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优先股融资法律制度研究

优先股融资法律制度研究

作者：赵文哲华东政法大学

学位级别：硕士

优先股兼具债权和股权的属性,以优先分配公司利润和剩余财产的优势,成为初创企业融资和上市公司再融资的重要选择。此外,发行优先股对优化公司治理结构、平衡不同投资者间利益以及化解投资退出矛盾等也都具有重要的现实意义。本文以融... 详细信息

优先股兼具债权和股权的属性,以优先分配公司利润和剩余财产的优势,成为初创企业融资和上市公司再融资的重要选择。此外,发行优先股对优化公司治理结构、平衡不同投资者间利益以及化解投资退出矛盾等也都具有重要的现实意义。本文以融资实践为切入点,通过搜集、分析国内外的优先股融资实例,结合优先股融资现有的法律制度,在厘清优先股的价值与功能的基础上,探讨优先股的发行、交易和退出制度。优先股融资受到公司资本维持原则、股权平等原则等约束,优先股股东与普通股股东、管理层之间也有着天然的利益冲突,本文在对国内外经验和不足进行总结的基础上,寻求优先股融资中的投资者保护机制和利益冲突平衡机制。本文的结构与主要内容如下:第一章概述优先股融资的市场实践与我国的法律规制体系。本章从小米赴港交所上市为切入点,以小米上市前的优先股融资引入优先股对企业融资的意义和价值,同时阐述了优先股融资对企业资本结构的影响。在上市前,小米通过六轮可转换可赎回优先股融得了巨额资金,优先股为其提供了在发行债券、普通股之外的融资新选择,甚至减缓了公司对上市融资的需求。但同时,可转换可赎回优先股也对小米的财务状况产生了不可忽视的影响,在国际会计准则下,可转换可赎回优先股在财务报表中呈现出巨额亏损,而一旦除去优先股的影响,小米则扭亏为盈,甚至实现净利润的翻倍增长。其次,根据境内外各个证券交易所披露的优先股融资信息,本章第二节整理了国内外的优先股融资概况。对于境内优先股融资,我国目前皆采取了非公开发行的方式,上市公司中发行优先股的大多为商业银行,而在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司中,发行优先股的则以非商业银行为主。对于境外优先股融资,通过对小米公司、美图公司、美国切萨皮克能源公司和BD公司发行实例的整理发现,境外的优先股发行方式包括公开发行和非公开发行,发行的优先股种类也呈现多样化特点。2005年《公司法》修订,对种类股的设置作出了新的规定,本章最后一节以2005年公司法修改为时间节点,整理归纳了我国优先股的立法变迁。第二章论述优先股的发行机制。本章结合我国现行的《公司法》、《国务院关于开展优先股试点的指导意见》和《优先股试点管理办法》等相关法律法规及政策文件,对优先股的发行主体、发行对象、发行方式和信息披露进行了解释和论证,并在此基础上归纳现有优先股发行制度的不足。在发行主体方面,公开发行优先股适用于一些经营良好发展稳定的上市公司,非公开发行仅适用于公众公司,这一安排限缩了优先股的市场发行规模,背离了初创企业以优先股融资的设计初衷;在发行对象方面,将非公开发行优先股的对象限定为合格投资者,在一定程度上遏制了优先股融资的规模,从长远看,合理扩大发行对象的范围将是发展优先股融资的一个有效举措;在发行方式上,在国内证券交易所上市的公司皆采取非公开发行的方式,《优先股试点管理办法》要求公开发行的公司“强制分红”则是造成此现象的主要原因之一;由于“信息不对称”,优先股发行的信息披露对投资者的投资决策和自我权利保护至关重要,《国务院关于开展优先股试点的指导意见》要求优先股发行者“真实、准确、完整、及时、公平地披露或者提供信息,不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏”。本章第二节选取了优先股发展较为完善的英美等国作为比较研究对象,对美国具有代表性的《标准商事公司法》、《特拉华州普通公司法》以及《英国2006年公司法》和《法国公司法典》进行了优先股发行立法的比较研究。本章最后一节研究论证了股权平等原则、优先股股东与普通股股东之间的水平冲突、优先股股东与管理层之间的垂直冲突对优先股发行的约束。随着公司法的不断发展,股权平等原则更注重实质平等,而优先股以牺牲表决权为代价换取优先分配的权利,从根本上并非与股权平等原则相悖。公司的资源价值是有限的,普通股股东与优先股股东都希望各自利益的最大化,这就不可避免地产生利益冲突。此外,公司管理层负有信义义务,在为公司的共同利益行事时难免无法平衡普通股股东与优先股股东的利益,这也是优先股股东与管理层之间的垂直冲突的根源所在。第三章论述优先股的交易与退出机制。本章首先介绍了优先股交易的现状,并对交易的现有条件进行了阐述论证。在证券市场上,证券发行与证券流通之间存在着相互作用的关系。证券发行是证券流通的基础和前提,有了发行市场的证券供应,才有流通市场的证券交易。反过来,证券流通是证券发行得以为继的条件和内在动力。其次,本章第二节以优先股融资案例为分析视角,对优先股的赎回、转换的退出方式展开了论述,同时分析了优先股赎回、转换所造成的各方利益主体的利益冲突。优先股赎回条款分为强制性赎回条款和选择性赎回条款,后者又分为发行人选择赎回和投资者选择赎回。结合发行实例来看,目前国内上市公司发行的优先股皆为可赎回不可回售的优先股,A股上市公司本身财力比较雄厚,在优先股的赎回安排中处于强势地

关键词：优先股融资法律规制利益冲突股东权利保护

优先股融资的财务效应和市场效应研究——以康美药业为例

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优先股融资的财务效应和市场效应研究——以康美药业为例

作者：江慧蓉浙江工商大学

学位级别：硕士

优先股作为一种权益融资方式在西方国家已经十分盛行且被广泛运用,但我国优先股尚是一种相对较新的融资方式,2014年才开始正式进入资本市场中。运用优先股进行融资可以增加企业的权益资本、不会分散原有股东的控制权,而且还可以降低企... 详细信息

优先股作为一种权益融资方式在西方国家已经十分盛行且被广泛运用,但我国优先股尚是一种相对较新的融资方式,2014年才开始正式进入资本市场中。运用优先股进行融资可以增加企业的权益资本、不会分散原有股东的控制权,而且还可以降低企业的资产负债率。随着我国资本市场的发展,融资问题成为企业发展道路上的一只拦路虎,优先股发行刚好解决了这一难题,给企业提供了一种新的融资方式,能够促进企业的发展。虽然我国优先股试点仅限于上证50指数成分股的公司,但从2014年11月开始,截止2017年10月,已申请并获批发行优先股的上市公司就高达23家,占比高达46%。显然,优先股融资在我国资本市场上受到了相关公司的热烈追捧。在这种现实背景下,本文通过结合康美药业的具体案例对以下几个问题进行研究:公司会出于何种动机青睐发行优先股?发行优先股对公司可能会存在何种财务效应?进而对公司股票的市场价值又会产生何种影响?公司如何才能更好地提升优先股融资的财务效应和市场效应?本文以我国第一只发行优先股进行融资的医药企业——康美药业为研究对象。在总结了国内外学者对于优先股相关研究的基础上,对优先股的定义、优先股相关理论、以及优先股在国内外的发展历程进行了介绍。从康美药业具体案例的角度出发,分析其优先股发行之后的财务效应和市场效应。研究发现:(1)从发行动因方面看,优先股作为一种权益融资方式,增大了企业权益资金的规模,增强其进一步筹集债务资金的能力,从而有助于企业更好的实现了规模扩张,推动了公司中医药全产业链战略的实现。(2)从财务效应方面看,优先股是一把“双刃剑”。康美药业发行优先股使企业获得了长期稳定的资本,并且保护大股东的利益不被分散,提高企业的偿债能力,但是营运能力和盈利能力出现下降。这是由于规模扩张后,公司没有对其大幅度增加的资产实现有效管理,导致各项资产周转率下降,公司盈利能力指标出现下滑。因此优先股的发行对企业的管理能力提出了更高的要求,企业要更加注重管理团队的建设和培养,只有这样才能实现对企业资产的有效管理。(3)从市场效应方面看,康美药业优先股发行后,公司的超额收益率和累计超额收益率基本都为负值,说明投资者认为康美药业发行优先股不会增强该企业未来的价值,从而没有带来股价的上涨。对康美药业优先股融资的财务效应和市场效应研究具有如下重要启示:企业价值的提升并非仅仅受其融资约束的限制,更多情况下可能受制于企业经营能力和管理能力的不足。因此,企业只有在经营和管理能力都相对优秀,或者得到了充分提升的前提下,融资能力的扩张才能带来企业价值的提升。这些发现为意欲发行优先股融资的公司提供了一些经验借鉴,也对推动我国优先股市场的发展具有指导意义。

关键词：优先股融资财务效应市场效应

上市公司优先股融资的抉择——由广汇能源终止优先股发行引发的思考

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财务与会计 2016年第2期 35-37页

作者：李青原张泓语武汉大学经济与管理学院会计系

本文以A股市场上首家推出优先股发行方案的广汇能源在获得证监会发行核准后终止优先股发行的案例为切入点,探讨上市公司采用优先股融资需要考虑的因素及其对普通股股价的影响,进而揭示优先股融资可能面临的风险,并提出保持良好的现金流... 详细信息

本文以A股市场上首家推出优先股发行方案的广汇能源在获得证监会发行核准后终止优先股发行的案例为切入点,探讨上市公司采用优先股融资需要考虑的因素及其对普通股股价的影响,进而揭示优先股融资可能面临的风险,并提出保持良好的现金流状况、制定适合本企业的优先股融资方案、选择合适的发行时机、完善相关政策等规避措施。

关键词：优先股融资融资影响因素股价反应风险规避

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中国建筑优先股融资动因与绩效研究

中国建筑优先股融资动因与绩效研究

作者：郭同昊河北经贸大学

学位级别：硕士

优先股是近年来我国资本市场中重新出现的一种融资工具,对我国的资本市场起到了补充作用。优先股上世纪九十年代初期曾经在我国市场上出现过,但由于1993年颁布的《公司法》并没有对优先股有任何提及,刚刚萌芽的优先股在我国市场上便失... 详细信息

优先股是近年来我国资本市场中重新出现的一种融资工具,对我国的资本市场起到了补充作用。优先股上世纪九十年代初期曾经在我国市场上出现过,但由于1993年颁布的《公司法》并没有对优先股有任何提及,刚刚萌芽的优先股在我国市场上便失去了活力,从市场中消失了。2008金融危机过后,我国企业需要新的融资手段来解决自身资金不足的问题。2014年中国证监会通过了《优先股试点管理办法》后,优先股这一融资方式被各大企业愈发重视起来。截止2018年,中国已经有21家上市公司发行了优先股,其中银行业有15家,剩下的分别是4家基建业公司2家制造业。中国建筑是第一家发行优先股的建筑类企业,它具有建筑业所共同面临的资产负债率高、流动资金短缺等问题。同时,中国建筑在进行了优先股融资后取得了良好的成效。本文选择中国建筑为研究案例,意图通过对中国建筑的研究,为其他企业提供一种新的融资可能。本文从内容、发行对象、过程以及资金使用路径等方面分析了中国建筑优先股融资方案,分别从弥补资金短缺,扩大企业规模、降低资产负债率,缓解债务压力、外部环境成熟,响应国家号召三方面分析了中国建筑的融资动因。随后又对中国建筑的绩效进行了分析。本文选取财务指标分析法对中国建筑优先股融资绩效进行分析,选取了上海建工作为财务指标分析法横向对比的目标企业,并使用事件研究法对中国建筑优先股融资的市场反应进行研究,对中国建筑的优先股融资效果进行更加全面的研究。通过案例研究发现,中国建筑在发行优先股以后产生了显著的效果,财务状况相较于发行优先股之前有了好转,短期市场反应良好同时盈利能力、偿债能力、发展能力也有明显提升。但针对中国建筑近两年的财务绩效研究发现,优先股对中国建筑的积极影响并没能长久的持续下来。由此本文得出如下结论:结合自身所面临的困境,中国建筑选择优先股融资时一种合理的行为;中国建筑本次优先股融资短期财务效果明显,但是长远来看积极影响并不明显。本文根据研究结论得出了针对政府以及其他企业的启示,对政府管理优先股和企业是否进行优先股融资给出了建议,同时分析了论文存在的不足。最后,对优先股在我国的发展前景进行了展望。

关键词：优先股融资中国建筑融资动因财务绩效

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工商银行优先股融资动机与效果研究

工商银行优先股融资动机与效果研究

作者：孙梦琳长沙理工大学

学位级别：硕士

虽然内源融资能够保证企业在使用时有很大的自主性,对企业经营管理具有诸多好处,但是仅仅靠内源融资,企业的扩张需求得不到满足,资金跟不上发展速度,就很可能导致企业“短寿”。于是,各企业纷纷寻找外源融资途径来改善这一困境。我国大... 详细信息

虽然内源融资能够保证企业在使用时有很大的自主性,对企业经营管理具有诸多好处,但是仅仅靠内源融资,企业的扩张需求得不到满足,资金跟不上发展速度,就很可能导致企业“短寿”。于是,各企业纷纷寻找外源融资途径来改善这一困境。我国大部分企业在进行外源融资时倾向于选用普通股或债券的融资方式,但其本身的局限性导致了目前企业融资难的境况。此时,就需要一种新的融资方式来拓展企业融资渠道,增加企业的外源融资。而优先股就是一种兼具普通股和债券一些特点的混合融资工具,其优势在于发行成本较低,且不会稀释股权,保证了原股东的控股权。所以,在如此的背景下,优先股在我国应运而生。随着国内优先股试点的推行,我国陆续出现一些企业开始利用优先股这种融资方式为自身补充资本,弥补资金缺口。由于制度的不完善和推行时间较短,现已发行的企业主要集中于金融机构,尤其是商业银行。但其中不免也有发行失败的案例。因此,研究优先股的发行模式以及对成功案例的研究具有重要借鉴意义。本文通过阅读大量相关文献及理论,梳理了国内优先股发行的现状,借中国工商银行2015年发行优先股的成功案例,了解并解析了方案的制定和条款的设计,对优先股发行的一般动机及具体动机进行探讨,运用改进后的沃尔分析法、事件分析法分别对优先股发行前后的财务绩效、市场绩效进行计算分析,并将融资效果与发行动机联系起来,从中总结出发行成功的经验,并提出发行建议。其结论主要如下:发行动机方面,首先,中国工商银行发行优先股的主要动机是补充资本,应对行业监管更高要求;其次,通过发行优先股能够降低资产负债率,调整资本结构。融资效果方面,首先对中国工商银行的财务绩效进行研究,总体而言财务状况良好,各资本均能达到行业标准要求,但经营能力仍需要得到提升。其次,对市场绩效方面,总体而言优先股的发行没有给中国工商银行带来股价的增值,市场反应不理想。因此,在以上结论的基础上,本文总结出了一些启示。

关键词：工商银行优先股融资财务绩效市场绩效

可转换可赎回优先股融资对公司价值影响研究 ——以小米集团为例

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可转换可赎回优先股融资对公司价值影响研究 ...

作者：王杭西南政法大学

学位级别：硕士

经济水平的增长,社会变革的进程不断加快,不断驱使着社会文明的进步。对于企业来讲,融资方式也越来越多样化,传统的融资方式面临了许许多多的挑战,所以随之出现了许多复杂而创新的融资方式。而优先股融资就是一种复合型融资方式,优先股... 详细信息

经济水平的增长,社会变革的进程不断加快,不断驱使着社会文明的进步。对于企业来讲,融资方式也越来越多样化,传统的融资方式面临了许许多多的挑战,所以随之出现了许多复杂而创新的融资方式。而优先股融资就是一种复合型融资方式,优先股在中国出现较晚,这是国内企业相对较新的融资方式,并且近年来发展迅速。随着优先股的不断发展,衍生出许多具有新属性的优先股,例如小米发行的“可转换可赎回优先股”,由于其特殊性在会计处理中被归类为负债,这种差异也导致该特殊优先股的研究结论与现有研究形成的一般结论不一致。同时,随着越来越多的公司选择发行可转换可赎回优先股进行融资,有必要对这种特殊类型的优先股进行研究。本文选择了小米集团,小米集团的优先股融资方式采用发行可转换可赎回的优先股。由于其优先股融资本身具备的特点,使得小米集团成为第一个登陆港交所的采用同股不同权架构的上市公司,因此,本文选取的小米集团案例研究具有代表性。通过案例研究,本文从介绍优先股的起源、优先股制度以及分类的演变入手,探讨小米集团的优先股发行特征,并深入分析其发行此类优先股的原因,在此基础上对比分析优先股融资的在成本、规模、效率都有较大的优势,根据生命周期理论和人力资本理论,分析公司发行可转换可赎回优先股前后的经济增加值和经营绩效,且由创始人带来的人力资源优势,从而使得可转换可赎回优先股的发行对公司价值产生积极影响,并且验证了高新技术企业将优先股作为主要融资方式的可行性。最后,总结了小米集团在发行可转换和可赎回优先股方面的经验,在融资方式上给企业带来启示,并对当前政策提出建议,在市场经济改革中党和国家进行大刀阔斧地创新背景下,高科技创业公司可以借鉴小米集团的融资经验来克服融资困难,增强企业活力。

关键词：优先股融资可转换可赎回控制权企业价值

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中原高速优先股融资财务杠杆效应分析

中原高速优先股融资财务杠杆效应分析

作者：周昊浙江工业大学

学位级别：硕士

自2014年3月21日,中国证监会发布了《优先股试点管理办法》后,多家上市公司(A股)也相继发行优先股进行融资。优先股融资会产生财务杠杆效应是不争的事实,但这种融资方式可能使公司产生财务杠杆正效应,也可能导致财务杠杆负效应,这一点... 详细信息

自2014年3月21日,中国证监会发布了《优先股试点管理办法》后,多家上市公司(A股)也相继发行优先股进行融资。优先股融资会产生财务杠杆效应是不争的事实,但这种融资方式可能使公司产生财务杠杆正效应,也可能导致财务杠杆负效应,这一点仅仅从财务杠杆系数这一传统指标的变化中,未能得到合理的反映。那么,应选择什么指标来衡量优先股融资对公司财务杠杆效应的影响,优先股融资对公司财务杠杆效应究竟会产生怎样的影响,我国上市公司选择优先股融资是否属于明智的选择,这些问题值得理论界和实务界的研究。本文基于国内外学者关于优先股融资和财务杠杆效应等方面的研究成果,选择资产负债率、净财务杠杆、财务杠杆系数、收益比系数和杠杆贡献率等指标,从理论上分析了优先股融资对上述指标的影响,并结合河南中原高速公路股份有限公司2014至2017年的数据资料,比较优先股融资前后财务杠杆效应指标的变化,以验证优先股融资对财务杠杆效应的影响。本文的主要结论是:相比于财务杠杆系数,收益比系数和杠杆贡献率这两项指标更能体现优先股融资的财务杠杆效应;优先股融资对财务杠杆效应的影响方向主要是取决于公司资产净利率(或净经营资产净利率)与优先股股息率的高低;中原高速公司优先股融资产生了较为明显的财务杠杆负效应;优先股融资方式并非对每个上市公司都是明智的选择,公司应综合考虑其盈利水平、资本结构等情况,确定是否采用优先股融资方式,以及怎样合理设计发行方案。

关键词：优先股融资财务杠杆财务杠杆效应财务杠杆负效应

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九州通优先股融资的效应研究

九州通优先股融资的效应研究

作者：李俊丽云南大学

学位级别：硕士

2013年,国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》,随后中国证监会审议通过了《优先股试点管理办法》、《上市公司发行优先股信息披露准则》等文件,自此我国企业陆续开始尝试发行优先股。截至2021年12月31日,深沪交易所已完成优先股... 详细信息

2013年,国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》,随后中国证监会审议通过了《优先股试点管理办法》、《上市公司发行优先股信息披露准则》等文件,自此我国企业陆续开始尝试发行优先股。截至2021年12月31日,深沪交易所已完成优先股融资的企业共有40家,其中包括28家银行类企业,占比70%;12家非银行类企业,占比30%。我国优先股发展相对迟缓、且近两年又出现停滞不前的现象。存在发行主体单一、发行条款相似、非银行类上市公司融资规模不大等问题。关于优先股融资效应的研究只是从发行动因、简单财务指标及短期公告效应等方面进行单一分析,对优先股融资的效应尚未定论。九州通医药集团是第二家发行优先股的医药流通企业,其存在流动资金短缺、负债率高等问题;同时,九州通优先股融资后财务状况在一定程度上得到了改善。因此,本文以九州通为研究对象,采用多种分析方法,综合分析优先股融资的效应,以期为发行优先股的上市公司提供参考。本文基于优先股融资的文献研究和理论基础,主要研究方法为指标分析法和事件研究法(CAR模型和BHAR模型),从财务效应和市场效应两个角度,对九州通优先股融资效应进行研究。在财务效应分析时,分别从会计处理、财务绩效、资本结构和股权结构及财务风险四个方面进行研究,研究发现九州通发行优先股确认为权益工具、且能够在一定程度上提高其偿债能力、营运能力及盈利能力,优化资本结构和股权结构、在一定程度上减少财务风险;在市场效应分析时,采用CAR模型研究九州通优先股融资的短期市场效应,采用BHAR模型分析九州通优先股融资的长期市场效应。研究发现,不管是从短期还是长期来说,九州通优先股融资后的超额收益率均为负值,对股价均呈现负向效应。本文对上市公司从发行优先股的适用企业、发行时机选择及国家政策等方面提出了几点建议,为企业选择优先股进行融资提供多方面的参考。

关键词：优先股融资财务效应市场效应

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云叶股份优先股融资案例研究

云叶股份优先股融资案例研究

作者：王鑫新疆财经大学

学位级别：硕士

优先股最早兴起于19世纪中叶的英国,后期在美国得到蓬勃发展,现如今已经逐渐成为美国和其他成熟证券市场中比较常用的金融工具,很多企业都通过发行优先股来获取发展所需资金。与之相比,我国市场经济发展时间较短,优先股对于我国企业来... 详细信息

优先股最早兴起于19世纪中叶的英国,后期在美国得到蓬勃发展,现如今已经逐渐成为美国和其他成熟证券市场中比较常用的金融工具,很多企业都通过发行优先股来获取发展所需资金。与之相比,我国市场经济发展时间较短,优先股对于我国企业来说还属于新型的融资方式,随着我国经济不断发展,经济体制不断成熟,我国于2014年颁布了《优先股试点管理办法》,对优先股的发行作出了明确的规定,自此之后,我国企业开始逐渐尝试发行优先股,但是整体来说发展较为迟缓,截止到2020年末成功发行优先股的企业只有84家,主要是由于我国优先股相关法律法规出台比较晚,且优先股没有抵税效应,加上优先股利润分配和清偿顺序优先,存在减少普通股股东利润的潜在风险,导致发行优先股的企业比较少。基于国内外相关文献的研究,本文选取新三板首批完成优先股发行和赎回的企业云南云叶化肥股份有限公司作为研究对象。运用案例分析法,事件研究法等多种研究方法对其发行和赎回的过程进行研究,得出优先股融资对企业整体的影响。本文首先介绍了优先股的概念以及相关理论基础。其次在介绍了云叶股份基本情况之后,对优先股融资的情况进行了描述。接着深入分析了优先股融资的动因以及优先股融资的财务效果和负面影响。最后通过对云叶股份优先股融资的分析,总结了关于云叶股份优先股融资的结论和启示,为其他类似企业发行优先股提供借鉴和参考。通过对云叶股份优先股融资案例的研究,得出以下几个结论和启示:（1）云叶股份优先股融资解决了企业战略转型阶段性资金筹集问题,稳定了企业的股权结构;（2）此次优先股融资在短期内未给企业的市场带来积极效应,由于其较高的股息率加大了企业的融资成本,减少了普通股股东的分红,本次优先股的发行并没有优化企业的资本结构,反而增加了企业的财务风险,这也是企业选择提前赎回优先股的原因,且提前赎回优先股在短期内未给企业的股价带来正向效应,反而增大了现金流的压力;（3）企业在选择优先股发行时应该选择适合企业的股息率支付条款,平衡好优先股股东和普通股股东的利益,选择合适的时机赎回优先股,从而充分发挥优先股的融资效果,投资者进行优先股投资时要避免盲从,政府部门在审核优先股预案时应该重点关注企业现金流状况,同时给予投资机构优惠政策,从而推动市场中融资方式和投资者多元化发展。

关键词：优先股融资云叶股份融资动因融资效果