳上市作为一种独特的上市方式一直在资本市场中都具有很高的热度。对于想通过借壳上市的非上市公司以及希望出售上市资格的上市公司都需要对上市资格即“壳资源”的价值出具合理的估值。近年来上市公司重大资产重组管理办法逐步完善,健全的法律体系对于建设一个规范、透明、有韧性活力的资本市场起到了举足轻重的作用。2016年以来证监会加强对重组过程中指标的认定,配套融资的再恢复以及延长相关股东股份锁定期方面的监管规定,有效的抑制住了“炒壳”、“囤壳”之风。随着新证券法的推出,规定了更严格的退市制度,壳资源价值走向逐渐趋于理性。对于质地较差的“壳资源”,则难以进行重组并购甚至还有被退市的风险。而具有负债比例低、股权结构合理、市值低、固定资产少等特点的壳资源仍然具有较高的价值。本文从借壳上市的背景以及概念出发,解析壳资源的产生原因,解释说明壳资源隐含的潜在价值,这种价值包含了非上市公司具备上市资格后会拥有的更低借贷成本、政府对上市公司更优惠税赋以及上市募集资金所产生的超额收益,这三个方面的收益性也可认为是壳资源壁垒价值与市场溢价的总和,为壳资源评估价值的研究奠定了理论基础。本文根据壳资源价值具有可拆分性、收益性和可比性的特点分别介绍了三种常用的评估方法以及数理统计模型和博弈论模型等其它方法,并分别阐述了影响壳资源价值的不同因素。通过分析得到优质的壳资源仍然具有看涨期权的特性,由此引出本文重点介绍的实物期权法。结合宏观经济政策背景、行业发展趋势以及案例中亚夏汽车和中公教育两家公司的发展前景,进一步剖析壳资源在买卖双方视角下对应的实物期权模型和价差法模型,得出壳资源价值量会随着证券市场治理体系的完善和补充回归理性。本案例计算得到价差法低于实物期权法的计算结果并分析了相关原因,鉴于此本文提出如下政策建议:第一是为了抑制过度的投机行为需要制定合理的政策提高操纵市场的违法成本以及适当调整交易税费压缩投机者的套利空间。第二是壳资源的定价需考虑行业因素影响,其中高增长率行业的企业借壳传统行业的企业时定价影响更为显著。第三是壳资源交易双方应收集相关信息数据来了解彼此壳资源的心理价位从而制定壳资源的合理交易定价。

关键词：壳资源价值借壳上市实物期权法

浙建集团并购背景下的多喜爱公司壳资源价值评估

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浙建集团并购背景下的多喜爱公司壳资源价值评估

作者：刘亚湖南大学

学位级别：硕士

许多国企在发展的过程中除了追逐经济效益还要兼顾社会效益,往往面临着项目建设负担重的问题:固定成本高、财政补贴不足、资金严重匮乏。为了解决诸如此类的问题,越来越多的国企倾向于寻求资本市场的帮助,通过上市来筹集资金,清理存量债... 详细信息

许多国企在发展的过程中除了追逐经济效益还要兼顾社会效益,往往面临着项目建设负担重的问题:固定成本高、财政补贴不足、资金严重匮乏。为了解决诸如此类的问题,越来越多的国企倾向于寻求资本市场的帮助,通过上市来筹集资金,清理存量债务,降低融资成本,盘活国有资产,减小融资风险。上市有直接IPO和借壳上市两种方式。在过去核准制下,IPO上市审查严格且门槛高,并且在资本规模,盈利能力和生命周期方面,对申请上市的公司施加了各种限制。国有企业由于自身固有特点,在发展和经营的过程中负有社会责任,导致其在资本结构、盈利能力方面难以符合IPO上市标准。借壳上市具有投资少、效率高、门槛低等优点,成为维持快速增长和进入资本市场的首选。壳资源价值的评估也随之成为资本市场关注的焦点。本文针对壳资源价值的几种评估方法中存在的问题作为落脚点,对浙建集团成功借壳多喜爱上市的案例进行了专门研究。在目前国企上市受阻的大环境下,本文对该案例进行了全面深入的分析,并在综合了解剖析了各种传统评估方法后,应用了其中的资产基础法和更具有针对性的实物期权价值评估方法模型,对多喜爱公司的壳资源价值进行了评估,并得出了相关研究结论,即实物期权法评估的价值能够体现出被借壳公司财务风险、收购方案的科学性和可行性、注册制改革政策等诸多因素带来的壳资源溢价。本文通过对浙建集团借壳多喜爱上市过程中壳资源价值的分析,试图使用实物期权法更科学准确地评价该交易背景下多喜爱公司的壳资源价值,并将其与资产基础法评估结果进行比较,分析该差异的形成原因及其给收购方浙建集团带来的经济后果,得出相关的研究结论。希望能为其他非上市公司在借壳时使用实物期权评估法对壳资源价值进行理性分析,从而对壳资源价值达到一个科学理性的认识,了解买壳卖壳过程应该考虑的因素和上市成功后应当如何利用好壳资源价值提供一定的启示和经验借鉴。

关键词：浙建集团多喜爱壳资源价值借壳上市价值评估实物期权评估法

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审计质量对ST公司壳资源价值的影响研究

审计质量对ST公司壳资源价值的影响研究

作者：韩熙北京交通大学

学位级别：硕士

在我国直接上市(IPO)成本较高且审查相对严格,非上市公司想要进入证券市场困难重重。上市公司的“壳资源”作为独有的上市平台,能够让企业获得在资本市场交易融资的权利,显然已经成为非上市公司格外青睐并且愿意加以利用的资源。借壳交... 详细信息

在我国直接上市(IPO)成本较高且审查相对严格,非上市公司想要进入证券市场困难重重。上市公司的“壳资源”作为独有的上市平台,能够让企业获得在资本市场交易融资的权利,显然已经成为非上市公司格外青睐并且愿意加以利用的资源。借壳交易属于重大资产重组,交易金额巨大且影响广泛,在借壳交易过程中交易双方存在着严重的信息不对称,ST壳公司为了获得更高的卖壳收益,可能做出虚增资产、隐瞒负债、虚假披露重大事项等舞弊行为,同时ST公司由于拥有特殊的“壳”,尽管业绩很差,依然存在股价异常上涨的可能,这将导致ST公司壳资源的交易价值偏离实际价值,损害市场资源配置效率。审计作为第三方机制,能够站在独立客观的立场对ST壳公司的财务信息进行审核鉴证,避免ST壳公司虚假信息披露行为。然而现有针对壳资源的研究中,学者们大都采用案例研究的方法,对壳资源价值的影响因素和度量方法等进行定性分析,极少考虑外部监督机制发挥的重要作用。因此,本文将ST上市公司作为研究对象,系统地梳理了壳资源价值的影响因素,并在此基础上分析审计质量对ST公司壳资源价值的作用机制,以实证研究的方法得出审计质量对于ST公司壳资源价值的影响。结果发现,高质量审计能够通过信号传递机制及监督机制有效缓解借壳交易中的信息不对称,有效抑制ST公司壳资源价值虚增。制度环境和市场时机作为影响壳资源价值的重要因素,它们对审计质量作用效果产生的影响也是本文的研究重点,研究发现在严格的制度环境会加强高质量审计对壳价值虚增的抑制作用;市场处于高估值时期,高质量审计对壳资源价值虚增的抑制作用会被削弱;同时,在非国有企业中,高质量审计对壳资源价值的抑制作用要明显强于国有企业。进一步检验发现,并购事件的发生会削弱高质量审计对壳资源价值的影响;作为一种外部机制,审计在一定程度上能够起到替代公司治理的作用,在公司治理水平低的上市公司中,高质量审计对壳资源价值的作用效果更加显著。本文的研究丰富了对于审计质量经济后果的研究,资本市场应当关注第三方审计机制传递的信号,帮助借壳交易双方根据制度环境和市场时机等多种因素,综合分析判断壳资源价值,提高资产重组效率。同时,本文建议ST公司要主动向优质公司转变,只有提升公司质量才能保住上市资格。本文图6幅,表17个,参考文献68篇。

关键词：审计质量制度环境市场时机产权性质壳资源价值

AH股溢价问题的因素研究——基于壳资源价值的解释

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AH股溢价问题的因素研究——基于壳资源价值的解释

作者：薛梦凡浙江工商大学

学位级别：硕士

伴随着资本流动的全球化和一体化,国内越来越多的公司选择在不同的证券交易所挂牌上市,从而在国际竞争中获得更有利的资本和核心竞争力。但由于环境的复杂性、投资主体的分散性以及投资背景和理念的多元性,导致了同一家公司的股票在不... 详细信息

伴随着资本流动的全球化和一体化,国内越来越多的公司选择在不同的证券交易所挂牌上市,从而在国际竞争中获得更有利的资本和核心竞争力。但由于环境的复杂性、投资主体的分散性以及投资背景和理念的多元性,导致了同一家公司的股票在不同市场上的估值不同,存在股价差异。因此这种双重上市的股价价差现象已经成为当代国际金融和资产定价理论研究中的重要问题之一。世界上大多数国家都存在股票市场分割的现象,主要体现在境外股价相较于境内股价更高。而在我国国内不仅A股股价高于B股股价,A股与H股之间的溢价现象更加突出。从国内外的研究理论看,对AH股溢价率影响显著的主要有流动性差异、风险偏好差异、需求弹性差异和信息不对称差异四大假说等宏观因素,以及汇率制度、投资者结构等微观因素。本文整理归纳了 AH股溢价问题的相关文献和对比了 AH股溢价指数的走势后发现,现有理论对AH股溢价的解释具有一定的局限性,并且缺乏从壳资源即制度租金的角度出发研究其对AH股溢价的影响,因而提出了从壳资源价值这一制度因素对AH股溢价率影响的研究课题、以解释AH股价价差虽然上下波动但仍旧持续存在背后的刚性问题。本文的基本结构如下:首先,从现有的研究角度对AH股溢价问题的现状、特点以及影响因素进行了梳理,对壳资源的定义及表现形式进行分析,通过对比壳资源和AH股溢价率的走势及数据相关关系提出了壳资源对AH股溢价问题有正向作用的研究假设。其次,结合壳资源和AH股溢价问题的发展现状,参考现有的AH股溢价问题的研究文献,建立了一个包含壳资源价值、AH股溢价率流以及四大假说等变量的实证模型,使用2014年1月至2017年5月41个月46家双重上市公司的相关数据进行面板模型回归,探究壳资源价值与AH股溢价之间的内在联动机理以及作用方向;最后,本文的研究结论是:(1)在我国现有的上市资格核准制的政策环境下,壳资源价值具有长期存在的制度支撑,其对AH股溢价率具有正向的解释作用,即壳资源价值的增加能够扩大AH股的价差。(2)壳资源价值对AH股溢价率的影响受公司规模的限制,公司规模越大,总市值越大,壳资源价值所占比重越低,对AH股溢价率的作用越弱;公司规模越大,总市值越小,壳资源所占比重越高,对AH股溢价率的作用越强。(3)需求差异假说、流动性差异假说和信息不对称假说对AH股溢价影响是显著的,且不受公司规模影响;但风险偏好假说对AH股溢价的影响并不显著,只能说明其对AH股溢价具有反向作用。在此基础上,本文针对性的提出了以下对策建议:放松政府管制,促进核准制向注册制改革;改善投资者结构,加强投资者风险意识教育;提高金融产品研发能力,增加市场广度;加强信息披露,营造真实自由的信息披露环境。本文的创新点在于从壳资源角度入手研究A-H股价差形成的原因,丰富了现有的对AH股溢价问题的研究理论;其次现有的文献对AH股价差的研究都是基于前几年的市场走势和政策进行的,自2015年来来AH股溢价指数经历了较大幅度的上涨与回落,而相应的文献却缺乏相应的更新,因此本文结合近几年AH股溢价的最新发展进行分析,能够在一定程度上更新现有的文献对AH股价差的描述与预测。

关键词：壳资源价值 AH股溢价率公司规模

借壳上市中壳资源价值评估研究 ——以圆通借壳大杨创世上市为例

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借壳上市中壳资源价值评估研究 ——以...

作者：邓世平深圳大学

学位级别：硕士

目前,国内外资本市场日益活跃,传统的IPO门槛高、排队时间长,借壳上市无疑是较便捷的融资方法。由于上市资格就像经济资源一样具有收益性和稀缺性的特征,所以形成了所谓的“壳资源”、“壳资源交易”。伴随我国证券市场的不断改革和发展... 详细信息

目前,国内外资本市场日益活跃,传统的IPO门槛高、排队时间长,借壳上市无疑是较便捷的融资方法。由于上市资格就像经济资源一样具有收益性和稀缺性的特征,所以形成了所谓的“壳资源”、“壳资源交易”。伴随我国证券市场的不断改革和发展,借壳上市条件与IPO标准等同新政策的推出,使得借壳上市的标准提高,也弱化了上市资格的投机价值,这将使得壳资源交易愈发理性,逐渐回归其本值。面临新的政策、新的市场环境,如何理性的评估壳资源的价值也越来越重要。因此,本文主要对借壳上市中壳资源的价值进行定量评估,得出借壳上市成功背后隐含的其中一个条件,为快递业乃至其他行业的借壳上市提供参考借鉴。首先,本文从壳资源价值的理论基础出发,对“壳公司和壳资源”、“壳公司价值和壳资源价值”两组概念作了界定,并对壳资源价值的形成作了详细阐述,最后从低成本融资优势、提升品牌效应、政策优势三个方面说明了壳资源的价值源泉。其次,文章对壳资源价值定价方法进行了研究。基于借壳方视角,引入Black-Scholes模型对壳资源价值进行评估;基于壳公司视角,论文运用流通权定价模型对壳资源价值进行研究。从而分别构建出基于借壳方和壳公司视角的壳资源价值评估模型,并对模型的参数变量进行阐释,进一步说明了两个定价模型在壳资源价值评估中的应用。再次,论文对圆通借壳大杨创世上市的案例进行了分析。基于前面的理论分析,运用Black-Scholes模型和流通权定价模型对壳资源价值进行了定量评估,得出基于借壳方视角的壳资源价值为6.26亿元、基于壳公司视角的壳资源价值为5.07亿元;并验证了流通权定价模型的适用性。而后推断得出该借壳上市成功隐含的其中一个条件:基于借壳方视角的壳资源价值A＞基于壳公司视角的壳资源价值B。最后,论文运用大样本对借壳成功隐含的其中一个条件A＞B进行了检验。文章选取50起案例为样本,求得相应的双方视角的壳资源价值,得出42起案例满足条件。再者,采用样本均值T检验,得出A显著大于B。从而验证了借壳上市成功隐含的其中一个条件:基于借壳方视角的壳资源价值＞基于壳公司视角的壳资源价值。

关键词：壳资源价值 Black-Scholes模型流通权定价模型

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SF公司借壳上市的壳资源价值分析

SF公司借壳上市的壳资源价值分析

作者：张雅文天津商业大学

学位级别：硕士

随着资本市场的不断发展成熟,大量的企业不断地试图通过上市的途径来筹措更多的资金以扩大企业的规模,提高企业的竞争力,提高经营水平和企业的盈利能力。目前,IPO和借壳上市是我国企业上市的主要途径,其中IPO上市门槛较高、限制更严,许... 详细信息

随着资本市场的不断发展成熟,大量的企业不断地试图通过上市的途径来筹措更多的资金以扩大企业的规模,提高企业的竞争力,提高经营水平和企业的盈利能力。目前,IPO和借壳上市是我国企业上市的主要途径,其中IPO上市门槛较高、限制更严,许多企业选择借壳上市来达到融资目的。但是,借壳上市在受到持续关注的同时,遭受到了市场的持续炒作使得壳资源自身的价值远高于其市场价值,与其真实价值偏离明显。随着近年来证监会出具了一系列规定,包括新股发行制度的更新和注册制的改革等,借壳上市逐渐与首次公开募股趋同,借壳上市的制度日趋完善。其中壳资源价值是借壳上市的重要组成部分,从借壳方的角度看,在企业借壳上市之前,能否理性看待壳资源价值与能否借壳上市成功密切相关,同时也会影响借壳方的经济利益。在这样的背景下,研究壳资源价值具有重要的意义。本文主要运用文献研究、案例分析的方法,以SF公司借壳上市为案例,对壳资源的价值进行分析。本文首先对壳资源价值的相关概念和理论进行介绍,为后续壳资源价值的案例分析奠定了理论基础;其次,对SF公司借壳上市的案例背景进行介绍,同时介绍我国目前壳资源的现状与存在的问题,得出壳资源目前存在的问题是过分关注获得上市资格后带来的收益,盲目寻求上市资格,忽视企业上市后的可持续发展能力,忽视影响企业上市后盈利能力的因素,使得壳资源价值偏离实际;在此基础之上,介绍SF公司借壳上市的壳资源价值。本文以SF公司借壳上市为案例,对壳资源价值的影响因素进行案例分析,提出企业在分析壳资源价值中不仅要关注上市资格能带来的收益,还应该关注影响企业未来可持续发展能力的各项因素,科学全面考虑影响壳资源价值的因素,正确看待壳资源价值;最后,本文对想要借壳上市的企业提出在壳资源价值方面的一些建议。本文以借壳上市中壳资源存在的问题为出发点,以研究借壳时应该关注的壳资源价值的影响因素为核心,尝试分析企业在借壳时对壳资源价值应该考虑哪些因素,为壳资源价值的理性全面的分析提供一定的借鉴。

关键词：壳资源价值可持续发展能力公司治理借壳方案

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上市公司壳资源价值研究

上市公司壳资源价值研究

作者：彭伟中南大学

学位级别：硕士

证券市场为上市公司提供了巨大的融资优势以及并购重组等方面的操作便利，这使得我国众多的企业都渴望通过上市敲开证券市场的大门。同时，上市公司作为地方经济的支柱，在政策上享受一系列优惠措施，而政府为了稳定市场又牢牢控制着上... 详细信息

证券市场为上市公司提供了巨大的融资优势以及并购重组等方面的操作便利，这使得我国众多的企业都渴望通过上市敲开证券市场的大门。同时，上市公司作为地方经济的支柱，在政策上享受一系列优惠措施，而政府为了稳定市场又牢牢控制着上市的审查权，在此背景下，上市资格成为一种稀缺资源——壳资源。如何评价壳资源价值已经成为目前理论界讨论的焦点问题，本文研究主要就是集中在这个问题上。本文在界定壳资源的概念的基础上，分析了壳资源产生的原因，从中找到上市公司壳资源价值产生的一般原因和特殊原因，由此得出壳的本质是制度变迁的产物这一结论，并指出了壳资源的价值源泉，为今后解释壳资源价值的变动提供参考;然后，分析了传统资产评估方法在评估壳资源价值中的局限性后，运用实物期权思想构建上市公司壳资源的定价模型;最后运用最小二乘法，对壳资源交易价格的影响因素进行实证研究。

关键词：上市公司壳资源价值定价