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做市商的信息私人化对市场均衡的影响

纯粹数学与应用数学 2023年第3期39卷 317-338页

作者：杨姗姗刘红东北师范大学数学与统计学院吉林长春130024

在诸多对内幕交易市场进行研究的论文中,大多是围绕内幕交易者的性质展开分析,但是做市商作为内幕交易市场的交易者之一也在很大程度上影响着市场交易,因此本文基于做市商和内幕交易者同时掌握各自私人信息的基础上,对内幕交易和市场均... 详细信息

在诸多对内幕交易市场进行研究的论文中,大多是围绕内幕交易者的性质展开分析,但是做市商作为内幕交易市场的交易者之一也在很大程度上影响着市场交易,因此本文基于做市商和内幕交易者同时掌握各自私人信息的基础上,对内幕交易和市场均衡进行了理论分析和数值模拟,并得到唯一的线性均衡模型.本文主要利用反向归纳法证明该模型存在唯一的线性均衡,对该线性均衡进行相关分析发现,内幕交易者的交易量与异质先验信念和信息不对称两部分有关,其中基于信息不对称的交易量总体呈上升趋势.另外,当噪声交易者的交易量满足一定条件时,会出现内幕交易者交易量大于噪声交易者交易量的情况.最后通过对模型进行数值模拟发现,内幕交易者的私有信息会随着交易的进行被逐渐披露,以及市场深度与内幕交易者的交易强度息息相关,并且都处于不稳定的状态.

关键词：内幕交易线性均衡做市商私人信息

做市商制度促进股票流动性了吗?——来自新三板市场的证据

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经济学报 2019年第4期6卷 78-101页

作者：赵崇博刘冲钱留杰清华大学五道口金融学院北京大学经济学院北京大学光华管理学院

本文以2014年8月新三板引入做市商制度为拟自然实验,结合2014—2017年新三板挂牌公司数据,采用双重差分法检验了交易方式转变对股票流动性的影响。研究发现,从交易笔数、交易规模、换手率、价格冲击指标和价差等多个维度看,交易方式由... 详细信息

本文以2014年8月新三板引入做市商制度为拟自然实验,结合2014—2017年新三板挂牌公司数据,采用双重差分法检验了交易方式转变对股票流动性的影响。研究发现,从交易笔数、交易规模、换手率、价格冲击指标和价差等多个维度看,交易方式由协议转让转变为做市转让,均能显著提升公司股票流动性。上述结论在交易数据剔除大宗交易订单后依然稳健。进一步异质性分析表明,在交易方式转变后,初始流动性越差,公司股票流动性提升越明显;主办券商获取库存股的折价率越低,股票流动性提升也越明显。从机制角度分析,做市商制度一方面通过提升个人投资者的活跃度,提升了做市企业的流动性;另一方面通过缓解价格波动,稳定市场价格,带来流动性的改善。

关键词：做市转让协议转让做市商股票流动性大宗交易

做市商制度对新三板市场的影响——基于做市商实践的研究

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金融发展研究 2016年第5期 46-53页

作者：韩秀萍北京物资学院经济学院北京101149

本文通过介绍做市商制度理论和国外做市商实践,并基于做市商在我国的实践,研究做市商制度对新三板市场的影响。以采取做市转让和协议转让两类股票为参照样本,研究认为,做市商制度对新三板市场产生了流动性改善,对股票合理估值等方面有... 详细信息

本文通过介绍做市商制度理论和国外做市商实践,并基于做市商在我国的实践,研究做市商制度对新三板市场的影响。以采取做市转让和协议转让两类股票为参照样本,研究认为,做市商制度对新三板市场产生了流动性改善,对股票合理估值等方面有重要影响;然后,引入挂牌企业做市案例进行分析,认为进一步优化新三板市场的制度规则缺失,是矫正其市场结构失衡和改善流动性的核心变量。

关键词：新三板市场做市商交易制度估值流动性

个人投资者交易比例提升:美股市场结构变迁及启示

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证券市场导报 2021年第5期 45-55页

作者：王萦心上海证券交易所国际发展部上海200120

美国个人投资者集中交易"游戏驿站"股票引发市场大幅波动,挑战了美国个人投资者较少参与股票交易的传统共识,引发广泛关注。本文试图从美国市场参与者的角度出发,对个人投资者大量交易股票对美国股票市场结构影响、互联网券商和做市商... 详细信息

美国个人投资者集中交易"游戏驿站"股票引发市场大幅波动,挑战了美国个人投资者较少参与股票交易的传统共识,引发广泛关注。本文试图从美国市场参与者的角度出发,对个人投资者大量交易股票对美国股票市场结构影响、互联网券商和做市商等中介机构与个人投资者之间关系、交易公平性和透明度等相对具有美国市场特色的问题进行分析。研究发现,个人投资者直接交易增加将对美国股票市场结构带来复杂影响,具体表现在:美股场外交易比例提高,从而影响美国股市的公开透明度;做市商提供的"订单流付款""价格改善"等服务将继续吸引来自互联网券商的订单;未来美国可能将在个人和机构交易机制的公平性方面有所发展演变;个人投资者大量交易股票可能不是长期趋势,长期来看机构投资者仍将是主导力量。

关键词：美国股票市场结构个人投资者互联网券商做市商游戏驿站

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订单流、存货风险与期权收益率

管理科学学报 2020年第11期23卷 74-86页

作者：郑振龙郑懿厦门大学管理学院厦门361005 广发证券股份有限公司广州510000

基于台指期权市场交易机制与大陆场内期权市场相似以及数据可得性的考虑,利用台指期权市场的逐笔委托及逐笔成交数据,探究了存货风险对做市商报价的影响,并估计了存货风险影响的大小.借鉴Muravyev提出的将交易的价格冲击分解为存货风险... 详细信息

基于台指期权市场交易机制与大陆场内期权市场相似以及数据可得性的考虑,利用台指期权市场的逐笔委托及逐笔成交数据,探究了存货风险对做市商报价的影响,并估计了存货风险影响的大小.借鉴Muravyev提出的将交易的价格冲击分解为存货风险成分与信息不对称风险成分的方法,推导得到了新的待估方程.实证结果表明,台指期权市场上存货风险成分远大于信息不对称风险成分.同时,基于日度数据的研究结果也表明存货风险会显著影响期权收益率.研究结论说明了存货风险管理对做市商的重要性.

关键词：存货风险做市商期权收益率

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金融机构参与碳交易市场的国际实践

中国金融 2022年第8期 81-83页

作者：陈燕和潘玉中国人民银行南宁中心支行

金融机构直接或者间接参与碳交易活动,在碳交易市场中扮演着重要角色,为碳交易市场规模的扩大提供了有力支持。结合国际实践可以发现,金融机构在碳交易市场中主要发挥着以下几个方面的作用。扮演经纪人角色,提供交易便利服务。当金融机... 详细信息

金融机构直接或者间接参与碳交易活动,在碳交易市场中扮演着重要角色,为碳交易市场规模的扩大提供了有力支持。结合国际实践可以发现,金融机构在碳交易市场中主要发挥着以下几个方面的作用。扮演经纪人角色,提供交易便利服务。当金融机构不能直接参与碳交易时,它们主要扮演中介角色,提供以下服务:一是向其他实体提供交易平台;二是为项目融资或风险管理提供结构性金融工具,三是根据客户需要提供咨询、分析、方案设计等服务,例如,通过发布时事通讯和市场分析报告向客户提供碳交易市场信息;四是提供资金账户管理、基金托管服务等;五是在二级市场充当做市商,为碳交易市场提供必要的流动性,引导形成均衡价格;六是为碳排放权开发提供担保。

关键词：金融机构碳交易市场做市商均衡价格项目融资交易平台市场分析报告中介角色

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做市商的信息私人化对市场均衡的影响

做市商的信息私人化对市场均衡的影响

作者：杨姗姗东北师范大学

学位级别：硕士

在诸多对内幕交易市场进行研究的论文中,大多是围绕内幕交易者的性质展开分析,但是做市商作为内幕交易市场的交易者之一也在很大程度上影响着市场交易,因此本文基于做市商和内幕交易者同时掌握各自私人信息的基础上,对内幕交易和市场均衡进行了理论分析和数值模拟,并得到唯一的线性均衡模型。本文主要利用反向归纳法证明该模型存在唯一的线性均衡,对该线性均衡进行相关分析发现,内幕交易者的交易量与异质先验信念和信息不对称两部分有关,其中基于信息不对称的交易量总体呈上升趋势。另外,当噪声交易者的交易量满足一定条件时,会出现内幕交易者交易量大于噪声交易者交易量的情况。最后本文通过对模型进行数值模拟发现,内幕交易者的私有信息会随着交易的进行被逐渐披露,以及市场深度与内幕交易者的交易强度息息相关,并且都处于不稳定的状态。

关键词：内幕交易线性均衡做市商私人信息

做市商的高阶矩风险 ——基于离散时间下最优动态对冲的分析

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做市商的高阶矩风险 ——基于离散时间...

作者：朱震宇厦门大学

学位级别：硕士

本文在一个基于做市商的局部均衡模型基础上,推导出了不同测度下的各阶矩,并进一步分析期权定价的不确定性对高阶风险溢酬产生的影响。本文的模型有两个主要特点:一是本文的模型是供给端模型。通过对做市商建立最优化模型而不是通过无... 详细信息

本文在一个基于做市商的局部均衡模型基础上,推导出了不同测度下的各阶矩,并进一步分析期权定价的不确定性对高阶风险溢酬产生的影响。本文的模型有两个主要特点:一是本文的模型是供给端模型。通过对做市商建立最优化模型而不是通过无套利假设,我们可以引入效用函数来描述做市商的风险,这使得我们能够直接分析做市商的风险偏好。因此,与现有的通过标的资产风险溢酬的角度解释高阶矩风险不同,我们的模型中,高阶矩风险直接来源于做市商的定价不确定性。二是本文的模型是一个离散时间下的带随机波动率和跳跃的期权定价模型。由于随机波动率和跳跃都是非完全市场下做市商完美复制的重要障碍,基于该模型我们可以明确说明做市商的对冲行为如何显著地影响波动率微笑和各阶矩的风险溢酬。通过模拟分析,我们发现本文的模型有助于解释诸多实证中发现的典型现象,包括但不限于:隐含波动率斜率与风险中性偏度负相关;波动率风险溢酬自身为负,且来源于跳跃和随机波动率;偏度风险溢酬和市场收益率之间正相关等。除此之外,我们还对比了本文的模型和BKM方法的差异,发现BKM方法会在市场极端情况下低估风险中性矩及高阶矩风险溢酬。最后,我们还通过标普500指数期权市场的数据进行了参数校准,并使用相关领域常用的实证回归进行了分析。我们发现本文模型下的高阶矩和风险溢酬具有一定的预测能力和解释能力,在需求端模型的基础上提供了新的解释。

关键词：动态对冲做市商波动率微笑高阶矩风险

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做市商现货市场犯罪的司法困境与立法探索

做市商现货市场犯罪的司法困境与立法探索

作者：宋莹河北师范大学

学位级别：硕士

近年来,我国大力发展金融产业,并力求打造国际金融中心。然而客观上看,我国金融市场发展较晚,市场成熟度低,相应的监管体制与立法规制均存在不足之处。值此金融市场迅猛发展之际,金融活动也日渐繁多复杂,各类违规行为也相伴而生。一方... 详细信息

近年来,我国大力发展金融产业,并力求打造国际金融中心。然而客观上看,我国金融市场发展较晚,市场成熟度低,相应的监管体制与立法规制均存在不足之处。值此金融市场迅猛发展之际,金融活动也日渐繁多复杂,各类违规行为也相伴而生。一方面我国力求给予金融业以宽松的政策环境,另一方面也要同时保证金融安全,加之可供遵循的法律依据并不完善,金融领域的违规甚至涉嫌犯罪的行为,难以得到标准统一及科学适当的处理。现货市场做市商犯罪即是此种境况的典型体现,相关行为与金融活动并无二致、且利用了金融市场的规则与原理,但又确实导致社会经济秩序与投资者利益受到侵害。然而若想要依法处理,其范围在现货市场,非场内交易;其对象为现货合约,非证券、期货;其手段为操纵市场,非直接诈骗;其地位为做市商,非一般竞争。审判机关或以非法经营、或以诈骗罪进行处理,因其复杂性,同案不同判、认定标准不一也即成为必然结果。基于此,本文通过对现货市场做市商犯罪行为的司法困境进行深入分析,并从金融理论与法理的角度对此进行分析,除引言外,本文共分为四部分:第一部分为问题的提出,即先以一个典型的案例作为此类案例的分析范本,对主体关系与具体行为进行解构,明确行为主体在犯罪行为中的做市商地位,并指出其具体犯罪行为。再以同时认定“诈骗罪”与“非法经营罪”的个案为例,论证此种认定方式在法理与逻辑上的无法自洽,最后对现有相关案例进行整理,发现审判机关对于此类案例认定混乱,标准不一。第二部分为对司法困境的分析。由于审判机关多以“诈骗罪”与“非法经营罪”对此类案件进行处理,本文从诈骗罪与非法经营罪两方面分别对各自的认定路径的可能性与障碍进行分析,实际上审判机关之所以认定标准不一,也是因为到目前为止,审判机关都未曾找到一种从事实到法理完全无懈可击的认定路径。第三部分为基于金融理论对司法困境的反思。由于相关案例出现在金融市场,而基于金融市场的专业性与复杂性,必将使相关案件的认定过程与金融方面的理论分析相互交织。本文从金融的角度对造就此种困境的金融层面的根源进行剖析,也为下文的立法分析奠定了基础。第四部分为对司法困境的立法反思。前文对于司法困境的分析以及对于金融根源的反思,均暴露了我国立法的缺陷,因而在这一部分从金融工具、金融市场、做市商相关立法、市场滥用部分行为的豁免等方面从我国立法现状、域外立法经验以及我国未来可以尝试的立法完善路径进行了分析。

关键词：做市商诈骗罪非法经营罪操纵证券、期货市场罪市场滥用