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现代资本结构理论的发展及其最新趋势

价格月刊 2009年第2期 84-86页

作者：麦元勋暨南大学广东商学院金融学院

资本结构是公司金融理论的核心问题之一,国内外学者从不同角度对此进行了大量研究。本文首先对现代资本结构理论的发展过程进行回顾,然后从动态资本结构权衡理论、市场择时理论和基于市场微观结构的资本结构理论三个方面重点介绍了现代... 详细信息

资本结构是公司金融理论的核心问题之一,国内外学者从不同角度对此进行了大量研究。本文首先对现代资本结构理论的发展过程进行回顾,然后从动态资本结构权衡理论、市场择时理论和基于市场微观结构的资本结构理论三个方面重点介绍了现代资本结构理论研究的最新趋势。

关键词：资本结构理论动态资本结构理论市场择机理论市场微观结构

我国上市公司目标资本结构动态调整及影响因素研究

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我国上市公司目标资本结构动态调整及影响因素研究

作者：张伟恩浙江财经大学

学位级别：硕士

自2016年中央经济工作会议将“三去一降一补”政策作为供给侧改革的中心内容,持续引起社会各界的广泛关注。其中“去杠杆”就是在我国经济转换升级过程中改善社会各部门的债务结构,合理增减权益资本,有效应对金融风险,促进社会生产效率... 详细信息

自2016年中央经济工作会议将“三去一降一补”政策作为供给侧改革的中心内容,持续引起社会各界的广泛关注。其中“去杠杆”就是在我国经济转换升级过程中改善社会各部门的债务结构,合理增减权益资本,有效应对金融风险,促进社会生产效率的提高,以可控的方式调节各部门的杠杆程度。无论去杠杆、稳杠杆还是加杠杆,其本质都是资本结构动态调整过程。由此看来,合理的资本结构对整个社会资源的优化配置至关重要。资本结构动态调整问题不仅仅是公司关注的焦点,也是学者们探讨的热点。关于资本结构理论的研究,自莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出著名的MM定理以来,经过六十多年国内外学者们的研究,提出了不同视角的资本结构理论。这些理论逐渐放宽MM定理的假设,从不同的角度阐明企业如何调整债务和股权的比例以达到最优的资本结构,降低企业的成本,实现企业价值最大化。随着计量经济学的发展,对资本结构的的关注点,学者们逐渐从静态转向动态,并提出了动态资本结构理论。动态资本结构理论认为:一个以企业价值最大化的公司会根据内外部经济环境的变化向最优的资本结构进行调整。然而,由于向目标资本结构调整的过程中存在调整成本,当公司的实际资本结构偏离其目标资本结构水平时,公司是否会根据相应的情况进行调整?公司应该如何去调整?公司调整的强度又是如何的?事实上,一个以企业价值最大化为目标的公司不会让其资本结构长期偏离其目标水平。鉴于此,本文以2011—2018年3141家中国上市公司的数据为样本,利用资本结构动态模型,估算目标资产负债率,根据估算的结果将公司分成杠杆不足和过度杠杆,再依据企业不同外部融资的情况,继续细分成四大类别。换就话说,本文从公司融资选择的角度出发,根据基本的SSM模型测度不同杠杆程度的上市公司向其目标资本结构调整的强度。本文主要得到以下结论:(1)资产负债率向目标资产负债率的变动强度取决于当前的资产负债率的水平以及为下一时期融资时所选择的证券类型,即可以通过发行债券、回售股票、发行股票、偿还债务等方式提高或者降低债务,实现资本结构的调整。(2)关于目标资本结构影响因素:(1)在宏观特征方面,宏观经济周期与资产负债率呈显著的负相关关系,信贷配给的松紧与公司资产负债率有显著的正相关关系。(2)在公司特征方面,行业中位数和与公司资产负债率显著正相关,而Altman Z值、企业成长性、盈利能力、流动性、资产有形性和公司规模与资产负债率显著负相关关系。(3)无论其是不足杠杆抑或过度杠杆,股权是大多数公司筹集或回售的首选方式。大多数C1和C4类的公司的融资选择不符合目标资本结构调整的预期;而大多数C2和C3类公司的融资选择符合目标资本结构调整行为的预期。最后,根据本文实证结果,提出了相关的政策建议:(1)加快引导我国债券市场的发展,降低企业发债的成本,不能让企业债务融资的渠道仅限于银行系统,这无疑会增大银行等金融系统的风险。(2)从描述性统计看,由于不同行业资产负债率的差异较大,相关政府部门应当根据企业所处不同行业和企业本身的特殊性等具体情况考虑去杠杆、稳杠杆以及加杠杆的决策,避免“一刀切”给企业以及行业带来不利影响。本文的创新之处在于参考国外文献的基础上引入Altman Z值,建立资本结构动态调整模型,利用系统GMM方法进一步研究关于企业目标资本结构的影响因素;根据不同的杠杆程度和不同的证券发行、回售情况,将企业细分为四大类别,从企业融资选择行为出发,考察资本结构调整的强度,研究角度比较新颖。

关键词：动态资本结构理论目标资本结构资本结构调整强度系统广义矩估计(GMM)

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资本结构波动、利率市场化和企业财务困境

审计与经济研究 2016年第5期31卷 81-90页

作者：王明虎章铁生安徽工业大学商学院安徽马鞍山243002

通过数理推论,演绎了资本结构波动对财务困境的推动作用,以及利率市场化的推进如何影响资本结构波动与财务困境之间的关系。运用我国2002—2013年上市公司财务数据,对理论推理进行实证检验,研究结果表明,资本结构波动导致企业陷入财务... 详细信息

通过数理推论,演绎了资本结构波动对财务困境的推动作用,以及利率市场化的推进如何影响资本结构波动与财务困境之间的关系。运用我国2002—2013年上市公司财务数据,对理论推理进行实证检验,研究结果表明,资本结构波动导致企业陷入财务困境的可能性增大;利率市场化进程的加快可以降低资本结构波动幅度,从而缓解了资本结构波动对企业财务困境的助推效应。进一步研究发现,在利率市场化进程中,利率决定方式市场化和利率浮动范围的扩大能显著降低资本结构波动对财务困境的推动作用,而基准利率水平确定对企业财务困境影响相对比较小。

关键词：资本结构波动利率市场化企业财务困境静态资本结构理论动态资本结构理论公司治理结构企业融资成本

我国上市公司存在最佳资本结构吗?——基于资本结构调整速度的实证研究

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会计与经济研究 2013年第4期27卷 43-51页

作者：张春景南京大学会计与财务研究院江苏南京210093 江苏大学财经学院江苏镇江212013

运用动态资本结构理论测算我国上市公司1993至2010年资本结构调整速度,研究发现:资本结构调整速度与企业价值呈现倒U型关系,即当调整速度小于1时,企业价值随着调整速度的提高显著增加;反之当调整速度大于1时,企业价值随着调整速度的提... 详细信息

运用动态资本结构理论测算我国上市公司1993至2010年资本结构调整速度,研究发现:资本结构调整速度与企业价值呈现倒U型关系,即当调整速度小于1时,企业价值随着调整速度的提高显著增加;反之当调整速度大于1时,企业价值随着调整速度的提高显著降低。结论说明,上市公司存在一个理论上的最佳资本结构调整速度,而该调整速度间接反映了最佳资本结构的存在。

关键词：资本结构调整速度企业价值动态资本结构理论最佳资本结构