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公司债券违约条款对融资成本的影响研究

公司债券违约条款对融资成本的影响研究

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作者：胡慧杰上海工程技术大学

学位级别：硕士

截止到2019年,中国已经超越日本,成为全球第二大债券市场。以前中国的债券市场主要是以行政为主导,因为有政府的担保就使得债券市场上很少有违约事件的发生。随着债券市场金融抑制到金融深化的转变,债券违约开始成为中国债市逐渐市场化... 详细信息

截止到2019年,中国已经超越日本,成为全球第二大债券市场。以前中国的债券市场主要是以行政为主导,因为有政府的担保就使得债券市场上很少有违约事件的发生。随着债券市场金融抑制到金融深化的转变,债券违约开始成为中国债市逐渐市场化的新标志。在国家加速债市改革的背景下,债券违约已经趋于常态化,但如果公司接连违约会使得投资者变得更加谨慎,公司也会面临债券发行难和发行成本高的问题,如何减少违约便成为人们关注的话题。而限制性条款作为发债公司重要的约束机制和内部增信方式,在减少债券违约方面有着不可替代的作用,便由此引起了投资者们的高度重视。违约条款作为一类特殊的限制性条款,规定若借款人触发约定的违约事件,债权人有权采取相关的救济措施来较大地维护自己的利益。尽管违约条款对于促进债权人权利的执行至关重要,但其在实际操作中是否能发挥其真实的作用仍有待考证。因此为了检验违约条款是否能在中国的债券市场中发挥显著作用,本文基于对不完全契约理论、委托代理理论及信息不对称理论等理论的相关论述,对违约条款是否可以发挥其显著影响进行深入探讨与实证分析。本文选取2015-2019年中国市场上发行的公司债券为研究样本,采用理论与实证分析相结合的方法,从公司发行债券的融资成本角度出发,深入探究违约条款对发债公司融资成本的影响。由于违约条款中存在违约宽限期,为了保证结果的准确性,本文采用了两种方式(条款数目和违约指数)衡量违约条款的约束强度。而且违约条款中存在一种特殊的条款,即交叉违约条款,它规定在债务人发生其他违约的情况下债权人就有权利采取一定的救济措施。因此本文在研究中将违约条款分为一般违约条款和交叉违约条款两种进行分析,此外企业的性质不同,违约条款的约束强度对融资成本的影响也有可能不同,而且违约宽限期的存在也会使得违约条款对融资成本的影响产生变化,因此本文还会针对这两种情况进行对比研究。经过一系列实证研究发现,无论是一般违约条款还是交叉违约条款,条款的约束强度和公司债券的融资成本都是显著负相关的。而且违约宽限期的设置及其长短也会影响债券的融资成本,即违约条款中设置宽限期的债券比未设置的融资成本更低,且宽限期越长,融资成本就会越高。此外通过国企与非国企之间的对比可以发现,只有在国企中,违约条款的约束强度对融资成本的负向影响是更加显著的。

关键词：违约条款公司债券一般违约条款交叉违约条款融资成本

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