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居民家庭“加杠杆”、消费升级与经济平稳增长——基于TVP-SV-VAR模型的传导机制与时变冲击检验

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江西财经大学学报 2021年第6期 37-48页

作者：彭薇北京师范大学人文和社会科学高等研究院广东珠海519087

基于随机波动时变向量自回归(TVP-SV-VAR)模型,采用2002年至2019年宏观经济数据,探讨居民部门杠杆率、消费升级及经济平稳增长之间的动态传导机制与时变冲击。研究发现:第一,我国居民部门杠杆率、居民消费支出及经济增长之间存在交互影... 详细信息

基于随机波动时变向量自回归(TVP-SV-VAR)模型,采用2002年至2019年宏观经济数据,探讨居民部门杠杆率、消费升级及经济平稳增长之间的动态传导机制与时变冲击。研究发现:第一,我国居民部门杠杆率、居民消费支出及经济增长之间存在交互影响,在不同时点影响程度和作用方向均有所不同,表现为时变和异质性特征;第二,从变量同期影响来看,居民部门杠杆率提高对当期消费升级产生了负向冲击,对当期经济平稳增长产生了正向冲击;第三,从等间隔脉冲响应来看,居民部门杠杆率变化对消费升级的传递作用经历了“先降后升”的变化过程,对经济平稳增长的传递经历了“先升后降”的变化过程;第四,从特定时点脉冲响应来看,三个特定时点中居民家庭“加杠杆”未能有效促进消费升级,中长期房贷“挤出”了消费支出,但随着供给侧结构性改革的推进这种负向影响逐渐减弱。这也对通过“结构性去杠杆”实现“促消费”与“稳增长”向纵深推进提出了更高要求。

关键词：居民家庭加杠杆消费升级经济平稳增长

“降成本”与微观上“加杠杆”冲突吗——供给侧结构性改革背景下成本粘性与资本结构研究

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金融经济学研究 2020年第4期35卷 79-93页

作者：陈辉郭王玥蕊广东金融学院金融与投资学院广东广州510521

提出成本粘性影响资本结构的三种假说,并以2003~2016年中国A股制造业上市公司为样本,实证分析成本粘性对资本结构的影响,研究表明,成本粘性对财务杠杆存在显著的负向影响,且对短期杠杆的作用更强;以股权分置改革为准自然实验的研究表明... 详细信息

提出成本粘性影响资本结构的三种假说,并以2003~2016年中国A股制造业上市公司为样本,实证分析成本粘性对资本结构的影响,研究表明,成本粘性对财务杠杆存在显著的负向影响,且对短期杠杆的作用更强;以股权分置改革为准自然实验的研究表明,在低现金流或高外部融资缺口样本中,高成本粘性公司的短期杠杆率在股改后上升得更多,支持了代理问题假说;分组检验结果表明,成本粘性对资本结构的负向影响在行业竞争激烈、融资约束程度高、非国有以及货币政策宽松的样本中更强,支持了预防性动机假说;成本粘性在管理效率低的样本中更强,支持了管理者低效假说;稳健性检验结果表明,成本粘性和资本结构之间的关系不只是收益率波动效应的反映,且改变控制变量和变更样本期间不影响研究结论。这意味着在政策上应进一步完善公司治理机制,减轻非国有企业面临的信贷歧视,拓宽企业融资渠道,并保持好货币政策定力,以弱化两者之间的关系。

关键词：成本粘性资本结构股权分置改革降成本加杠杆

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家庭和企业加杠杆冲击的经济增长效应

统计与决策 2021年第10期37卷 124-128页

作者：朱连磊赵昕丁黎黎青岛银行股份有限公司山东青岛266071 中国社会科学院金融研究所北京100028 中国海洋大学经济学院山东青岛266071

基于家庭和企业杠杆率不断攀升的现实情况,文章构建了包含抵押约束和价格粘性的动态随机一般均衡模型,研究了家庭和企业加杠杆冲击的经济增长效应,分析了货币政策和信贷政策冲击对家庭和企业杠杆率及主要经济变量的影响。结果表明:家庭... 详细信息

基于家庭和企业杠杆率不断攀升的现实情况,文章构建了包含抵押约束和价格粘性的动态随机一般均衡模型,研究了家庭和企业加杠杆冲击的经济增长效应,分析了货币政策和信贷政策冲击对家庭和企业杠杆率及主要经济变量的影响。结果表明:家庭加杠杆冲击对主要经济变量均呈现正向影响;企业加杠杆冲击会推高无风险利率和借贷利率,短期内可增加投资和产出,但是由于借贷成本的增加,产出增长不具有可持续性;信贷调控会促进贷款向企业转移,可以防止家庭部门过度负债,有利于遏制家庭杠杆率的快速增长。

关键词：加杠杆货币政策经济增长信贷调控

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居民加杠杆背景下系统性金融风险测度研究

上海金融 2018年第11期 39-42页

作者：张敏锋郭倩蓉林进忠闽南师范大学商学院漳州市龙文区统计局中国人民银行漳州市中心支行

我国居民近年来高速加杠杆引起各方高度关注。本文分析了居民加杠杆系统性金融风险的动态演进机制;并根据金融市场2013年到2017年的月度数据,利用CDF-信用加权法对系统性金融风险进行测度,发现2015年之后系统性金融风险呈一定的上升趋势... 详细信息

我国居民近年来高速加杠杆引起各方高度关注。本文分析了居民加杠杆系统性金融风险的动态演进机制;并根据金融市场2013年到2017年的月度数据,利用CDF-信用加权法对系统性金融风险进行测度,发现2015年之后系统性金融风险呈一定的上升趋势,与居民加杠杆情况高度契合。因此,需通过加强宏观审慎政策等措施,来防范和化解居民加杠杆的系统性金融风险。

关键词：居民加杠杆系统性金融风险测度

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居民加杠杆空间受限

中国金融 2021年第10期 75-76页

作者：谭小芬林奕皓中央财经大学金融学院

居民部门的加杠杆空间从国际比较角度看,美国居民部门债务占GDP的比重在历史上的最高值出现在2007年,接近100%。但是,随着房地产泡沫破灭,美国居民部门杠杆率逐步下降,到2019年第四季度依然保持在75.5%的水平。中国居民部门杠杆率目前在... 详细信息

居民部门的加杠杆空间从国际比较角度看,美国居民部门债务占GDP的比重在历史上的最高值出现在2007年,接近100%。但是,随着房地产泡沫破灭,美国居民部门杠杆率逐步下降,到2019年第四季度依然保持在75.5%的水平。中国居民部门杠杆率目前在60%左右,与美国等发达国家相比,看似还有一定上升空间,但是加杠杆空间也比较有限。

关键词：第四季度杠杆率加杠杆泡沫破灭房地产空间受限 GDP 债务

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“首付贷”加杠杆、助泡沫的风险问题研究

上海金融 2016年第7期 83-85页

作者：王璐徐明昌浙江金融职业学院中国人民银行绍兴市中心支行

本文对"首付贷"的基本概念、操作模式和风险机理进行了研究和探索,并剖析了"首付贷"引致金融风险的历史教训。在此基础上,提出了监管部门必须对"首付贷"这类场外高杠杆配资行为高度重视、严厉打击,防范这类模式向全国复制,并防止各种"... 详细信息

本文对"首付贷"的基本概念、操作模式和风险机理进行了研究和探索,并剖析了"首付贷"引致金融风险的历史教训。在此基础上,提出了监管部门必须对"首付贷"这类场外高杠杆配资行为高度重视、严厉打击,防范这类模式向全国复制,并防止各种"首付贷"变种瞒天过海等建议。

关键词：首付贷加杠杆助泡沫风险研究

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去杠杆背景下居民加杠杆的适度性研究

去杠杆背景下居民加杠杆的适度性研究

作者：陈梦集美大学

学位级别：硕士

自2008年大规模经济刺激计划以来,十年间,我国实体部门总杠杆率由141.3%上升至255.7%。其中,杠杆率过度集中于非金融企业部门,居民部门上升速度快等现象引人担忧,去杠杆成为刻不容缓的任务。由于非金融企业是此次去杠杆的重点对象,为了... 详细信息

自2008年大规模经济刺激计划以来,十年间,我国实体部门总杠杆率由141.3%上升至255.7%。其中,杠杆率过度集中于非金融企业部门,居民部门上升速度快等现象引人担忧,去杠杆成为刻不容缓的任务。由于非金融企业是此次去杠杆的重点对象,为了防止非金融企业去杠杆给经济增长带来较大的负面冲击,不少学者开始提出,是否可进一步增加居民杠杆率来缓解非金融企业部门去杆杠给经济带来的负面冲击。在文献综述方面,本文通过对有关居民杠杆率适度性的文献进行了整理,了解了不同学者对居民杠杆率是否具有进一步增加的空间的看法。此外,从房地产、消费等方面对我国居民杠杆率是如何影响经济发展的文献进行了整理。而由于不同学者对居民杠杆率影响经济增长路径有着不同看法,因此在有关转杠杆中居民杠杆率是否应成为加杠杆主体的看法上存在着较大争议。在居民杠杆率适度性的理论分析上,为了更加真实地反映居民部门举债和偿还能力,在结合考虑居民债务/可支配收入、居民贷款/居民存款和居民年偿还额/可支配收入后,发现我国真实的债务水平并不低,进一步加杠杆的空间并不大。另外,我国居民杠杆率呈现出不均衡分布状态,有明显的地区分化趋势,而且居民杠杆率与经济发展水平并不一一对应,因此不能简单地一味增加杠杆,而应考虑各地的实际情况。接着分析了居民杠杆率高企对金融系统稳定性和未来经济增长的两大影响途径:途径一,增加居民杠杆率有利于提升房地产需求,但当房地产逐渐成为人们保值增值的投资品,房价上涨预期发生改变,大量资产的廉价抛售致使居民资产负债的恶化将导致更多的违约破产,将引发金融体系的系统性风险。考虑到我国房地产政策的缩紧以及城镇化步入中后期,房地产的逐渐降温使得进一步增加居民杠杆并非明智之举;途径二,过度增加杠杆率带来的债务压力会对消费造成挤出,此时社会总需求下降,企业不得不降低生产减少就业,居民收入水平的下降进一步削减消费,在此负反馈下,经济发展陷入困境。当前我国步入人口老龄化阶段,居民支出水平的提高而收入又无法有效跟上,进一步增加杠杆率反而会加重居民债务压力,降低消费。接着在实证分析中,首先通过构建门限回归模型发现,自2013年,我国居民杠杆率大于0.31后,无论是居民杠杆率自身还是居民消费对经济增长的促进作用都有了明显下降,而非金融企业杠杆率对经济增长的抑制作用变得更为显著,这都体现了当前我国居民杠杆率水平偏高。接着,通过构建SVAR模型,将非金融企业杠杆率、居民杠杆率、固定资产投资、居民消费和生产总值纳入一个系统,联动分析各变量的相互影响后发现,虽然短期内居民杠杆率的增加能促进消费,但长期而言,负债的积累会增大人们的债务压力,降低消费,而总需求的降低迫使非金融企业部门不得不减少投资、降低生产。经济增长的两大动力——消费、投资的缩减,都使得经济发展在长期出现回落,并不能为非金融企业去杠杆提供有利环境。最后,结合居民部门加杠杆适度性的理论、实证分析,围绕居民消费、房地产、风险控制等方面提出了建议措施。

关键词：居民杠杆率加杠杆房地产消费

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中国证券公司盈利模式研究及加杠杆探索

中国证券公司盈利模式研究及加杠杆探索

作者：肖文宇上海交通大学

学位级别：硕士

证券公司作为金融机构的重要分子，在社会资金融通中扮演中重要的角色。与国外证券行业数百年的发展历程相比，中国的现代证券行业仅经历了数十年发展。在此过程中，中国证券公司从“跑马圈地”的初期无序竞争，到综合治理的规范化经营... 详细信息

证券公司作为金融机构的重要分子，在社会资金融通中扮演中重要的角色。与国外证券行业数百年的发展历程相比，中国的现代证券行业仅经历了数十年发展。在此过程中，中国证券公司从“跑马圈地”的初期无序竞争，到综合治理的规范化经营，取得了长足的发展;但盈利模式单一、高度依赖二级市场波动、抗风险能力差等诸多问题并未有明显改观。随着我国金融市场发展带来的金融混业形势的加深，以及我国加入WTO后对于外资金融机构进入中国市场的限制放开承诺的逐步兑现，中国证券行业的市场化和国际化发展程度日渐加深，国内外新的竞争者不断加入，证券公司原先过度依赖“通道”业务的盈利模式已经日渐式微，经营环境变化对证券公司传统盈利模式提出了挑战，可以说到了必须对盈利模式进行彻底反思的十字路口。本文基于以上宏观及行业背景，从回顾中国证券行业的历史和发展现状、分析中国证券公司现阶段的业务结构出发，剖析了中国证券公司目前盈利结构存在的问题，进一步强调了转变经营模式的紧迫性。接下来本文以“加杠杆”的角度作为切入点，探讨我国证券公司经营模式的转型之路。围绕这一主线，本文从杠杆率与国内外上市金融企业（主要是上市银行和证券公司）净资产收益率（ROE）的相关关系的角度出发，通过理论分析结合实证检验，提出了中国证券公司加杠杆的必要性;接着从负债渠道和资金使用途径两方面阐述了加杠杆的可能性;然后具体提出了加杠杆的主要途径，并对监管当局提出了若干监管建议，同时强调了加杠杆过程中的风险控制问题。

关键词：中国证券行业盈利模式通道业务资本中介加杠杆

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中国居民部门加杠杆的逻辑和潜在风险

国际金融 2018年第7期 64-72页

作者：张江涛中国人民大学财政金融学院

2008年国际金融危机后,中国居民部门杠杆率呈现出快速上升的趋势。从美国、日本等发达经济体的历史经验来看,中国居民部门杠杆率尚处于相对安全的区间,仍有一定的加杠杆空间。居民部门适度加杠杆的客观成因包括中国的城镇化进程与住房... 详细信息

2008年国际金融危机后,中国居民部门杠杆率呈现出快速上升的趋势。从美国、日本等发达经济体的历史经验来看,中国居民部门杠杆率尚处于相对安全的区间,仍有一定的加杠杆空间。居民部门适度加杠杆的客观成因包括中国的城镇化进程与住房市场化改革,房价上涨预期与居民的住房资产配置偏好。主观原因包括配合国内经济结构向消费驱动转型,和宏观去杠杆过程中企业部门杠杆率向居民部门的转移。然而危机后,特别是2015年的房地产去库存政策以来,居民部门加杠杆节奏过快。且居民负债中住房抵押贷款占比过高,潜在的风险集中度较高。居民部门购房贷款的高杠杆化极易推动房价泡沫的进一步形成,且家庭部门超出收入增速的过度负债行为,还可能诱发债务链条的断裂,并可能会对居民其他最终消费需求形成挤出效应。因此,在政策导向上应该严格控制居民部门过度加杠杆购房等行为;同时,应通过收入分配结构调整等措施,确保居民可支配收入维持适度增长。

关键词：居民部门加杠杆逻辑潜在风险房地产去库存