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基于交易成本的动量效应分析

基于交易成本的动量效应分析

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作者：史洪义南京财经大学

学位级别：硕士

有效市场假说,作为传统金融学的重要组成部分,体现了经济学家们梦寐以求的完全竞争均衡思想。然而,从上世纪八十年代以来,价格反转效应与价格动量效应两种异常现象的发现对传统主流金融学形成了严重的挑战。采用动量效应构造的交易策略... 详细信息

有效市场假说,作为传统金融学的重要组成部分,体现了经济学家们梦寐以求的完全竞争均衡思想。然而,从上世纪八十年代以来,价格反转效应与价格动量效应两种异常现象的发现对传统主流金融学形成了严重的挑战。采用动量效应构造的交易策略十分普遍地运用于实务领域,并在国内外学术界引起了广泛的关注,成为金融研究领域中的热点问题。从已有的实证分析结果来看,动量效应在几乎所有的股票市场都存在。国外的学者从不同的角度对动量效应进行解释,并已经开始关注交易成本所带来的价格冲击从而对动量收益所造成的影响。作为新兴市场,国内学者发现我国股票市场同样存在动量效应,但是对于动量收益来源和动量利润的研究仍处于初级阶段。众所周知,任何投资能否获利,交易成本是其中一个至关重要的因素。本文首先采用线性和非线性两种方法测量出交易成本中的价格冲击成本,发现非线性方法估计出来的价格冲击成本,随着交易规模的扩大会逐渐增大,但增长速度越来越缓慢,在投资规模约为80亿时价格冲击成本最大,之后价格冲击成本基本不发生变化,线性方法估计出来的价格冲击成本在交易规模较小时会低估,在交易规模约40亿之后,其估计出来的价格冲击成本会比非线性方法高,交易规模越大,就越是会高估价格冲击成本。然后,在我国限制卖空的前提下,借鉴国内学者对动量效应的研究思路,选取沪深300指数中的股票作为样本,考察单边动量交易策略的净利润,研究结果发现对于样本股票而言,虽然动量组合的净利润有所下降,但是依然能够获得高于无风险利率0.2%以上的净收益。随着投资规模的扩大,动量利润逐渐下降,下降速度逐渐放缓,在投资规模约为80亿时达到最低点,而后基本保持不变,并且采用价值加权构建的投资组合动量利润大于等权重构建投资组合的动量利润。

关键词：交易成本动量效应价格冲击成本动量利润

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股价动量效应的理论与实证研究

股价动量效应的理论与实证研究

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作者：姜伟青岛大学

学位级别：硕士

动量效应是经典金融理论与行为金融理论的一个争论焦点。这种异常利润的存在是对市场有效性假设的直接挑战。经典金融理论试图从理性风险补偿角度解释利润的形成机理，但是这方面研究的各种学说之间在实证检验结果上存在很多矛盾，彼此... 详细信息

动量效应是经典金融理论与行为金融理论的一个争论焦点。这种异常利润的存在是对市场有效性假设的直接挑战。经典金融理论试图从理性风险补偿角度解释利润的形成机理，但是这方面研究的各种学说之间在实证检验结果上存在很多矛盾，彼此相互否定;对动量效应的研究促使行为金融理论在近些年来有了较大的发展。行为金融模型从投资者的认知和行为偏差角度出发，比较符合客观事实，但这方面研究的各种假设条件还很不完善。同时，动量效应的研究可以帮助投资者寻找低风险的套利机会，因此也大大激发了实务界的兴趣。现有的国外基于行为金融的研究在假设条件上与股市实际比还有一段距离，例如交易者类型的变化。而国内现有研究主要集中在利润是否存在的检验方面，对利润形成机理的讨论很少。本文从股市实际情况出发，研究了交易者类型可变条件下动量效应的形成机理，丰富和发展了行为金融理论。然后，本文用计算机生成的数据，从类型变化对动量效应影响的角度进行实证研究，发现了不同于已有文献的检验结果，这与股市的实际情况相符，更说明了我们假设的正确。同时，为中国股市动量效应的研究提供了新的思路，并对实际股市操作具有参考价值。本文的主要创新点如下： 1、对交易者类型转变的机理的进行研究本文从现实中的案例出发，运用行为金融学的有关理论对交易者类型转变的机理进行研究，提出了四种解释。 2、本文改进了HS模型的假设条件，从交易者的分类开始即与HS模型不同，HS模型交易者分为消息观察者和动量交易者，我们的分类是基本分析者和动量交易者，基本分析者参看当前的价格，并有简单的价格预测能力，比HS更符合现实，从而在均衡价格的形成中其所起到的作用也不同，增加了交易者类型变化的影响，建立了考虑类型变化的动量效应模型。在研究方法上，本文采用了不同于HS模型的递推公式法，清晰描述股价运动的路线，直观地分析了基本分析者和动量投资者行为偏差导致的动量效应的大小和方向。本文得出了更多的可供检验的结论。

关键词：动量效应动量利润类型变化反应不足反应过度

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