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资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究——基于“沪港通”的准自然实验

资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究——基于“沪港通”...

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作者：亓辰山东财经大学

学位级别：硕士

党的十九大报告指出;“开放带来进步,封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。”作为对外开放的重要一环,近些年来,中国正逐步地、渐进地推动资本市场开放,导致原本封闭的A股市场与全球市场重新进行整合。2013年,国务院发... 详细信息

党的十九大报告指出;“开放带来进步,封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。”作为对外开放的重要一环,近些年来,中国正逐步地、渐进地推动资本市场开放,导致原本封闭的A股市场与全球市场重新进行整合。2013年,国务院发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,指出完善金融市场体系,扩大金融业对内对外开放,健全多层次的资本市场体系,推进股票发行注册制改革。2020年,中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2020)》,指出全面深化资本市场改革,实行新证券法,进一步完善资本市场体制。中央将资本市场双向开放视为我国金融体系完善发展的关键环节,必须长期将资本市场双向开放视为中国金融改革发展的主旋律。资本市场双向开放为市场引入了源头活水、提升了国际影响力、拓宽了实体经济融资渠道,给中国资本市场生态带来了深刻影响。总而言之,资本市场开放是中国畅通实体经济“外循环”的关键抓手,已经成为中国坚定不移改革开放的重要一环。其中,“沪港通”交易制度的实施,是资本市场开放的重大举措之一,对中国资本市场改革发展具有深远意义,同时也是学术界研究的热点内容。学者们发现“沪港通”制度的实施不仅在宏观层面上有利于降低市场摩擦,提高市场效率,促进经济增长,在微观层面上也对企业产生深远影响,即有利于降低公司资金成本,改善公司治理水平(贾丽桓和肖翔,2021),提高公司价值等(王瀚晨和王汀汀,2021)。但是,作为企业微观决策的重要内容,少有文献关注资本市场开放与高管薪酬业绩敏感性的关联。学者们普遍认为提高高管薪酬业绩敏感性是缓解股东与管理者之间委托代理问题的重要举措,有利于上市公司的高质量可持续发展。但遗憾的是,诸多研究发现中国上市公司高管薪酬与公司业绩不一致,即薪酬业绩敏感性低的现象较为严重(Guy and Frederick,2000;李琦,2003),有碍上市公司的高质量可持续发展。因此,积极制定构建科学合理的高管薪酬激励机制成为促进上市公司高质量发展的重要内容。基于此,本文以2012-2020年上市公司为研究样本,基于“沪港通”交易制度进行准自然实验,探究资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响,研究发现:(1)相对于控制组的上市公司样本而言,资本市场开放有利于提高“沪港通”交易制度标的上市公司的高管薪酬业绩敏感性,这一基础结论在进行各种稳健性检验的情况下依然成立。(2)在异质性方面,相较于民营企业,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在国有企业中表现地更为明显;相较于盈利能力弱的公司,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在盈利能力强的公司中表现地更为明显;相较于治理水平高的公司,资本市场开放更有利于提高治理水平低下的上市公司的高管薪酬业绩敏感性;相较于股票流动性较高的公司,资本市场开放更有利于提高股票流动性低的上市公司的高管薪酬业绩敏感性。(3)在作用机制方面,资本市场开放有利于降低股权集中度、缓解融资约束、提高公司信息披露质量,进而提高标的上市公司的高管薪酬业绩敏感性。这些结论不仅为我国进一步深化资本市场制度改革,推动资本市场开放提供积极证据,也为我国提升公司高管薪酬业绩敏感性、助力经济高质量发展提供新思路。本文可能有以下几点贡献:第一,丰富了资本市场开放经济效果的研究范围。学者分别从宏观层面和微观层面研究资本市场开放的经济效应,相关研究较为充分。但是对于资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究较为贫乏。本文通过对资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的研究,对现有资本市场经济效应的相关研究形成补充拓展。第二,完善了高管薪酬业绩敏感性影响因素的相关研究。与其他文献不同,本文通过直接测度高管薪酬业绩敏感性,研究资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响,结果发现资本市场开放能够提升高管薪酬业绩敏感性,增强高管薪酬契约有效性,并且在此基础上进行相关作用机制检验分析,实现对现有文献的补充与完善。第三,本文在现有研究的基础上增加了上市公司治理水平和股票流动性的异质性分析,研究发现相较于治理水平较高和股票流动性较高的上市公司,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在治理水平较低和股票流动性较低的上市公司中更为显著。这是对现有文献的深入拓展。

关键词：资本市场开放 “沪港通”交易制度高管薪酬业绩敏感性

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资本市场开放与高管自利行为 ——基于“沪港通”准自然实验的经验证据

资本市场开放与高管自利行为 ——基于...

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作者：郑远尧四川外国语大学

学位级别：硕士

如今,经济全球化的步伐持续推进,各个国家的交往与联系日益频繁,发达国家与发展中国家相继打开本国资本市场,吸收国际资本进入。作为利益投资方,境外股东最为关心的企业问题之一便是高管自利行为,该行为不仅会拉低企业绩效,而且会损害... 详细信息

如今,经济全球化的步伐持续推进,各个国家的交往与联系日益频繁,发达国家与发展中国家相继打开本国资本市场,吸收国际资本进入。作为利益投资方,境外股东最为关心的企业问题之一便是高管自利行为,该行为不仅会拉低企业绩效,而且会损害股东利益,甚至在未来市场发展中扰乱市场秩序,破坏市场健康环境。我国资本市场体系建设相对还不完善,相关法律法规还存在不足,监管问责机制有待强化,进而削弱了对高管自利行为的约束效果,以至于加剧了高管寻租的可能性。那么,在我国深入推进对外开放的大环境下,资本市场开放对上市公司高管自利行为产生了怎样的影响呢?这些影响又是通过何种途径发挥作用?作为我国对外开放的重要举措,为了检验资本市场开放是否优化企业管理,有效抑制高管寻租行为,本文基于2010-2020年A股上市公司的实证检验,探究资本市场开放与高管自利行为之间的关系,得出以下研究结论:第一,“沪港通”政策实施显著抑制了高管显性自利行为与隐性自利行为,且这种抑制效应在对外开放程度较低地区的企业中更加显著。第二,融资约束在“沪港通”交易制度实施与高管自利行为之间发挥部分中介效应,即“沪港通”交易制度通过降低公司融资约束进而降低高管自利行为。第三,“沪港通”交易制度实施对高管显性自利行为的抑制效果主要发生在国有及市场竞争强度较高地区的企业中,对隐性自利行为的抑制效果主要发生在非国有及市场竞争强度较低地区的企业中,同时,“沪港通”政策对高管自利行为的遏制效果在高分析师关注度、高税收水平的环境中更佳。第四,基于对华能国际股份有限公司进行案例研究,发现资本市场开放的确能够有效抑制提高企业的管理水平和企业效益,从而实现对高管自利行为的约束,有助于企业意识到积极走出去和引进境外投资者的重要性。本文最后为本文的结论和政策建议,该部分结合前文的实证分析和检验对本文的研究结论进行了总结,接着从企业层面和政府层面分别提出相应的政策建议,最后针对本文的不足提出了未来的研究展望。本文的研究在一定程度上丰富了资本市场开放与高管自利行为等公司治理的相关文献,借助“沪港通”交易制度的实施这一资本市场开放事件,为高管自利行为影响因素的研究提供了新的视角,同时进一步探索了分析师关注、税收征管、产权性质及市场竞争等因素如何影响资本市场开放对高管自利行为的作用结果,不但为有关企业治理多元化提供了有益借鉴,也为有关当局对外开放的的制度安排提供了积极参考。

关键词： “沪港通”交易制度资本市场开放高管自利行为对外开放程度融资约束

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