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基于Copula理论的股指期货动态套期保值比率研究

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基于Copula理论的股指期货动态套期保值比率研究

作者：胡晓南京大学

学位级别：硕士

从2010年4月股指期货开始正式上市以来,股指期货已经在中国金融市场上发挥了越来越积极的作用。股指期货在丰富了交易方式的同时,也给投资者带来了规避风险的途径,而套期保值就是对冲风险的主要方法之一,是一种为了避免现货价格波动的... 详细信息

从2010年4月股指期货开始正式上市以来,股指期货已经在中国金融市场上发挥了越来越积极的作用。股指期货在丰富了交易方式的同时,也给投资者带来了规避风险的途径,而套期保值就是对冲风险的主要方法之一,是一种为了避免现货价格波动的风险而在操作行为上采取的和现货市场逆向的买卖交易。在这种套期保值操作策略中,套期保值比率是其中关键的操作指导。由经典的套期保值理论可知,套期保值比率的计算是变量之间相关系数和两者波动比值的乘积,因此想要准确的计算套期保值比率,我们重点关注的两个点就是股指和期指之间的相关性如何,以及他们各自的波动率如何。目前对股指和期指之间的相关关系的研究很多都停留在静态相关和线性相关上,这样得出的相关性结论往往是一个固定的数值,而且不能准确全面的反映两者之间复杂的相关关系;除此之外对于股指和期指价格的波动风险的衡量,大多数采GARCH类模型的条件异方差来衡量,这种基于低频数据的测度,在某种程度上也会降低结果的准确性。因此本文考虑在股指期货套期保值比率的问题上进行改进研究。近年来Copula理论在相关性研究中有着越来越重要的地位,基于Copula理论对变量之间相关性的分析有许多优点。例如可以研究变量之间的非线性相关关系,可以方便的建立变量的边缘分布模型,而不影响Copula的估计结果等,因此,本文在股指和期指变量的相关性研究中引用Copula理论进行分析;除此之外,考虑到“已实现”波动作为积分波动的无偏估计,理论上的优势在不能获得低频数据的时代中没有发挥出来,而如今高频数据已经可以方便的获得之后,现在对“已实现”日内波动率在套期保值策略中的应用还没有进行尝试,因此,在套期保值比率计算的另一个关键上,本文利用“已实现”波动率来衡量股指收益和期指价格收益的波动率,为套期保值比率的计算提供准确的依据。本文以我国沪深300股指和期指价格收益率作为研究对象,一方面,考虑到股票市场的复杂和动态变化的过程,引入动态时变Copula理论,利用Copula-TGARCH-t模型对两者之间的相关关系进行非线性和动态的建模研究,一方面,考虑到对股指和期指市场收益率波动更为准确的估计,引入高频“已实现”波动率理论进行波动计算。然后根据前两步的结果计算动态时变套期保值比率,并分析相应的实证结果。本文实证研究表明,我国沪深300股指和期指价格收益率序列均有显著的波动聚集现象,动态Copula模型在刻画两个市场之间的相关结构比静态Copula模型更好,这两个市场的结构关系也被证实有着明显的时变波动,在沪深300股票指数市场和股指期货市场尾部相关方面,表现出下尾(lowertail)之间的相关性略低于上尾(uppertail)之间的相关性,但相差不大,说明我国股指市场和期指市场的相关性整体对称,同涨趋势略微大于同跌趋势。最后,通过计算比较动态高频的套期保值比率,发现基于时变正态Copula模型的套期保值的绩效较为理想,好于传统静态套期保值比率和分别考虑上下尾相关关系的SJC-Copula模型的绩效。

关键词：动态套期保值比率股指期货 Copula 理论高频数据

沪深300股指期货动态套期保值比率和有效性研究——基于Copula-GARCH-X模型的应用

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中南大学学报（社会科学版） 2013年第3期19卷 1-5页

作者：戴晓凤何铮唐微微湖南大学金融与统计学院湖南长沙410079

套期保值是利用期货交易进行风险规避的重要手段,套期保值比率的确定和有效性检验是套期保值业务的核心问题。在Copula-GARCH模型的基础上,考虑到误差修正项对波动性的影响,构建了二元Copula-GARCH-X模型来估计沪深300股指期货动态套期... 详细信息

套期保值是利用期货交易进行风险规避的重要手段,套期保值比率的确定和有效性检验是套期保值业务的核心问题。在Copula-GARCH模型的基础上,考虑到误差修正项对波动性的影响,构建了二元Copula-GARCH-X模型来估计沪深300股指期货动态套期保值比率,并依据风险最小化原则对套期保值的有效性进行了检验和对比。研究结果表明,纳入误差修正项的GARCH-X模型和Copula-GARCH-X模型要显著优于传统模型;而且研究结果显示未结合Copula函数的GARCH-X模型的套保效果还要优于Copula-GARCH-X模型。

关键词：沪深300股指期货动态套期保值比率套期保值有效性 Copula-GARCH-X模型

基于动态套期保值比率的套期保值策略——以豆粕合约的套期保值交易为例

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环渤海经济瞭望 2012年第12期26卷 49-51页

作者：董向阳北京中期期货有限公司青岛营业部

套期保值为现货企业提供了一个有效的规避价格波动风险的交易机制。但固定套期保值比率的经典套期保值策略在规避价格波动风险方面存在有效性不足的问题。根据市场风险变化状况及时确定最优套期保值比率,是决定能否有效对冲价格波动风... 详细信息

套期保值为现货企业提供了一个有效的规避价格波动风险的交易机制。但固定套期保值比率的经典套期保值策略在规避价格波动风险方面存在有效性不足的问题。根据市场风险变化状况及时确定最优套期保值比率,是决定能否有效对冲价格波动风险的关键。本文认为通过引入基于动态套期保值比率的套期保值策略可以提高套期保值交易的有效性。为此,本文以豆粕期货的套期保值交易为案例,验证了本文提出的观点。

关键词：套期保值动态套期保值比率价格波动风险基差风险

基于GARCH-COPULA模型的沪铜期货动态套期保值比率研究

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通化师范学院学报 2017年第2期38卷 30-32,45页

作者：孙慧玲安徽财经大学金融学院

由于金融收益率通常存在尖峰厚尾和偏态的特征,并且考虑到金融市场价格变动具有随机性,需要随时变动期货头寸来规避风险.因此选取动态GARCH-COPULA模型来估计最优套期保值比率.并且通过实证表明动态GARCH-COPULA模型相比较于OLS模型、EG... 详细信息

由于金融收益率通常存在尖峰厚尾和偏态的特征,并且考虑到金融市场价格变动具有随机性,需要随时变动期货头寸来规避风险.因此选取动态GARCH-COPULA模型来估计最优套期保值比率.并且通过实证表明动态GARCH-COPULA模型相比较于OLS模型、EGARCH模型和二元GARCH模型套保成本最低,套保有效性最高,能够更好地降低风险.

关键词： GARCH-COPULA模型动态套期保值比率套期保值有效性

基于动态Copula-BGARCH模型的汇率风险套期保值比率研究

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基于动态Copula-BGARCH模型的汇率风险套期保值比率研究

作者：黄银芳湖南大学

学位级别：硕士

在经济全球化的今天,特别是中国加入WTO之后,中国越来越多的经济主体暴露在汇率风险之下。而2005年后中国汇率的市场化改革导致汇率波动更明显且更难预测。中国的金融市场目前处于初步发展阶段,汇率风险管理的方法和工具还不完善。在这... 详细信息

在经济全球化的今天,特别是中国加入WTO之后,中国越来越多的经济主体暴露在汇率风险之下。而2005年后中国汇率的市场化改革导致汇率波动更明显且更难预测。中国的金融市场目前处于初步发展阶段,汇率风险管理的方法和工具还不完善。在这种背景下,汇率风险管理的研究显得十分紧迫和重要。利用金融衍生工具进行套期保值是国际前沿的汇率风险管理方法。本文致力于研究套期保值技术的核心问题——最优套期保值比率的确定。本文尝试将Copula理论和GARCH理论结合起来,建立Copula-BGARCH模型来估计最优套期保值比率。该模型考虑到货币现货和期货价格之间有很强的相互解释的能力,在货币现货和期货GARCH模型的期望方程中分别加入了期货和现货价格的滞后阶作为解释变量,即得到BGARCH模型。同时,Copula-BGARCH模型利用Copula理论,结合BGARCH模型得出的货币现货和期货价格的边缘分布,模拟出货币现货和期货价格之间动态的相关关系,克服了在估计最优套期保值比率时货币现货和期货价格之间的相关关系恒定不变的假设与实际情况不符的问题。在实证部分中,由于目前国内没有可用的人民币期货产品,选择以美元为本币,以亚太地区最主要的两种货币日元和澳元为外币,使用包括Copula-BGARCH在内的不同方法估计最优套期保值比率。结果发现,Copula-BGARCH较之于常用的幼稚法、OLS法和BGARCH法确实能更有效地降低汇率风险。对于汇率波动较大的货币,GARCH模型相比OLS具有明显的优势;而对于由于突发事件,如2008年金融危机,导致货币汇率大幅度的变动,Copula函数显示了其优越性。

关键词：汇率风险套期保值 GARCH模型 Copula函数动态套期保值比率

基于跳跃—扩散过程的最优套期保值比率的确定 ——对沪铜和沪铝市场的实证研究

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基于跳跃—扩散过程的最优套期保值比率的确定 ...

作者：徐冬霞复旦大学

学位级别：硕士

随着对金融资产价格或收益率时间序列的研究深入,越来越多的实证研究发现这些时间序列并非平滑连续,而会出现各种幅度不一的跳跃,造成时间序列的不连续性。产生跳跃的最根本原因是重大的、有冲击性的信息到达市场。尽管跳跃的发生频率不... 详细信息

随着对金融资产价格或收益率时间序列的研究深入,越来越多的实证研究发现这些时间序列并非平滑连续,而会出现各种幅度不一的跳跃,造成时间序列的不连续性。产生跳跃的最根本原因是重大的、有冲击性的信息到达市场。尽管跳跃的发生频率不高,但由于其幅度比较大,对市场的影响不容小视。因此,在刻画金融资产价格或收益率时间序列的模型中需要加入跳跃这一因子来更好地描述异常事件带来的价格大幅变化。在套期保值的研究中,金融资产价格或收益率时间序列的大幅波动也不容忽视,因为偶然的大幅变化会带来套期保值资产组合收益的大幅波动,给套期保值者带来意料之外的风险。本文首先总结了套期保值理论和策略的发展,从风险完全或者大部分对冲到资产组合的套期保值理论的发展,套期保值者寻求的目标从“风险转移”转换为“风险管理”,并且还介绍了不同套期保值目标下套期保值方法的研究进展,重点强调了动态套期保值理论;然后整理了金融资产价格或收益率时间序列分布和波动的研究及其进展,介绍了金融资产价格或收益率序列分布的尖峰厚尾特征及相应的波动方面的特征---波动聚集性、杠杆效应、长记忆性,并且还介绍了非连续波动的跳跃动态性的相关研究;最后,重点介绍了随机波动模型及加入跳跃因子的随机波动模型以及模型的参数估计方法---贝叶斯的MCMC方法。在此基础上,选取中国铜、铝的现货和期货市场进行实证研究,发现对收益和波动两项加入同时跳跃的SVGJ模型相对于没有加入跳跃的SV模型和只对收益项加入跳跃的SV（?）模型能更好地拟合收益率时间序列的波动行为。然后,又对三个模型下的最优套期保值比率及其绩效进行研究,发现SVGJ模型下的最优套期保值比率在降低套期保值投资组合收益方差方面效率最高,但结合收益来看SVGJ模型降低方差的同时,套期保值投资组合的平均收益也降低得很快。虽然本研究是基于跳跃-扩散过程,但跳跃方面的研究还仅限于收益项的跳跃和收益与波动两项的共同跳跃,可进一步研究收益和波动两项相互独立的跳跃。

关键词：跳跃-扩散过程动态套期保值比率 SV模型 SVJ模型 SVCJ模型贝叶斯的MCMC方法

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股指期货非线性动态套期保值研究

统计与决策 2021年第9期37卷 155-159页

作者：代军叶幸玮武汉科技大学恒大管理学院武汉430065

文章以沪深300股指期货与现货为对象,运用包含已实现波动率(RV)的RV-Copula-GARCH模型深入研究高频数据条件下非线性动态期货套期保值比率,同时利用投资者风险厌恶系数设定期货套期保值比率的最优调整频率,最后对各类线性与非线性套期... 详细信息

文章以沪深300股指期货与现货为对象,运用包含已实现波动率(RV)的RV-Copula-GARCH模型深入研究高频数据条件下非线性动态期货套期保值比率,同时利用投资者风险厌恶系数设定期货套期保值比率的最优调整频率,最后对各类线性与非线性套期保值模型的广泛对冲效果进行比较。结果显示:基于日数据的传统线性期货套期保值比率往往被高估,而高频数据条件下的非线性动态期货套期保值比率因为能够更加准确地刻画股指期货与现货收益率序列的动态相关性,所以其避险策略更符合国内股市行情;此外,基于风险厌恶系数估计期货对冲比率的最优调整频率,能够为不同交易者提供更加多样化的套期保值操作方案。

关键词：高频数据 RV-Copula-GARCH模型动态套期保值比率

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碳排放、动态套期保值与资产收益风险

贵州财经学院学报 2013年第2期 21-27页

作者：常凯浙江财经学院金融学院浙江杭州310018

本文运用Engle和Granger(EG)两步法和误差修正模型(ECM)检验了CER碳排放现货价格和期货价格存在明显的协整关系,同时使用误差修正的广义自回归条件异方差(ECM-GARCH)及修正的ECM-GARCH模型对CER碳排放现货与期货之间的动态最优套期保值... 详细信息

本文运用Engle和Granger(EG)两步法和误差修正模型(ECM)检验了CER碳排放现货价格和期货价格存在明显的协整关系,同时使用误差修正的广义自回归条件异方差(ECM-GARCH)及修正的ECM-GARCH模型对CER碳排放现货与期货之间的动态最优套期保值比率和套期保值效果进行实证分析。结果显示,由ECM-GARCH及修正的ECM-GARCH模型确定最优套期保值比率随时间变化而呈现时变性,且碳排放现货和期货的前期价格信息以及误差修正项均对套期保值组合效果有显著的影响。相对ECM-GARCH模型,市场参与者运用修正的ECM-GARCH模型优化调整资产套期保值组合头寸,可以更有效地降低资产收益风险。

关键词：碳排放动态套期保值比率 ECM—GARCH 套期保值效果

上海原油期货上市对企业套期保值绩效的影响研究

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上海原油期货上市对企业套期保值绩效的影响研究

作者：王雪新疆财经大学

学位级别：硕士

中国作为能源进口消费大国,每年进口原油依赖度超过72%,进口量体积庞大,运输成本高,价格受各方影响波动剧烈,石油进口商迫切需要通过金融衍生工具进行风险转移。2018年以前,我国只有4家大型国有石油企业可以从事境外套期保值操作,大多... 详细信息

中国作为能源进口消费大国,每年进口原油依赖度超过72%,进口量体积庞大,运输成本高,价格受各方影响波动剧烈,石油进口商迫切需要通过金融衍生工具进行风险转移。2018年以前,我国只有4家大型国有石油企业可以从事境外套期保值操作,大多数企业只能被迫接受国际油价大起大落导致的损失。2018年3月26日,上海原油期货在上海国际能源交易中心(INE)上市,为我国进口石油企业提供了一种新对冲风险的工具,这有助于我国石油企业更好的运用原油期货进行套期保值,实现套期保值绩效的提升。从套期保值的理论层面来看,首先,国际原油期货市场主要以Brent和WTI原油期货为主,这两种原油的交易品种为轻质低硫原油,而我国进口的石油品种大多是来自中东和俄罗斯的中质含硫原油,品种的差异性会降低套期保值的绩效。上海原油期货恰是以中质含硫原油为交割品种,该品种与我国及周边国家进口原油具有同质性,且资源相对丰富,这为我国石油企业乃至亚洲石油企业进行套期保值提供了良好的衍生品工具。其次,上海原油期货以人民币为结算货币,其价格蕴含了汇率和运费的信息,能为我国石油企业规避一定的汇率和运费波动的风险。此外,上海原油期货还是我国第一个同时对境内、外投资者开放交易的期货品种,自上市以来,已成为全球交易量和持仓量第三大的原油期货品种,流动性越来越强、参与度越来越高,这有助于提升石油企业套期保值的绩效。本文沿着“理论梳理-现状分析-实证检验-对策建议”这条主线对“上海原油期货上市对企业套期保值绩效的影响”进行研究。实证借助R、Eviews7.2、W inrats8.0和Excel软件,以2018年3月26日至2021年11月29日为样本研究区间,期货变量分别选取国际WTI和Brent原油期货以及上海原油期货三个品种,现货选取中国进口量最大的俄罗斯石油现货价格,套期保值期限分别取一个月与一年两个时间段,通过构建最小方差模型(MV)测算静态套期保值比率,DCC-GARCH模型测算动态套期保值比率,再结合套期保值绩效指标(HC)对比分析静态与动态条件下,运用WTI和Brent原油期货以及上海原油期货对我国进口原油现货进行套期保值的绩效差异。研究结果发现:(1)我国进口石油现货价格是上海原油期货、WTI和Brent国际原油期货的格兰杰因果原因;(2)在以一个月为套期保值期限时,静态套保策略中,运用Brent原油期货套保绩效最高,运用上海原油期货套保绩效相对最低,动态套期策略中,运用Brent原油期货套保绩效最高,运用上海原油期货套保绩效居中;(3)在以一年为套期保值期限时,静态套保策略中运用上海原油期货对我国进口石油现货进行套保绩效最低,动态套保策略中运用上海原油期货对我国进口石油现货进行套保绩效最高;(4)在套期保值操作的过程中,运用动态套期保值比率比运用静态套期保值比率的套期保值绩效略低;(5)上海原油期货上市使得我国进口石油企业套期保值绩效得到有效的提升;(6)原油期货的成交量与套保绩效成正相关关系,持仓量与套保绩效成负相关关系;交割率越低,套期保值绩效越高,即原油期货的交割率与套期保值绩效成反比。根据实证结论,本文认为上海原油期货上市有助于提升我国进口石油企业套期保值绩效,并且可以通过改善套期保值策略、提高市场流动性等,来提高我国石油企业的套期保值绩效。本文的研究为我国石油企业在进行套期保值时,更深入地了解我国原油期货市场,为中国进口石油企业规避风险提供更有效的方案。同时,也为我国发挥金融衍生品服务实体经济的功能提供了经验依据。

关键词：上海原油期货套保绩效动态套期保值比率