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卖空压力与公司现金持有——基于中国卖空管制放松的准自然实验证据

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中南财经政法大学学报 2017年第3期 31-40页

作者：董捷张心灵陈胜蓝内蒙古农业大学经济管理学院内蒙古呼和浩特010010 内蒙古大学经济管理学院内蒙古呼和浩特010021

使用中国股票市场的卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司现金持有的治理效应。使用双重差分方法的研究结果表明,卖空管制放松使公司现金持有程度降低了11.23%;横截面差异检验结果表明,公司面临的产品市场... 详细信息

使用中国股票市场的卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司现金持有的治理效应。使用双重差分方法的研究结果表明,卖空管制放松使公司现金持有程度降低了11.23%;横截面差异检验结果表明,公司面临的产品市场竞争程度越低、破产风险越高或者公司自身的融资约束程度越低,卖空管制放松对公司现金持有的治理效应越强;卖空管制放松显著提升了公司现金持有的市场价值。

关键词：卖空压力卖空管制放松现金持有市场价值

卖空压力抑制经理人私有收益吗?——基于中国放松卖空管制的准自然实验

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商业经济与管理 2018年第7期 58-67页

作者：邵毅平路军浙江财经大学会计学院浙江杭州310018

针对放松卖空管制能否抑制经理人私利问题,文章借助我国融资融券制度逐步推行提供的准自然实验机会,采取双重差分法研究了卖空压力对公司经理人私有收益的影响。研究发现,卖空压力显著抑制了经理人的私有收益,在进行了多项稳健性检验之... 详细信息

针对放松卖空管制能否抑制经理人私利问题,文章借助我国融资融券制度逐步推行提供的准自然实验机会,采取双重差分法研究了卖空压力对公司经理人私有收益的影响。研究发现,卖空压力显著抑制了经理人的私有收益,在进行了多项稳健性检验之后,该结论依旧成立。进一步的研究中文章还发现,卖空压力对经理人私有收益的抑制作用在信息透明度高、经理人权力较大、行业竞争激烈的公司中表现得更为明显。结论表明,作为一种外部治理机制,融资融券业务带来的卖空压力缓解了公司内部的委托代理问题。

关键词：融资融券制度卖空压力私有收益

卖空压力与公司并购——来自卖空管制放松的准自然实验证据

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管理世界 2017年第7期33卷 142-156页

作者：陈胜蓝马慧内蒙古大学经济管理学院上海财经大学会计学院

使用中国股票市场的卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司并购绩效的治理效应。使用双重差分方法的研究结果表明卖空管制放松能够改善公司并购活动所产生的短期并购绩效和长期并购绩效。研究发现高管权益... 详细信息

使用中国股票市场的卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司并购绩效的治理效应。使用双重差分方法的研究结果表明卖空管制放松能够改善公司并购活动所产生的短期并购绩效和长期并购绩效。研究发现高管权益薪酬是卖空压力改善公司并购绩效的重要经济渠道。而且,卖空压力的治理效应还依赖于其他市场治理机制,当产品市场竞争激烈程度较低时或分析师治理效应较弱时,卖空压力对公司并购绩效的改善作用更加明显。横截面差异的检验结果表明卖空压力对公司并购绩效的影响在融资约束程度较低公司和破产清算风险较高公司显著更大。本文提供了卖空压力与并购绩效之间因果关系的经验证据,对于理解卖空压力对公司并购决策的影响以及卖空管制放松带来的经济后果具有意义。

关键词：卖空压力并购决策代理冲突

卖空压力能抑制控股股东股权质押吗?——来自中国卖空管制放松的准自然实验证据

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吉首大学学报（社会科学版） 2024年第4期45卷 137-148页

作者：蒋炳蔚王法严赵妍赵立彬武汉纺织大学会计学院湖北武汉430200 北京物资学院会计学院北京101149

上市公司控股股东股权质押是中国金融监管部门处置重点领域的风险之一。如何有效抑制控股股东非理性股权质押行为是一个值得探究的话题。本研究立足中国融资融券制度实施这一标志性事件,选取2010—2019年沪深A股上市公司为研究样本,实... 详细信息

上市公司控股股东股权质押是中国金融监管部门处置重点领域的风险之一。如何有效抑制控股股东非理性股权质押行为是一个值得探究的话题。本研究立足中国融资融券制度实施这一标志性事件,选取2010—2019年沪深A股上市公司为研究样本,实证考察卖空机制是否可以约束控股股东的股权质押行为。结果显示,卖空制度的实施能够显著抑制控股股东股权质押行为,且具有较高的经济显著性。在变换关键变量度量、更换样本时间窗口、变更样本、倾向得分匹配、平行趋势检验、安慰剂检验等一系列的稳健性检验后,该结论依然成立。作用机制检验结果表明,卖空压力主要通过提高信息透明度降低控股股东的股权质押行为;异质性分析表明,卖空压力对处于良好制度环境、股价波动率较高、分析师跟踪较少、内部控制质量低的企业以及民营企业的控股股东股权质押行为的抑制作用更加明显。本结论不仅丰富了卖空机制的外部治理作用研究,也为如何利用市场化手段从源头上化解控股股东质押危机提供了证据支持。

关键词：卖空压力控股股东股权质押信息透明度

卖空压力影响公司融资约束吗——基于中国A股上市公司的实证证据

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经济理论与经济管理 2017年第10期37卷 71-87页

作者：李栋栋陈涛琴复旦大学管理学院邮政编码200433

代理成本和信息不对称是导致公司出现融资约束的重要原因。本文以2010年3月正式推出的融资融券制度为外生冲击,以2005—2015年间沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本,利用双重差分(difference-in-difference)模型实证检验了卖空压力... 详细信息

代理成本和信息不对称是导致公司出现融资约束的重要原因。本文以2010年3月正式推出的融资融券制度为外生冲击,以2005—2015年间沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本,利用双重差分(difference-in-difference)模型实证检验了卖空压力对公司融资约束的影响。本文研究发现:(1)卖空压力能够提高公司银行贷款规模,降低贷款成本;(2)卖空压力能够降低公司的现金持有水平;(3)卖空压力能够降低公司的现金—现金流敏感性。综合来看,卖空压力能够缓解公司融资约束。进一步的,卖空压力对公司融资约束的缓解作用在民营企业中更加显著,并且卖空压力可能是通过降低公司代理成本和信息不对称程度进而缓解融资约束的。在各种稳健性检验后,本文研究结论保持不变。

关键词：卖空压力融资约束产权性质代理成本信息不对称程度

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卖空压力与企业费用粘性:一项准自然实验

管理学刊 2021年第5期34卷 1-23页

作者：陶长琪丁煜江西财经大学统计学院江西南昌330013

运用2007—2014年中国上市公司数据,探究卖空压力对企业费用粘性的政策处理效应和二者之间的作用渠道,并从分析师跟踪人数和高管权益薪酬占比的角度,探究卖空压力对企业费用粘性的异质性影响。研究结果表明,实施卖空管制放松政策之后,... 详细信息

运用2007—2014年中国上市公司数据,探究卖空压力对企业费用粘性的政策处理效应和二者之间的作用渠道,并从分析师跟踪人数和高管权益薪酬占比的角度,探究卖空压力对企业费用粘性的异质性影响。研究结果表明,实施卖空管制放松政策之后,试点企业总费用粘性显著提升38.89%;企业研发支出强度增大与融资约束程度降低是卖空压力提升企业费用粘性的重要作用渠道;放松卖空管制政策对费用粘性的作用强度依赖于公司的分析师跟踪人数和高管权益薪酬占比。研究发现,当企业的分析师跟踪人数较少时,放松卖空管制对企业费用粘性的提升效果更为显著;当企业高管权益薪酬占比越大时,卖空压力对企业费用粘性的提升作用越强。对以上分析结果分别进行安慰剂检验、PSM-DID检验和排除其他政策干扰的稳健性检验,并验证了双重差分模型的平行趋势假说,结论基本与基准回归模型保持一致。研究结果不仅丰富了放松卖空管制政策经济后果的研究,为放松卖空管制的政策效果提供了可量化的证据,同时也为提升企业内部资源配置效率提供参考。

关键词：卖空压力费用粘性研发支出强度融资约束分析师跟踪人数高管权益薪酬占比

卖空压力对企业债券期限选择的影响——来自中国放松卖空管制准自然实验的证据

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北京工商大学学报（社会科学版） 2020年第2期35卷 80-90页

作者：王攀娜徐博韬尹长萍重庆理工大学会计学院重庆400054

放松卖空管制后,投资者可通过挖掘公司“坏消息”在资本市场投资获利,在允许被卖空情境中,公司内部股东和管理层面临股价下行压力增大,会积极采取行动以规避被卖空的风险。借助中国证券市场2010年开始逐步放松卖空管制的准自然实验,以2... 详细信息

放松卖空管制后,投资者可通过挖掘公司“坏消息”在资本市场投资获利,在允许被卖空情境中,公司内部股东和管理层面临股价下行压力增大,会积极采取行动以规避被卖空的风险。借助中国证券市场2010年开始逐步放松卖空管制的准自然实验,以2007—2015年上市公司为样本,考察卖空压力对企业债券契约的影响。研究发现:放松卖空管制与企业债券期限显著负相关,特别是在大股东持股比例较高和管理层市场压力更大时。进一步分析发现,放松卖空管制与企业债务期限结构显著负相关,表明放松卖空管制会促使企业缩短发行债券的期限。研究结果显示,面对放松卖空管制引起的股价下行压力,公司大股东和管理层为了规避被卖空风险,会积极选择缩短发行债券期限以传递信号,证实了卖空机制对改善市场信息环境的积极作用。政府可以通过加强卖空机制制度建设和监管,推动企业调整行为决策,降低信息不对称。

关键词：卖空压力企业债券期限选择信号传递外部治理债券契约

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卖空压力、企业风险承担与高管薪酬激励

山西财经大学学报 2020年第6期42卷 99-111页

作者：李亚鹏西安交通大学经济与金融学院陕西西安710061

通过构建一个简化的委托-代理模型,论述了"卖空压力→企业风险承担→高管薪酬设计"的传导机制,并以我国2007-2016年A股上市企业为样本,利用卖空管制逐步放开的准自然实验进行了实证检验。结果显示,卖空压力会显著提升高管业绩薪酬权重,... 详细信息

通过构建一个简化的委托-代理模型,论述了"卖空压力→企业风险承担→高管薪酬设计"的传导机制,并以我国2007-2016年A股上市企业为样本,利用卖空管制逐步放开的准自然实验进行了实证检验。结果显示,卖空压力会显著提升高管业绩薪酬权重,企业风险承担是卖空压力影响高管薪酬激励合约选择的重要中介渠道。进一步考察发现,这一提升作用在卖空压力约束更强、治理水平更优的企业中表现更为明显。

关键词：卖空压力企业风险承担高管薪酬公司治理融资融券

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卖空压力、市场化程度与资本结构动态调整

卖空压力、市场化程度与资本结构动态调整

作者：宋志文天津商业大学

学位级别：硕士

2010年3月启动的卖空机制（融券交易）是我国资本市场的重要创新,卖空机制作为市场化改革的产物,是否会促进最优资本结构调整是一个需要探讨的问题。同时,市场化改革在不断推进,市场在资源配置方面发挥着重要作用,外部宏观经济环境对于... 详细信息

2010年3月启动的卖空机制（融券交易）是我国资本市场的重要创新,卖空机制作为市场化改革的产物,是否会促进最优资本结构调整是一个需要探讨的问题。同时,市场化改革在不断推进,市场在资源配置方面发挥着重要作用,外部宏观经济环境对于融券卖空与资本结构动态调整之间的关系是否存在显著影响?本文尝试从市场化程度的视角,研究卖空压力对资本结构动态调整的影响。针对以上问题,本文从融券卖空机制对标的企业的压力入手,运用实证研究方法研究其对资本结构动态调整的影响。本文选择以2008年至2020年沪深全部A股上市公司为样本,从市场化程度的角度,构建实证模型。首先,梳理国内外融资融券机制实施背景及理论与实践意义,确定研究方法与思路;其次,整理相关概念及国内外文献,运用市场择时理论和资本结构动态调整理论等,提出关于三者关系的研究假设。同时建立了关于卖空压力、市场化程度与资本结构动态调整的实证模型,采用双重差分模型、面板固定效应以及分组回归等方法,进行充分的实证检验和分析。最后通过平衡趋势检验和倾向得分匹配法排除内生性问题的影响,结合替换变量及剔除2015年股市灾难影响等方式进行稳健性检验,以确保分析结果的可靠、准确。研究发现,首先,在融券卖空压力的威慑下,企业会降低企业代理成本,约束管理层自利行为,进而会促进资本结构动态调整。其次,根据信号传递理论和市场择时理论,市场化程度高的地区,卖空压力对资本结构动态调整的促进作用更加显著,研究为进一步验证卖空政策的治理效应提供了实证支撑。最后,按照企业性质和股权制衡度分类进行异质性检验,验证融券卖空政策在不同产权性质企业中的实施效果,发现融券卖空压力对资本结构动态调整的促进作用在国有企业中更加显著。同时,股权制衡度越高,即股权较为分散,股东存在搭便车现象,影响决策效率,导致融券卖空政策的实施效果不显著。根据实证检验结果,论文提出应进一步推进融券卖空市场扩容工作,充分发挥融券卖空机制的外部监督治理效应,完善资本市场对上市公司的卖空监管机制,引导公司高质量发展,完善相关法律法规的建设等建议。

关键词：卖空压力资本结构动态调整市场化程度企业性质股权制衡度