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动态交易保证金在网上交易信誉激励机制中的设计和实现

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管理评论 2014年第3期26卷 31-38页

作者：孙宝文李二亮王珊君何毅李永焱中央财经大学中国互联网经济研究院北京100081 河南工程学院管理工程学院郑州451191 宁夏财经职业技术学院银川750000 中国人民银行营业管理部北京100045

网上交易信誉激励机制是当前电子商务领域研究的热点问题,各种信誉评价体系作为交易激励手段已广泛出现在网购平台上,交易保证金是近几年出现在我国网购交易平台上的激励措施,本文将在前人网上交易激励机制研究的基础上,借鉴其他经济领... 详细信息

网上交易信誉激励机制是当前电子商务领域研究的热点问题,各种信誉评价体系作为交易激励手段已广泛出现在网购平台上,交易保证金是近几年出现在我国网购交易平台上的激励措施,本文将在前人网上交易激励机制研究的基础上,借鉴其他经济领域保证金的设计,研究动态交易保证金在网购交易平台中的设计和实现,探讨动态交易保证金对网购交易风险的覆盖和经营成本的平衡问题,并运用博弈论证明动态交易保证金对网购交易能起到有效的促进作用。

关键词：信誉激励机制动态保证金网络交易诚信欺诈

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我国融资融券动态保证金制度研究

我国融资融券动态保证金制度研究

作者：陈思安徽财经大学

学位级别：硕士

融资融券交易是一种信用交易,是指证券公司将自有资金或有价证券借给投资人,并从中赚取利息或手续费的一种交易行为。相比发达国家,我国推出融资融券业务的时间较晚,各项规章制度仍然有待完善。由于融资融券交易是一种杠杆交易,必然会... 详细信息

融资融券交易是一种信用交易,是指证券公司将自有资金或有价证券借给投资人,并从中赚取利息或手续费的一种交易行为。相比发达国家,我国推出融资融券业务的时间较晚,各项规章制度仍然有待完善。由于融资融券交易是一种杠杆交易,必然会涉及保证金的概念。保证金制度在融资融券交易中扮演着重要的角色,保证金可以是资金,也可以是有价证券,保证金制度的存在极大程度地降低了融资融券交易的信用风险和市场风险。保证金比例如若设置过高,势必引起资金使用效率的下降,造成资源的浪费;如果设置过低,又不能很好地防范因为市场波动所带来的各种各样的风险,会给券商带来很大的损失。过高或者过低的融资融券保证金比例都不利于两融业务的正常开展,因此,在两融业务中设定一个合理的保证金比例有着相当重要的意义,如何衡量融资融券业务的风险,设定怎样的保证金制度能够更好地去抵御两融业务中的风险,是本文研究的关键所在。本文使用了层层深入的研究方法,首先介绍文章的选题背景,包括融资融券的概念以及在国内外的产生与发展等等;接着叙述了两融业务可能会带来或面临的风险,进而引出证券公司为了控制两融业务风险而准备的工具——融资融券保证金。接下来,本文简要介绍了我国现有的保证金制度,通过对我国保证金制度现状进行分析,发现固定保证金制度的诸多不足,提出应在原有基础上加以改进,并且将VaR的方法引入到了融资融券保证金比例的设计问题当中,对于现有的固定保证金制度提出质疑,提出了构建动态保证金制度的设想。本文的实证部分先以融资融券标的股票国电南瑞为例,采用基于GARCH的VaR方法进行实证分析检验,根据国电南瑞的日收益率序列,利用统计软件算出该股每日可能面临的最大损失值,并且以该值作为其实时的保证金比例。本文通过对文中的40只融资融券标的股票的日VaR进行测算,试对证券市场的整体保证金水平进行估计,得到所有股票的日均VaR值,并通过得出的数据结论估计出整个证券市场的初始保证金比例以及维持担保比例。通过比较分析,我们发现当下的保证金制度过于死板,缺乏变通,让大笔资金失去了灵活性,并且目前的固定保证金制度中对于保证金比例的设定是偏高的,沪深交易所之所以使用较高的保证金比率固然是从安全性上来考虑,然而却不利于利润最大化原则以及市场效率的提高,进而造成大量资金的使用率低下。本文依据前文的实证分析,提出建立动态保证金风险控制策略,在充分发挥融资融券杠杆功能的基础之上,行之有效地对两融业务中的各种风险进行有效控制,提升整个市场的资金使用效率。最后,本文根据实证分析结果,对于如何改进我国当前的融资融券保证金制度提出了几点建议。

关键词：融资融券保证金比例动态保证金固定保证金制度 VaR

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我国股指期货的动态保证金设定水平研究

我国股指期货的动态保证金设定水平研究

作者：梁超凡山东大学

学位级别：硕士

保证金制度可以有效管控期货市场风险,设置合适的保证金水平,是提高期货市场运行效率、实现期货市场长期稳定与繁荣的基石。我国的静态保证金制度在运行过程中面临着调节机制僵化、设置偏高等弊端,而动态保证金可以根据市场风险调整保... 详细信息

保证金制度可以有效管控期货市场风险,设置合适的保证金水平,是提高期货市场运行效率、实现期货市场长期稳定与繁荣的基石。我国的静态保证金制度在运行过程中面临着调节机制僵化、设置偏高等弊端,而动态保证金可以根据市场风险调整保证金水平,既能有效管控市场风险,又可以提高期货市场的效率。因此,动态保证金是保证金制度发展的潮流,研究动态保证金设定方法,具有十分重要的现实意义。股指期货保证金水平的设定关键是对风险价值VaR的度量和计算,本论文采用理论分析和实证研究相结合的研究方法。理论部分主要介绍了参数法、非参数法、极值理论等VaR的计算方法,其中参数法基于收益率序列服从正态分布的假设,主要包括Delta—正态分布、EWMA、GARCH模型,非参数法主要是指历史模拟法,从历史数据来模拟计算VaR。极值理论主要介绍了 POT模型的基本原理,以及将GARCH模型和POT模型相结合的VaR计算。实证部分选取2010年4月16日至2017年4月18日的股指期货活跃合约的日结算数据,建立五种动态VaR模型,利用Kupiec检验方法对五种模型在不同时间窗口和置信水平情形下的准确性进行检验。在实证过程中对数据的正态性、平稳性和波动聚集性进行检验,检验结果表明我国的股指期货收益率序列是平稳序列,并不不服从正态分布,具有尖峰厚尾、波动聚集性和长时记忆性等特征。实证结果表明历史时间窗口的选择对Delta—正态分布和历史模拟法影响程度较大,较短的时间窗口 250天VaR的预测结果更灵敏,在模型预测准确的情况下击穿频率较低。在95%的低置信水平下,只有GARCH-P0T模型存在高估风险的状况,其余四种模型均预测准确。在97.5%、99%的高置信水平下,Delta—正态分布、EWMA、GARCH存在一定程度的风险低估状况,这与收益率存在尖峰厚尾的实际情况相符。历史模拟法在这两种高置信水平下,对VaR的预测最为准确,GARCH-POT模型在99%的最高置信水平下VaR预测结果准确,这是由于极值理论的基本原理和特性决定的。

关键词：股指期货动态保证金 VaR 极值理论回测检验

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经流动性调整的期货市场动态保证金研究

经流动性调整的期货市场动态保证金研究

作者：岳耀民厦门大学

学位级别：硕士

随着我国市场经济的发展和加入WTO,国内企业避险需求加大,需要期货市场在发现价格、规避风险等方面发挥积极作用。这些变化客观上要求期货市场具有相当的市场规模和流动性。我国目前采用静态保证金制度,保证金水平按合约价值确定（一般... 详细信息

随着我国市场经济的发展和加入WTO,国内企业避险需求加大,需要期货市场在发现价格、规避风险等方面发挥积极作用。这些变化客观上要求期货市场具有相当的市场规模和流动性。我国目前采用静态保证金制度,保证金水平按合约价值确定（一般为合约价值的一定比例）;而国外交易所一般采用动态保证金制度,保证金水平按价格变动量确定。动态保证金制度能够直接及时弥补由价格波动所带来的风险,因此采用动态保证金制度将是期货市场发展的一种趋势。对我国期货市场而言,在设置期货保证金水平时,流动性是必须考虑的重要因素,考虑流动性的保证金水平将能更好的覆盖市场风险,对动态保证金研究具有重要意义。而我国学者在进行动态保证金研究时很少有考虑流动性的,因此,本文进行考虑流动性因素的期货动态保证金研究。由于价格风险与流动性都与价格的变动有密切关系,期货合约价格的变动既有价格风险因素的影响,又有流动性因素的影响。采用分别计算两种因素影响并加总计算总风险的方法必然会高估期货合约的总风险,进而高估期货保证金。因而,如何分离这两种因素导致的价格变动显得尤为重要。本文的方法是:应用GARCH模型,将流动性与价格风险共同作为估算合约收益率变动回归方程中的独立回归变量,将流动性与价格风险分离,估算合约收益率变动风险,然后计算收益率变动风险的VaR,进而估算合约保证金。文章采用郑州商品交易所棉花和硬麦合约进行研究。实证分析发现,经流动性调整后,模型能更好的覆盖风险。

关键词：动态保证金流动性 VaR方法 GARCH模型

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我国期货市场动态保证金设置研究

我国期货市场动态保证金设置研究

作者：任清美云南财经大学

学位级别：硕士

随着金融创新的持续加速,金融市场的相关风险也逐渐增加,作为资产发现价格、规避风险的重要市场的期货市场也面临着发展的迫切需求。若要发展期货市场,首先就应当对保证金制度进行创新和改革。而对于保证金制度来说,设定保证金的水平是... 详细信息

随着金融创新的持续加速,金融市场的相关风险也逐渐增加,作为资产发现价格、规避风险的重要市场的期货市场也面临着发展的迫切需求。若要发展期货市场,首先就应当对保证金制度进行创新和改革。而对于保证金制度来说,设定保证金的水平是最重要的。为期货市场设置适当的保证金水平,既是保证金制度创新的难点,也是整个期货市场改革发展的重点,关乎整个期货市场长期的稳定与繁荣。国外期货交易所大多根据价格的变化来设定保证金水平,此方法设置的保证金数量或者比例能够对市场价格波动带来的风险进行及时的弥补。中国期货交易所的保证金水平的设定是根据合约价值的一定比例来确定的,这种方法下确定的保证金数量或比例,与市场价格的波动间接相关,不能做到及时有效防范风险,还很可能影响导致过多占用市场参与者的保证金,降低期货市场参与者对于资金的使用和管理效率,但是相比国外的方法更加简单,相对静态。因而,深入研讨期货市场保证金水平的设定,设置一个兼顾风险管理要求和保障交易活跃度的合理保证金水平成为研究的重点。对期货市场保证金的设置研究主要在于动态,动态体现在两个方面,一方面是期货交易所按价格的变动量来设置保证金,实时弥补市场价格的动态风险;另一方面则是指期货公司在收取保证金时依据市场投资者的整体风险情况分析确定保证金水平,对市场投资者进行一个保证金的差异化动态化收取。通过对文献的总结与学习发现当前对保证金的设置研究主要集中在第一种动态的研究,即通过数理模型动态设置,而所采用的相关模型中采用时间移动窗口建立动态模型的不多。对于第二种考虑单个投资者特征来差异化动态收取保证金以有效控制违约风险,并提升市场效率的研究也不多。本文首先对研究背景进行了阐述,学习与研究了当前国内外对于保证金水平设置的文献,梳理了关于保证金设定的方法及当前国内外交易所采用的设置保证金水平的方法。其次对当前国际上主流的金融风险管理办法之一的Va R(风险价值法)相关理论和计算方法进行研究,Va R的参数方法直接用于对金融收益率数据的研究还存在一定的缺陷,这是由于金融收益率序列本身所具有的特性导致,难以避免,因此,为了弥补这一缺陷,本文引入GARCH模型的Va R方法来克服Va R参数方法中对于金融数据系列需正态分布的要求。此外,鉴于Va R的非参数方法无需对数据所具有的分布做出假设,且其便于操作,理解不难等原因,本文还使用了历史模拟法对Va R值进行了计算。通过选取具有代表性的期货合约构造连续合约收益率数据,采用Va R模型设置其动态保证金水平,研究发现基于GARCH-Va R模型和历史模拟法下的Va R模型都能够有效的防范市场价格波动风险,及时动态的反应市场情况,可以为我国期货市场动态设置保证金提供一个科学合理有效的数学模型,对投资者保证金水平予以综合性评估以及优化。同时研究表明使用Va R模型来动态设置保证金时参数的选取很重要,对于预测的准确性有较大影响,因此在使用Va R模型设置保证金水平时,对于参数的选取需要审慎。最后,考虑到不同交易策略的投资者面临不同的波动风险,信用评级不同投资者的信用风险也大相径庭,因此可以针对不同交易策略和不同信用等级的投资者,运用各不相同的保证金测算模型,变静态为动态的差异化收取方式,对保证金水平即时的进行及时调整,在保证风险可控的前提下,真正激活期货市场,实现稳固发展。

关键词：风险管理动态保证金 GARCH-VaR模型历史模拟法差异化

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基于极值理论的股指期货保证金动态调整研究

基于极值理论的股指期货保证金动态调整研究

作者：朱艺清浙江大学

学位级别：硕士

风险管理是金融市场永恒的主题,尤其是金融创新持续加速的今天,市场安全性成为参与者和监管者共同关注的焦点。保证金制度是期货市场风险防范的核心内容,也是期货市场杠杆交易特性的来源。目前,国际成熟市场大多采用动态保证金制度,而... 详细信息

风险管理是金融市场永恒的主题,尤其是金融创新持续加速的今天,市场安全性成为参与者和监管者共同关注的焦点。保证金制度是期货市场风险防范的核心内容,也是期货市场杠杆交易特性的来源。目前,国际成熟市场大多采用动态保证金制度,而我国期货市场虽已多次根据市场风险调整保证金水平,但仍没有摆脱静态保证金制度下保证金与市场风险脱节、保证金水平偏高等弊端,导致现行保证金制度在风险突然加大时无法控制违约风险,在风险较小时提高了交易成本和机会成本,削弱了杠杆交易对投资者的吸引力,不利于市场繁荣发展。在保证金制度改革的呼声中,如何动态调整保证金水平成为学界讨论的热点问题。上市时间较短的股指期货在这方面的研究受数据限制还不够深入。本文回顾总结了国内外保证金水平设置的相关文献,在理论层面对VaR模型、ES和谱风险测度三个模型进行了比较,引入极值理论解决传统分布和模型在尾部风险拟合上精度较低的问题,构建动态保证金设置模型。在理论分析基础上,采用2010年4月16日至2013年2月1日的股指期货数据和现货数据进行实证研究,评价了不同模型在该应用领域的优劣,深入分析了不同合约不同头寸的保证金水平。实证结果表明：极值理论在尾部风险测度上具有显著优势,基于极值理论的动态VaR模型精度最高,ES模型适用于我国目前较为谨慎的保证金水平设置原则,谱风险测度能较好地适应市场情绪显著变化所导致的风险变动;谱风险测度结果表明,空头风险厌恶程度高于多头,但在大盘走势单边下行时,多头保证金水平更高;不同合约的多头保证金水平在高谨慎性条件下差异显著,远月合约大大高于近月合约,流动性风险不可忽视。

关键词：极值理论动态保证金 ES 谱风险测度股指期货

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基于历史模拟法的期货动态保证金设置研究

湖南工业大学学报（社会科学版） 2017年第3期22卷 51-55页

作者：张秀丽郭恺郑州大学商学院河南郑州450001

运用历史模拟法评估单个期货合约的风险价值,计算相应的动态保证金设置水平,对郑州商品交易所的白糖期货合约进行实证分析,其结果表明,比之国内期货交易所目前采取的静态保证金收取方式,动态保证金可以控制期货市场风险且降低参与者的... 详细信息

运用历史模拟法评估单个期货合约的风险价值,计算相应的动态保证金设置水平,对郑州商品交易所的白糖期货合约进行实证分析,其结果表明,比之国内期货交易所目前采取的静态保证金收取方式,动态保证金可以控制期货市场风险且降低参与者的资金成本,采取动态保证金收取方式更利于期货市场的发展。

关键词：期货动态保证金历史模拟法风险价值

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期货市场动态保证金模型实证研究及应用启示

河南工业大学学报（社会科学版） 2010年第4期6卷 67-70页

作者：申鹏岳齐岳郑州商品交易所河南郑州450008 南开大学商学院天津300071

以期货保证金设定方式为研究对象,基于EWMA、GARCH方法和VAR风险价值法,依据对收益序列分布假设的不同,全面构建了两大类9种动态保证金模型,并对3家商品交易所的4个上市品种进行了实证研究。依据风险覆盖率和平均保证金水平两项评价标准... 详细信息

以期货保证金设定方式为研究对象,基于EWMA、GARCH方法和VAR风险价值法,依据对收益序列分布假设的不同,全面构建了两大类9种动态保证金模型,并对3家商品交易所的4个上市品种进行了实证研究。依据风险覆盖率和平均保证金水平两项评价标准,甄选出了表现最优的模型。

关键词：动态保证金单指数加权移动平均广义自回归条件异方差风险价值

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基于极值谱风险测度的动态保证金水平设定

管理科学 2009年第1期22卷 86-94页

作者：韩德宗王兴锋杨敏敏楼迎军浙江工商大学金融学院杭州310018

动态保证金是国际期货保证金制度发展的趋势,既顾及交易所的风险态度和有效地控制市场风险、又考虑到投资者的资金成本与效率是合理设定保证金水平的出发点。以交易活跃度为原则,选取1999年1月4日～2008年4月1日上海期货交易所的铜、大... 详细信息

动态保证金是国际期货保证金制度发展的趋势,既顾及交易所的风险态度和有效地控制市场风险、又考虑到投资者的资金成本与效率是合理设定保证金水平的出发点。以交易活跃度为原则,选取1999年1月4日～2008年4月1日上海期货交易所的铜、大连商品交易所的大豆、郑州商品交易所的硬麦期货报酬率连续序列为样本,基于极值POT模型,利用谱风险测度模型对期货价格极端波动下设定动态保证金水平做实证研究,然后做回溯测试,并与用VaR和ES方法设定的保证金水平及现行静态保证金水平进行比较。研究结果表明,用极值POT模型可以很好地描述期货价格极端波动下报酬率序列的尾部特征,选择交易所风险厌恶参数为0.005计算极值谱风险动态保证金水平能对期货价格极端波动下的实时风险进行有效的控制,这为合理设定保证金水平的研究提供了新思路和新方法。

关键词：极值理论动态保证金极值谱风险测度在险价值预期不足