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我国国债期货价格发现功能研究 ——基于高频数据的实证分析

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我国国债期货价格发现功能研究 ——基...

作者：覃婧北京外国语大学

学位级别：硕士

作为我国金融期货的先驱,国债期货的发展历经了两个重要阶段。第一阶段为初次试点阶段（1992—1995年）,受违规操纵事件“327”、“319”等事件影响,以失败告终。第二阶段是重启阶段（2013年至今）,2013年,在政府监管逐步完善,商品、股... 详细信息

作为我国金融期货的先驱,国债期货的发展历经了两个重要阶段。第一阶段为初次试点阶段（1992—1995年）,受违规操纵事件“327”、“319”等事件影响,以失败告终。第二阶段是重启阶段（2013年至今）,2013年,在政府监管逐步完善,商品、股指期货运行稳定的背景下,国债期货市场再度开启。2015年,鉴于国债5年期期货成功上市的经验,我国设计并上市了与长期现券相对应的10年期国债期货合约,以此完善了国债期货产品种类。作为重要的利率衍生品工具之一,国债5年期期货运行至今已有近5个年头。国债10年期已有3个年头,那么,两种不同期限的期货合约运行效率如何,是否两种期限的国债期货在价格发现过程中都已发挥作用?国债期货同国债现货之间价格引导关系又如何?谁在价格发现过程中所占信息份额比例更高?基于此,本文展开了对我国国债期货价格发现功能的研究。本文共五章,分为四部分。第一部分是对本文的基本介绍;第二个部分是理论分析;第三部分（即第三章和第四章）是实证研究;最后一部分是本文的研究结论及相关政策建议。理论分析部分,本文对国债期货价格发现功能的概念、产生原因及影响因素进行了分析,提出假设,国债期货具备价格发现功能且期货引导现货。实证分析部分,本文做了如下三点创新,第一,除选取5年期国债期现货以外,同时将10年期国债期现货价格序列纳入样本数据,取其5分钟高频交易的收盘价做实证分析;第二,从静态和动态两个角度对国债期现货之间的价格引导关系做了较为全面的实证论证;第三,创新使用了修正信息份额模型和分位数回归方法,为日后对国债期货价格发现功能的实证研究提供了可鉴经验。针对实证研究部分,首先,从静态角度定量分析,通过ADF单位根检验方法对时间序列平稳性进行验证;再使用E-G两步法对变量间关系做协整检验,确定国债期货和国债现货之间的长期协整关系,其后,使用Granger因果关系检验并构建VECM模型,验证两变量之间的引导关系。其次,从动态角度,基于VAR模型,本文引入了脉冲响应函数;并在向量误差模型的基础上,使用改进的信息份额模型,用于动态测量国债期货和国债现货在价格发现过程中的信息份额比例。最后,利用分位数回归,分析上涨期和下跌期国债期现货间的影响关系。研究结果表明,国债5年期期货的价格序列与国债10年期期货的价格序列之间存在高度相关性,且两者均已实现价格发现功能。国债期货单边引导国债现货,在国债价格发现过程中信息份额比例更高,比国债现货贡献更大,发挥了主导作用;虽然10年期国债期货上市仅三年,但在价格发现过程中的贡献已与5年期合约趋于同一水平,发展迅猛。此外,同10年期国债期货相比,5年期国债期货在市场上涨期对现货引导作用更强。本文在理论和实证研究的基础上,提出了以下三点政策建议:第一,完善我国国债期货产品的期限结构,积极引入短期、超长期期货品种,逐步实现短期到超长期期货品种的全覆盖,提高我国利率风险管控水平;第二,调整优化国债期货市场参与主体构成比例、审慎推动我国商业银行加入国债期货市场交易,加大对市场参与者教育力度。同时提升对外开放程度,提高国债期货市场流动性;第三,牢记历史经验教训,完善宏观微观层面对国债期货市场的监管,搭建综合全面的国债期货市场监管体系,提高我国国债期货市场的运行效率。

关键词：国债期货价格引导关系向量误差修正模型修正信息份额模型分位数回归

保证金调整对沪深300股指期货价格发现功能的影响研究

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保证金调整对沪深300股指期货价格发现功能的影响研究

作者：张艳湖南大学

学位级别：硕士

价格发现功能是期货市场的三大功能之一,对期货市场的正常运行至关重要。沪深300股指期货是我国第一批推出的股指期货金融衍生工具,开启了我国股指期货衍生品市场的新纪元,代表着我国金融市场改革迈出了一大步。它是由300只规模大、流... 详细信息

价格发现功能是期货市场的三大功能之一,对期货市场的正常运行至关重要。沪深300股指期货是我国第一批推出的股指期货金融衍生工具,开启了我国股指期货衍生品市场的新纪元,代表着我国金融市场改革迈出了一大步。它是由300只规模大、流动性好的股票组成,具有较强的市场代表性,因此本文将重点研究沪深300期货合约的价格发现功能的实现情况、动态变化及其相关影响因素。保证金制度的合理设计对期货市场的正常运行至关重要。保证金制度使得投资者不需要支付合约所需的全部对价,而只要缴纳一定比例的资金作为履约保障,就可以实现期货交易的正常交易。因此,本文以保证金水平的调整为时间节点,采用了静态分析和动态分析两个方面,对沪深300股指期货市场的价格发现能力进行了研究,并进一步分析保证金调整对期货价格发现功能的影响。静态分析中,本文通过协整检验发现期货价格和现货价格之间存在着长期协整关系,运用VECM模型对股指期现货市场的价格引导关系进行具体分析,发现在沪深300股指期现货刚刚上市的一段时间内,价格发现功能并没有明显的优势。随着时间的推移和市场的发展,股指期货市场的活跃程度显著提高,投资者参与期货交易的积极性也不断增强,价格发现功能占据主导地位。但是2015年“股灾”的出现,中国金融期货交易所进行了严厉的政策调整,大幅提高保证金比例,期货合约的交易量和持仓量持续下滑,股指期货的价格发现功能受到抑制。动态分析中,本文通过建立MIS模型,计算沪深300股指期货每日MIS值,发现在上市交易初期沪深300股指期货的价格发现功能较弱,但随着时间推进和保证金水平的下调其价格发现能力不断增强,但于2015年8月26日开始,中国金融期货交易所对保证金水平的大幅提高影响了其价格发现功能的正常发挥,这与静态分析的结论基本一致。本文通过理论分析与实证分析相结合,发现股灾期间采取的大幅提高保证金水平的措施尽管从短期来看,可以抑制股指期货市场的大幅波动,但却是以抑制股指期货市场的流动性为前提的,本质也就是抑制了整个股指期货市场功能的正常发挥,长期来不利于市场健康运行。股指期货作为有效的风险对冲工具,其上市目的就是规避现货市场风险,本身具有较强的投机性,再加上其杠杆交易的特点和低交易成本等优势,有助于减少现货市场波动。设置合理的保证金水平,并对股指期货市场进行合理监控,充分展示股指期货独特的风险管理功能与作用至关重要。因此,在特殊时期,由于我国A股市场建设仍不够完善,监管层在抑制市场过度投机与稳定资本时采取系列重要决策部署是有必要的,但因股灾原因对股指期货采取的过于严格的管控措施,这不仅让股指期货这一衍生根据在危机时刻发挥作用,长期来看也不利于市场的稳定。因此,监管当局应该设立最优的保证金水平使整个市场的风险得以有效控制的同时通过合理的交易成本吸引着更多的投资者参与其中,即在维护交易的安全性和流动性二者中寻求平衡。

关键词：股指期货价格发现 VECM模型修正信息份额模型保证金调整

投资者情绪对股指期货价格发现功能的影响 ——以沪深300股指期货为例

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投资者情绪对股指期货价格发现功能的影响 ...

作者：江波天津财经大学

学位级别：硕士

沪深300股指期货市场是我国首个金融期货市场,其价格发现功能作为市场最重要的功能,是套期保值、规避风险的基础,有着反映新信息、引导投资者的作用,被金融各界所重视,因此研究该市场的价格发现功能的影响因素对维持股指期货市场乃至我... 详细信息

沪深300股指期货市场是我国首个金融期货市场,其价格发现功能作为市场最重要的功能,是套期保值、规避风险的基础,有着反映新信息、引导投资者的作用,被金融各界所重视,因此研究该市场的价格发现功能的影响因素对维持股指期货市场乃至我国整个资本市场的平稳运行有着重要的意义。投资者情绪是近年来行为金融学的一个重点研究方向,已被证实对股票的收益率、股市的波动性、债券的融资成本及期货的定价偏差等多方面都具有显著的影响。股指期货市场与股票市场运行方式相似且各方面息息相关,基于此,本文展开了投资者情绪对沪深300股指期货市场的价格发现功能的影响研究。本文首先对过往文献进行梳理,确定了文章的理论基础及实证方法,其次,使用数个单一的情绪代理指标通过主成分分析法,分别构建了沪深300股指的期货市场与现货市场相对应的投资者情绪指标,再次,选用股指期货与现货的1分钟高频收盘价通过向量误差修正模型与修正信息份额模型,分别检验了期货市场与指数市场在样本期间的价格发现功能及价格贡献度,并计算了股指期货市场每日的价格贡献度,最后通过构建多元回归方程的方式验证了投资者情绪对沪深300股指期货市场价格发现功能的影响。实证表明:股指期货与现货市场均具有价格发现功能,两市场的价格为相互引导关系,但期货市场的价格贡献度更高,在价格发现上更具主导地位。投资者情绪对期货市场的价格发现具有显著的负向影响,即投资者情绪越高涨,越不利于股指期货的价格发现功能的实现。针对实证的结果,本文提出了四点建议:（1）完善股指期-现货市场的监管、（2）加强对投资者专业知识的教育、（3）利用大数据手段完善期货公司的征信系统、（4）加强机构投资者在市场上的作用。通过以上几点建议改善市场上投资者情绪非理性的情况,从而保证股指期货市场价格功能的平稳的实现。

关键词：投资者情绪价格发现修正信息份额模型股指期货

上证50和中证500股指期货价格发现功能研究

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当代经济 2018年第7期35卷 38-39页

作者：李艳李雪西安财经学院经济学院陕西西安710100

价格发现功能是期货市场的重要功能之一,本文选取上证50和中证500股指期现2015年4月16日至2017年5月10日的1分钟高频数据,运用MIS模型分析了我国第二批上市股指期货价格发现功能。研究表明,在2015年股灾的影响下两种股指期货均具有价格... 详细信息

价格发现功能是期货市场的重要功能之一,本文选取上证50和中证500股指期现2015年4月16日至2017年5月10日的1分钟高频数据,运用MIS模型分析了我国第二批上市股指期货价格发现功能。研究表明,在2015年股灾的影响下两种股指期货均具有价格发现功能。

关键词：股指期货价格发现贡献度修正信息份额模型