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信息冲击、交易量波动与A股动量与反转效应——基于改进的DHS模型

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信息冲击、交易量波动与A股动量与反转效应——基于改进的DHS模型

作者：李大任上海外国语大学

学位级别：硕士

动量效应与反转效应自从在1993年被发现以来,一直受到广泛的关注和研究,其在资产所处的不同时期、不同资产定义、时序还是截面等细分方向上的研究愈加丰富。对这两种效应的解释,也从最开始的Fama-French模型逐渐延伸到行为金融理论模型... 详细信息

动量效应与反转效应自从在1993年被发现以来,一直受到广泛的关注和研究,其在资产所处的不同时期、不同资产定义、时序还是截面等细分方向上的研究愈加丰富。对这两种效应的解释,也从最开始的Fama-French模型逐渐延伸到行为金融理论模型,同时,也不断有学者发现某些特质会对动量效应与反转效应产生影响,并试图结合行为金融理论对其进行解释。注意到影响动量效应特质中的重要一条是消息或信息冲击,而根据经典信息理论,可以用交易量来度量信息冲击。因此,本文选择从交易量波动、信息冲击、动量三者之间联系的角度展开实证研究。本文首先对HS和DHS模型展开了详细的探讨,并在一定程度上创新、拓展了经典DHS理论的内容,使其解释更加详尽,内涵更加丰富。接着,本文根据拓展的DHS模型和信息理论进行实证研究设计,使用中性化的可比交易量的变异系数指标作为信息冲击的代理变量,考察在不同信息冲击条件下,是否存在动量效应或者反转效应,以及其将会出现何种的特征。本文选取2016年1月至2022年1月的A股全部沪深两市股票日度数据为样本,以月度为调仓频率展开中期层面的研究,使用通过对中性化的交易量波动率先进行分组排序再对收益率进行分组排序的两步分组排序法构建投资组合,采用重叠抽样法进行滚动重叠抽样配合Newey-West的HAC调整方法进行t检验得出实证结果。实证结果显示,其一,近年来,A股市场总体呈现出更多的月度频率上的中期动量效应而非反转效应;其二,被交易量波动表示的信息冲击对股票价格趋势呈现动量特征还是反转特征有重要影响,总体上,先前交易量波动越小的股票群体,股价后续趋势越容易出现更强的动量效应,且这种现象可以被改进的DHS理论所解释。本文的贡献在于,一方面,本文创新性地拓展了DHS理论模型的内容,在模型中引入了处置效应等心理效应,结合实际指出了“动量区”的存在可能性,创新了基于中性化交易量波动率指标的动量研究方法,建立了交易量、信息冲击、投资者在行为金融方面的异质性、价格趋势诸多变量之间的联系,从新的视角阐释了动量效应与反转效应形成的过程与机理,并完成了实证上的检验,丰富了相关领域的文献。另一方面,从现实意义上讲,首先,本文的研究结论在一定程度上可以协助预测市场价格趋势的变化,研究思路可被量化或被因子化,用于构建中长线投资策略,或配以一定权重加入到多因子投资模型中,其次,本文的研究结论对评定市场的有效性水平有一定帮助,最后,由于本文的研究涉及信息冲击,因此本文结论也可以为监管者完善信息发布规则、选择信息披露时点提供更多待考虑的因素,具有一定实践意义。

关键词：股票交易量信息冲击动量效应与反转效应 DHS模型

基于信息冲击视角的金融市场流动性与效率问题的研究

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系统工程理论与实践 2021年第8期41卷 1990-2003页

作者：陈强马超上海财经大学经济学院上海200433 数理经济学教育部重点实验室(上海财经大学) 上海200433

本文基于信息冲击的视角,通过构建完全竞争的噪音理性预期模型,研究了具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念对金融市场的流动性和效率的影响.结果表明:信息公开程度的提高对市场的流动性存在双向的影响关系,不过其对市场... 详细信息

本文基于信息冲击的视角,通过构建完全竞争的噪音理性预期模型,研究了具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念对金融市场的流动性和效率的影响.结果表明:信息公开程度的提高对市场的流动性存在双向的影响关系,不过其对市场效率始终存在正向的促进作用;预期精度的提高对市场流动性和市场效率都始终存在正向的促进作用.另外,当信息公开程度与预期精度都很小时,市场成为非有效市场(出现超额波动)的可能性与程度都将显著上升.

关键词：信息冲击市场流动性市场效率

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信息冲击下摩擦市场的最优消费投资组合

深圳大学学报（理工版） 2014年第2期31卷 153-159页

作者：陈莹胡二琴深圳大学经济学院深圳518060 湖北工业大学理学院武汉430068

研究了信息冲击下摩擦市场中的最优消费投资组合问题.在传统模型Constantinides(1986)基础上加入信息冲击,将摩擦市场动态化,得到了最优消费投资组合解.结果表明,与传统模型相比较,加入信息冲击后,交易成本的变化对最优消费投资组合解... 详细信息

研究了信息冲击下摩擦市场中的最优消费投资组合问题.在传统模型Constantinides(1986)基础上加入信息冲击,将摩擦市场动态化,得到了最优消费投资组合解.结果表明,与传统模型相比较,加入信息冲击后,交易成本的变化对最优消费投资组合解的影响显著增大,解释了传统模型与实证结果之间的矛盾,说明交易成本在资产定价模型中是不容忽视的因素.

关键词：金融工程信息冲击摩擦市场交易成本最优消费投资组合资产定价

信息冲击与合作的重启效应：新闻影响合作行为的实验研究

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世界经济 2016年第9期39卷 174-192页

作者：郑筱婷暨南大学产业经济研究院产业大数据应用与经济决策研究实验室

本研究通过公共物品实验,发现与决策者无利益关系的负面和正面的信息冲击均导致显著的合作"重启效应",没有信息内容的停顿没有统计上显著的"重启效应"。信息冲击只在短期内提升了合作水平,之后合作水平依旧延续了之前的下降趋势。该"重... 详细信息

本研究通过公共物品实验,发现与决策者无利益关系的负面和正面的信息冲击均导致显著的合作"重启效应",没有信息内容的停顿没有统计上显著的"重启效应"。信息冲击只在短期内提升了合作水平,之后合作水平依旧延续了之前的下降趋势。该"重启效应"无法用"战略动机"或"学习"来解释。正面信息冲击对合作的短期影响要比负面冲击的大很多,这是因为正面信息冲击不仅提高了参与者自身的合作意愿,同时也提高了与他人合作水平的信念,而负面信息冲击和无信息内容的停顿不能提高参与者对他人合作水平的信念。

关键词：公共物品实验合作重启效应信息冲击

信息冲击引起市场流动性价值变化了吗?——来自中国股票市场的证据

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北京工商大学学报（社会科学版） 2017年第1期32卷 106-117页

作者：周芬刘晓星陈羽南复旦大学经济学院上海200433 东南大学经济管理学院江苏南京211189

从微观视角解释金融市场行为是认识金融市场规律的重要途径。文章通过构建信息冲击影响流动性价值的理论分析框架,揭示信息冲击如何通过投资决策和交易行为影响市场价格及流动性价值,以及市场流动性价值、市场流动性及波动性的内在联系... 详细信息

从微观视角解释金融市场行为是认识金融市场规律的重要途径。文章通过构建信息冲击影响流动性价值的理论分析框架,揭示信息冲击如何通过投资决策和交易行为影响市场价格及流动性价值,以及市场流动性价值、市场流动性及波动性的内在联系,并利用包含外生变量的GARCH-t模型进行了实证检验。研究结果表明,私人信息、公开宏观信息、机构投资者的交易行为均增强了市场流动性价值,但这种信息冲击的效应具有不对称性;市场趋势及投资者预期收益率均减弱了市场的流动性价值,且市场趋势与市场收益率呈现明显的正相关关系。

关键词：信息冲击流动性价值交易行为市场波动性投资决策 GARCH—t模型

信息冲击、流动性冲击与我国股票资产价格的跳跃行为——基于沪深300指数高频数据的实证研究

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金融理论与实践 2015年第6期 85-91页

作者：胡志军江西财经大学金融发展与风险防范研究中心江西南昌330013 江西财经大学金融学院江西南昌330013

对信息冲击和流动性冲击如何影响我国股市资产价格的跳跃行为进行了实证研究。首先我们基于Corsi et al.(2010)改进的BN-S方法检验了沪深300指数价格的日内跳跃行为,分离出比传统BN-S方法具有更好有限样本性质的价格跳跃行为,包括跳跃... 详细信息

对信息冲击和流动性冲击如何影响我国股市资产价格的跳跃行为进行了实证研究。首先我们基于Corsi et al.(2010)改进的BN-S方法检验了沪深300指数价格的日内跳跃行为,分离出比传统BN-S方法具有更好有限样本性质的价格跳跃行为,包括跳跃发生日期,跳跃性方差和连续性方差等。在此基础上,我们考察了信息冲击和流动性冲击对沪深300指数价格跳跃行为的影响,结果显示,信息冲击和流动性冲击都显著提高了资产价格发生跳跃的概率,其偏效应分别约为0.18和0.05;而且流动性冲击显著提高了跳跃性方差和连续性方差,但信息冲击只是显著提高了跳跃性方差。这对我们理解资产价格的跳跃发生机制具有一定意义。

关键词：股票市场跳跃检验信息冲击流动性冲击跳跃性方差

信息冲击与短期市场反应——基于沪深300指数的实证分析

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金融理论与实践 2017年第10期 77-80页

作者：刘杰朱英伦邓晓萌北京大学光华管理学院北京100871

利用沪深300指数的隔夜跳空观察信息冲击与市场反应,研究发现短期而言市场对积极消息反应不足,而对消极消息反应过度。同时反应不足和反应过度的程度受到信息冲击强弱程度的影响。隔夜跳空的方向与幅度能够预测短期市场走势和市场活跃... 详细信息

利用沪深300指数的隔夜跳空观察信息冲击与市场反应,研究发现短期而言市场对积极消息反应不足,而对消极消息反应过度。同时反应不足和反应过度的程度受到信息冲击强弱程度的影响。隔夜跳空的方向与幅度能够预测短期市场走势和市场活跃性。最后利用隔夜跳空作为信号设计了简单的股指期货日内交易策略,获得了良好的绩效表现。

关键词：股票市场信息冲击市场反应过度市场反应不足量化投资

信息冲击与股市过度反应 ——来自中国A股的证据

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信息冲击与股市过度反应 ——来自中国A股的证据

作者：王倩东北财经大学

学位级别：硕士

在投资者是理性且市场没有摩擦的传统金融学框架中,证券价格与其内在价值相等,当任何与证券相关的信息出现在市场中时,投资者总是能够正确且迅速地做出反应,即市场是有效的。然而,随着各种市场异象的出现和行为金融学的发展,现有研究发... 详细信息

在投资者是理性且市场没有摩擦的传统金融学框架中,证券价格与其内在价值相等,当任何与证券相关的信息出现在市场中时,投资者总是能够正确且迅速地做出反应,即市场是有效的。然而,随着各种市场异象的出现和行为金融学的发展,现有研究发现投资者的非理性使市场并非总是呈现有效的状态,由于保守性偏差、代表性偏差、归因偏差、过度自信以及个体能力有限等,股市中常常表现出过度反应的情况。为了更好的研究股市对信息的反应状态,本文以股价跳跃作为信息冲击的代理变量,从而放松了对具体事件和消息的统计需求,以过去一段时间的累计跳跃收益率作为组合的排序标准,利用组合分析法探讨信息冲击(正向冲击与负向冲击)对我国A股市场的影响,发现(1)在短期内(一个月至两个月),我国A股市场对于信息冲击存在显著的过度反应,且在控制Fama-French三因子和五因子风险因素后,其异常收益率依然显著大于零;(2)当在不同的交易市场、不同流通市值股票、不同流动性股票的子样本中进行稳健性检验时,该结论依然成立,且小市值和低流动性的股票,由于股票流动性不足,相对大市值和高流动性股票其异常收益在更长的形成期和更长的持有期时依然显著,对于信息冲击的过度反应修正时间往往会更长;(3)当探究形成期的期限和持有期的期限对组合的影响时,发现形成期和持有期的时间越长,套利组合的收益越不显著,说明随着时间的推移,股市逐渐调整至有效的状态,与此相照应,越久的历史信息对市场来说其影响力也会越小;(4)除了利用组合分析法外,当通过Fama-Macbeth回归探究股票未来一段时间的收益率与股票过去累计跳跃情况彼此之间的关系时,发现在控制其他影响股票收益率的因素后,过去累计跳跃收益率前的系数依然显著为负,进一步证实了信息冲击对股票收益率的负向影响。过度反应表现在市场非理性大幅度波动后的反向修正,通过本文的研究进一步证实了股票市场的无效,由于过度反应的存在,投资者短期可以利用股票的历史价格信息获得超额收益。

关键词：过度反应信息冲击股价跳跃行为金融学

信息冲击下的股市反应过度和反应不足研究 ——基于中国A股市场的实证分析

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信息冲击下的股市反应过度和反应不足研究 ...

作者：周小棋东北财经大学

学位级别：硕士

有效市场假说理论认为,在一个无摩擦的股票市场中,新信息出现后,股票的价格总是能够迅速做出调整并反映出所有的信息,即信息冲击后的股票收益是不可预测的。然而,随着众多市场异象的出现和现代行为金融理论的发展,众多研究表明市场并不... 详细信息

有效市场假说理论认为,在一个无摩擦的股票市场中,新信息出现后,股票的价格总是能够迅速做出调整并反映出所有的信息,即信息冲击后的股票收益是不可预测的。然而,随着众多市场异象的出现和现代行为金融理论的发展,众多研究表明市场并不总是有效的,信息冲击后的股市收益在一定程度上可以进行预测,有些研究表明信息冲击后收益反转,而有些则表明收益发生漂移,即股市反应过度和反应不足现象均有发生。为了对市场有效性进行更为深入的探究和提供一个统一的分析视角来同时捕捉反应不足和反应过度两种不同的市场反应模式,本文从股票市场受到正向冲击和负向冲击两个维度,采用事件研究法进行研究分析。为了减少了大量具体信息冲击事件在统计上的困难,同时也能从定量和微观的角度对市场上已实现的显性或隐性的信息冲击进行捕捉,本文首先进行股价跳跃检验并以股价跳跃作为信息冲击的代理变量,然后对信息冲击当日的超额收益和冲击后累计超额收益的变动模式进行分析。研究表明:（1）正向冲击（冲击当日超额收益为正）下,冲击后一段时期内的累计超额收益发生了显著的反转现象,即市场反应过度;负向冲击（冲击当日超额收益为负）下,冲击后一段时期内的累计超额收益发生了显著的漂移现象,即市场反应不足。（2）当采用信息冲击后63个交易日后的超额收益率数据作为非信息冲击样本进行对比分析时,没有发现显著的收益反转或漂移现象。（3）换用不同的超额收益率计算方法进行稳健性检验时,市场也表现出显著的正向冲击下收益反转而负向冲击下收益漂移的现象。（4）当对不同流通市值和不同股票流动性的子样本进行研究时,均发现了上述的收益漂移和反转现象,并且随着股票流通市值和流动性的增加,收益漂移和反转的程度增加,市场反应不足和反应过度的现象越明显。另外,个人投资者作为信息冲击后的市场反应的重要参与主体,其投资交易行为会对市场的反应情况造成很大影响。因此,本文采用差值平均显著性检验的方法,对个人投资者关注度和市场反应模式的关系进行了研究。研究发现,在使用股票代码异常搜索指数和个人投资者持股比例作为个人投资者关注度的代理变量时,随着个人投资者对信息冲击事件关注度的提高,市场反应过度和反应不足的程度越强烈。通过对信息冲击后市场的反应模式研究和对个人投资者关注度和市场反应模式关系的研究,进一步证实了我国股票市场的无效性。因此,投资者可以通过提高对自身投资行为和市场变动规律的认识来获得超额收益。

关键词：股价跳跃信息冲击反应过度反应不足