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国债收益率曲线的货币政策传导功能研究

兰州大学学报（社会科学版） 2020年第2期48卷 113-122页

作者：梁红梅卫坤镕西北师范大学经济学院甘肃兰州730070

"十三五"规划中,货币政策改革的重要内容之一是从数量型调控向价格型调控的转变,国债收益率曲线所包含的货币政策传导功能有助于实现这一转变。机理分析和实证研究表明,国债收益率曲线具有一定的价格型货币政策传导功能,具体表现为:货... 详细信息

"十三五"规划中,货币政策改革的重要内容之一是从数量型调控向价格型调控的转变,国债收益率曲线所包含的货币政策传导功能有助于实现这一转变。机理分析和实证研究表明,国债收益率曲线具有一定的价格型货币政策传导功能,具体表现为:货币政策操作目标对国债收益率曲线具有较好的可控性,国债收益率曲线对宏观经济具有较高但不稳定的相关性;国债收益率曲线曲率因子是阻塞传导的主要原因,传导效率仍需进一步提升。

关键词：国债收益率曲线货币政策传导货币政策转型宏观经济金融创新

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国债收益率曲线的货币政策传导功能研究

国债收益率曲线的货币政策传导功能研究

作者：卫坤镕西北师范大学

学位级别：硕士

金融危机以来,实体经济盈利能力下降,金融业“脱实向虚”,企业融资成本居高不下,资产价格进一步推高,但通货膨胀率却未出现预期中的上涨。根据费雪方程,货币流通速度逐步下降的现实情况与相对稳定的理论假设出现矛盾,数量型货币政策失效... 详细信息

金融危机以来,实体经济盈利能力下降,金融业“脱实向虚”,企业融资成本居高不下,资产价格进一步推高,但通货膨胀率却未出现预期中的上涨。根据费雪方程,货币流通速度逐步下降的现实情况与相对稳定的理论假设出现矛盾,数量型货币政策失效,货币政策传导出现阻塞。纵观国际,在过去几十年中所有发达国家及绝大多数中等收入国家货币政策逐步完成了由数量型向价格型的转型。“十三五”规划中,货币政策改革的重要内容之一是从数量型调控向价格型调控的转变,国债收益率曲线所包含的货币政策传导功能有助于实现这一转变。国债收益率曲线在微观层面可以向投资者提供不同期限的无风险利率,为金融产品的定价提供基础,同时也是资产管理的重要工具;在宏观层面,包含经济增长、通货膨胀以及远期利率等宏观经济信息,常被作为宏观经济的“指示器”,为中央银行货币政策的运用提供一定的参考。在价格型货币政策框架下,货币政策的传导途径为:政策利率→短期利率→长期利率→最终目标。国债收益率曲线由于具有免税、无信用风险、高流动性及丰富期限结构等特性,能更好的刻画由短期利率→长期利率所构成的利率期限结构,进而传导货币政策信息。本文按照“机理分析+实证研究”的思路开展研究,旨在探讨在价格型货币政策框架下国债收益率曲线的货币政策传导功能。首先,本文通过梳理相关文献及理论后,提出国债收益率曲线的货币政策传导先决条件,并将传导过程分为两个阶段——货币政策操作对国债收益率曲线的可控性和国债收益率曲线与货币政策最终目标的相关性,从理论上探讨了国债收益率曲线的货币政策传导功能。其次,使用动态Nelson-Siegel模型得到代表国债收益率曲线的水平因子、斜率因子和曲率因子,运用结构向量自回归模型(SVAR模型)分别从两个阶段实证检验国债收益率曲线的货币政策传导功能。机理分析和实证研究表明国债收益率曲线具有一定的价格型货币政策传导功能,具体表现为:货币政策操作目标对国债收益率曲线具有较好的可控性,国债收益率曲线对宏观经济具有较高的相关性,但该曲线变动并不能充分体现宏观经济走势;国债收益率曲线曲率因子是阻塞传导的主要原因,传导效率仍需进一步提升。对此,本文从提高货币政策的可信度和透明度,加快培育市场基准利率和健全国债市场三方面提出政策建议,进而完善国债收益率曲线的货币政策传导功能。

关键词：国债收益率曲线货币政策传导货币政策转型

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国债收益率曲线效应的货币政策机制研究

国债收益率曲线效应的货币政策机制研究

作者：吴承凯东南大学

学位级别：硕士

国债收益率曲线包含了未来经济增长和通货膨胀走势的重要信息,所以很多国家的货币政策制定者都非常重视收益率曲线的变动情况。如美联储在20世纪90年代初就将收益率曲线纳入度量货币政策的重要指标之一,在1997年将收益率曲线纳入其编制... 详细信息

国债收益率曲线包含了未来经济增长和通货膨胀走势的重要信息,所以很多国家的货币政策制定者都非常重视收益率曲线的变动情况。如美联储在20世纪90年代初就将收益率曲线纳入度量货币政策的重要指标之一,在1997年将收益率曲线纳入其编制的先行经济景气指数。国债收益率曲线作为重要的“价格型”市场利率指标越来越引起我国学界和业界的广泛关注,近年来我国央行多次强调健全反映市场供求关系的收益率曲线,重视其经济增长效应、通货膨胀效应和定价基准效应。因此,深刻理解国债收益率曲线效应对货币政策的作用机制具有重要的理论和现实意义。本文围绕“国债收益率曲线的拟合”、“国债收益率曲线效应的形成”和“国债收益率曲线效应对货币政策的影响机制”三个问题展开研究。首先,本文回顾了国内外收益率曲线拟合、国债收益率曲线对宏观经济变量的预测作用以及收益率曲线效应对货币政策的影响等相关文献,用传统理论中的纯粹预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论和期限选择理论来分析收益率曲线的形成,从货币政策视角、跨期选择、预期理论和费雪方程式来解释收益率曲线的经济增长、通货膨胀效应。再根据前瞻性泰勒规则分析收益率曲线中通胀预期、未来短期利率对货币政策的影响机制,并将货币政策传导过程分为两个阶段——货币政策操作对国债收益率曲线的可控性和国债收益率曲线与货币政策最终目标的相关性,从理论上探讨了国债收益率曲线的货币政策传导功能。然后,通过动态Nelson-Siegel模型拟合出我国国债收益率曲线,用水平因子、斜率因子以及曲率因子去描述收益率曲线的形态。在此基础上,采用TVP-VAR模型研究了国债收益率曲线的水平因子、斜率因子对居民价格消费指数同比增长(CPI)、工业增加值同比增长(IVA)的影响,再分析国债收益率曲线对货币政策的影响。实证分析表明,斜率因子的冲击对物价水平和经济增长均产生正向影响,国债收益率曲线起到了经济指示器的作用。水平因子冲击对货币供应量产生负向影响,对银行间7天回购利率产生正向影响,收益率曲线的水平因子可以反映当前的货币政策周期。斜率因子冲击对货币供应量产生负向影响,对银行间7天回购利率短期内产生正向影响,均体现出国债收益率曲线效应引导货币政策对经济进行逆周期调控。但是可能由于之前国债市场制度不完善,货币政策变量对斜率因子的影响不够稳定,直到2016年中共中央提出健全反映市场供求关系的国债收益率曲线后,货币政策的影响才更加及时的反映在国债收益率曲线上。最后基于实证研究,本文从国债市场和货币政策的角度给出政策建议。扩大国债规模,优化期限结构,丰富市场参与主体,提高二级市场流动性,让市场决定国债收益率曲线的形成;完善利率传导机制,加快数量型货币政策调控向价格型货币政策调控转型;将国债收益率曲线的变化纳入货币政策的参考指标,保持向上的收益率曲线正向刺激市场主体。

关键词：国债收益率曲线货币政策动态Nelson-Siegel模型 TVP-VAR模型

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国债收益率曲线的货币政策传导效应研究

国债收益率曲线的货币政策传导效应研究

作者：孙猛燕山大学

学位级别：硕士

随着国债市场的逐步完善和利率市场化改革的进一步深化,中国的国债收益率曲线作为宏观经济和货币政策之间的桥梁作用日益凸显。一方面,国债收益率曲线与宏观经济变量之间存在高度相关性,使得国债收益率曲线作为货币政策的重要参考。另... 详细信息

随着国债市场的逐步完善和利率市场化改革的进一步深化,中国的国债收益率曲线作为宏观经济和货币政策之间的桥梁作用日益凸显。一方面,国债收益率曲线与宏观经济变量之间存在高度相关性,使得国债收益率曲线作为货币政策的重要参考。另一方面,货币政策对国债收益率曲线具有显著影响。这便使得通过国债收益率曲线来考察货币政策经债券市场传导到实体经济的效果成为可能。有鉴于此,本文在梳理相关文献后,分别对国债收益率曲线和货币政策传导机制的相关理论和现状进行了说明。然后从理论角度阐述了我国货币政策经国债收益率曲线传导进而作用于实体经济的传导机理,并从实证角度通过建立动态Nelson-Siegel模型拟合国债市场收益率曲线,提取出代表国债收益率曲线的水平因子、斜率因子和曲率因子,并在此基础上建立向量自回归模型（VAR）,结合脉冲响应的方法,分别探究了从数量型、价格型货币政策框架（以中介目标为代表）对国债收益率曲线的影响效果,以及国债收益率曲线对宏观经济（货币政策最终目标）间的影响效果。实证研究表明:价格型货币政策框架,虽然相比数量型,对国债收益率曲线影响效果更大,但影响方向不确定,反而数量型货币政策效果虽小,但影响方向确定。说明当前货币政策框架转型下,数量型调控仍能发挥作用,而价格型调控有待进一步加强与国债市场的联系。国债收益率曲线传导至宏观经济间具有一定的指导信息,但并不充分。其中国债收益率曲率因子是阻塞传导的主要原因。对此,本文从提高国债收益率曲线的货币政策传导效应,就健全国债市场和提高货币政策有效性两方面提出对策建议。

关键词：国债收益率曲线货币政策数量型中介指标价格型中介指标 VAR模型

国债收益率曲线在财政金融调控政策中作用的实证研究

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财政研究 2015年第8期31卷 47-52页

作者：王淑梅杨荻首都经济贸易大学中国人民银行中关村中心支行

随着利率市场化和人民币国际化进程在我国的逐步推进,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线的诉求与日俱增。本文将从财政金融调控政策中的利率调控角度,对我国国债收益率曲线在宏观政策调控中的应用效果进行实证检验,希望能为我国健... 详细信息

随着利率市场化和人民币国际化进程在我国的逐步推进,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线的诉求与日俱增。本文将从财政金融调控政策中的利率调控角度,对我国国债收益率曲线在宏观政策调控中的应用效果进行实证检验,希望能为我国健全反映市场供求关系的国债收益率曲线提供一些值得参考的方向。

关键词：国债收益率曲线财政金融政策宏观调控

国债收益率曲线倒挂加大美国经济衰退担忧 004

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国债收益率曲线倒挂加大美国经济衰退担忧

经济参考报

作者：秦天弘

今年以来，在通胀继续走高和美联储加息预期持续升温的推动下，美国国债收益率整体走高。29日，美国2年期国债收益率一度超过10年期收益率，且美国多个长短期国债收益率近日都出现倒挂，凸显市场对美国经济可能出现硬着陆甚至经济衰退... 详细信息

今年以来，在通胀继续走高和美联储加息预期持续升温的推动下，美国国债收益率整体走高。29日，美国2年期国债收益率一度超过10年期收益率，且美国多个长短期国债收益率近日都出现倒挂，凸显市场对美国经济可能出现硬着陆甚至经济衰退的担忧。关键收益率曲线三年来首度倒挂

关键词：国债收益率曲线美联储经济衰退

来源： cnki报纸评论

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cnki报纸

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宏观审慎政策与国债收益率曲线全球联动

国际金融研究 2024年第1期 39-50页

作者：陈雷张哲陈平广东金融学院金融与投资学院肇庆学院数学与统计学院中山大学岭南学院

完善货币政策体系与现代金融监管是建设现代中央银行制度的主要措施。2022年以来,中美利率出现分化,美国利率的上升是否会拉动中国国债收益率上升,从而影响我国货币政策体系的有效性?作为现代金融监管主要内容的宏观审慎政策是否能够削... 详细信息

完善货币政策体系与现代金融监管是建设现代中央银行制度的主要措施。2022年以来,中美利率出现分化,美国利率的上升是否会拉动中国国债收益率上升,从而影响我国货币政策体系的有效性?作为现代金融监管主要内容的宏观审慎政策是否能够削弱这一影响?首先,本文采用时变系数分层因子模型,构建17个发达国家和15个新兴市场国家的国债收益率曲线的全球联动程度指标,并将国债收益率曲线分解为预期短期利率和期限溢价,进而构建相应的全球联动程度指标。其次,本文通过构建理论模型,引入“流动性螺旋”,阐述宏观审慎政策对国债收益率曲线联动程度的影响机制。最后,本文实证检验上述影响机制。研究发现:各国国债收益率曲线均表现出一定程度的联动性,该联动性既来自预期短期利率的联动性,也来自期限溢价的联动性;随着一国宏观审慎政策收紧,该国的国债收益率曲线(预期短期利率和期限溢价)的联动程度显著降低。基于此,本文提出,在开放经济下,宏观审慎政策有助于增强本国货币政策的有效性,通过货币政策和宏观审慎政策的协调使用,有助于更好地建设现代中央银行制度。

关键词：宏观审慎政策全球金融周期国债收益率曲线货币政策

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国债收益率曲线的宏观经济预测功能研究

国债收益率曲线的宏观经济预测功能研究

作者：张蓉西北师范大学

学位级别：硕士

新时代经济环境在不断变化,宏观经济调控面临的复杂性与不确定性,对制定具有前瞻性的经济政策产生了迫切的需求。十八届三中全会明确提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”,并将其纳入国家核心发展战略。从国际视角来看,美联储... 详细信息

新时代经济环境在不断变化,宏观经济调控面临的复杂性与不确定性,对制定具有前瞻性的经济政策产生了迫切的需求。十八届三中全会明确提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”,并将其纳入国家核心发展战略。从国际视角来看,美联储、英格兰银行等许多发达国家的中央银行已经将国债收益率曲线作为制定货币政策的主要依据和评估货币政策效果的重要工具。国债收益率曲线作为资金时间价值的直接表现,是金融产品定价的基础变量,同时也是国家实施财政政策与货币政策的重要载体。因此选择适合的计量模型,检验我国的国债收益率曲线的宏观经济预测功能,即可以充实对国债收益率曲线研究的内容,也可为政府部门制定宏观经济政策提供有价值的信息。因此,该研究具有重要的理论意义与现实意义。本文按照“机理分析—实证支持”的研究模式展开。首先,依据菲利普斯曲线、IS曲线、泰勒规则、费雪方程和预期理论模型等推导国债收益率曲线预测宏观经济的机理。其次,使用主成分分析法得到代表国债收益率曲线的水平因子、斜率因子和曲率因子,以一致合成指数为被解释变量,运用动态probit模型实证检验我国2011年1月至2017年12月国债收益率曲线预测宏观经济的功能。实证检验表明,我国的国债收益率曲线在一定程度上可以预测宏观经济。根据机理分析与实证检验,本文提出将国债收益率曲线纳入经济景气指数中的先行指标,为我国经济政策的制定提供参考依据。随着利率市场化改革的逐渐推进,我国国债收益率曲线的宏观经济预测功能将会发挥更大的作用。

关键词：国债收益率曲线主成分分析法动态probit模型 BB方法

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国债收益率曲线与货币政策传导

中国金融 2014年第14期 21-23页

作者：金中夏中国人民银行金融研究所

目前我国正在进行利率市场化改革,已进入关键时期和攻坚阶段。发挥国债收益率曲线在金融资源配置中的重要作用,既是利率市场化改革的要求,也是判断利率市场化改革成功与否的重要标志之一。国债收益率曲线是一切金融产品定价的基准,在市... 详细信息

目前我国正在进行利率市场化改革,已进入关键时期和攻坚阶段。发挥国债收益率曲线在金融资源配置中的重要作用,既是利率市场化改革的要求,也是判断利率市场化改革成功与否的重要标志之一。国债收益率曲线是一切金融产品定价的基准,在市场化的金融体系当中是不可或缺的。相对于一个国家内部所有其他债务凭证而言,国债的违约风险是最低的,因此国债收益率曲线通常被市场接受为无风险收益率曲线，所有其他信用凭证的定价都要在相应期限的国债收益率之上不同程度地加上风险溢价，从而形成市场利率。国债收益率曲线不同期限的收益率反映了市场对期限溢价水平的判断，通常期限越长，期限溢价越高。国债收益率曲线不仅仅对于市场交易非常重要，对于中央银行制定货币政策以及货币政策的传导也非常重要。

关键词：国债收益率曲线货币政策传导利率市场化改革金融资源配置风险溢价产品定价违约风险攻坚阶段