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中央银行前瞻性指引的政策语义与预期渠道研究

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当代财经 2024年

作者：聂丽石凯东北师范大学经济与管理学院吉林大学数量经济研究中心

前瞻性指引是管理预期的创新货币政策工具，明晰中央银行前瞻性指引的政策语义及其作用机制对于健全现代货币政策框架意义重大。在借助文本分析技术从政策倾向和经济前景两个维度测度中国货币政策前瞻性指引的政策语义，并通过宏观金融... 详细信息

前瞻性指引是管理预期的创新货币政策工具，明晰中央银行前瞻性指引的政策语义及其作用机制对于健全现代货币政策框架意义重大。在借助文本分析技术从政策倾向和经济前景两个维度测度中国货币政策前瞻性指引的政策语义，并通过宏观金融仿射期限结构模型分离利率预期和期限溢价的基础上，运用指数广义自回归条件异方差模型和时变格兰杰因果关系检验探究前瞻性指引的传导机制。研究发现，前瞻性指引更强调预期管理的降噪音功能，无法通过传递新信息影响利率预期，其中，政策倾向型前瞻性指引可以更有效地发挥降噪功能，而经济展望型前瞻性指引无法引导未来利率预期的走向。进一步分析发现，政策倾向型前瞻性指引语义相似度的提高会显著降低短期利率预期的波动，经济展望型前瞻性指引更可能通过期限溢价主导的不确定性渠道影响中长期利率。为应对日益复杂的内外部经济发展环境，建议中国人民银行稳步推进前瞻性沟通，完善以预期管理为基础的跨周期政策设计，构建有中国特色的预期管理制度框架。

关键词：前瞻性指引预期渠道利率期限结构期限溢价

美联储前瞻性指引对新兴市场国家的溢出效应研究

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财经理论与实践 2022年第1期43卷 27-34页

作者：肖曼君唐诗敏湖南大学金融与统计学院湖南长沙410079

基于前瞻性指引溢出效应的相关理论,选取17个代表性新兴市场国家为研究对象,运用面板向量自回归(PVAR)模型实证分析美联储前瞻性指引对新兴市场国家的溢出效应。结果表明:美联储前瞻性指引在短期内对新兴市场国家金融市场具有一定的冲击... 详细信息

基于前瞻性指引溢出效应的相关理论,选取17个代表性新兴市场国家为研究对象,运用面板向量自回归(PVAR)模型实证分析美联储前瞻性指引对新兴市场国家的溢出效应。结果表明:美联储前瞻性指引在短期内对新兴市场国家金融市场具有一定的冲击,在长期内对新兴市场国家经济增长存在滞后的正向作用。新兴市场国家应采取应对策略,做好风险识别和预警,加强预期管理,增强货币政策协调和合作,有效防范和化解外溢影响。

关键词：美联储前瞻性指引溢出效应新兴市场国家

货币政策前瞻性指引对企业投资的影响：传导路径及非对称效应

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上海金融 2021年第2期 2-14+47页

作者：何运信骆亮王聪聪浙江财经大学金融学院

前瞻性指引作为一种新型的货币政策工具近年来受到越来越多中央银行的重视,但是很少有研究量化评估货币政策前瞻性指引的效果,或者研究前瞻性指引对企业投资的影响效应及其传导路径。本文通过自动赋值法,量化我国中央银行前瞻性政策指引... 详细信息

前瞻性指引作为一种新型的货币政策工具近年来受到越来越多中央银行的重视,但是很少有研究量化评估货币政策前瞻性指引的效果,或者研究前瞻性指引对企业投资的影响效应及其传导路径。本文通过自动赋值法,量化我国中央银行前瞻性政策指引,利用2010-2018年上市公司的数据检验了央行前瞻性指引对企业投资的影响。研究发现以下结论。第一,除了货币政策行动本身,央行前瞻性指引对企业投资也有显著正向影响,边际改善了货币政策的实施效果。第二,银行贷款意愿是前瞻性指引影响企业投资的重要中介变量。第三,前瞻性指引对企业投资的影响效应具有以下几种非对称性:一是前瞻性指引对小型企业投资的影响效应要强于大型企业,对非国有企业投资的影响效应要强于国有企业;二是在货币政策周期不同阶段,前瞻性指引的效应也有差异,相比于货币政策宽松期,紧缩期的前瞻性指引作用更强;三是相比于前瞻性指引与后期实际政策一致的情形,前瞻性指引与后期实际政策不一致时,实际货币政策对企业投资的影响要显著偏弱一些,而且对小企业的影响要显著弱于对大型企业的影响。

关键词：前瞻性指引企业投资银行贷款审批货币政策

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新西兰和瑞典央行前瞻性指引预期管理的研究

新西兰和瑞典央行前瞻性指引预期管理的研究

作者：周雅玲湖南大学

学位级别：硕士

新西兰和瑞典是通货膨胀目标制国家,央行以物价稳定为首要目标。从20世纪末开始,新西兰央行开始公开发布货币政策利率路径预测,此后,瑞典、挪威、捷克等国家的央行也相继采用了这一形式的前瞻性指引措施。在2007年经济危机中,面对零利... 详细信息

新西兰和瑞典是通货膨胀目标制国家,央行以物价稳定为首要目标。从20世纪末开始,新西兰央行开始公开发布货币政策利率路径预测,此后,瑞典、挪威、捷克等国家的央行也相继采用了这一形式的前瞻性指引措施。在2007年经济危机中,面对零利率困境,前瞻性指引在世界范围内得到了更加广泛、更加多样的应用,美国、日本、英国、欧元区等国家和地区的央行陆续采用了具有不同程度承诺性质的前瞻性指引,对公众的利率预期和通胀预期进行管理,进而提高货币政策有效性,稳定经济、金融市场。前瞻性指引是央行预期管理的重要工具,研究央行前瞻性指引的预期管理作用对我国央行预期管理具有重要的借鉴意义。本文根据前瞻性指引和中央银行预期管理相关理论,在梳理综述相关文献研究成果的基础上,阐述分析了前瞻性指引发挥预期管理作用的路径与作用机理,并以新西兰和瑞典为研究对象,基于央行货币政策报告数据和市场远期利率数据,采用描述性统计分析、回归分析和比较分析方法,对央行发布货币政策利率路径预测这一前瞻性指引措施的预期管理作用进行了研究,验证两国是否通过政策利率路径预测前瞻性指引实现了长期通胀预期锚定的加强、货币政策可预测性的提高以及中长期利率期限结构杠杆的提高。研究结果表明:在通胀预期管理方面,两国长期通胀预期的锚定程度不高,但瑞典央行对前瞻性指引的启用改善了长期通胀预期的锚定;在利率预期管理方面,两国央行的前瞻性指引措施起到了积极的作用,在一定程度上提高了政策利率的可预测性,提高了中长期利率结构的杠杆。在本文的最后,根据前文理论分析与实证分析所得到的结论,本文总结已有前瞻性指引国际实践的经验,结合我国央行预期管理的现状与不足,提出针对前瞻性指引在我国应用的政策启示,以期强化我国央行预期管理的框架,提高我国央行预期管理的能力。

关键词：中央银行前瞻性指引预期管理政策利率路径预测

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“前瞻性指引难题”文献综述

金融理论与教学 2019年第6期 34-39页

作者：李淼傅春杨陆江源中国社会科学院研究生院北京102488 北京大学光华管理学院北京100871 中国宏观经济研究院北京100038

前瞻性指引是指政府通过引导市场对未来利率的预期,从而使得市场行为与政府目标相靠拢的行为。但是,经典的凯恩斯模型对于前瞻性指引政策的效果估测,存在和直觉相违背的地方,即模型估测的操作预期的政策效果,高于实际和直觉上的影响,这... 详细信息

前瞻性指引是指政府通过引导市场对未来利率的预期,从而使得市场行为与政府目标相靠拢的行为。但是,经典的凯恩斯模型对于前瞻性指引政策的效果估测,存在和直觉相违背的地方,即模型估测的操作预期的政策效果,高于实际和直觉上的影响,这被称为前瞻性指引之谜。在经典新凯恩斯模型中,政府的承诺兑现时间越靠后,其对预期的影响越大,这导致了政策制定者往往会高估政策调控预期的效力,从而导致政策出现偏差。在基本的凯恩斯模型上面,介绍了这一难题。并综述了西方学者对此的一系列修正方式,如从预期、信念和异质性的角度如何解释。最后,了解这一支文献有三个借鉴价值,第一是理解现有模型的漏洞,从而对政策预测有所借鉴;第二,要学会管理预期,首先要理解预期。前瞻性指引难题提供了理解预期的窗口,有着较高的理论和学术价值。第三,在理解前瞻性指引难题的基础上,有利于发展我国自己的预期管理式的货币政策理论。

关键词：前瞻性指引货币政策异质性个体理性预期假设

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货币政策前瞻性指引研究的最新进展

金融评论 2020年第4期12卷 112-122,126页

作者：聂丽石凯吉林大学管理学院东北师范大学经济与管理学院

2008年国际金融危机后,为应对金融环境恶化、突破零利率约束引发的传统货币政策瓶颈,“前瞻性指引”作为中央沟通和预期管理工具,开始被主要发达经济体的中央银行所采用。本文从内涵、作用机制、有效性三个方面对货币政策前瞻性指引的... 详细信息

2008年国际金融危机后,为应对金融环境恶化、突破零利率约束引发的传统货币政策瓶颈,“前瞻性指引”作为中央沟通和预期管理工具,开始被主要发达经济体的中央银行所采用。本文从内涵、作用机制、有效性三个方面对货币政策前瞻性指引的最新研究成果进行整理、评价和展望,并就基于适应性学习的作用机制和“前瞻性指引之谜”的最新文献进行了单独梳理。本文认为,我国应谨慎启用且须循序渐进实行前瞻性指引,尝试加强前瞻性指引与新型结构性货币政策工具的结合,努力建立双向多渠道沟通机制,提高货币政策透明度。

关键词：中央银行前瞻性指引货币政策

美联储前瞻性指引的宏观经济效果——基于DSGE模型的研究

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国际金融研究 2019年第5期 24-35页

作者：耿亚莹徐慧伦谭小芬中央财经大学金融学院

本文构建了新凯恩斯主义DSGE模型,通过在货币政策规则中引入已预期的政策冲击来刻画前瞻性指引,然后利用美国数据分两步对模型参数进行贝叶斯估计,通过方差分解和脉冲响应分析,考察前瞻性指引的效果。结果表明,2008年第四季度至2018年... 详细信息

本文构建了新凯恩斯主义DSGE模型,通过在货币政策规则中引入已预期的政策冲击来刻画前瞻性指引,然后利用美国数据分两步对模型参数进行贝叶斯估计,通过方差分解和脉冲响应分析,考察前瞻性指引的效果。结果表明,2008年第四季度至2018年第一季度,前瞻性指引能够解释产出、消费、投资、劳动和利率15%～45%的波动。当经济处于正常时期,前瞻性指引能够通过引导公众通胀预期,改变其当期的消费和投资决策,进而对当期的经济产出产生影响。同时,价格粘性程度和泰勒规则中通胀缺口与产出缺口的反应系数会影响前瞻性指引的效果。当经济处于衰退时期,零利率下限约束导致常规货币政策失效,前瞻性指引既可以降低经济衰退的程度,也可以推动经济复苏。

关键词：前瞻性指引央行沟通零利率下限 DSGE模型

中央银行的前瞻性指引有效吗——基于人民币汇率市场的实证检验

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经济学家 2020年第12期 98-106页

作者：周阳李雪蓉济南大学商学院

公开发布宏观经济前景的预测信息,并以此对未来的货币政策立场进行展望的前瞻性指引日益重要,它逐步成为中央银行新的货币政策工具。本文选取人民币在岸与离岸市场汇率数据,实证检验了中央银行前瞻性指引的有效性。研究发现:(1)中央银... 详细信息

公开发布宏观经济前景的预测信息,并以此对未来的货币政策立场进行展望的前瞻性指引日益重要,它逐步成为中央银行新的货币政策工具。本文选取人民币在岸与离岸市场汇率数据,实证检验了中央银行前瞻性指引的有效性。研究发现:(1)中央银行的前瞻性指引可在合意方向上引导汇率,且平抑了汇率波动,总体上,前瞻性指引对在岸市场的效果弱于离岸市场;(2)在岸与离岸市场间存在双向的均值溢出和波动溢出效应,这进一步强化了前瞻性指引的效果;(3)不同货币政策取向的前瞻性指引在效果上具有显著差异,紧缩取向的前瞻性指引对在岸市场汇率的引导作用更强,而宽松取向的前瞻性指引在平抑汇率波动上更具优势。因此,将前瞻性指引纳入我国货币政策的工具箱,并增强其透明度和可信性,可丰富国内货币政策操作的组合菜单,进一步提升货币政策的效果。

关键词：中央银行前瞻性指引有效性人民币汇率市场

前瞻性指引的国际实践及对外汇管理预期引导的启示

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金融纵横 2017年第11期 52-56页

作者：曹东海杨琦国家外汇管理局徐州市中心支局

全球金融危机后,各国央行广泛采用前瞻性指引作为预期引导的主要手段,取得了较好的效果。本文通过借鉴国际前瞻性指引的成熟经验,尝试构建发布外汇管理领域前瞻性指引的完整体系,探索发布只附加单个条件的状态类指引,同时对发布前瞻性... 详细信息

全球金融危机后,各国央行广泛采用前瞻性指引作为预期引导的主要手段,取得了较好的效果。本文通过借鉴国际前瞻性指引的成熟经验,尝试构建发布外汇管理领域前瞻性指引的完整体系,探索发布只附加单个条件的状态类指引,同时对发布前瞻性指引的常态化建设等提出前景展望。

关键词：外汇管理预期引导前瞻性指引状态类指引