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中国a股市场存在品质溢价吗?

金融研究 2019年第10期 170-187页

作者：尹力博廖辉毅中央财经大学金融学院

本文从价值投资的核心理念出发,基于盈利性、成长性、安全性、分红能力四个维度构建复合品质指标,并通过分析品质溢价在中国a股市场中的存在性来探讨价值投资的可行性和有效性。实证结果表明:(1)中国a股市场上存在显著为正的品质溢价,... 详细信息

本文从价值投资的核心理念出发,基于盈利性、成长性、安全性、分红能力四个维度构建复合品质指标,并通过分析品质溢价在中国a股市场中的存在性来探讨价值投资的可行性和有效性。实证结果表明:(1)中国a股市场上存在显著为正的品质溢价,且品质溢价在控制其他相关变量后依然稳健存在;(2)高品质股票具有大市值、高成长特征,且品质溢价在大市值、高盈利的分组中更加显著;(3)品质溢价在不同时期下均能稳定存在;(4)中国a股市场上的品质溢价并非源于高风险承担,相反,由正向反馈偏好、博彩偏好、套利限制引起的错误定价有助于解释品质溢价。本文结论佐证了价值投资策略在中国a股市场的可行性和有效性,为培育良好投资理念、抑制过度投机、促进中国股市合理健康发展等提供了经验证据。

关键词：品质溢价价值投资理性投资错误定价中国a股市场

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中国a股市场供求失衡的现状、成因和对策

财经论丛（浙江财经学院学报） 1997年第2期 46-52页

作者：毛程连上海财经大学

一、A股市场供求失衡的现状1996年深沪股市持续上扬，深成指从年初的最低点931．12（1996年1月19日）上升至4522．39（1996年12月12日），涨幅4．75倍。上证指数亦从年初的512．83（1996年1月19日）上升至1258．69（1996年12月11日），... 详细信息

一、A股市场供求失衡的现状1996年深沪股市持续上扬，深成指从年初的最低点931．12（1996年1月19日）上升至4522．39（1996年12月12日），涨幅4．75倍。上证指数亦从年初的512．83（1996年1月19日）上升至1258．69（1996年12月11日），涨幅2．46倍。两市的市盈率指标（以1995年年终盈利计算）相应大幅提高，深市的市盈率达55．04倍（以1996年12月9日深指4501点计算），沪市为44．86倍（以1996年12月9日上证指数1247点计算）①。然而，1996年深沪两市上市公司的中期报告却显示，其整体盈利水平较去年同期有较大幅度的下降，深圳为－10％

关键词：供求失衡中国a股市场市盈率上市公司公股流通投资者 1996年股票市场《上海证券报》公共选择

Fama-French三因子模型对于中国a股市场选股有效性的研究

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产业与科技论坛 2023年第5期22卷 65-67页

作者：喻京萱四川外国语大学国际金融与贸易学院

随着我国经济不断发展,投资者在纷繁复杂的股票市场中进行选股时,将面临不小的困难。为此,本文选择Fama-French三因子模型,借助5年的样本数据研究该模型对于中国a股市场选股的有效性。根据实证分析的结果可知:Fama-French三因子模型对... 详细信息

随着我国经济不断发展,投资者在纷繁复杂的股票市场中进行选股时,将面临不小的困难。为此,本文选择Fama-French三因子模型,借助5年的样本数据研究该模型对于中国a股市场选股的有效性。根据实证分析的结果可知:Fama-French三因子模型对于中国a股市场选股的有效性需要进一步加强;从每个因子的角度探究,股票的收益率与市场的风险溢价和账面市值比因子呈正向变动关系,和市值因子呈反向变动关系;在模型中加入市盈率因子可以提升模型的解释能力;由于模型本身、数据处理和时间间隔的选择上存在一些不完善之处,所以模型模拟结果会和实际走势之间存在一定的差别。

关键词： Fama-French三因子模型中国a股市场有效性市盈率因子

中国a股市场预期收益率研究——基于隐含资本成本方法

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中国A股市场预期收益率研究——基于隐含资本成本方法

作者：耿嘉良中国社会科学院研究生院

学位级别：硕士

在变化难测的资本市场，股权预期收益率是股票投资者制定投资决策和公司管理者进行价值管理时的重要参考指标。学者们前赴后继的研究使得估算该指标的理论，即资产定价理论成果丰富。这其中，以资本资产定价模型、Fama-French三因素模... 详细信息

在变化难测的资本市场，股权预期收益率是股票投资者制定投资决策和公司管理者进行价值管理时的重要参考指标。学者们前赴后继的研究使得估算该指标的理论，即资产定价理论成果丰富。这其中，以资本资产定价模型、Fama-French三因素模型等为代表的事后估算方法最为主流。然而，更新的研究表明这一类方法利用已实现收益率作为预期收益率并不合适。在此情况下，研究人员开始转换研究思路，利用当前股价和对未来公司业绩预期并根据股票估值模型倒推出股权的隐含资本成本（ImpliedCostofCapital，ICC）以作为股权预期收益率。相应的，这新的估算方法被称为隐含资本成本法。在本文中，作者综合探讨了隐含资本成本方法的六种主要模型，并着重利用其中的非正常盈余增长方法对中国a股市场的情况做了实证分析。首先，笔者按照一定的标准筛选了适宜的A股市市场样本公司，并收集了它们的股价和分析师盈余预测等变量，从而利用非正常盈余增长方法中的OJ和PFE模型测算出了这些公司的股票在2006年至2013年间的预期收益率（年化）。然后，笔者研究了估算出的预期收益率和实现收益（年化）的关系，这一工作是本文的重要组成部分。分析时，笔者并没有遵循其他学者所用的工具——截面回归模型，而是使用了更为适当的面板数据模型。实证结果表明，在基于OJ模型的roj和基于PEF模型的rpe、rpeg、rmpeg等替代预期收益率的指标中唯有rpe和事后实现收益率具有显著的正相关关系，由此可以认为在四个指标中rpe是A股市场预期收益的最佳替代。除了以上工作，笔者还研究了预期收益率和事前实现收益率的关系（这是本文在前人研究的基础上所做的一个有益补充），结果显示事前收益会负向影响投资者的预期。最后，通过将预期收益率对诸多可能影响因素回归后发现：每股的账面净值比和收益波动性对预期收益率具有显著的正向影响;β值有微弱的负向影响;而资产负债率和公司的增长速度对投股权的预期收益没有显著影响。此外，一个比较意外的研究结果是上市公司规模和预期收益之间存在弱显著的正相关关系，笔者认为这可能缘于中国投资者对于炒作小盘股的偏好。

关键词：中国a股市场股权预期收益率隐含资本成本资本资产定价

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中国a股市场价量关系实证研究

中国A股市场价量关系实证研究

作者：汪琦华东师范大学

学位级别：硕士

本文以中国a股市场为研究对象,以实证分析为主要方法,结合规范分析,运用线性回归模型、Granger因果检验、GARCH(1,1)模型等方法对中国a股市场量价的静态、动态相关关系以及股价的条件波动性与成交量之间的关系进行了深入剖析。本文共分... 详细信息

本文以中国a股市场为研究对象,以实证分析为主要方法,结合规范分析,运用线性回归模型、Granger因果检验、GARCH(1,1)模型等方法对中国a股市场量价的静态、动态相关关系以及股价的条件波动性与成交量之间的关系进行了深入剖析。本文共分四章。第一章为绪论,主要介绍论文选题的背景和意义,主要采用的研究方法和文章结构的安排。第二章回顾了国外量价关系的相关理论模型。第三章是对上海和深圳两地证券市场三种股票指数分段进行的实证分析。第四章是对全文的总结和建议。研究发现,我国股市量价变化之间不仅存在静态依存关系,而且存在显著的动态依存关系,成交量中引起股价变化的主要是非预期成交量。这说明我国A股市场上成交量的确包含了与价格变化相关的重要信息,从而否定了市场的有效性。同时,也说明我国A股市场仍与西方成熟市场存在很大差距。

关键词：中国a股市场量价关系 Granger检验 GARCH(1,1)模型

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中国a股市场资产增长异象研究

中国A股市场资产增长异象研究

作者：樊家瑞天津大学

学位级别：硕士

本文研究了中国a股市场中资产增长异象的存在性和来源。本研究首先解决了“资产增长异象到底是否存在于中国a股市场”的问题,利用1997至2016年中国a股市场(上交所和深交所)全部公司数据开展检验:首先,在研究期间内,在每年将全部公司根... 详细信息

本文研究了中国a股市场中资产增长异象的存在性和来源。本研究首先解决了“资产增长异象到底是否存在于中国a股市场”的问题,利用1997至2016年中国a股市场(上交所和深交所)全部公司数据开展检验:首先,在研究期间内,在每年将全部公司根据其资产增长率的大小分成10组,检验不同投资组合在随后时间里回报上的差异,以及投资组合回报随着资产增长率变化的单调性,结果表明在1997至2016年中国a股市场存在延时的资产增长异象,即资产增长率增长较高的公司在间隔一年之后表现出较低的回报率,反之亦然。随后,考虑到政策变化对中国股票市场的强烈影响,特别是股权分置改革赋予了中国a股市场更强的资本市场属性,本文将数据分成1997至2007年和2008至2018年两个时段进行研究,以观察我国资本市场的变化,试图验证中国a股市场中存在更加稳定的资产增长异象,结果表明,在2008至2016年,中国a股市场中存在稳定的资产增长异象。基于上述结论——资产增长异象的存在性,在中国a股市场2008至2016年的研究区间里,本文进一步研究了异象的来源,辨别其源自“由投资者对公司历史业绩的反应和套利机制失效引起的市场错误定价”还是“理性风险因子带来的风险溢价”。结果表明,在控制了资产增长率变量后,资产增长因子系数与回报不再有相关关系,该检验拒绝了理性风险因子的假设,但未拒绝错误定价的假设。从而证明了市场错误定价可以解释中国a股市场中的资产增长异象,投资者对公司过去业绩的反应和市场的套利限制都对资产增长异象的形成产生了影响,它们共同造成了这样的错误定价。

关键词：资产增长异象中国a股市场错误定价

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中国a股市场股票流动性对收益率的影响研究

中国A股市场股票流动性对收益率的影响研究

作者：罗大力天津大学

学位级别：硕士

自Amihud和Mendelson提出流动性溢价理论以来,股票市场流动性与收益率的相关关系研究一直是国内外学者热切关注的主题,但现有研究还存在样本容量不够丰富、未对我国A股市场的细分市场对比分析、未对流动性衡量指标进行稳健性分析等不足... 详细信息

自Amihud和Mendelson提出流动性溢价理论以来,股票市场流动性与收益率的相关关系研究一直是国内外学者热切关注的主题,但现有研究还存在样本容量不够丰富、未对我国A股市场的细分市场对比分析、未对流动性衡量指标进行稳健性分析等不足。因此,本文基于流动性溢价理论,将考虑现金红利再投资的股票日收益率作为被解释变量,基于交易量层面的换手率和基于量价结合层面的非流动性比率分别作为解释变量,公司规模、账面市值比、市盈率倒数作为控制变量,通过建立多元面板数据固定效应回归模型,实证分析了我国A股市场及其细分市场——主板市场、中小板市场和创业板市场2016年1月4日至2019年6月28日共计850个交易日的交易数据。基于面板数据回归结果,本文发现不论是以换手率作为流动性衡量指标,又或是以非流动性比率作为流动性衡量指标,我国A股市场及其细分市场都存在着显著的流动性溢价现象。但基于不同的流动性衡量指标,我国A股市场的细分市场流动性溢价水平有着不同的强弱排序,以换手率作为流动性衡量指标时,我国主板市场的流动性溢价现象更强;以非流动性比率作为流动性衡量指标时,我国创业板市场的流动性溢价现象更强。并且为了确保本文结论的准确性,本文还对换手率和非流动性比率进行了稳健性分析,证实了换手率和非流动性比率在我国A股市场对股票收益率的解释能力。此外,本文还得出我国A股市场及其细分市场都存在着显著的小公司效应,且创业板市场的小公司效应及其市盈率对收益率的影响相较其他两个市场更强等结论。

关键词：中国a股市场流动性溢价理论换手率非流动性比率

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中国a股市场市盈率效应的实证研究

中国A股市场市盈率效应的实证研究

作者：张姝贵州大学

学位级别：硕士

市盈率效应是指在证券市场上,对上市公司所进行的投资组合的投资绩效与其市盈率具有较为明显的关联性。国外的成熟、以投资理念为核心的市场,一般具有低市盈率效应。目前在投资价值显现、日益成熟并逐步培育理性投资意识的中国a股市场上... 详细信息

市盈率效应是指在证券市场上,对上市公司所进行的投资组合的投资绩效与其市盈率具有较为明显的关联性。国外的成熟、以投资理念为核心的市场,一般具有低市盈率效应。目前在投资价值显现、日益成熟并逐步培育理性投资意识的中国a股市场上,进行市盈率效应的实证研究,将更有利于为投资者进行理性投资决策提供重要的参考依据,具有重要的现实意义。本文首先通过理论分析揭示了市盈率与投资收益率及投资风险的理论关系:市盈率与投资者要求的收益率R成反比,与市场风险系数β成正比。之后本文又借鉴了1995年Clare和Thomas对规模效应的研究方法,对我国上证A股从1997年到2007年连续11年的历史数据进行分析,通过比较四种策略方案,实证研究中国a股市场是否具有市盈率效应。最后得出结论:在2001年后的中国a股市场,静态市盈率Ⅱ即12月31日为基点计算的静态市盈率可以做为预测投资组合超额收益率的指标,中国a股市场具有低市盈率效应。尤其在采取月度滚动投资策略方案下,特别是在前四个月,中国a股市场的低市盈率效应非常显著,也就是说低市盈率效应对于有预测能力的机构和个人投资者更有实际的操作价值。同时对这种现象产生的原因和解决的方法进行了初步的探讨。

关键词：市盈率超额收益率市盈率效应中国a股市场投资组合

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中国a股市场个人投资者行为研究

中国A股市场个人投资者行为研究

作者：平宏洲首都经济贸易大学

学位级别：硕士

中国a股市场经过20余年的发展,尽管已经取得丰硕成果,但与境外成熟市场比较,我国资本市场在法律设置、投资者教育和保护、市场监管等各方面都还有明显的改善空间。长期以来,个人投资者一直是我国资本市场的投资主体。他们由于受到自身... 详细信息

中国a股市场经过20余年的发展,尽管已经取得丰硕成果,但与境外成熟市场比较,我国资本市场在法律设置、投资者教育和保护、市场监管等各方面都还有明显的改善空间。长期以来,个人投资者一直是我国资本市场的投资主体。他们由于受到自身专业知识、情绪、性格、资金等各方面的限制,投资理念极不成熟,存在着明显的心理误区和行为偏差等各种非理性行为。大量实践证明,以有效市场假说和完全理性人为基础的传统金融理论无法解释这些非理性行为,而发端于20世纪50年代的行为金融理论却能更好的诠释和纠正这些认知和行为偏差以及资本市场上的种种异象。因此,为了帮助个人投资者认识、理解以及有效纠正这些行为偏差,进而实现我国资本市场健康和稳定的发展,本文通过对行为金融理论的理解、分析、借鉴和运用以及与传统金融理论的对比,对个人投资者在投资决策过程中的各种行为偏差进行了分析和研究。首先,本文介绍和总结了目前行为金融理论中主要的理论基础、主流的投资模型和投资策略;然后又基于相关资料和数据分析了我国目前个人投资者的构成现状、行为特点和一些常见的行为偏差,进而又从外部环境和投资者内部心理因素等方面分析了个人投资者上述行为偏差产生的原因和过程,并探讨了行为金融理论在实际案例中的理解和运用,最终阐明了作者的观点并在行为金融理论的框架内对个人投资者和监管机构提出了一些个人的建议。笔者研究发现,国内个人投资者存在一些鲜明的构成特征,如在性别分布上以男性为主;在年龄分布上以中青年为主;在行业分布上国企员工约占半数;在教育水平分布上,大中专以上学历者占比超过8成;在收入水平分布上,以中低收入者为主等;同时,与国外成熟市场的投资者相比,国内个人投资者也存在一些独特的投资特点,如:综合素质呈现上升趋势;家庭资产配置过于激进;入市动机简单但不切实际;投资决策体系较为混乱等等;此外,国内个人投资者在投资过程中存在诸如易得性偏差、选择性偏差、从众心理明显、过度自信和频繁交易、厌恶后悔、自我控制、保守性偏差、心理核算、赌博和过度投机、对政策过度依赖、代表性偏差和迷信高送转等常见心理误区和行为偏差。对于上述观点,笔者在论文中都有详细论述。本文以理论与实践相结合、抽象与具体相结合的研究方法和从表象到本质的研究思路来研究和总结了投资者的行为偏差,并列举出一些笔者亲身参与的实际案例来给相关理论和现象提供佐证,也提出了一些具有创新性的观点和建议。但由于国内投资者数量庞大,无法直接采集到与之相匹配的样本数据数量,论文还存在很多不足,希望能在以后的研究和实践中不断充实和完善。

关键词：中国a股市场行为金融学个人投资者行为偏差