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利率期限结构中的隐含信息:基于非张成因子的研究

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数理统计与管理 2022年第2期41卷 349-365页

作者：陈蓉冯智杰郑振龙厦门大学经济学院金融系福建厦门361005 厦门大学管理学院财务学系福建厦门361005

主流的宏观金融模型都假定经济因子会作为定价因子完全反映在利率曲线的横截面上,所有经济变量信息那可以被利率曲线张成,这往往与经济直觉相悖.在国内外非张成因子研究的基础上,该文深入探索中国利率期限结构中的非张成因子,通过回归... 详细信息

主流的宏观金融模型都假定经济因子会作为定价因子完全反映在利率曲线的横截面上,所有经济变量信息那可以被利率曲线张成,这往往与经济直觉相悖.在国内外非张成因子研究的基础上,该文深入探索中国利率期限结构中的非张成因子,通过回归和自举法,发现反映经济增长的工业增加值同比在实证上具有统计显著性,并在实证检验的基础上进行模型和理论创新,构造具有隐含非张成因子和通胀状态因子的非张成利率期限结构模型,并基于非张成因子对名义利率进行分解、提取隐含信息。进一步地,通过模型估计和比较,发现该文模型具有较好的解释性,通过该文模型提取的实际利率、通胀预期、期限溢酬等隐含信息,有助于解释“格林斯潘之谜”,进而有效管理和应对“格林斯潘之谜”.

关键词：利率期限结构非张成因子期限溢酬

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利率期限结构与银行风险承担

南方金融 2022年第9期 35-49页

作者：辛兵海徐红艳程栋河北经贸大学金融与企业创新研究中心河北石家庄050061 桂林旅游学院商学院广西桂林541006

本文以中国2008—2020年银行—企业匹配数据为研究样本,使用银行信贷对企业信用评级的敏感性定义银行风险承担,实证考察短期利率下行和长期利率下行对银行风险承担的影响。研究结果表明:第一,短期利率下行对银行风险承担具有显著负向影... 详细信息

本文以中国2008—2020年银行—企业匹配数据为研究样本,使用银行信贷对企业信用评级的敏感性定义银行风险承担,实证考察短期利率下行和长期利率下行对银行风险承担的影响。研究结果表明:第一,短期利率下行对银行风险承担具有显著负向影响,长期利率下行对银行风险承担具有显著正向影响;就经济显著性而言,长期利率对银行风险承担的影响大于短期利率。第二,对作用机制的分析表明,获得收益机制是长期利率影响银行风险承担的主导机制,而追逐收益机制和风险转移机制的影响不显著。第三,异质性分析发现,久期缺口越大、权益比率越低的银行,长期利率对银行风险承担的正向影响越大。上述研究结论的政策启示:完善宏观经济政策制定和金融监管,推动商业银行稳健经营,应基于收益率曲线全面认识利率变动对银行风险承担的影响,同时注重不同类型政策工具的协调配合,加强对商业银行久期缺口和资本充足率的监管。

关键词：商业银行货币政策利率期限结构短期利率长期利率银行风险承担

利率期限结构对地方政府债务期限结构的影响研究

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利率期限结构对地方政府债务期限结构的影响研究

作者：王敏首都经济贸易大学

学位级别：硕士

债务期限结构对地方政府债务接续和融资成本有着重要影响。这不仅关乎地方政府的债务借贷额度和债务偿还计划,还与财政需求和地方发展水平密切相关,是近年来中央金融工作会议的部署重点。Dominque and Christopher(2016)认为利率期限结... 详细信息

债务期限结构对地方政府债务接续和融资成本有着重要影响。这不仅关乎地方政府的债务借贷额度和债务偿还计划,还与财政需求和地方发展水平密切相关,是近年来中央金融工作会议的部署重点。Dominque and Christopher(2016)认为利率期限结构会对债务发行期限产生影响。债务发行期限越短,利息成本较低,此时发债有成本优势,但债券到期后也可能产生更高的再融资风险与利率风险。债务发行期限越长,与地方政府部门进行项目投资的期限匹配度可能越高,而发行成本也会相应增多。因此,地方政府部门需要在发债时做好长短期限的权衡工作。所以,利率期限结构如何影响地方政府债务期限结构成为本文要解决的主要问题。本文首先阐述了论题的相关背景和意义、文献回顾,介绍研究内容和主要方法、创新与缺陷。然后介绍了利率期限结构的理论基础,包括传统与现代理论,接着分析了中国地方政府债券的内涵、分类和特征,构建了利率期限结构与地方政府债务期限结构的理论模型。进而介绍了Nelson-Siegel模型,完成对水平、斜率和曲度三个因子的刻画及相关事实分析。最后利用2011年1月至2021年6月31个省份的面板数据,实证研究利率期限结构对地方政府债务期限结构的影响,包括异质性分析和稳健性检验。本文利用理论分析和实证检验取得结论如下:理论分析揭示了水平因子对地方政府债的发行期限有负向影响,发行债券的成本会缩减地方债的期限结构。斜率因子对地方政府债的发行期限影响方向为正,期限利差能够预测经济发展前景,期限利差越大,经济发展向好,信用风险减小,这会加大地方政府发行长期债券的意愿。实证结果在验证了上述结论的同时,还显示地方政府债务发行期限与固定资产投资活动、土地开发程度和工业发展水平都密切相关。且上述结论在我国东部和西部地区的回归结果显著,而中部地区则不显著。针对以上结论,本文的针对性意见如下:第一,关注利率期限结构,优化债务发行成本。第二,严格建立并管控土地管理机制,合理规划房地产市场开发。第三,关注工业发展情况,稳定持续发展地区经济。政府部门应当重视长效发展,以达到降低综合成本,促进地方债市场取得长足进步的目的。

关键词： Nelson-Siegel模型地方政府债务期限结构利率期限结构

利率期限结构与宏观经济的区制依赖关联机制——基于宏观-金融MSV-DRA模型建模及实证

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系统工程 2018年第1期36卷 1-12页

作者：杨婉茜成力为南通大学江苏南通226019 大连理工大学辽宁大连116024

将马尔科夫区制转移变量引入经典的DRA模型,构建并采用Kim滤波求解MSV-DRA模型,从宏观经济状态转变的视角研究中国银行间国债利率期限结构与宏观经济非线性动态关联的区制依赖特征得到:首先,模型拟合和区制依赖检验结果表明两区制MSV-DR... 详细信息

将马尔科夫区制转移变量引入经典的DRA模型,构建并采用Kim滤波求解MSV-DRA模型,从宏观经济状态转变的视角研究中国银行间国债利率期限结构与宏观经济非线性动态关联的区制依赖特征得到:首先,模型拟合和区制依赖检验结果表明两区制MSV-DRA模型比单一区制DRA模型更适合描述收益率曲线与宏观经济的非线性关联性;第二,脉冲响应分析显示宏观-金融变量之间的冲击在不同区制下有较大区别,方差分解结果表明宏观经济因素在高波动区制下对收益率预测方差的解释比重高于在低波动区制下的解释比重,反映宏观变量和区制状态都是收益率预测的必要考虑因素。第三,通过Logit模型和泰勒规则对模型区制进行识别,发现其可以被分别理解为货币政策的宽松和紧缩状态,因此利率期限结构与宏观经济的动态关联表现出明显的货币政策状态依赖特征。

关键词：利率期限结构马尔科夫区制转移宏观经济宏观-金融模型

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利率期限结构预测、国债定价及国债组合管理

统计研究 2018年第3期35卷 23-37页

作者：闫红蕾张自力北京大学光华管理学院嘉实基金嘉实基金人工智能投研中心

国债利率期限结构是固定收益产品定价和投资组合管理的核心问题。本文利用NARX(Nonlinear AutoRegressive network with e Xogenous inputs)神经网络模型研究利率曲线的运动机制,拟合并预测利率期限结构,在此基础上利用Hermite插值方法... 详细信息

国债利率期限结构是固定收益产品定价和投资组合管理的核心问题。本文利用NARX(Nonlinear AutoRegressive network with e Xogenous inputs)神经网络模型研究利率曲线的运动机制,拟合并预测利率期限结构,在此基础上利用Hermite插值方法构造平滑的利率曲线并计算得到国债理论价格及其预测值。实证分析发现:我国国债定价效率不足,交易价格显著偏离理论价格,但国债理论价格的实际值和预测值均对交易价格具有显著的预测能力。基于上述发现,本文提出了主动国债组合管理策略,通过预测的期限结构得到国债理论价格的预测值构建的多空对冲组合和单边多头组合均能获得显著的收益。

关键词：利率期限结构 NARX神经网络国债理论价格国债投资组合管理

利率期限结构与宏观经济的区制依赖关联机制研究

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统计与决策 2018年第12期34卷 148-151页

作者：孔小伟东莞理工学院经济管理学院

文章在经典DRA模型的基础上,引入马尔科夫区制转移变量,构建并采用Kim滤波求解宏观-金融MSV-DRA模型,研究中国银行间国债利率期限结构与宏观经济非线性动态关联的区制依赖特征。结果发现,两区制MSV-DRA模型比单一区制DRA模型更适合描述... 详细信息

文章在经典DRA模型的基础上,引入马尔科夫区制转移变量,构建并采用Kim滤波求解宏观-金融MSV-DRA模型,研究中国银行间国债利率期限结构与宏观经济非线性动态关联的区制依赖特征。结果发现,两区制MSV-DRA模型比单一区制DRA模型更适合描述国债收益率曲线与宏观经济的非线性动态关联机制;宏观经济因素在高波动区制下对收益率预测方差的解释比重高于在低波动区制下的解释比重,反映宏观变量和区制状态都是收益率预测的必要考虑因素,而我国银行间国债利率期限结构与宏观经济的非线性动态关联表现出明显的货币政策状态依赖特征。

关键词：利率期限结构马尔科夫区制转移宏观经济宏观-金融模型

利率期限结构的区制转移动态Nelson-Siegel模型

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金融学季刊 2018年第3期12卷 49-73页

作者：魏立佳蔡远飞武汉大学经济与管理学院行为科学研究实验中心武汉大学经济与管理学院

为了刻画宏观经济周期对国债收益率的影响，本文在动态Nelson-Siegel（NS）模型基础上引入经济扩张、经济收缩两个不同的宏观经济状态，构建马尔科夫区制转移动态利率期限结构模型（MS-DNS模型）。根据卡尔曼滤波的极大似然估计结果，... 详细信息

为了刻画宏观经济周期对国债收益率的影响，本文在动态Nelson-Siegel（NS）模型基础上引入经济扩张、经济收缩两个不同的宏观经济状态，构建马尔科夫区制转移动态利率期限结构模型（MS-DNS模型）。根据卡尔曼滤波的极大似然估计结果，本文对中国国债收益率的动态潜在因子进行估计，并对未来的国债收益率进行向前预测。实证结果发现：MS-DNS利率期限结构模型取得了较好的拟合效果，而预测效果整体上较DNS模型有所改进。此外，MS-DNS模型体现了利率期限结构的非线性特征，区制转移与经济周期之间存在紧密的联系，可较为准确地捕获经济周期的阶段性变化。同时，美国国债收益率的稳健性研究也验证了MS-DNS模型的广泛适用性。

关键词：利率期限结构区制转移动态Nelson-Siegel模型宏观经济周期

基于量子场理论的风险调整下的地方政府债远期利率期限结构

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系统工程理论与实践 2021年第4期41卷 882-891页

作者：冯玲林家润福州大学经济与管理学院福州350108

本文利用量子场理论分别对代表无风险的国债远期利率期限结构和代表信用违约风险的利差远期利率期限结构采用二维欧几里德量子场建模,进而构建风险调整下的地方政府债远期利率期限结构.实证分析比较量子场理论下的新模型、量子场理论下... 详细信息

本文利用量子场理论分别对代表无风险的国债远期利率期限结构和代表信用违约风险的利差远期利率期限结构采用二维欧几里德量子场建模,进而构建风险调整下的地方政府债远期利率期限结构.实证分析比较量子场理论下的新模型、量子场理论下的传统模型和传统金融两因子HJM模型的拟合效果,推导出新模型下地方政府债瞬时远期利率的更新过程,对地方政府债瞬时远期利率进行预测并做稳健性检验.研究结构表明:新模型的预测效果显著优于量子场理论下的传统模型和传统金融两因子HJM模型.

关键词：量子场理论利率期限结构地方政府债远期利率风险调整

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利率期限结构理论的发展述评

利率期限结构理论的发展述评

作者：韩娟首都经济贸易大学

学位级别：硕士

利率期限结构理论是利率理论中的一个重要分支理论,其核心问题是解释不同形状时间—收益率曲线形成的原因。利率期限结构理论认为长、短期利率之间存在着一定的关联,即长期利率包含着短期利率的预期。本文发现,随着经济理论和金融理论... 详细信息

利率期限结构理论是利率理论中的一个重要分支理论,其核心问题是解释不同形状时间—收益率曲线形成的原因。利率期限结构理论认为长、短期利率之间存在着一定的关联,即长期利率包含着短期利率的预期。本文发现,随着经济理论和金融理论对于预期认识的不断深入,利率期限结构理论也相应地向前发展。本文将从上述两个层面对利率期限理论进行综述,探究理论演变的内在逻辑。第一个层面,学术界对于预期的理解经历了“理性”假设下的静态预期、适应性预期和理性预期,以及“有限理性”假设下的有限理性预期四个阶段。第二个层面,随着预期方式理解的转变相应地出现了四种利率期限结构理论:第一,产生于农产品市场发展和“国家银行”时代,以静态预期为基础的“纯粹预期理论”。该理论认为决策者只是根据当期的信息进行下期决策,因此,长期利率是当期短期利率和未来短期利率静态预期的平均值;第二,产生于经济现实中的不确定性增加,以适应性预期为基础的“流动性偏好理论”。该理论认为未来的不确定性会给决策者带来损失,为了规避损失,决策者不得不考虑历史信息,长期利率是短期利率的平均值外加流动性升水。市场分割假说修正了“流动性偏好理论”的某些假设,提出了负的“期限溢价”的可能性;第三,产生于计算机迅速发展的时代,以理性预期为基础的“习惯性偏好理论”。该理论认为决策者理性决策的能力逐渐增强,因此,长期利率是短期利率预期的平均值,外加期限溢价,且期限溢价可正可负。该理论是对“流动性偏好理论”和市场分割假说的折中;第四,产生于数字化时代,以有限理性预期为基础的“有限理性预期理论”。该理论认为决策者的风险偏好在特定情况下会发生转变,影响其行为决策,进而影响利率期限结构的形成。在综述利率期限结构理论的基础上,本文还梳理了对于利率期限结构的一些实际测算方法和在相关理论中的应用。最后,总结全文,并介绍利率期限结构理论对中国证券市场的借鉴意义。

关键词：利息利率利率期限结构预期偏好