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应用经济学评论 2024年第1期4卷 142-161页

作者：钱宗鑫蒋超中国人民大学财政金融学院建信基金管理有限公司

本文利用2006—2016年我国主动管理型开放式基金收益数据,在控制壳价值后,检验了基金的投资业绩。研究发现,我国部分基金具有选股能力,择时能力偏弱,基金业整体业绩有较大提升空间。进一步研究表明,业绩不佳的原因是因为业绩缺乏持续性... 详细信息

本文利用2006—2016年我国主动管理型开放式基金收益数据,在控制壳价值后,检验了基金的投资业绩。研究发现,我国部分基金具有选股能力,择时能力偏弱,基金业整体业绩有较大提升空间。进一步研究表明,业绩不佳的原因是因为业绩缺乏持续性,我国基金业管理人的投资水平差异主要体现在3年内,长期差异不明显。

关键词：基金业绩归因壳价值基金规模

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科技创新基金的绩效评价与业绩归因研究 ——以易方达科技创新基金为例

科技创新基金的绩效评价与业绩归因研究 ——以易方达科技创新基...

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作者：姚倩上海师范大学

学位级别：硕士

2018年11月5日,我国宣布设立科创板,助力资本赋能高科技创新企业的长足发展。在此背景下,科技创新板块投资热度高涨,科技创新基金数量持续增长,为我国科创板注入了流动性。科技创新基金的投资效果如何、是否真正服务了高水平科技创新企... 详细信息

2018年11月5日,我国宣布设立科创板,助力资本赋能高科技创新企业的长足发展。在此背景下,科技创新板块投资热度高涨,科技创新基金数量持续增长,为我国科创板注入了流动性。科技创新基金的投资效果如何、是否真正服务了高水平科技创新企业的发展,是一个值得研究的课题。明确科技创新基金业绩的影响因素,有利于指导促进我国科技创新基金高质量发展。作为我国首只科创基金,易方达科技创新基金在投资策略和投资风格等方面均颇具代表性。本文选择该基金作为科创基金绩效评价和业绩归因的研究对象,首先,在绩效评价上,采用单因素模型和DEA模型对易方达科技创新基金成立以来的绩效数据进行分析,探究其业绩表现和综合运作效率。接下来,本文结合行业主题基金的特点将传统的Brinson模型细化到行业配置选股的维度进行拆分改进,之后通过基于净值视角的TM-FF3模型以及基于持仓视角的改进的Brinson模型对该基金绩效的影响因素进行剖析,从净值视角评价基金经理的选股和择时能力以及市场因素、规模因素、价值因素对该基金业绩的贡献,从持仓视角分析资产配置、行业配置及个股选择能力对该基金业绩的影响。经过绩效评价,本文发现易方达科技创新基金自成立以来在多数时间都可以取得超额回报,为进一步提高基金整体绩效,基金经理应当控制最大回撤率。通过基于净值视角的业绩归因,本文发现该基金的收益走势与市场整体较为一致,基金的超额收益主要来源于对系统性风险的承担以及优秀的选股能力,基金偏好于投资小盘成长股。具体到基金经理来看,蔡荣成的选股择时能力在其任职期间为基金贡献了较高的超额收益。通过基于持仓视角的业绩归因,本文发现该基金自成立以来的超额收益主要由科技创新细分赛道的配置以及细分赛道内的选股能力贡献,该基金未发生行业漂移;且基金经理蔡荣成对科技创新细分赛道的配置以及细分赛道内的选股能力更为突出,这与基于净值视角进行业绩归因的结论一致。基于研究结论,本文针对投资者、基金管理者、政府分别提出了建议。

关键词：易方达科技创新基金基金绩效评价基金业绩归因 TM-FF3 Brinson

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基于六因子模型的股票基金绩效归因分析

基于六因子模型的股票基金绩效归因分析

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作者：陈宇上海财经大学

学位级别：硕士

中国经济的快速增长带来了公募基金行业的高速发展,如何科学地进行基金业绩归因成为了愈发重要的问题。海外学者在对巴菲特超额收益进行业绩归因时提出了六因子模型,几乎完美的将巴菲特的收益完全分解。本文基于同样的六因子模型对中国... 详细信息

中国经济的快速增长带来了公募基金行业的高速发展,如何科学地进行基金业绩归因成为了愈发重要的问题。海外学者在对巴菲特超额收益进行业绩归因时提出了六因子模型,几乎完美的将巴菲特的收益完全分解。本文基于同样的六因子模型对中国公募基金中的股票型基金进行业绩归因,观察相对于经典的Fama-French三因子模型,Carhart四因子模型和Fama-French五因子模型,六因子模型是否能够更好的对基金的业绩来源进行归因,以及是否能够利用六因子模型相对Carhart四因子模型所增加的低贝塔因子BAB,高质量因子QMJ,在中国股票市场获取稳定的长期收益。本文在数据集上选取了415只长期股票仓位维持了60%以上,且在任基金经理管理五年以上的基金月度净值。不同季度间的仓位假设是线性变动的,从而将季度披露的仓位数据转换为月度仓位数据。通过将基金的月度收益率除以基金月度仓位,得到基金月度实际收益率,以剔除仓位对于基金月度收益的影响。在因子的构造上,Fama-French三因子模型,Carhart四因子模型和FamaFrench五因子模型中的因子直接采用了CSMAR数据库中的因子数据。对于六因子模型特有的两个因子,低贝塔因子BAB是通过将市场上的股票分为低贝塔股票和高贝塔股票,再通过加杠杆构造0贝塔组合,计算组合的收益率得到。高质量因子QMJ则是综合考虑了盈利能力、成长性和安全性三方面的因素计算得到。其中盈利能力涉及到六个财务指标,成长性涉及到六个财务指标的变化率,安全性涉及到与公司财务安全,波动率相关的多个指标。本文在研究中发现,低贝塔因子BAB虽然长期来看能获取一定的收益,但是本身存在较大的波动风险。从逻辑上来看,BAB因子的构造在中国股票市场也存在一定的困难,缺乏做空的投资工具,加杠杆也需要付出高昂的融资成本,因此即使能够构造可能也要承担较高的资金成本,因此并不适合直接用于获取稳定的长期收益。但BAB因子在历史上的大额涨跌幅往往同步出现,因此可以考虑作为一个监测指标,在出现大额波动时通过持仓中高贝塔股票和低贝塔股票的仓位配置变动来尝试获取短期的高额收益。高质量因子QMJ的月度收益不明显,总体呈现出小幅波动为主,小幅波动以涨幅为主,但大幅波动以跌幅为主的特征。在分别采用不同的多因子模型对415只样本基金进行业绩归因后,发现绝大部分基金都成功跑赢了四种多因子模型,获取了不错的月度超额收益,说明更多的基金业绩相关的因子仍有待开发。从月度超额收益和调整后R^2的角度判别不同多因子模型业绩归因的效果,拟合结果表示六因子模型相对其他三个多因子模型而言,月度超额收益更低,调整后的R^2更高,表现出了最好的业绩归因效果。而在其余三个多因子模型中,Carhart四因子模型效果最优,Fama-French五因子模型次之,Fama-French三因子模型最后,但总体而言都体现出了不错的拟合效果。然而,在使用六因子模型拟合时,发现BAB因子的拟合系数普遍很小,且从P值来看显著的基金很少。鉴于BAB因子本身的构造方法在公募股票基金上本就难以实现,且在实际拟合上的效果不佳,因此将其剔除对六因子模型进行改进。剔除BAB因子的改进六因子模型的各项因子拟合系数,月度超额收益,调整后R^2基本不变,说明BAB因子事实上在用于公募股票基金的业绩归因时,并没有体现出明显的作用。而私募基金由于投资方式更加多元化,监管要求相对宽松,有可能可以实现BAB因子的构造过程,BAB因子在私募股票基金业绩归因上的作用有待探究。在本文的研究过程中,还发现经典的多因子模型和六因子模型都将股票收益简单分成市场因素和公司因素两个部分,而并未考虑行业的因素,这与公募基金行业里同样非常流行的自上而下的投资思路是不够的匹配的,这也可能导致了采用这类投资思路的基金业绩无法被很好的归因。同时,如何将行业竞争壁垒,公司护城河这类定性的指标转化为定量的指标仍有待探索。

关键词：基金业绩归因六因子模型低贝塔因子高质量因子

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