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中证500股指期货推出降低了中国股市波动吗?——来自2007—2016年沪深股市的证据

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统计与信息论坛 2019年第2期34卷 105-113页

作者：顾海峰周亚勇东华大学旭日工商管理学院上海200051

选取2007—2016年沪深股市的日收盘价时间序列为样本数据,运用小波分析法对时间序列进行了降噪处理,在此基础上,对中证500股指期货推出对中国股市波动的长期与短期影响进行了实证检验。研究结果表明:中证500股指期货推出对中国股市波动... 详细信息

选取2007—2016年沪深股市的日收盘价时间序列为样本数据,运用小波分析法对时间序列进行了降噪处理,在此基础上,对中证500股指期货推出对中国股市波动的长期与短期影响进行了实证检验。研究结果表明:中证500股指期货推出对中国股市波动具有长期抑制作用。但是,短期来看,中证500股指期货推出对中国股市波动具有显著的助推作用,且对中证500指数波动的助推力度最大,对深圳成指波动的助推力度居中,对上证综指波动的助推力度最小。中证500股指期货推出后,中证500指数的波动率比上证综指的波动率增大了15%,深圳成指的波动率比上证综指的波动率增大了3%。

关键词：中证500股指期货股市波动抑制效应助推效应小波分析法

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中证500股指期货对现货市场暴跌的影响

金融理论与实践 2016年第8期 74-77页

作者：乔莉华东师范大学经济学院上海200241

2015年中国的股市经历了千股跌停,对此监管部门通过上调股指期货合约交易保证金等措施抑制投机行为。选取2015年6月15日至7月8日的4075对1分钟高频数据,采用VAR模型,通过Granger因果检验、脉冲响应分析和方差分解,对中证500股指期现货... 详细信息

2015年中国的股市经历了千股跌停,对此监管部门通过上调股指期货合约交易保证金等措施抑制投机行为。选取2015年6月15日至7月8日的4075对1分钟高频数据,采用VAR模型,通过Granger因果检验、脉冲响应分析和方差分解,对中证500股指期现货价格波动率进行实证检验,发现期货价格波动率领先现货1到4分钟,期货波动率对现货市场波动率的贡献度是5.2613%,股指期货不是大盘暴跌的"砸盘利器"。

关键词：股票市场中证500股指期货 VAR模型脉冲响应方差分解

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中证500股指期货价格发现功能实证研究

价格理论与实践 2019年第2期 88-91页

作者：李飞黄凤北京工商大学经济学院

价格发现是股指期货具备的重要功能,这种功能的发挥程度对建设期货市场具有重要意义。本文利用中证500股指期货的一分钟高频数据,实证分析了股指期货及股指现货的价格发现功能,并利用公共因子模型对二者关系进行动态分析。结果表明,股... 详细信息

价格发现是股指期货具备的重要功能,这种功能的发挥程度对建设期货市场具有重要意义。本文利用中证500股指期货的一分钟高频数据,实证分析了股指期货及股指现货的价格发现功能,并利用公共因子模型对二者关系进行动态分析。结果表明,股指期货的价格发现功能要强于股指现货,且期货领导现货7分钟;动态分析发现:在期货市场不断完善的过程中,期货的价格发现功能尚不稳定,其贡献率时高时低。因此,本文认为中证500股指期货的价格发现功能并没有完整的发挥出来,还在进一步完善当中,并基于此为完善期货市场相关制度建设提出针对性建议。

关键词：股指期现货关系价格发现功能中证500股指期货风险规避

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中证500股指期货对股票市场波动性影响分析

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中证500股指期货对股票市场波动性影响分析

作者：白钰内蒙古大学

学位级别：硕士

股指期货上市对标的股票市场波动性的研究,在相关金融文献一直存在争议。2015年4月,中证500股指期货上市开始交易,这是首次以小盘股为标的指数的股指期货。本文研究调查了引入中证500股指期货交易对其标的指数价格波动的影响,同时对后... 详细信息

股指期货上市对标的股票市场波动性的研究,在相关金融文献一直存在争议。2015年4月,中证500股指期货上市开始交易,这是首次以小盘股为标的指数的股指期货。本文研究调查了引入中证500股指期货交易对其标的指数价格波动的影响,同时对后续的发展提供建议。文章首先对关于股指期货对标的股票市场波动性影响的国内外相关研究进行了文献综述,比较了主要的各类研究结果、分析了现有的研究方法及各种方法的优劣。文章基于股指期货市场和标的股票市场的跨市场相关性,采用Hsiao(2011)面板数据政策评估方法[1],构建标的股票市场的反事实方法,即利用中证500股票指数和其他指数和宏观经济变量的相关性,预测出如果股指期货没有在上市时间后上市交易的现货市场月波动率,通过对实际值和预测值做出对比。通过实证研究发现,中证500股指期货上市交易,在绝大多数月份实现平抑标的股票市场波动性作用。在对于反事实效应分析时,预测值和实际值个20个样本月的结果显示,12个月中股指期货上市降低标的现货指数的波动性,表明我国第一个小盘股为标的的股指期货基本实现了其平抑市场波动的功能。同时在实证部分后面进行了稳健性检验,采用主成分分析法和GARCH模型方法进行,和实证分析的结论一致。在结论部分进行了总结,并给出了相应的建议。

关键词：中证500股指期货波动性反事实推理

中证500股指期货对创业板股指波动的影响研究

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中证500股指期货对创业板股指波动的影响研究

作者：黄晨龙西北农林科技大学

学位级别：硕士

股指期货自诞生以来一直在世界范围内广受关注,它的出现为投资者提供了新型避险工具,极大的提高了投资者的信心以及资产安全,增强了资本市场的活力,为保障股票市场的平稳运行做出了很大的贡献。我国于2010年4月16日上市了第一只股指期... 详细信息

股指期货自诞生以来一直在世界范围内广受关注,它的出现为投资者提供了新型避险工具,极大的提高了投资者的信心以及资产安全,增强了资本市场的活力,为保障股票市场的平稳运行做出了很大的贡献。我国于2010年4月16日上市了第一只股指期货——沪深300股指期货,结束了我国股票市场只能进行单边交易的历史。2015年4月16日中国发布了中证500股指期货,中证500股指期货的推出成为我国金融衍生品市场的又一次创新,其诞生为投资者提供了更为丰富的避险工具选择以及投资渠道,进一步促进了我国金融市场的不断完善。中证500股票指数集中反映了我国沪深股市内中小企业市值的基本情况,中证500股指期货的推出势必对中证500股票指数产生影响。由于创业板股票指数与中证500股票指数的成分股同为中小市值的上市公司股票,所以研究中证500股指期货与创业板市场股票指数之间的关系,对偏好于投资创业板股票市场的投资者提供新型避险工具具有重要意义。本文在已有研究的基础上,采用2010年6月1日至2018年3月14日共1892天创业板股票市场日收盘价以及2015年4月16日至2018年3月14日共712天中证500股指期货数据作为研究对象,试图探究中证500股指期货的与创业板股指波动之间是否具有明显关系,并且进一步对提出股灾异常值后对二者关系进行了进一步判断。通过协整检验发现两者具有协整关系,即验证了有一个长期稳定的均衡关系存在于中证500股指期货与创业板股票指数间。Granger因果关系检验结果表明,中证500股指期货与创业板股票指数是互为因果的关系,所以可以满足创业板投资者看空期望的投资需求,使双向交易成为现实,促进金融市场的稳定。通过构建稳定的VAR模型,并在该VAR模型下进行脉冲响应分析和方差分解分析,分析发现开始阶段中证500股指期货对创业板股票指数的冲击影响较强,之后逐渐减弱,从方差分解序列中来看,总方差的变动中来自于中证500股指期货的变动占主要部分,随着滞后期的增加而逐渐降低,说明中证500股指期货对创业板股票指数价格的影响是逐渐减弱的,但是还是影响创业板股票指数的主要原因。最后以中证500股指期货的推出时间点为节点,构建GARCH模型并通过引入虚拟变量的方式,研究中证500股指期货的推出对创业板股指波动性的影响,并在剔除股灾影响之后重新进行实证,更进一步加强了结论。本文研究的基本结论如下:（1）创业板股票指数与中证500股指期货是具有关联性的。（2）中证500股指期货的推出降低了创业板股票指数的波动性。（3）剔除股灾影响之后中证500股指期货的推出更显著的降低了创业板股票指数的波动性。本文最后在基于实证研究中得出的结论提出以下四条建议:第一,政府部门应当进一步完善金融市场的监管体系,进一步加强保障金融市场与安全;第二,适当推出新型股指期货,丰富产品种类;第三,提高股指期货的投机成本以提高金融市场安全性;第四,提升投资者的金融素养水平。

关键词：中证500股指期货股指波动性 GARCH模型创业板

中证500股指期货市场与现货市场的联动关系研究

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中证500股指期货市场与现货市场的联动关系研究

作者：邓冰钗首都经济贸易大学

学位级别：硕士

2015年4月,中金所发布了中证500股指期货,进一步丰富了我国金融市场的资本结构。我国发展股指期货的主要原因是股指期货具有套期保值、价格发现和资产配置的功能,有利于投资者规避风险,合理优化资金配置,但股指期货功能的发挥是建立在... 详细信息

2015年4月,中金所发布了中证500股指期货,进一步丰富了我国金融市场的资本结构。我国发展股指期货的主要原因是股指期货具有套期保值、价格发现和资产配置的功能,有利于投资者规避风险,合理优化资金配置,但股指期货功能的发挥是建立在期现货市场间具有关联性的基础上。上市以来,中证500股指期货市场与现货市场具有怎样的联动关系,两市场是否存在价格引导关系?中证500股指期货是否具有价格发现功能?中证500股指期货市场与现货市场是否存在波动溢出效应?在不同的政策下两市场间的波动关系又有怎样的变化?本文主要利用实证检验的方法研究以上问题。本文主要从价格引导关系及波动溢出效应这两方面研究中证500股指期货市场与现货市场的联动关系。首先,阐述了本文的研究背景及意义,总结现有关于股指期现货间关系的文献。接着详细介绍了股指期货的定义及功能,以数据图表的形式详述了中证500股指期货与现货的特征及发展现状。然后选取2015年至2019年的中证500指数日收盘点和中证500股指期货日收盘价数据,采用基于VAR模型的格兰杰检验、脉冲响应、方差分解及VEC模型研究两市场价格引导关系,同时用TGARCH模型研究了二市场波动非对称效应,利用BEKK-MGARCH模型从静态和动态角度进一步研究了两市场的波动溢出效应,得出以下主要结论:在中证500股指期货和现货市场的价格引导关系方面,二者的相关性较强,且存在长期均衡关系;格兰杰检验发现中证500股指期货价格和中证500指数价格具有相互引导关系;脉冲响应、方差分解及VEC模型回归结果发现,中证500股指期货具有价格发现功能。在中证500股指期货与现货市场的波动溢出效应方面,先分析单个市场的波动特征,发现负向消息对期货市场的冲击更显著,具有杠杆效应,但现货市场不具有杠杆效应。从全样本区间的静态角度分析两市场间的波动溢出效应结果来看,中证500股指期货市场对现货市场的波动溢出效应更强,具有非对称性效应。从分阶段的动态分析来看,在股指期货推出三个月内具有一定的价格发现功能,但在政策限制期内价格发现功能基本丧失,两市场间的波动溢出效应较弱。在政策松绑后,中证500股指期货的价格发现功能最强,对现货市场的波动溢出效应最为明显。基于以上研究结论,得出相应的启示和建议。

关键词：中证500股指期货中证500指数价格引导关系波动溢出效应

中证500股指期货与现货市场间波动溢出效应研究

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中证500股指期货与现货市场间波动溢出效应研究

作者：孙雪首都经济贸易大学

学位级别：硕士

为弥补中小盘市场风险敞口,拓宽金融风险管理渠道,2015年4月16日,中证500股指期货上市,然而,该期指的发展道路略显坎坷。2015年6月股市遭遇极端罕见的“千户停牌”,这使得中证500股指期货成为众矢之的。基于此,2015年9月7日,中金所发布... 详细信息

为弥补中小盘市场风险敞口,拓宽金融风险管理渠道,2015年4月16日,中证500股指期货上市,然而,该期指的发展道路略显坎坷。2015年6月股市遭遇极端罕见的“千户停牌”,这使得中证500股指期货成为众矢之的。基于此,2015年9月7日,中金所发布一系列限制政策,交易规则异常严苛,中证500期指市场进入“寒冬”,直到2017年2月,中证500股指期货首度“松绑”,表明股指期货正在经历健康修复,向市场化逻辑回归。两年多的时间里,中证500股指期货经历了重大异常期、政策约束期以及政策松绑期,不同时期下中证500股指期现货间波动传导特性如何,中证500股指期货是发挥风险管理功能,还是被恶意做空,扩大风险敞口,成为了备受关注的焦点。本文通过对中证500股指期现货间波动溢出效应的研究,旨在明确两个市场之间的内在联动,探究不同政策的导向作用,以及不同时期的不同表现。理论研究方面,在阐述中证500指数及其期货主要特征的基础上,本文以“经济基本面”假说、“国际资本流动”假说、“市场传染”假说为视角,探究波动溢出效应的内在传导机制。在实证研究方面,选取5分钟高频数据,通过GARCH族模型检验,探讨中证500指数及其期货间波动的联动关系。得到如下结论:第一,中证500股指期现货间的短期偏离,能够在长期得到纠正。第二,两者互为对方的格兰杰原因。第三,面对不同性质的信息冲击,中证500指数及其期货呈现非对称性,且均表现为对坏消息更加敏感的特点。借助行为金融学理论,本文将这一现象的主要原因归结为负面消息下形成的认知偏差所引发的非理性决策。第四,两个市场之间的波动外溢性不仅表现为短期扰动,还表现为持久性影响。尤其以期指对现货指数的传导为主。此外,通过对不同时期的考察,可以发现,中证500股指期货并非股票市场暴跌的原因,大力限制政策会导致股指期货失活,而政策松绑能够激发市场活性。因此,适度调控以及回归市场逻辑,对于发挥中证500股指期货风险管理功能是理性的选择。

关键词：中证500股指期货波动溢出效应 GARCH模型

中证500股指期货对现货市场波动的影响研究

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中证500股指期货对现货市场波动的影响研究

作者：霍嘉欣哈尔滨工程大学

学位级别：硕士

我国于2015年4月16日正式推出了中证500股指期货,中证500股指期货作为我国第一个以中小企业为标的的股指期货,对于我国中小企业发展具有重要意义。随着股指期货新产品推出不久,发生了中国股市罕见的剧烈波动,有很多人将这次股灾归咎于... 详细信息

我国于2015年4月16日正式推出了中证500股指期货,中证500股指期货作为我国第一个以中小企业为标的的股指期货,对于我国中小企业发展具有重要意义。随着股指期货新产品推出不久,发生了中国股市罕见的剧烈波动,有很多人将这次股灾归咎于股指期货,中金所也相继出台政策对我国股指期货进行诸多限制。中证500股指期货的推出,是否加剧了现货市场的波动?中证500股指期货从推出到现在,期货现货市场的风险传递关系如何,股指期货是否发挥了其应有的作用?这些都是关系到金融系统性风险管理的重要问题。本文首先由理论分析出发,从股指期货风险管理、价格发现、扩展的DSSW模型三个方面进行了中证500股指期货稳定现货市场的机制分析,又从宏观和微观角度进行了中证500股指期货现货波动溢出效应形成的机制分析。随后本文对实证部分中所用到的一元GARCH模型族、VEC模型、脉冲响应函数、方差分解、VEC-DCC-MVGARCH模型进行分析构建。实证部分中首先利用GARCH模型族对中证500股指期货现货长期、短期样本分别进行研究,得出中证500股指期货的引入并不是导致现货市场剧烈波动的原因,且中证500股指期货的推出加快了现货市场的信息传递效率。其次建立VEC模型并进行脉冲响应函数、方差分解,得出中证500股指期货对现货在长期具有明显的价格发现作用。为了消除残差中的异方差性,本文构建了VEC-DCC-MVGARCH模型,实证结果表明股指期货套利功能得到一定发挥,且期货对长期均衡价格的调整力度大于现货;股指期货现货的波动在市场之间双向传递,其中期货对现货的波动溢出小于现货对期货的波动溢出;无论是期货市场还是现货市场波动均受自身波动影响较大,且现货市场受自身信息影响程度更深,期货市场并未改变现货市场波动的内生性。最后针对中证500股指期货合约设计、制度建设、风险防范等方面提出一些完善建议。

关键词：中证500股指期货波动率波动溢出效应杠杆效应

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中证500股指期货最优套期保值比率研究

中证500股指期货最优套期保值比率研究

作者：王小英山西财经大学

学位级别：硕士

目前我国推出的股指期货主要有沪深300股指期货、上证50股指期货以及中证500股指期货,而其中中证500股指成分股中创业板和中小板股票占比较高,因此中证500股票指数可以用来反映成长股的价格表现,且成长股永远是投资的主旋律,但高收入就... 详细信息

目前我国推出的股指期货主要有沪深300股指期货、上证50股指期货以及中证500股指期货,而其中中证500股指成分股中创业板和中小板股票占比较高,因此中证500股票指数可以用来反映成长股的价格表现,且成长股永远是投资的主旋律,但高收入就意味着高风险,为此中证500股指期货成为了成长股投资者进行套期保值的首选工具。套期保值比率作为套期保值的核心,是近几年学者们研究的重中之重,本文正是在这样的大氛围以及背景下,对我国中证500股指期货最优套期保值比率进行了深入的研究。本文在研究了大量相关文献的基础之上,选取中证500股票指数和股指期货的对数收益率作为研究数据,对中证500股指期货最优套保比率的确定问题进行了深入细致的探讨,在模型方面本文选用了窗口动态化后的OLS、B-VAR、ECM等模型与Copula-GARCH动态模型,改进了前人所用的静态模型,利用MATLAB软件,将静态套期保值模型窗口动态化,使其得出的套期保值比率也呈动态序列,以确保所采用的模型得出的套期保值比率都呈动态序列,为中证500股指期货最优套保比率的研究提出了新的视角。研究结果表明:窗口动态化后的OLS、B-VAR、ECM模型与Copula-GARCH动态模型的动态套期保值比率序列走势较相似,尤其是窗口动态化之后的OLS、B-VAR、ECM模型,这三种模型的套期保值比率动态序列的走势和数值大小几乎一致,说明金融序列存在的自相关、异方差等问题对动态化后的OLS、B-VAR、ECM模型求出的套期保值比率的影响较小;在风险最小化原则下四种模型套期保值比率的套期保值效果都良好,套期保值效率都在76%以上,规避风险的能力较强,Copula-GARCH模型套期保值效率最高,动态化的OLS模型紧随其后,该结果与理论一致;在单位风险收益最大化原理下,四种模型套期保值比率的套期保值效果良好,但是与套期保值前相比,套期保值之后的单位风险收益有所下降,说明中证500股指期货无法满足套保者既规避风险又获得全部额外收益的要求,套保者只能在规避风险的基础上获得一定的额外风险收益,其中套期保值效率最高的模型是仍然是Copula-GARCH模型,其次是动态化的OLS模型;利用样本外数据对各个模型套期保值比率的套期保值效果进行验证时发现,在风险最小化原理下,样本外数据得出的套期保值效率最高的模型仍然是Copula-GARCH模型,但动态化的OLS模型不再是紧随其后的最优模型,反而是动态化的ECM模型套期保值效率仅次于Copula-GARCH模型,在单位风险收益最大化原理下,套期保值效率最高的仍然是Copula-GARCH模型和动态化的OLS模型,这与样本内结论一致。因此,无论是在理论上还是实践上Copula-GARCH模型都是中证500股指期货套期保值的最优模型,规避风险的能力最高;若投资者追求风险最小化,可以选择Copula-GARCH和动态化的ECM模型对中证500股指期货进行套期保值;若投资者追求单位收益最大化,可以选择Copula-GARCH模型和动态化后的OLS模型进行套期保值。投资者可根据各自所需合理选择套期保值模型,但需理性认识套期保值,合理选择投资额度,请勿将套期保值作为规避风险的唯一手段。

关键词：中证500股指期货窗口动态化最优套期保值比率效率评价