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“我家大门常打开”:人民币债券重获全球青睐

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金融市场研究 2024年第3期 1-9页

作者：杨刚温彬张丽云中国民生银行博士后工作站中国民生银行研究院金融市场研究中心清华大学五道口金融学院中国民生银行

近年来面对错综复杂的外部环境,我国推进债市对外开放的政策步伐坚定、导向清晰,境外机构持有境内人民币债券规模和交易活跃度都在不断提升。新形势下人民币债券重获境外机构青睐与多个因素有关,如经济基本面、票息和汇兑收益、主权债... 详细信息

近年来面对错综复杂的外部环境,我国推进债市对外开放的政策步伐坚定、导向清晰,境外机构持有境内人民币债券规模和交易活跃度都在不断提升。新形势下人民币债券重获境外机构青睐与多个因素有关,如经济基本面、票息和汇兑收益、主权债券的流动性、对外开放制度建设、人民币储备货币地位等。当前人民币国际化稳慎扎实推进,建议监管部门从便利境外机构管理债券组合利率和流动性风险、提升债券市场流动性、降低政策不确定性等方面着手,促进债券市场高质量开放和发展水平。

关键词：债券通人民币债券人民币国际化债券流动性

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“债券通”对企业投资效率的影响研究

“债券通”对企业投资效率的影响研究

作者：何梦兰东华大学

学位级别：硕士

“债券通”是中国债券市场对外开放进程的重要里程碑,也是金融供给侧结构性改革的必要举措,服务于实体经济是其主要着力点。于2017年7月3日正式上线运行的“北向通”,是“债券通”政策得以落地的标志。“债券通”是一种境内外互联互通... 详细信息

“债券通”是中国债券市场对外开放进程的重要里程碑,也是金融供给侧结构性改革的必要举措,服务于实体经济是其主要着力点。于2017年7月3日正式上线运行的“北向通”,是“债券通”政策得以落地的标志。“债券通”是一种境内外互联互通的运行机制,其互联互通的便利性特征简化了境外投资者参与中国银行间债券市场进行债券投资的流程。“债券通”的运行为境内市场注入更多活力,仅上线四年就成功吸引大批境外投资者,为境内市场引入大批境外资金。于境外投资者而言,“债券通”是一条新的投资渠道;于境内企业而言,它是一条新的融资渠道。债券投资者倾向于投资信息披露质量高、治理环境好的低违约风险的企业。债券通标的企业为了吸引境外投资者以获取低成本融资,便会积极主动地响应投资者的信息需求,从而改善企业的信息环境和治理环境,降低企业的信息不对称和代理成本。与此同时,企业投资效率作为实体经济实现规模扩张和价值提升的重要衡量指标,其通常受到信息不对称和代理成本的影响。资本市场开放政策在减少信息不对称和代理成本方面所起到的作用,使得研究资本市场开放对企业投资效率的影响及其影响机制成为热点问题,备受实务界和学术界的广泛关注。关于资本市场开放对企业投资效率的影响的现有研究主要立足于股票市场开放,而发展较晚的债券市场开放,目前尚未出现探讨其对企业投资效率影响的实证研究。基于此,本文借助“债券通”这一政策机制,研究“债券通”的实施对企业投资效率的影响。本文主要以信息不对称理论和委托代理理论为理论基石,从微观企业层面,选定2013-2020年间仅在银行间债券市场发债的中国A股上市企业和仅在交易所债券市场发债的中国A股上市企业为初始样本。运用倾向得分匹配法从初始样本中筛选出处理组和对照组。控制行业和年度双向固定效应,通过建立双重差分模型来研究“债券通”对企业投资效率的影响。进一步地,以企业信息透明度和代理成本作为调节变量,分别研究信息透明度和代理成本对“债券通”影响企业投资效率的调节作用。研究发现:(1)“债券通”的实施,可以提升企业投资效率,既可以缓解投资不足,也可以抑制过度投资。(2)以企业信息透明度为调节变量,发现企业的信息透明度越低,“债券通”的实施对其投资效率的提升作用越明显。企业的信息透明度越低,“债券通”的实施对其投资不足的缓解作用越明显,但对企业过度投资的抑制作用却不显著。(3)以代理成本为调节变量,发现企业的代理成本越高,“债券通”的实施对其投资效率的提升作用越明显。企业的代理成本越高,“债券通”的实施对其投资不足的缓解作用越明显,同时对其过度投资的抑制作用也越明显。以上结论支持了“债券通”的实施有利于提高企业投资效率,多次稳健性检验的结果也进一步支持了本文结论。最后,根据“债券通”对企业投资效率影响的实证结果,得到如下启示:对于政策制定者而言,继续推进“南向通”和债券市场对外开放;对于监管部门而言,应加强对于发债企业和中介机构的监管力度,完善信息披露制度;对于上市公司而言,应当积极响应国家资本市场开放政策,改善企业信息环境和治理环境;对于债券投资者而言,应当提高信息搜集和风险识别的能力,行使监督权力,保障自己的合法权益。

关键词：债券通企业投资效率信息透明度代理成本

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债券市场开放的价格效应与境外货币政策传导

投资与证券 2024年第4期

作者：刘津宇苏治

债券市场阶段性双向开放是中国“双循环”战略格局下在资本市场层面的重要支点。本文基于债市制度型开放的重要分水岭——“债券通”开启事件，在开放市场环境下重新认识债券的风险定价及其对境外冲击的敏感性，借助中国银行间和交易所... 详细信息

债券市场阶段性双向开放是中国“双循环”战略格局下在资本市场层面的重要支点。本文基于债市制度型开放的重要分水岭——“债券通”开启事件，在开放市场环境下重新认识债券的风险定价及其对境外冲击的敏感性，借助中国银行间和交易所两市并行的特殊格局及政策不同步性设计双重差分模型，提取出市场开放的资产定价效应。研究发现，债市开放政策能够提振债券价格，意味着市场对于开放具有正向预期，这一效应在评级更高、期限更短、隐性担保预期更强的债券中更为明显。进一步研究发现，债券市场开放同时也放大了美国货币政策对中国的短期外溢效应。本文为监管层深入认识债市与国际金融体系对接的真实经济后果提供了新的视角。

关键词：债券市场开放债券通债券定价美国货币政策外溢

来源：人大复印报刊资料评论

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“债券通”对会计信息可比性的影响研究

“债券通”对会计信息可比性的影响研究

作者：黄彦青东华大学

学位级别：硕士

2017年7月3日上线的“债券通”开创了我国债券市场对外开放的新渠道,受我国宽进严出的政策影响,前期优先开通了无额度限制的“北向通”机制。近年来,不少国内学者利用股票市场交易机制进行准自然实验,针对资本市场开放对微观公司层面的... 详细信息

2017年7月3日上线的“债券通”开创了我国债券市场对外开放的新渠道,受我国宽进严出的政策影响,前期优先开通了无额度限制的“北向通”机制。近年来,不少国内学者利用股票市场交易机制进行准自然实验,针对资本市场开放对微观公司层面的影响展开研究,也有学者研究了“债券通”对上市公司会计稳健性以及盈余质量的影响机制,但是鲜有选择会计信息可比性作为研究对象,本文以“债券通”的实施对会计信息可比性的影响作为研究主要内容。董事会作为公司治理的关键,本文进一步分析公司董事会特征对两者的调节作用,以便更深刻地理解“债券通”对会计信息可比性的影响机制。“债券通”的投资标的为可在银行间债券市场交易流通的公司债,考察“债券通”的实施是否会提升上市公司会计信息可比性,本文研究发现“债券通”交易机制的实施显著提高了上市公司会计信息可比性,并进一步分析公司董事会特征对两者的调节作用发现,“债券通”交易机制的实施对独立董事比例较低、董事长与总经理为两职合一、董事会规模较大、董事会会议次数较少的公司的会计信息可比性的提升更显著。本文稳健性检验采用了替换研究指标衡量方式、倾向得分匹配和分组检验的方法,使本文研究结论更具稳健性。

关键词：债券通会计信息可比性董事会特征

债券市场开放对企业债务资本成本的影响——基于“债券通”的实证研究

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债券市场开放对企业债务资本成本的影响——基于“债券通”的实证...

作者：霍为民东北财经大学

学位级别：硕士

我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段,因此寻找新的发展动力至关重要。市场经济主体迫切通过转型的方式寻求全新的发展,而此番转型必然会增加对资金的需求。债务融资作为企业主要的融资渠道,能有效解决企业的资金问题,对企业的... 详细信息

我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段,因此寻找新的发展动力至关重要。市场经济主体迫切通过转型的方式寻求全新的发展,而此番转型必然会增加对资金的需求。债务融资作为企业主要的融资渠道,能有效解决企业的资金问题,对企业的长期稳定发展起着重要作用。但由于债务双方之间存在信息不对称问题,债权人要求较高的风险溢价作为补偿,从而提高了企业的债务资本成本。因此,如何以低成本获取债务融资成为企业和学术界重点关注的问题。习近平总书记多次强调,要把金融改革开放任务落实到位,根据国际经济金融发展形势变化和我国发展战略需要,研究推进新的改革开放举措,扩大金融高水平双向开放。为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署,完善债券市场法制,建立制度健全、竞争有序、透明开放的多层次债券市场体系,2017年7月份,“债券通”正式上线。“债券通”是我国债券市场对外开放的重要里程碑,是内地与香港债券市场互联互通合作,连接内地与香港债券市场基础设施机构,使得境内外投资者可以买卖两个市场交易流通债券的机制安排。“债券通”运行几年以来,吸引了大量境外投资者,为我国市场注入了更多的活力,仅上线四年就成功吸引大批境外投资者,为境内市场引入大批境外资金。于境外投资者而言,“债券通”是一条新的投资渠道;于境内企业而言,它是一条新的融资渠道。债券投资者倾向于投资信息披露质量高、治理环境好的低违约风险的企业。债券通标的企业为了吸引境外投资者以获取低成本融资,便会积极主动地响应投资者的信息需求,从而改善企业的信息环境和治理环境,降低企业的信息不对称和代理成本。基于此,本文借助“债券通”这一政策机制,研究债券市场开放对企业债务资本成本的影响。本文主要以信息不对称理论和委托代理理论为理论基石。本文将2017年7月3日在交易所或银行间债券市场有发行债券的A股上市公司作为初始研究样本。以2017年(“债券通”的开通年份)作为政策实施的分界线,选择政策实施前5年和政策实施后5年,即2012-2021年作为研究区间,控制公司和年度双向固定效应,通过建立双重差分模型来研究“债券通”对企业债务资本成本的影响。研究发现,“债券通”的运行能够显著地降低我国上市企业的债务资本成本,且“债券通”对债务资本成本的降低作用在不同治理水平、不同规模以及不同产权性质的企业之间存在差异,具体表现为治理水平低的企业债务融资成本下降更多,规模较大企业债务资本成本下降更显著,国有企业的债务资本成本下降更显著。此外,本文还验证了信息透明度在“债券通”降低企业债务融资成本的过程中发挥了中介效应。多次稳健性检验的结果也进一步支持了本文结论。根据“债券通”对企业债务资本成本影响的实证结果,分别从政策制定者层面、企业层面与监管部门层面、投资者层面提出了政策建议。具体来说,对于政策制定者而言,继续推进“南向通”和债券市场对外开放;对于企业而言,应当积极响应国家债券市场开放政策,改善企业信息环境和治理环境;对于监管部门而言,应及时出台政策以维护我国债券市场的稳定,为我国债券市场对外开放保驾护航,加强对市场参与者的监督和管理,维护良好的市场风气;对于投资者而言,应当提高信息搜集和风险识别的能力,行使监督权力,保障自己的合法权益。

关键词：债券市场开放债券通企业债务资本成本信息透明度公司治理

实现中国债券市场的高质量发展--写在“债券通”开通五周年之际

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中国金融 2022年第13期 9-10页

作者：潘功胜中国人民银行

近年来,在党中央、国务院的正确领导下,在金融委的统筹指挥下,人民银行与相关部门、业界一道,坚持市场化、法治化、国际化改革方向,加强债券市场顶层设计与统筹规划,深化体制机制改革,推动高水平对外开放,并以开放促改革促发展,走好中... 详细信息

近年来,在党中央、国务院的正确领导下,在金融委的统筹指挥下,人民银行与相关部门、业界一道,坚持市场化、法治化、国际化改革方向,加强债券市场顶层设计与统筹规划,深化体制机制改革,推动高水平对外开放,并以开放促改革促发展,走好中国债券市场高质量发展之路。

关键词：人民银行体制机制改革债券市场顶层设计统筹规划债券通对外开放市场化

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“债券通”机制存在的问题及其解决路径

金融经济 2022年第11期 82-89,94页

作者：李莉莎周雪芹广东财经大学法学院

作为粤港澳大湾区金融市场互联互通的典型,“债券通”机制以多级托管体系为核心机制,实行穿透式监管,并通过内地与香港两地监管机构的跨境监管合作为其运行保驾护航。然而,多级托管体系证券权益性质不清、穿透式监管效率低下、跨境监管... 详细信息

作为粤港澳大湾区金融市场互联互通的典型,“债券通”机制以多级托管体系为核心机制,实行穿透式监管,并通过内地与香港两地监管机构的跨境监管合作为其运行保驾护航。然而,多级托管体系证券权益性质不清、穿透式监管效率低下、跨境监管协调不足等机制问题依然制约着“债券通”的运行与发展。因此,应当在宏观层面吸收香港成熟的托管规则、在微观层面以信托模式明确多级托管体系下的证券权益性质,从而完善“债券通”的多级托管规则;强化托管机构的报告义务并增强金融科技的技术应用,从而提升“债券通”的穿透式监管效能;引入跨境证券交易监管中的等效认可制度并统一内地银行间债券市场与交易所债券市场的监管,从而推进“债券通”的监管协调安排。

关键词：粤港澳大湾区债券通多级托管穿透式监管监管合作