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债券持有人会议制度的困境与突破

债券持有人会议制度的困境与突破

作者：胡烨华东政法大学

学位级别：硕士

近年来,我国公司债券市场发展迅速,随之而来的债券违约事件数量的激增。相较于发行人、股东等主体,债券持有人天然处于弱势地位。公司债券持有人制度正是我国对于债券投资者权益保护的基础性制度安排,是债券投资者的集体议事平台。合理... 详细信息

近年来,我国公司债券市场发展迅速,随之而来的债券违约事件数量的激增。相较于发行人、股东等主体,债券持有人天然处于弱势地位。公司债券持有人制度正是我国对于债券投资者权益保护的基础性制度安排,是债券投资者的集体议事平台。合理对该制度进行构建和完善,能够有效地弥补债券持有人的弱势地位。2003年,中国证监会第一次于《证券公司债券管理暂行办法》中引入了债券持有人会议制度。到今天,我国已经逐渐形成了由证券法、监管规章、交易所规则或自律规则所构成的债券持有人会议的三个规范层级,其中涵盖了法律、部门规章、自律规则三大层级。相关制度规范看似层级完备、逐级递进,实则凸显出了组织法缺失导致的问题。因此,本文第一章主要对我国现行的债券持有人会议制度展开分析。同时,对债券持有人会议制度的源起与制度功能进行探究,并从我国债券持有人会议制度二十年的立法演进中梳理当前该制度的规范体系。第二章通过实证分析,探究我国债券持有人会议制度在现实中的适用及存在的困境,并指向本文要重点讨论的三大制度困境:决议机制不完备、决议效力不明确、异议债券持有人救济机制有待完善。接下来三章对以上三大困境分别展开讨论,提出困境的突破建议。在第三章中,分别就债券持有人会议决议事项的范围、表决机制和回避机制展开讨论。得出决议事项的范围的划分标准应该是债券持有人的共同利益,同时建议引入双层表决机制和回避机制。在第四章中,从效力来源和价值基础两方面入手,就债券持有人会议决议效力问题展开讨论,建议积极从组织法层面对决议效力进行明确规定。第五章中,重点讨论对异议债券持有人救济制度的完善,先就债券持有人个人利益和集体利益之间的冲突与现状进行分析,然后对异议债券持有人救济的边界进行讨论,最后提出制度构建的建议,为债券持有人会议制度提供充分的法律支持,增强其权威性和可操作性,以期充分发挥持有人会议的功能,充分回应债券纠纷中债券持有人的利益关切,给投资人以信心,从而使公司债券市场能够焕发出新的活力,保障我国债券市场的长期、稳定发展。

关键词：债券持有人会议问题与完善决议效力立法制度规制

债权人参与公司治理视野下的债券持有人会议制度研究

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上海金融 2016年第7期 71-76页

作者：伍坚黄入凌华东政法大学经济法学院

相较于债券市场的迅速发展,债券持有人的利益保护机制仍不成熟,持有人不仅需要面对系统性风险,还会因债券契约的不完备、负债代理成本及股东有限责任的负外部性等原因面临非系统性风险的影响。持有人会议是一种通过赋予持有人参与公司... 详细信息

相较于债券市场的迅速发展,债券持有人的利益保护机制仍不成熟,持有人不仅需要面对系统性风险,还会因债券契约的不完备、负债代理成本及股东有限责任的负外部性等原因面临非系统性风险的影响。持有人会议是一种通过赋予持有人参与公司决策权利,从而平衡公司各利益主体的制度,在域外各国或地区的债券持有人保护实践中发挥着重要作用。证监会于2015年颁布的《公司债券发行与交易管理办法》虽然对之前规范中的缺陷进行了有效弥补,但在会议规则的制定、会议召开情形、表决权限制、异议持有人保护及决议约束范围等事项上仍值得进一步探讨。

关键词：公司治理债权人债券持有人会议

债券持有人会议决议效力探讨——基于组织型契约的特质

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研究生法学 2021年第2期36卷 1-9页

作者：岳万兵中国政法大学民商经济法学院 100088

作为组织型契约的典型,債券持有人会议一方面以交织的三方契约得以组建,另一方面,又因契约规则在处理组织性问题上的乏力,导致其决议效力问题需要寻求立法手段解决。持有人会议决议的拘束力、决议瑕疵的救济、会议决议的强制效力都只得... 详细信息

作为组织型契约的典型,債券持有人会议一方面以交织的三方契约得以组建,另一方面,又因契约规则在处理组织性问题上的乏力,导致其决议效力问题需要寻求立法手段解决。持有人会议决议的拘束力、决议瑕疵的救济、会议决议的强制效力都只得由法律规定实现,否则将使其陷入纷繁复杂的法律关系,难生实效。相关立法应以《证券法》为载体,首先面对亟需规范供给的公司债、场内市场领域,进而影响其他领域的持有人会议规则,以求得对中小债券持有人利益的实质保护。

关键词：债券持有人会议决议效力组织型契约决议瑕疵决议拘束力

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债券持有人会议的组织法建构

中国政法大学学报 2022年第5期 133-145页

作者：刘斌中国政法大学民商经济法学院全国人大常委会法工委

2019年修订的《证券法》有限引入了公开发行公司债券时的债券持有人会议制度,在一定程度上肯认了债券持有人的团体性,但并未完成组织法上的基础制度建设。作为承认债券持有人会议的团体地位和决议效力之机制,公司法应当提供相应的组织... 详细信息

2019年修订的《证券法》有限引入了公开发行公司债券时的债券持有人会议制度,在一定程度上肯认了债券持有人的团体性,但并未完成组织法上的基础制度建设。作为承认债券持有人会议的团体地位和决议效力之机制,公司法应当提供相应的组织法规范供给,以解决债券持有人会议的团体治理问题,确立会议决议对全体债券持有人的约束力,并提供对少数债券持有人的权利保护。具体而言,《公司法》应当完成包括实体、程序和决议效力瑕疵三个层面的组织法建构:在实体规制层面,应当将债券持有人会议的职权范围界定为共同利害关系事项,将重要事项予以法定化并设定特别决议要求;在程序规制层面,明确债券持有人会议的召集与主持规则、分组表决机制和关联方表决回避制度;在决议效力瑕疵层面,在引致公司决议无效、可撤销、不成立的一般规则基础上,对债券持有人会议的特殊情形进行特别安排。

关键词：债券持有人会议组织法实体规制程序规制决议效力瑕疵

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债券违约处置中债券持有人会议制度研究

债券违约处置中债券持有人会议制度研究

作者：杨星晨华东政法大学

学位级别：硕士

债券市场蒸蒸日上的同时也出现了债券“违约潮”,违约后的债券或是违约诉讼,或者破产诉讼,但此种处置方式面临着执行难等瓶颈,也不能解决“违约潮”的问题。近些年来,债券违约市场化处置方式受到青睐。债券持有人避免发行人违约风险的... 详细信息

债券市场蒸蒸日上的同时也出现了债券“违约潮”,违约后的债券或是违约诉讼,或者破产诉讼,但此种处置方式面临着执行难等瓶颈,也不能解决“违约潮”的问题。近些年来,债券违约市场化处置方式受到青睐。债券持有人避免发行人违约风险的发生固然不可能,但在债券构成实质性违约之前,债券持有人有权选择相应的担保措施,同意或拒绝发行人提出的债券处置方式,最大限度的保障债券持有人的权益,进而缓解“违约潮”,促进债券市场高质量发展。在此处置过程中,债券持有人也应当有其行使权利的平台,而债券持有人会议无疑是最佳选择。债券违约市场化的处置方式主要包括债券展期和债券置换,实务中以前者居多。债券展期过程中,发行人可以和债券持有人协商约定延长支付本金或利息的时间等事项,债券置换是指发行人与债券持有人达成协议,用新债券置换原债券的处置方式。此方式一方面可以缓解发行人的偿债压力,另一方面可以化解债券持有人面对其所持债券的违约风险。在此处置过程中,债券持有人会议有其存在的价值,是债券违约市场化处置中平等自愿原则的体现,是集体行动理论的彰显。然而,在债券违约处置过程中,前期募集说明书的约定不明确,债券持有人保护机制不健全,处置回收效率低、处置周期长等问题仍得不到解决。对此,债券持有人会议有着不可忽视的价值。市场化处置就相当于一个新合同的签订,与债券违约处置的其他情形应有所区别。债券持有人会议可以弥补募集说明书的不足,弥补债券持有人保护机制的不足,市场化处置中尚未完善的制度可适用该制度的相关规定,可以在一定程度上提高处置效率。这体现了持有人会议制度在债券违约处置中的重要性、必要性及其核心作用。在债券违约市场化处置过程中,债券持有人会议作用的发挥有着一定的法律障碍,虽有相应的法律文件对该会议进行规范,但其仍存在一些规则缺陷。没有法律规定统一化的大前提,不同种类的债券有着不同的监管机构,有着不同的制度规定。从目前现有的规定以及实务中的习惯来看,市场化处置下的债券持有人会议的召开情形过于自治,召集人过于局限,表决方式忽略了分层,会议决议效力的范围过于绝对。为了让持有人会议制度在债券违约处置中发挥有效作用,就须完善市场化处置下持有人会议存在的缺陷,首先,应在治理逻辑上有所更新,从分散规制到统一规制,设立统一的债券持有人会议制度。其次,再对会议具体事项进行完善。一是,将债券违约市场化处置议案列入召开持有人会议的法定情形;二是扩大召集人的范围;三是,根据市场化处置方式的不同将持有人会议表决比例区分化;四是,会议决议效力应当是对同期债券持有人或是与同期债券具有相同属性的债券持有人具有约束力,且原则上仅对有处置意愿的同期债券持有人具有法定约束力。

关键词：债券违约市场化处置债券持有人会议规则完善

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我国公司债券持有人会议制度研究

我国公司债券持有人会议制度研究

作者：刘昊安徽财经大学

学位级别：硕士

我国的债券市场的稳定发展的前提之一,就是要建立健全的债券持有人会议制度体系,这也是对债券持有人权益进行保障的重要途径。域外国家债券市场在长时间的发展下,逐渐形成了债券持有人会议制度和债券受托管理人制度,这对我国债券市场的... 详细信息

我国的债券市场的稳定发展的前提之一,就是要建立健全的债券持有人会议制度体系,这也是对债券持有人权益进行保障的重要途径。域外国家债券市场在长时间的发展下,逐渐形成了债券持有人会议制度和债券受托管理人制度,这对我国债券市场的发展具有极大借鉴意义。但由于我国经济制度较外国不同,债券市场的发展也并未到达完善的地步,所以在实践的运用中,两者存在这许许多多的问题。从两种制度在我国的发展来看,债券受托管理人制度在我国的发展,要远远早于债券持有人会议制度,因此对管理人制度的法律规定更加具体规范。债券持有者会议作为一个组织,其特性决定,该组织有临时性特点。债券持有者个体的力量,无法面对自身遭受的危机,就算跟发行人作比较,他们的地位也不是很高。此时,该组织就整合了所有人的力量,赋予他们可以克服投资风险的实力,但是,因为我国无法律相关的,该方面的规则,所以这一会议组织总体规划不够。上述该组织制度存在的不足,是导致实践过程中,债券市场出现失衡的主要因素,最终使投资者的权益,无法得到制度保障。分析我国市场中的债券,历览其途径,其存在发展起步晚、发展不充分,并且缺少对债券市场管理的规则,这些都加据了债券持有人会议制度与本土国情的不相适应。债券持有人会议制度的发展,是随着债券市场的发展进行的。由于我国债券市场的发展的不完善,相较于域外国家的债券持有人会议制度,我国债券持有人会议制度自身,还存在很多不完善之处。我国债券持有人会议制度主要存在以下几方面的问题:例如其角色职能不清晰、持有人会议决议效力低下且缺乏拘束力、与债券受托管理人制度的沟通存在冲突等,这些都是我国的会议制度存在多重问题。学界一些学者通过对外国的债券市场的发展历程进行了不断分析,这对我国发展自己的债券持有人会议制度而言,有很多可以借鉴学习的。例如日本、法国、德国、意大利等国家,都通过具体的法律条文,对该制度的召集条件、会议的决议效率以及决议的生效和执行都进行了完善的规定,这对我国而言是需要参考借鉴的方面。为了最大程度的维护债券持有人的权益,更好的促进我国公司债券市场的发展,实现该制度的最大效用,通过借鉴其他国家成熟的立法经验,以我国的法律层面的现行规定和实务中的突出问题为实际,在本文中提出三点主要的建议,就其内部规则而言,由于法律去强制性规定这些主要的规则。就其与外部环境而言,明确该制度与受托管理人制度的主次关系以及期待我国公司债券市场能够早日实现监管的统一。通过这些外部和内部问题的解决,公司债券持有人会议制度会更加的具有权威性、可操作性和执行性,这样可以促进实际纠纷中将持有人权益的关切落到实处,持有人继续安心投资的信心,进一步激发公司债券市场的活力,更好的促进我国公司债券市场的稳定发展。

关键词：债券持有人会议制度效力层级会议决议约束力制度冲突异议债券持有人救济

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论公司债券持有人会议决议的效力规则

论公司债券持有人会议决议的效力规则

作者：何镓杰华东政法大学

学位级别：硕士

本文拟解决的问题是:公司债券持有人会议决议的效力应如何认定?本文梳理并分析公司债券持有人会议决议效力规则的立法和实践情况,并针对立法和实践情况所反映的具体问题进行法理分析,通过法理的分析以及域外国家和地区法律规则的比较,... 详细信息

本文拟解决的问题是:公司债券持有人会议决议的效力应如何认定?本文梳理并分析公司债券持有人会议决议效力规则的立法和实践情况,并针对立法和实践情况所反映的具体问题进行法理分析,通过法理的分析以及域外国家和地区法律规则的比较,为我国公司债券持有人会议决议的效力规则提出完善建议。首先,本文对现有的公司债券持有人会议决议效力的立法和规范性文件的规定进行梳理和分析。关于立法规定,第一,法律未对债券持有人会议决议效力作出明确规定;第二,部门规章仅作了概括性规定,缺乏可供操作的具体规则。关于规范性文件的规定,第一,《法院纪要》虽作出了具体规定,但其文件自身不具有法律法规或司法解释的效力;第二,交易所文件提供了指引性规定,但缺乏法理以及法律上的支撑。其次,在债券持有人会议决议的效力规则付之阙如的情形下,本文梳理并分析了实践对债券持有人会议决议效力的认定。第一,在实践中,债券持有人决议的效力认定主要依赖于见证律师出具的法律意见书,但见证律师对决议的效力认定多流于形式,仅作程序上的审查。第二,在公司债券持有人会议决议效力规则供给不足的情况下,相关的司法案例数量极少,既无法为效力规则的完善提供司法观点的支撑,又反映了债券持有人决议效力规则的不完善。再次,针对现有规则的供给不足和实践的困境,本文从组织法和行为法的双重视角,分别对债券持有人会议的主体地位以及权限范围进行法理探析,探清债券持有人会议主体和行为的特征。第一,我国法律未直接赋予债券持有人会议法律主体的地位,导致债券持有人会议决议效力规则无法适用决议的一般规则或类推适用公司决议规则;第二,我国债券持有人会议权限仅来源于募集说明书约定,导致中小债券投资者的权益在法律上的保护不足。而域外国家和地区对债券持有人会议的决议权限等规则作了明确的法律规定,给予债券持有人必要的权利保护,可为我国立法所借鉴。最后,基于公司债券持有人会议决议行为的法律行为属性以及特殊性,结合域外国家和地区的相关经验,本文提出下列完善建议:第一,债券持有人会议决议效力形态包括决议不成立、决议无效、决议可撤销、决议有效;第二,决议不成立的情形包括未召开会议、未表决、出席定足数不适格、表决结果未达标;第三,决议无效的情形包括损害债券持有人的诉权、违反同等对待条款以及兜底情形内容违反法律、行政法规;第四,关于决议可撤销,可由召集程序违法或违约、表决方式违法或违约或者内容违反违约导致。第五,若决议不存在不成立、无效、可撤销情形的,决议应属有效。

关键词：债券持有人会议决议效力规则

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我国公司债券持有人会议制度完善研究

我国公司债券持有人会议制度完善研究

作者：吴放歌上海财经大学

学位级别：硕士

中国经济步入“新常态”以来,经济增长动能逐步下降,经济减速对应的是企业债务的不断膨胀,其偿还债务能力在经济下行周期下逐步趋弱。随着GDP减速,企业经营效益随之下降,再融资面临困境,导致企业发行的公司债券违约等信用风险事件在国... 详细信息

中国经济步入“新常态”以来,经济增长动能逐步下降,经济减速对应的是企业债务的不断膨胀,其偿还债务能力在经济下行周期下逐步趋弱。随着GDP减速,企业经营效益随之下降,再融资面临困境,导致企业发行的公司债券违约等信用风险事件在国内信用市场加速发生。信用债打破刚兑是大势所趋,债券的发行管理则必然面临更加趋严的监管力度和执法力度。面临债券违约,投资者通过有效途径获得救济以保障自己合法权益得的诉求日益增加。目前我国公司债券市场主要采用的受托管理人与债券持有人会议作为投资者保护的主要制度,债券违约持续爆发之际,新版《证券法》将两种制度写入法律,表明了我国司法和监管部门在管理债券发行、处理债券纠纷案件以及完善保护投资者保护机制的态度上,对两种制度协作运行的认可。我国的债券持有人会议制度借鉴与大陆法系,目前已在各类债券业务规则中得以适用,但保护制度本身仍有待进一步完善,制度仍存在法律位阶低、约束力不够、表决机制单一和异议持有人保护不足等缺陷。这些缺陷不同程度地引发会议无法及时召集,会议决议无法有效执行等问题。本文从中介机构的角色冲突、议事程序的缺陷、异议持有人的救济三个层面指出债券持有人会议制度应当进一步完善的问题,旨在总结过往实践中的成效、经验和教训,为推进债券持有人会议制度的有效实施、保护投资人合法权益提供可行性建议。本文的第一章将分析债券持有人会制度的目标功能和价值,并阐述其对其具体架构和法律位阶。通过对会议制度在我国实践中所呈现的特征,引出下文将重点分析的三个制度中的缺陷和建议。本章分为两大部分,第一部分概述和介绍我国债券持有人会议制度的背景和架构。先阐述债券持有人会议制度的概况和主要运行方式,讨论该制度在我国实施的情况,最后介绍该制度在我国投资人保护机制中过往的法律制度中的演变和适用情况。第二部分是总领性介绍债券持有人会议制度在我国投资者保护中所存在的主要缺陷,并对问题进行概括性陈述。第二章将聚焦在债券持有人会议召开程序的完善方面。“罗伯特议事规则”是一套统一、完整的议事体系,具有标准化和可复制性强的特点。本章将通过现有债券持有人会议召开程序和“罗伯特议事规则”价值理论的对比和参照,对会议的召开程序和规则提出改造建议,包括会议召集、表决机制和召集人中立性方面的问题。第三章开始剖析受托管理人制度如何与债券持有人会议制度合理搭配、相互补足。国内实践中,作为受托管理人承担着债券申报、发行和后期督导等工作,跨越整个债券从产生到终止的过程之中,在这个阶段代表发行人的利益。同时受托管理人也是债券持有人会议运行过程中的重要组成部分之一,负责召集、主持以及决议的执行,在这个阶段代表投资人的利益。本章将以受托管理人的信义义务、奖罚制度的设定以及内部风险隔离的约束为主要方案,对受托管理人制度如何有效和债券持有人会一直都做到有效互补提出建议。论文的第四章将分三个章节,对我国目前缺失的异议持有人保护制度进行分析。从分析“多数决”制弊端出发提出对异议持有人保护的重要性,在第一节中通过分析目前国内滥用表决权的情形和案例,阐述对异议持有人保护的合理限度,其中包括会议决议效力和异议持有人个人诉权的冲突问题,以及对异议持有人保护的应让尺度。第二节讲述我国现行的异议持有人保护方式。第三节对异议持有人的救济方式提出建议,结合国际实践中常用的对异议持有人的保护手段--分层表决制和赋予异议持有人撤销权,提出更实际可行的异议持有人救济方案。

关键词：债券持有人会议受托管理人制度罗伯特议事规则异议持有人的救济

论公司债券持有人会议制度的完善 ——以《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》为视角

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论公司债券持有人会议制度的完善 ——...

作者：黄思思中南财经政法大学

学位级别：硕士

近年来,公司信用债违约频发,国企债违约潮初显,债券投资者保护机制亟需完善。公司债券持有人会议作为集体意思表达机构,集体协商债券违约处置事宜,与债券受托管理人共同构成债券投资者特殊保护机制。但债券持有人会议程序不规范、议事... 详细信息

近年来,公司信用债违约频发,国企债违约潮初显,债券投资者保护机制亟需完善。公司债券持有人会议作为集体意思表达机构,集体协商债券违约处置事宜,与债券受托管理人共同构成债券投资者特殊保护机制。但债券持有人会议程序不规范、议事权限异化、决议执行不畅和异议持有人救济难问题凸显,致其难有实效。发行人在召集会议过程中的违规操作频现,尤其是“13海航债”召集程序违规后通过豁免决议和“15海航债”取消回售权决议。大额债券持有人滥用表决权而侵害小额债券持有人利益,异议持有人救济无门,瑕疵决议行为效力值得探讨,但法律无法解决这些现实问题。《债券纪要》实乃进步,尤以第15条为核心构建了持有人会议决议效力之框架,但其所涉决议行为无效事由、重大事项决定权保留范围和集体诉权行使均有待解释。以《债券纪要》为视角,从解释论和实证出发,结合法理分析,探索解决之道,明晰债券纪要具体实施细则,充分发挥债券持有人会议集体机制保护持有人利益之功能,防范化解债券违约风险。债券持有人会议决议之有效要件为程序与内容合法,因而文章从持有人会议程序和实体决议两方面入手,依提出问题-分析问题-解决问题之逻辑行文。程序合法以存在法定或约定之事前程序为前提,即持有人会议规则所定之会议组成、召集、通知和表决程序。发行人单方制定会议规则乃常态,但会议特殊组成、召集权归属与议事权限问题通常约定不明。已回售与未回售债券在期限和利率上不同,相应决议不应一同表决。在无特别约定时,发行人不应享有会议直接召集权。议事权限涉及决议实质公平的审查,应根据发行人属于技术性或实质性违约区别判断。持有人重大事项决定权指持有人对基于债券契约条款而享有的重要权利的处分权,可根据债券契约条款的性质和权利重要性进行区分。厘清会议程序问题和权限问题后,探讨程序瑕疵与内容瑕疵决议的效力。“13海航债”程序瑕疵豁免决议无效,因为其做出该豁免决议之程序仍有重大瑕疵。“15海航债”取消回售选择权的决议无效,因为该决议实质不公平,且债券持有人回售权之行使不具有共同利害关系。对于司法实务中会议决议与持有人诉权冲突问题,关涉集体决议行为对持有人个体约束的限度,应厘清制度背后的法理逻辑,尊重契约精神和个体合法权利。对决议执行难问题,从发行人出于私利而拒绝执行和债券受托管理人由于利益冲突而怠于履职两方面进行分析。针对所涉问题,文章从统一程序性规范、设立决议分层表决机制、新增瑕疵决议异议之诉和明确两制度职能定位等方面提出具体建议,以期构建符合中国特色和债券特性的债券持有人会议制度。

关键词：债券持有人会议瑕疵决议效力债券违约