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内幕交易犯罪识别路径研究:从发行人许可的“内幕交易”谈起

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法学评论 2022年第1期40卷 79-89页

作者：宋颐阳最高人民法院政治部

近年来,部分美国学者主张允许发行人许可的内幕交易,在我国执法环境中,上述行为大概率将被认定为具有行政违法性,但是否当然地引发对当事人刑事责任的追究则有待商榷。本文对我国内幕交易犯罪的法益识别理论进行了反思,主张根据以信义... 详细信息

近年来,部分美国学者主张允许发行人许可的内幕交易,在我国执法环境中,上述行为大概率将被认定为具有行政违法性,但是否当然地引发对当事人刑事责任的追究则有待商榷。本文对我国内幕交易犯罪的法益识别理论进行了反思,主张根据以信义义务为基础的反欺诈理论对内幕交易中值得刑法保护的法益加以甄别。司法机关应当对内幕交易案件进行独立判断,在发行人许可并对特定内幕信息知情人参与交易的行为及时予以披露的情形当中,即便在超额收益与行为人所具备信息优势地位间存在可被证明的因果关系,因不存在对发行人和股东的欺诈,仍应考虑非犯罪化处理的可能。借此希望为司法实践提供一种有效、稳定且克制的裁判路径,缓解当前由行政机关把握内幕交易"入罪"节奏的实践难题。

关键词：内幕交易反欺诈理论信义义务发行人许可

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内幕交易抗辩事由:实证分析与法律规制

财经法学 2022年第2期 130-145页

作者：齐萌刘博上海政法学院国际法学院

内幕交易的抗辩事由是指当事人提出的不符合内幕交易构成要件或者可以减轻、免除责任的事由。除了内幕交易的可独立抗辩事由之外,内幕交易行为人还提出了种类繁杂的不可独立抗辩事由。中国证监会为了证明和说理的需要,承担着一定的辩驳... 详细信息

内幕交易的抗辩事由是指当事人提出的不符合内幕交易构成要件或者可以减轻、免除责任的事由。除了内幕交易的可独立抗辩事由之外,内幕交易行为人还提出了种类繁杂的不可独立抗辩事由。中国证监会为了证明和说理的需要,承担着一定的辩驳压力。通过对比国外关于可独立抗辩事由的监管制度、观察中国证监会2004年至2020年对内幕交易作出的行政处罚案例并进行实证分析,可以归纳出实践中当事人提出的抗辩事由的具体形态,总结其抗辩效力、判断因素,并探寻内幕交易证券执法所存在问题,为证监会提供应对思路。此外,结合实证研究的结果,针对证监会内幕交易监管所遇到的困境和不足,建议细化可独立抗辩事由的适用规定、建立典型案例公布制度、明确证券执法证明标准和推定规则、提高听证程序的合规性。

关键词：内幕交易内幕交易抗辩事由证监会行政处罚

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内幕交易行为行刑衔接问题研究

内幕交易行为行刑衔接问题研究

作者：熊超河北大学

学位级别：硕士

内幕交易涉及证券内幕交易和期货内幕交易,在行政法上由证监会统一监督管理,在刑法上由公安司法机关以内幕交易、泄露内幕信息罪进行规制,根据违法犯罪程度不同由行政和刑事法律部门分管,涉及双重法律责任,因此具有行刑衔接难点,存在行... 详细信息

内幕交易涉及证券内幕交易和期货内幕交易,在行政法上由证监会统一监督管理,在刑法上由公安司法机关以内幕交易、泄露内幕信息罪进行规制,根据违法犯罪程度不同由行政和刑事法律部门分管,涉及双重法律责任,因此具有行刑衔接难点,存在行刑衔接错位现象。在案件移交处理上,对比内幕交易行刑案件,存在行政处理多、刑事判决少的选择性移交现象;在内幕交易罪与非罪的界限上,存在行刑法律规范不协调,对内幕交易相关要素、行为判断认定不统一现象;在内幕交易行政处罚和刑事处罚上,存在,判缓刑多、判实刑少,罚款数额高于罚金数额的以罚代刑现象;在行刑证据转化确认上,缺乏具体转化规定;在监督效果上,未形成监督合力,检察监督职能受限于缺乏强制力的监督手段、被动的监督启动程序、有限的监督方式。实体上内幕交易行为行刑衔接问题的完善,需要立足于内幕交易行为本身。对于内幕交易主体,明确主体范围,并对内幕交易主体进行分类,非法定的内幕人员非法获取的手段解释为不应当获取内幕信息而获取。对于内幕交易行为方式,加强对“建议”与“明示、暗示”行为方式的转化确认。对于内幕信息,对内幕信息敏感期的确认可以判断是否存在内幕交易行为。通过对交易行为时间吻合程度、交易背离程度和利益关联程度的证据链判断行政违法的存在,通过对证券成交金额、期货保证金数额、获利或避免损失数额、交易次数和其他情节判断行政行为是否达到刑事犯罪的程度。对内幕交易行政处罚和刑事处罚在承认不违反一事不再罚原则的基础上,采用“同种处罚吸收、异种处罚并科”的处理。程序上内幕交易行为行刑衔接问题的完善,需要依托行刑衔接工作机制。宏观上确立行政优先的执法顺序,明确双向移送程序,对移交主体、移交案件标准、移交材料和案件退回等具体程序内容进行细化。在行刑证据转化程序中,划分证据种类,采信行政认定的证明效力,在行政“明显优势”和刑事“排除合理怀疑”两种不同证明标准的基础上,对客观性证据直接转化确认,对主观性证据进行司法审查,对瑕疵证据进行补正。与此同时,设立相应的程序配套机制,形成监督合力,着重强化检察机关权力和监察机关的监督补充作用,通过信息共享平台和联席会议、协调会商机制加强各部门的交流合作。

关键词：内幕交易行刑衔接行政优先行刑证据转化

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内幕交易、泄露内幕信息罪司法适用问题研究

内幕交易、泄露内幕信息罪司法适用问题研究

作者：王剑河南财经政法大学

学位级别：硕士

2023年2月17日,历经四年的不断试点和改革,我国股票发行注册制制度正式全面实行,探索形成了以信息披露为核心、市场化制度安排、审核注册机制公开、透明、可预期的,符合我国特色和实情的注册制架构,这是涉及资本市场发展全局的有着里程... 详细信息

2023年2月17日,历经四年的不断试点和改革,我国股票发行注册制制度正式全面实行,探索形成了以信息披露为核心、市场化制度安排、审核注册机制公开、透明、可预期的,符合我国特色和实情的注册制架构,这是涉及资本市场发展全局的有着里程碑意义的重大变革。与此同时,在以遵循信息披露为主线,进而使得核准制发行条件最大限度地转换到信息披露所需要的注册制框架内,在中端强化上市公司信息披露监管,改进交易制度,建立多元和常态化退市机制;在后端不断强化市场化约束和法治化约束,不断健全打击证券违法违规活动的行政执法与刑事司法体制机制,严厉打击证券欺诈等违法犯罪行为,在这样的背景和要求之下,对证券犯罪尤其是内幕交易、泄露内幕信息犯罪的司法适用研究就显得十分必要和迫切。在打击内幕交易、泄露内幕信息犯罪行为过程中,司法适用的前提与基础是对本罪中涉及的内幕信息,客观行为,本罪的主体以及本罪的违法情节进行认定,尤其是违法所得的认定。没有了对相关要素的准确认定就无所谓精准的司法适用。本文系统研析了内幕交易及泄露内幕信息犯罪在我国实践中的司法认定情况和现实长期存在相关争议和问题,结合相关经典案例对此罪相关构成要素在司法适用中的认定规则进行分析和探讨,对我国在本罪司法适用中所存在的相关问题进行归纳和总结,并结合域外国家与地区的相关理论观点及司法判例进行研究,并提出相应的完善建议,围绕这一思路,全文共分六个部分。第一部分:引言。首先介绍了论题的研究背景与意义,介绍了我国关于对内幕交易、泄露内幕信息罪的设立背景和立法规制以及国内对于涉及内幕交易罪以及泄露内幕信息罪司法适用问题的研究现状、研究方法、论文创新点等内容。第二部分:内幕交易、泄露内幕信息罪司法适用所存在的问题。本部分具体分析了我国内幕交易、泄露内幕信息罪在司法实践中所面临的法定追述入罪标准低而导致的被虚置化,法定刑种相对单一及刑罚精细化欠缺,犯罪构成要件要素在实践中所存在的司法认定标准不统一,以及本罪的犯罪黑数大、追责难度大、犯罪行为的入罪比例严重失衡等严重阻碍本罪的司法适用等问题。第三部分:内幕交易、泄露内幕信息罪的司法适用问题成因分析。该部分具体就内幕交易、泄露内幕信息罪在我国司法适用中所存在问题之原因进行刨析,详细论述了由于当前对相关层面的立法不足所导致法律适用存在障碍,面对隐蔽复杂的内幕交易行为及泄露内幕信息行为的司法应对体制机制还不够健全和优化,同时本罪的专业性导致调查取证等工作开展困难,并且在行政执法与刑事司法衔接效能上还有待提高,而这其中还包括了在实体法方面,主要体现在入罪标准过低致使行政执法挤占刑事司法导致司法实践被架空;在程序法方面,主要体现在相关行刑衔接的原则性规定较多,可操作性细则较少以及检察机关的监督阙如等,在实践中长期争议的问题原因,并就相应问题和原因深入的研究和提出解决和完善的拙见。第四部分:内幕交易、泄露内幕信息罪构成要件要素的司法认定。本部分针对内幕交易、泄露内幕信息罪相关要件的司法认定展开论述和分析。尤其是对内幕信息所应具有的“重大影响性”和“未公开性”特征之认定进行分析;对“相关性”以及“确定性”的去留进行讨论;以及内幕信息敏感期期间问题中的内幕信息形成时间之判断以及内幕信息的形式公开与实质公开之规则进行分析;对内幕人从事或建议他人从事内幕交易、传递泄露内幕信息等客观行为进行界定;从相关交易明显异常的行为类型认定方面讨论了司法推定认定的总体规则;并对“不作为”“信息挖掘”等行为刑罚可罚性进行研究。在主体上结合域外“受托义务理论”“私用内部理论”“盗用理论”等主体归责理论的演变过程进行讨论我国的法定内幕交易主体的归责范畴及共同犯罪的构成。与此同时对利用内幕信息的主观故意认定规则和过失泄露内部消息以及客体认识错误的刑事责任问题进行了界定和讨论,并结合国内外相关学者和国外司法实践中对本罪相关要素认定规则的前沿理论观点与先进做法进行探析,以求探索出更符合我国实际情况的相关认定规则方法和理论。第五部分:内幕交易、泄露内幕信息罪在司法实践中相关犯罪情节的认定。本节主要对本罪的相关定罪与量刑的情节进行逐一认定研究,对情节严重(特别)的分析;内幕交易数额的累计计算规则,尤其是探讨违法所得中的内幕交易获利、避损数额的认定;多层次传递型泄露内幕信息、内幕交易行为的犯罪数额核定规则、共犯获利数额的认定和关于本罪罚金刑的适用特别是共同犯罪情形的罚金刑适用;非共犯情况下,对内幕信息泄露者及明示和暗示人员罚金型适用;未获利以及未避免损失情况之下的罚金刑适用问题以及关于本罪犯罪阻却事由的理解,即对相关抗辩事由的条款进行分析,特别是对预设交易计划抗辩的实践判断及其滥用风险等等在实践中备受关注的相关要素认定规则进行研析。第六部分:内幕交易、泄露内幕信息罪与相关罪名之辨析。根据金融证券犯罪的复杂性等特点和实践中常常出现相关罪行之间的关键要素界定困难等状况,本章节遂对与本罪具有相关性,特性和要素较为相近的罪

关键词：内幕信息内幕交易司法认定罪名辨析

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内幕交易行政处罚归责原则研究

内幕交易行政处罚归责原则研究

作者：王逸聪三峡大学

学位级别：硕士

近年来,内幕交易在证券违法行为中的比例日益增多,执法机关在对内幕交易者进行行政处罚时对于违法行为的认定面临着诸多的困境,特别是在主观过错方面。2021年新《行政处罚法》第33条新增了对主观过错的规定:“当事人有证据足以证明没有... 详细信息

近年来,内幕交易在证券违法行为中的比例日益增多,执法机关在对内幕交易者进行行政处罚时对于违法行为的认定面临着诸多的困境,特别是在主观过错方面。2021年新《行政处罚法》第33条新增了对主观过错的规定:“当事人有证据足以证明没有主观过错的,不予行政处罚。法律、行政法规另有规定的,从其规定。”这就要求行政机关更多地关注行为人主观方面的因素,在进行行政处罚时以适用主观归责为原则。所谓主观归责原则,即行为人只有客观违法行为但却没有主观方面的过错的话,则无需承担行政责任。为了呼应《行政处罚法》的修订,在内幕交易行政处罚中也要确立明确统一的归责原则,这就产生了一系列的问题。在内幕交易行政处罚中究竟是适用客观归责还是主观归责?如果适用主观归责那么当事人主观要件应包含哪些要素?主观过错是否包含过失?如何解决信息泄露者责任缺失问题?具体归责方式是否随着主体类型的不同而发生改变?上述疑惑对执法机关如何公正合理地进行处罚产生了影响,故有必要对内幕交易行政处罚中的归责原则进行明确界定,并对该方面进行深入剖析,为执法实践提供理论支撑。本文通过对2018-2021年证监会作出的174份内幕交易行政处罚决定书进行分析梳理,结合域外国家和组织的立法规定对上述问题进行了研究。本文包括绪论、结语等六个部分,其中主要内容有四个部分。第一部分对行政处罚归责原则的理论进行梳理,系统地对归责原则基本概念进行阐释,对各个归责原则的适用环境提出了独特的见解,为内幕交易行政处罚归责原则的适用提供研究思路。在对内幕交易行政处罚案件进行分析时发现实践中存在着适用不同归责原则进行处罚的案件,归责标准的不统一致使执法不公,故而有必要对内幕交易行政处罚归责原则进行明确和统一。第二部分阐释了在内幕交易行政处罚中确立主观归责的必要性。确立主观归责不仅有法律依据提供支撑,也是行政法治的必然要求,有利于公共利益和私权权益之间达到一种动态的平衡,个人意志在法律关系中也得以体现。第三部分对域外内幕交易归责原则进行分析和比较,为我国归责原则的具体适用提供经验。在内幕交易规制方面美国的三大归责理论推动和引导着美国成文法和判例法的发展,为内幕交易的监管奠定了理论基础,值得参考和借鉴。第四部分针对主观归责在内幕交易行政处罚中的具体适用提出完善建议。有必要在主观过错方面对“利用”因素进行考量,并且不会加重执法机关的负担;主观过错的程度应包含过失,但需要限定范围;结合美国相对成熟的理论,在对信息泄露者的责任认定方面适用“信息泄露理论”;对信息内部人适用直接证据或间接证据证明方式,对信息接受者适用推定方式。

关键词：内幕交易行政处罚归责原则

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内幕交易民事赔偿责任构成要件研究

内幕交易民事赔偿责任构成要件研究

作者：张玥中央财经大学

学位级别：硕士

伴随着股票市场规模的迅速扩张,各种金融衍生品以及各种不同的交易手段层出不穷。证券市场的内幕交易违法行为的数量、金额日益增大,形式日趋复杂。频繁发生的内幕交易行为,违背了“三公”原则的规定,对我国资本市场的发展造成了极大的... 详细信息

伴随着股票市场规模的迅速扩张,各种金融衍生品以及各种不同的交易手段层出不穷。证券市场的内幕交易违法行为的数量、金额日益增大,形式日趋复杂。频繁发生的内幕交易行为,违背了“三公”原则的规定,对我国资本市场的发展造成了极大的伤害,也沉重打击了普通投资者。从行政执法的角度而言,我国证监会对内幕交易行为的惩罚力度不足,震慑作用也较小,而我国内幕交易民事赔偿制度也基本处于缺位状态,难以起到有效的威慑和填补损害的作用。内幕交易民事赔偿责任还面临着因果关系证明、损害赔偿数额的确定等方面的难题,现行的内幕交易民事赔偿责任制度,难以有效打击证券违法行为。鉴于此,笔者重新探讨内幕交易民事赔偿责任构成要件,以期完善相关制度,为我国民事赔偿责任制度的发展贡献微薄之力。首先,内幕交易不仅损害投资者的利益、公司的利益,更有害于证券市场的健康发展,规制内幕交易行为以及民事赔偿责任势在必行。在将各国当下对该行为的立法现状进行对比、分析之后,本文提出美国模式或可成为我国之借镜。通过对域外模式的借鉴,取其精华,去其糟粕,建立健全我国证券内幕交易的民事赔偿责任体系。为了更好地发挥其作用,必须把其组成要件列入侵权的要件之中。其次,内幕交易民事赔偿应当把握其具体构成要件。侵权行为需要对内幕交易买卖、泄露、建议三种行为样态进行认定。行为人主观过错应当只包含故意而不包含过失,过错由推定认定。损害事实的认定,以损害赔偿方面为重点,赔偿额以受害者的损失为计算起点,与此同时,将内幕交易者的非法所得视为其责任范围的上限。损害赔偿额的计算方法,受害者的损失额应当借鉴虚假陈述民事赔偿的动态计算方法,非法所得的数额也要视具体情形而定。民事责任的意义在于对受害人损害进行补偿,在民事责任中设置惩罚性赔偿无此必要。对于因果关系的认定,在分析美国因果关系认定以及因果关系存在证明困难和理论不统一的困境之下,提出我国因果关系认定路径。应当进行举证责任的倒置,推定内幕交易与投资者受损间责任成立的因果关系存在,而在责任范围的因果关系中,在考虑原因力和公平原则之后,应当以不少于其他投资人损失金额的二分之一为最低限度,以内幕交易人的非法获利为最高限度。最后,对内幕交易民事赔偿责任制度的完善,应当运用利益平衡理念指导制度完善,将各个要件的认定通过立法或司法形式予以确定,同时规定内幕交易行为人抗辩权。在民事责任的相关配套措施中,应当限缩原被告的范围、择优选择诉讼模式、保障民事责任优先。

关键词：内幕交易民事赔偿责任构成要件损害赔偿

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碳排放权内幕交易规制的必要性与制度设想

证券市场导报 2024年第5期 25-36页

作者：钟文财广东金融学院法学院广东广州510521

碳市场金融化背景下,碳排放权内幕交易问题在法制建设中尚未引起足够重视,在是否适用金融(或证券)监管范式方面也存在分歧。碳排放权是否属于金融产品、是否采用集中竞价交易方式以及相关内幕交易实证数据是否丰富,均不足以否定其规制... 详细信息

碳市场金融化背景下,碳排放权内幕交易问题在法制建设中尚未引起足够重视,在是否适用金融(或证券)监管范式方面也存在分歧。碳排放权是否属于金融产品、是否采用集中竞价交易方式以及相关内幕交易实证数据是否丰富,均不足以否定其规制必要性。目前关于碳排放权内幕交易风险的许多基础理论都缺乏解释力,应将其作为一种不正当竞争行为并以公平竞争为理念予以规制。然而,衍生于股票市场的内幕信息中心论难以适用于碳排放权交易的具体认定,应当考虑引入竞争执法范式,将信息重大性和未公开性认定转变为信息优势及取用行为的正当性判断。同时,还应考虑构建以生态环境监管部门为统一执法主体、金融监管部门积极支持、各碳交所为主要自律监管组织的协同机制,统一自律处罚措施,明确行政责任并探索适时引入刑事制裁。

关键词：碳排放权内幕交易碳金融公平竞争

内幕交易民事赔偿问题研究 ——以三个典型案例为例

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内幕交易民事赔偿问题研究 ——以三个...

作者：向尚贵州财经大学

学位级别：硕士

资本市场在我国市场经济高质量建设与发展中扮演着越来越重要的角色,发展资本市场首先就需要提振投资者的信心,而打击内幕交易等证券欺诈行为是其中的关键一环。近来证监会对于证券欺诈的打击力度逐年加大,同为证券欺诈的虚假陈述民事... 详细信息

资本市场在我国市场经济高质量建设与发展中扮演着越来越重要的角色,发展资本市场首先就需要提振投资者的信心,而打击内幕交易等证券欺诈行为是其中的关键一环。近来证监会对于证券欺诈的打击力度逐年加大,同为证券欺诈的虚假陈述民事赔偿也取得了新进展,2021年11月判决的康美药业虚假陈述案可谓是反证券欺诈领域新的里程碑。反观本文选取的三个案例,“陈祖灵与潘海深赔偿纠纷案”和“黄光裕内幕交易赔偿案”均被法院驳回起诉,而“816光大乌龙指案”是近10年来唯一投资者胜诉的内幕交易案例,这也凸显了我国在内幕交易民事赔偿这条道路上还有很长的道路要走。本文共分为四个部分。第一部分为引言,介绍了本论文的选题背景以及研究意义、研究目的。第二部分是介绍三个典型案例的详细情况和后续发展跟踪,并从中提炼出三个围绕案情的争议焦点,分别是1、内幕交易行为与投资者损失之间的因果关系难以认定;2、必要费用是否赔偿存在争议;3、内幕交易民事赔偿数额计算方式是否合理。第三部分是对案件中呈现的理论问题结合案例进行分析。第一节讨论了内幕信息的认定,确认了“尚未公开”和“重大性”两个标准。第二节讨论了交易因果关系和损失因果关系这两个案件中的难点。第三节对损害赔偿的范围进行了划分。第四节详细分析了六种损害赔偿计算方法的优缺点。第五节讨论了惩罚性赔偿的适用问题。第六节讨论了在我国引入公平基金的可能。第四部分是对于完善内幕交易民事赔偿机制的建议,主要包括确立因果关系推定规则、明确损失赔偿范围、改进内幕交易民事赔偿数额计算方式、采用双轨制和探索建立公平基金制度。最后是本文的结语,对于本文进行了总结,并提出了对未来的展望。

关键词：内幕交易民事赔偿因果关系赔偿数额计算

资本市场开放有助于减少内幕交易吗?——基于沪港通准自然实验的证据

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中国经济问题 2023年第4期 149-164页

作者：胡海峰王灿灿北京师范大学经济与工商管理学院

资本市场开放一方面,加快了中国经济融入世界经济的步伐,是推动中国经济发展的重要因素;另一方面,资本的自由流动也可能引发高频投机交易等金融风险问题。本文以“内地与香港地区股票市场交易互联互通机制”启动为背景,利用2010—2015年... 详细信息

资本市场开放一方面,加快了中国经济融入世界经济的步伐,是推动中国经济发展的重要因素;另一方面,资本的自由流动也可能引发高频投机交易等金融风险问题。本文以“内地与香港地区股票市场交易互联互通机制”启动为背景,利用2010—2015年A股上市公司数据,发现资本市场开放短期会引发内幕交易可能性显著上升。对于具有较高透明度、较好治理水平和较严监管环境的公司而言,资本市场开放助长的内幕交易会受到一定遏制。本文研究为推动资本市场开放进程和治理水平协同发展理念提供了经验证据。

关键词：内幕交易资本市场开放自由化沪港通