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上证50指数的套利定价研究

统计与决策 2004年第12期20卷 32-33页

作者：季军胡青林江西财经大学金融学院

20世纪70年代中期美国经济学家斯蒂芬·罗斯(Steven A.Ross,1976)提出了套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称APT理论).APT理论是一种市场均衡定价模型,是基于收益率的因素模型而讨论当时市场不存在套利机会时的证券的均衡价格.... 详细信息

20世纪70年代中期美国经济学家斯蒂芬·罗斯(Steven A.Ross,1976)提出了套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称APT理论).APT理论是一种市场均衡定价模型,是基于收益率的因素模型而讨论当时市场不存在套利机会时的证券的均衡价格.套利定价理论认为套利行为是现代有效市场形成(也即市场均衡价格形成)的一个决定因素,市场的投资者会利用证券的不同价格来赚取无风险利润.在市场没有达到均衡状态,市场就会存在无风险的套利机会.由于理性的投资者具有厌恶风险和追求利润最大化的行为特征,因此投资者发现了有套利的机会就会去利用它们,随着套利者的买进和卖出,有价证券的供求状况会发生改变,套利的空间逐渐减少直至消失,有价证券的均衡价格得以实现.

关键词：上证50指数套利定价 APT理论 APT模型上海交易所上海证券市场

新冠疫情前后上证50指数波动率特征变化研究——基于HAR族模型的实证分析

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统计科学与实践 2023年第4期 35-38页

作者：沈铭正浙江工商大学

本文选取2015年至2022年共1849个交易日的上证50指数波动率数据,并以2020年1月1日为新冠疫情分界点,检验疫情前后波动率特征的变化。基于已实现波动率等高频数据,分别运用HAR-RV-J、HAR-RV-CJ、HAR-RV-RS-I等HAR族模型检验了新冠肺炎疫... 详细信息

本文选取2015年至2022年共1849个交易日的上证50指数波动率数据,并以2020年1月1日为新冠疫情分界点,检验疫情前后波动率特征的变化。基于已实现波动率等高频数据,分别运用HAR-RV-J、HAR-RV-CJ、HAR-RV-RS-I等HAR族模型检验了新冠肺炎疫情前后上证50指数波动率的跳跃性、杠杆效应以及投资者情绪对波动率影响的变化。结果显示:新冠疫情发生以后上证50指数波动跳跃性减弱、杠杆效应减弱,投资者情绪对波动率影响存在小幅度提升。

关键词：新冠肺炎疫情上证50指数 HAR模型投资者情绪

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上证50指数的统计分析

上证50指数的统计分析

作者：邰金怡华中师范大学

学位级别：硕士

中国的证券市场经过了三十几年的发展壮大,虽然各个方面都在慢慢变好,但是总体来说中国的证券市场目前还在低层徘徊,还是一个不太成熟的证券市场,尤其是与欧美等发达国家的证券市场相比。目前,由于上海股票市场还有很多不足,例如秩序相... 详细信息

中国的证券市场经过了三十几年的发展壮大,虽然各个方面都在慢慢变好,但是总体来说中国的证券市场目前还在低层徘徊,还是一个不太成熟的证券市场,尤其是与欧美等发达国家的证券市场相比。目前,由于上海股票市场还有很多不足,例如秩序相对混乱、运行机制有待完善,使得投资者获得信息不均衡,上海股票市场的价格波动较大。我们要重点关注的就是这种高风险特征,我们对证券市场研究的主要问题也就是对证券市场投资收益方面的研究。股票的指数映射着股票市场价格的变化趋势,它是一个十分重要指标,股票指数的收益率除了具有普通的股票价格收益特征之外,还有其特别的波动性特征。所以,本文对上证50指数的分析,在某种意义上可以反映上海股票市场的某些情况,为投资者对上证50指数或其相关指数衍生品（ETF权证、股指期权）的投资提供统计方面的决策支持。本文在研究意义的基础上,介绍了国内外相关研究的基本情况和本文所涉及到的统计分析方法的理论基础;我选取了 2015年1月4日至2018年3月12日的上证50指数的收盘价数据为原始数据,得到对数收益率序列,研究了上证50指数的弱式有效性并建立了时间序列模型;使用2017年上证50指数中包含的50家上市公司的16项财务指标数据,通过因子分析,分析了内部影响投资收益的主要因素;最后对上证50指数与上证综指进行了关联性分析。实证结果表明:2015年1月4日至2018年3月12日上证50指数是不具备弱式有效的,时间序列模型和GARCH建模成立;因子分析提取了公司盈利因子、公司规模因子、现金流量因子和公司运营因子这4个公共因子,并据此得到50家上市公司的综合得分和排名;最后通过线性回归分析验证了上证50指数与上证综指有线性相关关系,其系数的估计值为0.877,说明上证综指相对于上证50指数处于扩张状态,上证50指数的稳定性较好,这是由于上证50指数是由大盘蓝筹成份股构成。

关键词：上证50指数弱势有效性时间序列因子分析关联性

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上证50指数收益影响因素研究

上证50指数收益影响因素研究

作者：张欢庆西北大学

学位级别：硕士

影响股票收益的因素是多元化的。Fama-French五因子模型提出有价证券收益受市场因素和四个基本面因素的影响。本文研究标的为上证50指数,纵观上证50指数的历史走势可以发现,每逢大盘出现巨大波动,上证50指数做为A股的“压舱石”总能获... 详细信息

影响股票收益的因素是多元化的。Fama-French五因子模型提出有价证券收益受市场因素和四个基本面因素的影响。本文研究标的为上证50指数,纵观上证50指数的历史走势可以发现,每逢大盘出现巨大波动,上证50指数做为A股的“压舱石”总能获得高于上证指数的超额收益。那么上证50指数收益率究竟受哪些因素影响,这个问题值得深入研究。本文在梳理相关研究文献与理论的基础上,基于五因子模型中提出的因子以及通过对上证50指数自身特点进行分析得出因子做为解释变量,对上证50指数的收益进行定性定量分析。研究结果表明:市场因子、盈利能力因子、估值因子、行业风格因子、权重股因子与上证50指数的收益显著正相关;投资风格因子和“优胜劣汰”因子对上证50指数收益的影响并不显著。基于研究发现,本文建议投资者的投资风格应偏重于价值投资,在熊市中适当增加高权重股的配置,牛市初期增加券商股的配置。市场监管者要做好定期对上证50指数成分股进行调整的工作,应当采取除拉升上证50指数之外的多种方法来维持市场的稳定。本文研究结论有助于提高对上证50指数的理解,对市场风格的把握,也是对五因子模型在A股市场适用性的一个检验。

关键词：上证50指数 Fama-French五因子模型价值投资

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上证50指数衍生证券价格发现能力研究

上证50指数衍生证券价格发现能力研究

作者：许定华西南政法大学

学位级别：硕士

上证50指数是目前我国A股衍生证券最为完备的一类指数,其衍生产品涵盖ETF、股指期货、ETE期权。那么,同一指数的多市场衍生品交易对现货指数的价格发现和形成具有怎样的影响,上市交易已有两年多的上证50指数期货和上证50ET期权市场的运... 详细信息

上证50指数是目前我国A股衍生证券最为完备的一类指数,其衍生产品涵盖ETF、股指期货、ETE期权。那么,同一指数的多市场衍生品交易对现货指数的价格发现和形成具有怎样的影响,上市交易已有两年多的上证50指数期货和上证50ET期权市场的运行效率,价格发现功能的实现状况如何?在2015年股市异常波动期间又发生了怎么的变化?2015年三季度中国金融期货交易对股指期货所采取的限制措施,对上证50ETF期货价格发现功能的发挥产生了怎样的影响?这些问题都是我国监管层和实务界最为关心的问题,迫切需要给出科学的回答。基于此,本文利用上证50指数、华夏上证50ETF、上证50股指期货、上证50ETF期权的一分钟高频数据。首先采用Granger因果检验、VECM模型、脉冲响应分析研究这四个市场价格序列的领先滞后关系;接着,利用永久短暂模型和修正的信息份额模型,计算四个市场的价格发现贡献度,对比不同市场的价格发现贡献度的差异,以及对比杠杆类衍生品即期货、期权与非杠杆类资产即ETF在不同的市场状态下价格发现贡献度的差异。最后,分析在股市异常波动期间,中金所所采取的限制措施对股指期货市场运行状态及其价格发现能力的影响。本文的主要结论如下:（1）在样本期内,上证50指数的四个衍生品市场的价格序列存在显著的双向Granger因果关系,四个价格序列之间存在稳定的协整关系。（2）对四个市场价格发现贡献度的分析表明,在整个样本期内,2015年10月以前,股指期货和现货的价格发现贡献度高于ETF和ETF期权。自中金所对股指期货实施最严格的限制措施以后,股指期货的价格发现贡献度明显下降。随着ETF期权市场活跃度的提升,ETF期权的价格发现能力逐渐提高,在四个市场中居主导地位,其次是现货指数,ETF和期货的市场贡献度最低。（3）不管是全样本还是高、低波动时间,杠杆类资产即股指期货、ETF期权的价格发现贡献度都高于ETF;而且,在高波动时期,股指期货、ETF期权的价格发现贡献度会更高。这些结果支持了杠杆效应理论,即知情交易者会优先选择杠杆类资产进行交易。本文的研究有助于我们正确认识上证50指数衍生产品的市场功能,从而为完善指数衍生证券市场的发展提供参考,为我国进一步完善多层次指数衍生证券市场提供建议,为投资者实施跨市场套利提供指导。

关键词：上证50指数指数衍生品价格发现信息份额模型永久-短暂模型

上证50指数及其衍生品的波动率及其交易策略研究

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上证50指数及其衍生品的波动率及其交易策略研究

作者：汪彬火上海交通大学

学位级别：硕士

本文对上证50指数及其相关衍生品的波动率及波动率交易策略进行了研究。首先采用不同的度量方法对上证50指数及其相关衍生品的波动率进行度量,他们的波动率的相关性高达0.96以上。将样本内的价格序列通过EMD的方法将信号分解成高频部分... 详细信息

本文对上证50指数及其相关衍生品的波动率及波动率交易策略进行了研究。首先采用不同的度量方法对上证50指数及其相关衍生品的波动率进行度量,他们的波动率的相关性高达0.96以上。将样本内的价格序列通过EMD的方法将信号分解成高频部分、低频部分和趋势部分,分别对这3部分进行建模。每次预测下一个样本外的数据,再将预测的结果汇总起来进行分析,结果表明EMD+GARCH模型对于波动率的预测成功率超过70%,预测准确率远远高于仅仅使用GARCH模型。基于高频数据计算的RV,采用ARFIMA模型建模,对样本外的RV进行预测,成功率接近60%。最后,基于波动率研究的结果进行了实证,实证结果表明波动率模型预测的结果对隐含波动率的估计准确率也接近60%。无论是低频数据模型还是高频数据模型交易Straddle组合,都能获得不错的收益。除了通过建模的方式,可以通过统计的方式设计波动率交易策略,基于50ETF统计的周内效应设计的波动率交易策略,同样能够获得不错的收益。

关键词：上证50指数股指期货 ETF 波动率 EMD GARCH模型

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上证50指数挂钩型结构性存款产品设计

上证50指数挂钩型结构性存款产品设计

作者：曹秀沣新疆财经大学

学位级别：硕士

目前我国结构性存款市场蓬勃发展,作为一种结构性理财产品,它能以其便利的结构化设计满足不同风险偏好客户的理财需求。而目前我国结构性存款市场有不少特点。通过中资银行目前所发行的结构性存款产品的挂钩标的大都是黄金、利率和汇率... 详细信息

目前我国结构性存款市场蓬勃发展,作为一种结构性理财产品,它能以其便利的结构化设计满足不同风险偏好客户的理财需求。而目前我国结构性存款市场有不少特点。通过中资银行目前所发行的结构性存款产品的挂钩标的大都是黄金、利率和汇率等。股市是受到投资者广泛关注的金融市场。而挂钩股票市场指数或个股的结构性存款产品却非常少,本文拟设计挂钩上证50指数型结构性存款以此补充结构性存款市场产品,以便更精细地满足各种投资者的理财需求。通过调查现有的结构性存款产品以及市场情况,分析结构性存款产品设计所需要的一些要素和设计理念用以本文设计所参考。在设计环节先决定目标市场及客户,然后根据挂钩标的上证50指数的特点设定行权事件。再根据上证50etf期权市场上的一些制度限制如开仓限额,双边保证金减免与否和到期存续月份等来设定本产品的期限和具体的风险对冲方法。最后根据产品本身的风险偏好,目标客户群来设计产品的推广策略。实证检验上,是用上证50etf期权的日交易数据来做模拟对冲交易。具体是进入期权市场执行此前所设计的期权交易策略以对冲发行产品给银行带来的风险。具体来说在过去16个继月里分别放行了16次产品,其中有14次产品的风险对冲是成功的。能够在期权市场上获得对应的赢利用以兑付客户应得的收益。剩余两次的情况是上证50指数在对应的产品观察期内触发了某些行权事件而无法从期权市场上获得足够的赢利用以兑付客户应得的收益。究其原因是源自于一个词—隐含波动率。隐含波动率和期权价值中的时间价值有很大联系。一般来说,隐含波动率越高,期权的时间价值越高。当期初开仓之时,如果期权的隐含波动率过高,期权价格就会很高;之后再产品的观察期内期权的隐含波动率大幅下降的话,期权的时间价值也会急剧下降。在开仓和平仓两个时间点上隐含波动率下降会导致可能无法实现预定的赢利。因此产品必须在隐含波动率低于0.25的时候才能发行。在整个产品的设计过程中,发现了一些目前我国衍生品市场上的一些不足之处:首先是交易所的相关风险管理规定不允许在客户多边持仓时降低期权空方最低保证金。这样导致了期权交易者制定某种期权交易策略用以承担精细化的风险并以此抬高杠杆时无法实现高杠杆。比如我只认为指数未来上涨100点。以牛市价差组合策略锁定这一百点收益而放弃他继续上涨时的收益。从原理上看因为放弃未来可能更高的收益,所以期初的建仓成本应当比起直接买入看涨期权的成本要低。可是由于保证金的存在,这样降低对冲成本的目的是无法实现的。其次就是我国衍生品上的品种不够多,难以满足各种不同偏好的投资者的风险对冲需求。如以各类股票指数为标的的期权合约;以具有代表性的个股为标的的期权合约等。这限制了结构性理财产品的创新,尤其比较外资银行和中资银行所发行的结构性存款产品就知道。外资银行借助国外或其他地区发达的衍生品市场能够实现对冲风险。实际上外资银行所发行的结构性存款产品远比中资银行丰富得多。这个丰富指的是产品的期限结构;挂钩的标的物种类等。

关键词：结构性存款衍生品市场上证50指数产品设计

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上证50指数样本股选择实证研究

上证50指数样本股选择实证研究

作者：周祥松复旦大学

学位级别：硕士

自2005年股权分置改革以来,我国资本市场快速发展,上市公司市值与GDP的比值稳步上升。随着我国资本市场的逐渐成熟,推出股指期货等金融衍生工具的预期越来越高。本文以上证50指数为研究对象,考察上证50指数历次63次样本股调整中,纳入和... 详细信息

自2005年股权分置改革以来,我国资本市场快速发展,上市公司市值与GDP的比值稳步上升。随着我国资本市场的逐渐成熟,推出股指期货等金融衍生工具的预期越来越高。本文以上证50指数为研究对象,考察上证50指数历次63次样本股调整中,纳入和剔除两组样本股的总体特征,并将指数中未变动的样本股的总体特征与纳入和剔除两组样本股的总体特征进行比较。然后,论文从上证50指数样本股的行业分布角度,将各行业中上证50指数样本股与非样本股进行比较。最后分析上证50指数作为股指期货标的指数的可行性。通过纳入和剔除两组样本股总体的t检验分析,论文认为上证50指数历次调整在总体上将规模大、盈利能力强和成长性高的股票纳入指数,将相对来说规模较小、盈利能力较弱和成长性较低的股票剔除指数;未变动的样本股的总体特征与纳入样本股的总体特征相似。在各行业中,大多数上证50指数样本股是行业中的龙头企业。上证50指数作为股指期货标的指数,具备市场覆盖率高、样本股行业代表性好的特征;并且,上证50指数与上证综合指数和沪深300指数的相关性高;但上证50指数调整频繁,稳定性不高,成为指数作为股指期货标的指数的最大障碍。

关键词：上证50指数样本股调整股指期货

上证50指数非线性记忆特征的Hurst分析与应用

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上证50指数非线性记忆特征的Hurst分析与应用

作者：陈梦晗中南财经政法大学

学位级别：硕士

市场有效性的研究一直是金融学研究的重要方向,在现代资本市场理论中,“线性范式”一直居于主导地位,但实际的资本市场是一个复杂的非线性系统,较多的股市异常现象无法被该理论解释,且许多实证分析也表明股市并非线性的。我国的证券市... 详细信息

市场有效性的研究一直是金融学研究的重要方向,在现代资本市场理论中,“线性范式”一直居于主导地位,但实际的资本市场是一个复杂的非线性系统,较多的股市异常现象无法被该理论解释,且许多实证分析也表明股市并非线性的。我国的证券市场起步较晚,是一个新兴的资本市场,在体制、监管等方面都有待规范,从目前的发展阶段来看,我国证券市场还不能算是有效市场,因此在研究我国股票市场时,应该从非线性的角度出发。探究我国证券市场的特征,对投资者做出合理的决策有重要的实际价值,对推动证券市场的稳健发展、对我国金融业乃至经济发展和国际经济地位的提高都有着重要的意义。本文数据采用上证50指数自上市以来至2019年10月31日的日和周收盘数据,将整个周期按照股市行情划分为10个时间段。首先对上证50指数的非线性性质进行检验,一是对基本统计特征的检验,二是利用单一指数模型计算出不同时段的贝塔系数,发现贝塔系数和证券平均收益率不能形成线性关系,初步说明上证50指数不具备线性市场的特征。三是利用BDS的非线性检验,结果表明上证50指数具有显著的非线性特征。对非线性三大特征中的长记忆性进行分析,利用长记忆参数Hurst对上证50指数进行分析。首先通过计算静态Hurst指数确定上证50指数长记忆性的存在,其次探究整体日、周动态Hurst指数和上证50指数的关系,确定了其可以用于趋势分析中,Hurst可以较好的反映出股市的记忆趋势和反转趋势,且周指数的预示效果更好,时效性更优。在两者的局部关系分析中,选取了加息和降息的货币政策进行辅助分析,探究其对股市的影响,最终给投资者提出相关建议。确定Hurst可用于判别股市的趋势转折后,将其用于量化择时策略的构建中。本文将择时策略分为两类,一类是基于线性理论的双均线和MACD择时策略,另一类是基于分形理论记忆性参数的Hurst择时策略。在此前研究的基础之上,提出了Hurst阈值和Hurst均线策略。利用2016年后的真实收盘数据编写回测框架,在初始资金为50万、最小变动量为1手、交易单位为300、交易费用为成交额的万分之三的条件下回测,结果表明非线性择时策略在收益率、风险管控和胜率等方面都优于线性择时策略。其中以Hurst均线策略为最优:累计收益为71.19万、年化收益率为109.66%、胜率为64.71%,可将长记忆性参数Hurst应用于择时策略中。最后建议从实际出发探寻适合我国证券市场的发展道路,加强市场公开以解决市场非线性问题;建议投资者利用长记忆参数Hurst,分析股市的趋势以规避损失和提高收益。

关键词：上证50指数非线性记忆特征 Hurst指数量化择时策略