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债券市场对外开放与企业ESG表现：基于债券通的研究

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世界经济研究 2024年第12期 118-132+135页

作者：余静文欧阳益知王兆霖武汉大学经济发展研究中心武汉大学经济与管理学院

随着全球化的推进和金融市场的一体化，债券市场的对外开放已成为中国经济发展的重要趋势，大国债市的高质量发展之路离不开对外开放。同时，企业ESG表现也逐渐成为评估企业可持续发展能力和长期投资价值的关键因素。文章基于微观层面... 详细信息

随着全球化的推进和金融市场的一体化，债券市场的对外开放已成为中国经济发展的重要趋势，大国债市的高质量发展之路离不开对外开放。同时，企业ESG表现也逐渐成为评估企业可持续发展能力和长期投资价值的关键因素。文章基于微观层面数据，利用债券通设立这一政策冲击，采用双重差分方法识别债券市场对外开放对企业ESG表现的影响，并探讨其中的影响机制。研究发现：第一，债券市场的对外开放有助于提升企业ESG表现，进而促进企业长期价值的提升和社会责任的实践；第二，债券市场对外开放能够通过改善融资条件影响企业ESG表现；第三，债券市场对外开放产生的信息增量和关注度外溢到股票市场，这种外溢效应通过提高企业的机构投资者占比和股票流动性改善了企业ESG表现。研究有助于加深对金融市场对外开放与经济绿色转型之间关系的理解，对于推动中国金融高质量发展，提升金融服务实体经济能力和国际竞争力有重要的政策启示。

关键词：债券市场金融高水平开放企业ESG表现债券通

实现中国债券市场的高质量发展--写在“债券通”开通五周年之际

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中国金融 2022年第13期 9-10页

作者：潘功胜中国人民银行

近年来,在党中央、国务院的正确领导下,在金融委的统筹指挥下,人民银行与相关部门、业界一道,坚持市场化、法治化、国际化改革方向,加强债券市场顶层设计与统筹规划,深化体制机制改革,推动高水平对外开放,并以开放促改革促发展,走好中... 详细信息

近年来,在党中央、国务院的正确领导下,在金融委的统筹指挥下,人民银行与相关部门、业界一道,坚持市场化、法治化、国际化改革方向,加强债券市场顶层设计与统筹规划,深化体制机制改革,推动高水平对外开放,并以开放促改革促发展,走好中国债券市场高质量发展之路。

关键词：人民银行体制机制改革债券市场顶层设计统筹规划债券通对外开放市场化

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“债券通”对上市公司会计稳健性的影响

“债券通”对上市公司会计稳健性的影响

作者：王晓慧上海交通大学

学位级别：硕士

会计稳健性对企业的经营、筹资以及投资活动都有着至关重要的作用,稳健的会计信息能在一定程度上提升公司价值。2017年7月3日,“债券通”正式上线运行,开启了国内债券市场对外开放的重要一步,为国内债券市场引入了大量境外投资者。“债... 详细信息

会计稳健性对企业的经营、筹资以及投资活动都有着至关重要的作用,稳健的会计信息能在一定程度上提升公司价值。2017年7月3日,“债券通”正式上线运行,开启了国内债券市场对外开放的重要一步,为国内债券市场引入了大量境外投资者。“债券通”遵循两地法律法规,由于境外市场制度更加完善,境外投资者的进入会使得境内公司的预期诉讼成本提升,可能改善公司的会计稳健性。本文为了验证这一假设,采用C-Score模型作为会计稳健性的度量,运用均值分析(DID)模型,回归发现“债券通”开通后,“债券通”标的公司的会计稳健性得到了有效的改善。接下来,本文进行了分组检验,分别以上市公司风险程度、上市公司盈余质量以及开通前公司是否存在境外投资者为分组依据,发现“债券通”开通后,由于境外投资者的进入使得风险程度较高、盈余质量较差或开通前不存在境外投资者的公司更易受到诉讼,因此会计稳健性提升更加显著,从而对本文的结论起到了支持作用。通过采用Basu模型,本文实施了稳健性检验,检验结果同样支持了本文假设。综上,本文认为“债券通”开通后,境外投资者的进入对改善我国上市公司会计稳健性起到了不可或缺的作用,对我国债券市场的进一步开放具有指导意义。

关键词：债券通会计稳健性境外投资者

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“债券通”对企业投资效率的影响研究

“债券通”对企业投资效率的影响研究

作者：何梦兰东华大学

学位级别：硕士

“债券通”是中国债券市场对外开放进程的重要里程碑,也是金融供给侧结构性改革的必要举措,服务于实体经济是其主要着力点。于2017年7月3日正式上线运行的“北向通”,是“债券通”政策得以落地的标志。“债券通”是一种境内外互联互通... 详细信息

“债券通”是中国债券市场对外开放进程的重要里程碑,也是金融供给侧结构性改革的必要举措,服务于实体经济是其主要着力点。于2017年7月3日正式上线运行的“北向通”,是“债券通”政策得以落地的标志。“债券通”是一种境内外互联互通的运行机制,其互联互通的便利性特征简化了境外投资者参与中国银行间债券市场进行债券投资的流程。“债券通”的运行为境内市场注入更多活力,仅上线四年就成功吸引大批境外投资者,为境内市场引入大批境外资金。于境外投资者而言,“债券通”是一条新的投资渠道;于境内企业而言,它是一条新的融资渠道。债券投资者倾向于投资信息披露质量高、治理环境好的低违约风险的企业。债券通标的企业为了吸引境外投资者以获取低成本融资,便会积极主动地响应投资者的信息需求,从而改善企业的信息环境和治理环境,降低企业的信息不对称和代理成本。与此同时,企业投资效率作为实体经济实现规模扩张和价值提升的重要衡量指标,其通常受到信息不对称和代理成本的影响。资本市场开放政策在减少信息不对称和代理成本方面所起到的作用,使得研究资本市场开放对企业投资效率的影响及其影响机制成为热点问题,备受实务界和学术界的广泛关注。关于资本市场开放对企业投资效率的影响的现有研究主要立足于股票市场开放,而发展较晚的债券市场开放,目前尚未出现探讨其对企业投资效率影响的实证研究。基于此,本文借助“债券通”这一政策机制,研究“债券通”的实施对企业投资效率的影响。本文主要以信息不对称理论和委托代理理论为理论基石,从微观企业层面,选定2013-2020年间仅在银行间债券市场发债的中国A股上市企业和仅在交易所债券市场发债的中国A股上市企业为初始样本。运用倾向得分匹配法从初始样本中筛选出处理组和对照组。控制行业和年度双向固定效应,通过建立双重差分模型来研究“债券通”对企业投资效率的影响。进一步地,以企业信息透明度和代理成本作为调节变量,分别研究信息透明度和代理成本对“债券通”影响企业投资效率的调节作用。研究发现:(1)“债券通”的实施,可以提升企业投资效率,既可以缓解投资不足,也可以抑制过度投资。(2)以企业信息透明度为调节变量,发现企业的信息透明度越低,“债券通”的实施对其投资效率的提升作用越明显。企业的信息透明度越低,“债券通”的实施对其投资不足的缓解作用越明显,但对企业过度投资的抑制作用却不显著。(3)以代理成本为调节变量,发现企业的代理成本越高,“债券通”的实施对其投资效率的提升作用越明显。企业的代理成本越高,“债券通”的实施对其投资不足的缓解作用越明显,同时对其过度投资的抑制作用也越明显。以上结论支持了“债券通”的实施有利于提高企业投资效率,多次稳健性检验的结果也进一步支持了本文结论。最后,根据“债券通”对企业投资效率影响的实证结果,得到如下启示:对于政策制定者而言,继续推进“南向通”和债券市场对外开放;对于监管部门而言,应加强对于发债企业和中介机构的监管力度,完善信息披露制度;对于上市公司而言,应当积极响应国家资本市场开放政策,改善企业信息环境和治理环境;对于债券投资者而言,应当提高信息搜集和风险识别的能力,行使监督权力,保障自己的合法权益。

关键词：债券通企业投资效率信息透明度代理成本

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“债券通”对会计信息可比性的影响研究

“债券通”对会计信息可比性的影响研究

作者：黄彦青东华大学

学位级别：硕士

2017年7月3日上线的“债券通”开创了我国债券市场对外开放的新渠道,受我国宽进严出的政策影响,前期优先开通了无额度限制的“北向通”机制。近年来,不少国内学者利用股票市场交易机制进行准自然实验,针对资本市场开放对微观公司层面的... 详细信息

2017年7月3日上线的“债券通”开创了我国债券市场对外开放的新渠道,受我国宽进严出的政策影响,前期优先开通了无额度限制的“北向通”机制。近年来,不少国内学者利用股票市场交易机制进行准自然实验,针对资本市场开放对微观公司层面的影响展开研究,也有学者研究了“债券通”对上市公司会计稳健性以及盈余质量的影响机制,但是鲜有选择会计信息可比性作为研究对象,本文以“债券通”的实施对会计信息可比性的影响作为研究主要内容。董事会作为公司治理的关键,本文进一步分析公司董事会特征对两者的调节作用,以便更深刻地理解“债券通”对会计信息可比性的影响机制。“债券通”的投资标的为可在银行间债券市场交易流通的公司债,考察“债券通”的实施是否会提升上市公司会计信息可比性,本文研究发现“债券通”交易机制的实施显著提高了上市公司会计信息可比性,并进一步分析公司董事会特征对两者的调节作用发现,“债券通”交易机制的实施对独立董事比例较低、董事长与总经理为两职合一、董事会规模较大、董事会会议次数较少的公司的会计信息可比性的提升更显著。本文稳健性检验采用了替换研究指标衡量方式、倾向得分匹配和分组检验的方法,使本文研究结论更具稳健性。

关键词：债券通会计信息可比性董事会特征

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“债券通”对债券信用评级的影响研究

“债券通”对债券信用评级的影响研究

作者：董文林东华大学

学位级别：硕士

2017年7月3日,“债券通”正式上线试运行,境内外投资者可通过该机制安排在香港和内地债券市场买卖交易流通债券,其开通推动了境内债券市场与国际制度接轨,促进了中国资本市场进一步开放。信用评级机构作为第三方中介机构,通过收集发行... 详细信息

2017年7月3日,“债券通”正式上线试运行,境内外投资者可通过该机制安排在香港和内地债券市场买卖交易流通债券,其开通推动了境内债券市场与国际制度接轨,促进了中国资本市场进一步开放。信用评级机构作为第三方中介机构,通过收集发行人的经营状况和财务状况等方面的信息对债券出具信用评级,可缓解信息不对称问题和提高债券市场效率。然而,境内信用评级机构较明显地存在信用评级普遍偏高、区分度不足等问题,限制了境外投资者投资于境内债券市场。“债券通”开通后促进了境内债券市场的现有机制和境外信用评级体系、交易制度和法律环境等方面的良性互动,有利于提高境内债券市场管理水平,营造规范良好的投资环境,完善基础设施建设。那么债券通的实施是否会对评级机构出具的债券信用评级产生影响呢?本文对此展开研究。本文选取2015-2019年A股上市公司发行的中期票据和企业债为样本,并收集了相关数据,运用双重差分模型进行实证分析,研究了债券通的实施是否对债券信用评级能产生影响,并将样本按照评级机构声誉、发债公司的投资者关注度以及发债公司信息披露质量的高低进行划分,分别检验“债券通”的实施对债券信用评级的降低效应是否具有显著差异。研究结果发现:(1)债券通的实施会推动债券评级行业的开放和境内债券市场体系的完善,促使评级机构提高评级质量、加大信用评级区分度,进而导致债券信用评级降低。(2)相对于声誉低的评级机构,债券通的实施对债券信用评级的降低效应在声誉高的评级机构更为明显。(3)债券市场的开放使发债公司受到更多境内外投资者关注,相对于投资者关注度较低的公司,债券通对债券信用评级的降低效应在投资者关注度较高的公司更为明显。(4)相对于信息披露质量较低的公司,债券通对债券信用评级的降低效应在信息披露质量较高的公司更为明显。为使结论更稳健,本文采用了倾向得分匹配法(PSM)、分组回归检验、替换关键变量等方法对研究进行稳健性检验。研究表明“债券通”实施对提升信用评级质量具有积极作用,是完善债券市场体系建设、促进信用评级行业发展和提升信息披露质量的重要举措,对往后资本市场开放政策的实施具有一定参考价值。

关键词：债券通信用评级声誉投资者关注信息披露质量

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“债券通”对债券流动性的影响

“债券通”对债券流动性的影响

作者：汪云琨上海交通大学

学位级别：硕士

本文通过实证分析,利用双差分模型对具有不同特征的“债券通”标的债和非标的债在政策实施前后的流动性变动进行研究,以探析“债券通”对债市流动性变动的作用机制。此外通过描述和分析“债券通”开通以来的市场表现以探析北上资金的投... 详细信息

本文通过实证分析,利用双差分模型对具有不同特征的“债券通”标的债和非标的债在政策实施前后的流动性变动进行研究,以探析“债券通”对债市流动性变动的作用机制。此外通过描述和分析“债券通”开通以来的市场表现以探析北上资金的投资偏好。在对总体样本进行回归分析后,根据北向资金量、公司风险、偿债比率对总样本进行分组研究,以探究债券流动性的提升机制。以上的一系列研究证明,自“债券通”举措落地以来,债券市场的流动性显著提高,同时由于“债券通”标的债的多样化,“债券通”对于债券流动性的影响效果存在差异,“债券通”举措对于多资金流和低风险债券有较强的流动性提升作用,通过更换因变量对总样本进行稳健性检测,结果进一步支撑了上述结论。本文主要意义包括:首先针对“债券通”这一新举措进行了分析,具有较强时效性,“债券通”开通一年多,相关的研究并不丰富;其次,本文在研究中考虑“债券通”这一举措对于不同特征的债券具有不同的影响机制,因此依据某些特征变量对总的样本进行分类研究。在“债券通”实施一年左右,依据市场相关数据,以探究这一举措的实际效果与预期间的差异和原因,以及相关的改进是否有效;同时对下一步“南向通”的实施也有一定的借鉴作用。

关键词：债券通流动性北向资金风险偿债比率

债券市场开放对企业债务资本成本的影响——基于“债券通”的实证研究

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债券市场开放对企业债务资本成本的影响——基于“债券通”的实证...

作者：霍为民东北财经大学

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我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段,因此寻找新的发展动力至关重要。市场经济主体迫切通过转型的方式寻求全新的发展,而此番转型必然会增加对资金的需求。债务融资作为企业主要的融资渠道,能有效解决企业的资金问题,对企业的... 详细信息

我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段,因此寻找新的发展动力至关重要。市场经济主体迫切通过转型的方式寻求全新的发展,而此番转型必然会增加对资金的需求。债务融资作为企业主要的融资渠道,能有效解决企业的资金问题,对企业的长期稳定发展起着重要作用。但由于债务双方之间存在信息不对称问题,债权人要求较高的风险溢价作为补偿,从而提高了企业的债务资本成本。因此,如何以低成本获取债务融资成为企业和学术界重点关注的问题。习近平总书记多次强调,要把金融改革开放任务落实到位,根据国际经济金融发展形势变化和我国发展战略需要,研究推进新的改革开放举措,扩大金融高水平双向开放。为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署,完善债券市场法制,建立制度健全、竞争有序、透明开放的多层次债券市场体系,2017年7月份,“债券通”正式上线。“债券通”是我国债券市场对外开放的重要里程碑,是内地与香港债券市场互联互通合作,连接内地与香港债券市场基础设施机构,使得境内外投资者可以买卖两个市场交易流通债券的机制安排。“债券通”运行几年以来,吸引了大量境外投资者,为我国市场注入了更多的活力,仅上线四年就成功吸引大批境外投资者,为境内市场引入大批境外资金。于境外投资者而言,“债券通”是一条新的投资渠道;于境内企业而言,它是一条新的融资渠道。债券投资者倾向于投资信息披露质量高、治理环境好的低违约风险的企业。债券通标的企业为了吸引境外投资者以获取低成本融资,便会积极主动地响应投资者的信息需求,从而改善企业的信息环境和治理环境,降低企业的信息不对称和代理成本。基于此,本文借助“债券通”这一政策机制,研究债券市场开放对企业债务资本成本的影响。本文主要以信息不对称理论和委托代理理论为理论基石。本文将2017年7月3日在交易所或银行间债券市场有发行债券的A股上市公司作为初始研究样本。以2017年(“债券通”的开通年份)作为政策实施的分界线,选择政策实施前5年和政策实施后5年,即2012-2021年作为研究区间,控制公司和年度双向固定效应,通过建立双重差分模型来研究“债券通”对企业债务资本成本的影响。研究发现,“债券通”的运行能够显著地降低我国上市企业的债务资本成本,且“债券通”对债务资本成本的降低作用在不同治理水平、不同规模以及不同产权性质的企业之间存在差异,具体表现为治理水平低的企业债务融资成本下降更多,规模较大企业债务资本成本下降更显著,国有企业的债务资本成本下降更显著。此外,本文还验证了信息透明度在“债券通”降低企业债务融资成本的过程中发挥了中介效应。多次稳健性检验的结果也进一步支持了本文结论。根据“债券通”对企业债务资本成本影响的实证结果,分别从政策制定者层面、企业层面与监管部门层面、投资者层面提出了政策建议。具体来说,对于政策制定者而言,继续推进“南向通”和债券市场对外开放;对于企业而言,应当积极响应国家债券市场开放政策,改善企业信息环境和治理环境;对于监管部门而言,应及时出台政策以维护我国债券市场的稳定,为我国债券市场对外开放保驾护航,加强对市场参与者的监督和管理,维护良好的市场风气;对于投资者而言,应当提高信息搜集和风险识别的能力,行使监督权力,保障自己的合法权益。

关键词：债券市场开放债券通企业债务资本成本信息透明度公司治理

飞驰建融2018-5债券通CLO风险防范案例研究

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飞驰建融2018-5债券通CLO风险防范案例研究

作者：赵一宁兰州财经大学

学位级别：硕士

资产证券化作为20世纪出现的一种十分重要的创新金融工具,在金融发展的过程中有着举足轻重的地位,我国信贷资产证券化则是其中的典型代表。随着我国经济环境和社会制度的不断发展与完善,信贷资产证券化也获得了自身良好的发展。我国信... 详细信息

资产证券化作为20世纪出现的一种十分重要的创新金融工具,在金融发展的过程中有着举足轻重的地位,我国信贷资产证券化则是其中的典型代表。随着我国经济环境和社会制度的不断发展与完善,信贷资产证券化也获得了自身良好的发展。我国信贷资产证券化的发展现已取得较大成绩,具体表现在发行数量和发行规模大幅上升、基础资产类型和发起机构类型越来越丰富、投资者范围进一步扩大以及市场流动性有所改善等方面。但是,随着我国经济进入“新常态”,信贷资产证券化的发展依旧存在着一系列有待解决的问题和制约因素,风险也随之增加。随着我国2017年“债券通”(北向通)的开放,对资产证券化市场产生了积极影响,资产证券化市场上出现了多个“债券通”ABS项目。其中“飞驰建融2018年第五期信贷资产支持证券”(以下简称“飞驰建融2018-5”)是首个“债券通”CLO项目,该项目的成功发行反映出我国债券市场所受到的境外投资者的投资热情和高度认可,同时也为信贷资产证券化的融资提供了创新思路,对我国与国际债券市场的接轨具有重要意义。因此,在此背景下仍需对信贷资产证券化进行研究,尤其需要对信贷资产证券化有关风险防范方面继续进行深入分析研究,以期进一步获得一定的现实意义和经验做法。本文将采用文献研究法、经验总结法、案例分析法等研究方法,选取飞驰建融2018-5作为研究对象,基于信贷资产证券化的相关理论基础,并结合我国信贷资产证券化市场的发展状况以及“债券通”(北向通)的开放,对飞驰建融2018-5的发行背景、具体信息、发展现状以及存在的风险和风险防范状况进行介绍,在此基础上对飞驰建融2018-5在风险防范方面存在的问题以及存在问题的原因进行分析研究,最后在加强风险防范方面得出相应结论和启示建议。

关键词：信贷资产证券化债券通 CLO 风险防范