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宏观经济研究 2014年第5期 40-48+106页

作者：王春丽江晶东北财经大学统计学院

随着股市的发展,股市波动对实体经济的冲击会逐渐加大,货币政策作为调节经济的一种主要手段,应对股市波动有所反应。本文对泰勒规则进行修正和扩展,引入预期因素并加入股市波动因素,构建包含股市波动的货币政策反应机制。并以泡沫度作... 详细信息

随着股市的发展,股市波动对实体经济的冲击会逐渐加大,货币政策作为调节经济的一种主要手段,应对股市波动有所反应。本文对泰勒规则进行修正和扩展,引入预期因素并加入股市波动因素,构建包含股市波动的货币政策反应机制。并以泡沫度作为波动的衡量指标,运用动态剩余收益估值模型测度我国股市的实际泡沫度,通过协整检验探索货币政策应对股市波动的反应。实证结果表明,无论是基于泰勒规则还是前瞻性泰勒规则,中央银行近年来的货币政策实践更多地考虑通货膨胀缺口和产出缺口,而较少考虑股市波动因素。建议中央银行将股市波动纳入货币政策考虑范围。

关键词：泰勒规则股市波动动态剩余收益估值模型协整检验

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中国股市泡沫变动及基于泰勒规则的货币政策响应

中国股市泡沫变动及基于泰勒规则的货币政策响应

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作者：江晶东北财经大学

学位级别：硕士

二十世纪八十年代以来,无论发达国家、还是新兴的发展中国家均出现了股票、房地产等资产价格泡沫,股市泡沫的膨胀和破裂并不会造成财富的增加和减少,但这个过程会导致对实体经济投资减少、银行资金链断裂、贫富差距扩大等等问题。中国... 详细信息

二十世纪八十年代以来,无论发达国家、还是新兴的发展中国家均出现了股票、房地产等资产价格泡沫,股市泡沫的膨胀和破裂并不会造成财富的增加和减少,但这个过程会导致对实体经济投资减少、银行资金链断裂、贫富差距扩大等等问题。中国股票市场从1990年诞生以来,由小到大,由弱到强,其对国民经济的影响力与日俱增。然而自其诞生之日起,股市已经历数轮的暴涨暴跌,而且随着股市的不断发展,股市泡沫对我国的金融安全和金融发展的潜在威胁也越来越大。中国传统的货币政策传导机制是基于中央银行控制、以商业银行为主体的金融体系,资金供求和银行信贷成本是货币政策实现的主要渠道。然而随着包括股市在内的资本市场快速发展壮大,它们已经构成了对货币政策执行效果的重大冲击。泰勒规则因其能够准确而简洁地反映了西方国家近年来的货币政策实践,已成为美联储、英格兰银行等西方国家中央银行制定和执行货币政策的重要依据。目前,我国是以货币供应量作为货币政策的调控目标,但我国已经对金融体系进行了持续改革,利率市场化不断推进,因此本文借鉴泰勒规则来探索货币政策应对股市泡沫变动的反应。本文对泰勒规则进行修正和扩展,引入预期因素并加入股市泡沫因素,构建包含股市泡沫的货币政策反应机制。运用动态剩余收益估值模型测度出中国股市的实际泡沫度进行实证分析,结果表明无论是基于泰勒规则、前瞻性泰勒规则还是货币政策反应函数,中央银行近年的货币政策实践均未考虑股市泡沫因素,因而建议央行将股市泡沫纳入考虑范围。论文的主要内容如下：第一章,引言。介绍本文的研究背景、选题意义,阐述了本文涉及的股市泡沫、货币政策等概念,并给出具体的结构安排。第二章,文献综述。从货币政策是否应该对股市泡沫作出反应、货币政策是否曾对股市泡沫作出反应、股票价格对实体经济的影响三个方面对国内外现有的研究成果进行了全面的梳理,总结以往研究的方法、特点及规律,揭示其中的不足。第三章,泰勒规则理论、修正与扩展。本部分首先介绍了货币政策规则理论的发展历史,引出了泰勒规则;然后对泰勒规则理论进行了详细介绍,综述了泰勒规则的修正与扩展及国内外学者相关研究成果;然后引入前瞻性构建了前瞻性泰勒规则,在此基础上又引入利率平滑构建了货币政策反应函数;最后泰勒规则和货币政策反应函数中加入股市泡沫因素进行扩展。第四章,股市泡沫理论与测度。本部分系统的介绍总结了股市泡沫理论与模型、股市泡沫判断与测度方法,重点对动态剩余收益估值模型进行了研究,得到了计算股市泡沫的方法。然后基于中国股市的相关数据,计算得到了2002年到2011年10年间中国股市的季度泡沫度。基于泡沫度将股市泡沫划分为死亡负泡沫、恶性负泡沫、良性负泡沫、良性正泡沫、恶性正泡沫和死亡正泡沫,并将中国股市各阶段的泡沫按照上述划分进行归类。第五章,股市泡沫变化对中国货币政策影响的实证分析。此部分为本文的主要实证部分,首先对实证分析所需要的变量进行了确定和数据处理。并对得到的数据和第四章得到的中国股市的季度泡沫度数据进行时间序列平稳性检验,判断其是否能进行协整检验。进行格兰杰因果检验,来探究将股市泡沫加入泰勒规则是否合理。然后基于第三章得到的扩展的泰勒规则和前瞻性泰勒规则进行了协整检验,基于扩展的货币政策反应函数进行广义矩估计,以揭示股市泡沫、通货膨胀缺口、产出缺口对利率存在的影响。第六章,结论与政策建议。对本文内容做总结,得出了我国股市尚不成熟股市泡沫与股价呈明显正相关、我国利率对通货膨胀缺口和产出缺口反应不足和央行近年的货币政策实践未考虑股市泡沫因素的结论。并给出了加强股票市场建设以减少股市泡沫、推进利率市场化、货币政策应响应股市泡沫等三条针对性政策建议。本文的创新之处在于,与以往文献多使用市盈率、股票价格指数等间接指标反映股市泡沫不同,本文使用动态剩余收益估值模型测度中国股市的实际泡沫,将股市的实际泡沫度引入泰勒规则,考察将股市实际泡沫作为内生影响因素的货币政策反应机制。这样更能直接地反映股市泡沫程度,更能准确反应出股市泡沫对货币政策的影响。

关键词：泰勒规则股市泡沫动态剩余收益估值模型协整检验

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