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VaR方法在中国证券市场风险研究中的应用

VaR方法在中国证券市场风险研究中的应用

作者：许朔天津大学

学位级别：硕士

2001年底,随着中国正式加入世界贸易组织,金融全球化和市场一体化的脚步必将逐渐加快,中国金融市场也必将面临更加剧烈的波动。加强金融监管和防范金融风险,已成为各国中央银行和证券监管部门的主要任务之一。股票市场一直被认为是潜在... 详细信息

2001年底,随着中国正式加入世界贸易组织,金融全球化和市场一体化的脚步必将逐渐加快,中国金融市场也必将面临更加剧烈的波动。加强金融监管和防范金融风险,已成为各国中央银行和证券监管部门的主要任务之一。股票市场一直被认为是潜在金融风险最大的领域,不可避免的走到了金融风险防范的最前沿。股票市场是一个高收益同时又伴随着高风险的市场,而中国的股票市场,更是一个新兴的、迅速发展的、不成熟的市场,相应地,其风险性问题也就更为突出。尤其是伴随着中国加入WTO,随之而来的国际资本流动、高新技术引进、我国股票市场的先天体制性缺陷的制约以及监管技术与手段的不足等多因素的影响,必将使得中国股票市场风险呈现更加复杂化、国际化的特点。而金融风险度量作为金融风险管理和防范的核心,它直接决定了风险管理和防范的有效性。利用现代投资理论对我国的股票市场风险进行实证分析,构造其风险度量体系,并对风险进行有效控制也就显得十分必要。随着金融投资学和计量经济学的发展,金融风险度量的方法层出不穷。本文通过对证券市场风险的各种度量技术的研究、比较,最终选定了目前金融风险度量技术的主流技术——VaR(Value at Risk)方法作为本文的研究方法。以2000年至2001年上海证券市场交易指数为研究对象,分别采用历史模拟方法、分析方法和蒙特卡罗模拟法三种最典型的VaR模型对中国股票市场风险进行了实证分析。此外,本文还选取了2002年至2003年两年的上海证券市场交易指数的数据,对上述的三种模型进行了有效性检验和横向比较,找出目前最适合中国股票市场风险度量的方法,并联系实际对VaR方法在我国证券市场风险管理中的应用做了一定的阐述。

关键词：证券市场风险测量风险价值实证研究

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大连铁矿石期货市场有效性研究

大连铁矿石期货市场有效性研究

作者：张家斌辽宁大学

学位级别：硕士

我国钢铁产业随着经济社会的突飞猛进蓬勃发展,如今中国是全世界最大的铁矿石进口消费国。铁矿石在中国的需求量的逐渐增加导致全球铁矿石现货交易规模与日俱增,与此同时铁矿石的定价方式也发生了改变,这表现在铁矿石由年度长协定价的... 详细信息

我国钢铁产业随着经济社会的突飞猛进蓬勃发展,如今中国是全世界最大的铁矿石进口消费国。铁矿石在中国的需求量的逐渐增加导致全球铁矿石现货交易规模与日俱增,与此同时铁矿石的定价方式也发生了改变,这表现在铁矿石由年度长协定价的方式向金融指数化趋向转变。价格发现和套期保值是铁矿石期货市场所具备的重要作用,尤其是套期保值成为了钢铁企业转移价格风险的重要途径。能够正确认识铁矿石期货市场和现货市场的价格传导有效性、风险测量有效性、保证金有效性,是保持套期保值策略有效性的重要条件。本文针对铁矿石期货市场的价格传导有效性、风险测量有效性、保证金有效性进行研究,得到结论如下：1.价格传导有效性：向量自回归（VAR）模型、协整方程、误差修正（ECM）模型、脉冲响应函数和方差分解表明铁矿石期货价格只受到自身价格和自身滞后价格的影响,现货价格受到自身和期货价格及其滞后值的反馈,表明铁矿石现货价格受到来自期货价格的单向引导关系。2.风险测量有效性：采用GARCH（2,2）-M模型估计每日的VAR值能够比较有效控制期货市场价格未来的风险,但是仍然有许多价格差值大于估计VAR值,这表明VAR值存在低估市场风险的现象,因此为了达到能够有效避免市场风险的目的,期货市场需要引进保证金规制和涨跌停板规制。3.保证金有效性：我国铁矿石期货保证金6.5%的水平虽然可以有效控制市场风险,但是导致资金占用比过高,资金利用率较低,针对这种现象改善型的保证金水平可以很好的克服资金利用率低的缺陷,同时兼顾有效控制市场风险的优点。

关键词：价格传导风险测量保证金

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混合型房地产开发投资风险分析与对策研究

混合型房地产开发投资风险分析与对策研究

作者：郭刚西安建筑科技大学

学位级别：硕士

随着近几年来国民经济的快速增长,房地产市场也呈现出良好的发展态势。但是在房地产业高速发展的背后,其所带来的风险也日益增大,所以在房地产投资中不但要考虑收益更要进行投资风险管理。风险管理能够提高房地产开发商的投资效益,提升... 详细信息

随着近几年来国民经济的快速增长,房地产市场也呈现出良好的发展态势。但是在房地产业高速发展的背后,其所带来的风险也日益增大,所以在房地产投资中不但要考虑收益更要进行投资风险管理。风险管理能够提高房地产开发商的投资效益,提升市场竞争力,提高企业抗风险能力和增强企业整体经济实力;同时有利于强化政府对房地产开发的宏观调控,促进我国房地产业的持续、健康、稳定发展。本文选择混合型房地产开发投资风险分析与对策研究为课题,在借鉴国内外风险管理理论的基础上,结合所从事的房地产开发实践感悟,对房地产投资各种关键风险因素进行了分析。针对其中影响较大的几类风险如市场物价风险、资金利率风险、行业需求风险、经营管理风险、项目决策风险等,在继承了当前常用的定性和定量风险评价方法有效性的基础上,运用净现值的标准差这一指标将房地产投资所面临的各种风险定量化,探索式地提出了一个基于案例的风险测量模型;针对房地产项目面临的个体风险及整体风险,提出了风险趋势判断方法与风险防范对策思路。旨在规范我国房地产开发企业的房地产投资行为,在理论和实践上均具有十分重要的现实意义。

关键词：混合型房地产开发投资风险分析风险测量风险预警与对策

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我国股指期货上市后的风险监控问题研究

我国股指期货上市后的风险监控问题研究

作者：王健天津财经大学

学位级别：硕士

股票指数期货简称股指期货或期指。它是以股票价格指数作为交易标的物的金融期货品种,是二十世纪八十年代金融创新浪潮中出现的最重要、最成功的金融衍生工具之一,也是金融期货中历史最短,发展最快的金融衍生品。目前股指期货作为国际... 详细信息

股票指数期货简称股指期货或期指。它是以股票价格指数作为交易标的物的金融期货品种,是二十世纪八十年代金融创新浪潮中出现的最重要、最成功的金融衍生工具之一,也是金融期货中历史最短,发展最快的金融衍生品。目前股指期货作为国际资本市场成熟的风险管理工具,发挥着越来越重要的作用。伴随着中国资本市场的发展,开放式基金、社保基金和保险资金等机构投资者不断涌入证券市场。为保证大资金的安全运作和股市的正常发展,中国资本市场急需股指期货等有效的避险工具。股指期货的推出将有利于完善股市的功能与机制,丰富广大投资者的投资工具,将对中国股票市场的发展起着重大的推动作用。由于股指期货自身的投机性、间接性和集中性,使得现货市场交易中的全部风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来,又由于股指期货交易“以小博大”的财务杠杆特性使得本已凝聚的风险进一步扩大,并会波及到相关金融资产市场。因此,对股指期货交易风险的防范及管理就显得尤为重要。能否控制风险,是能否推出股指期货的重要前提。本文就是以风险管理理论为基础,对股指期货的风险管理进行了研究。全文分为四个部分:首先介绍了股指期货的含义、特点和功能;然后就我国推出股指期货的必要性和可行性进行了论述,得出推出股指期货必然且可行的结论;第三部分分析了股指期货的风险。对于风险的分析,可以分为风险的识别和风险的测量两个部分,其中对风险的识别主要介绍了事故树风险分析方法,对股指期货风险的测量,则采用了VaR方法;最后,本文从内外两个方面详细阐述了股指期货风险的管理体系,并且得出结论:只要建立严密的股指期货市场风险管理制度和监管体系,采用先进适时的风险监控技术,加强证券和期货市场的监管协调,我国推出股指期货,其风险是可以防范和控制的。

关键词：股指期货套期保值风险识别风险测量风险控制 VaR技术

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北向资金对我国A股市场的影响研究

北向资金对我国A股市场的影响研究

作者：孙昊山东财经大学

学位级别：硕士

自1990年上海证券交易所成立以来,我国资本市场迅速发展,在资金融通、资源配置、信息传递等方面为社会经济发展发挥着强大的作用。但是由于国内证券市场一直处于较为封闭状态,导致市场的发展一度停滞不前,这也严重制约了整个社会的进步... 详细信息

自1990年上海证券交易所成立以来,我国资本市场迅速发展,在资金融通、资源配置、信息传递等方面为社会经济发展发挥着强大的作用。但是由于国内证券市场一直处于较为封闭状态,导致市场的发展一度停滞不前,这也严重制约了整个社会的进步。为了打破这种封闭性,推动证券市场的发展,沪港通和深港通等对外开放政策应运而生,它们的开启实现了我国内地股票市场与香港股票市场的互联互通,标志着我国资本市场逐步开放。通过沪港通和深港通通道进入国内的北向资金,给我国证券市场注入了新的活力,有助于推动市场优化业务结构,更好地服务于社会经济的发展需要。本文通过系统阐述了北向资金对市场的影响路径和运作机理,分析不同政策阶段下北向资金的变动与市场变动的关系,并运用实证方法,从收益和风险两个方面探究不同政策下的北向资金的变化对沪深市场带来的影响。在对市场收益率变化的研究上,本文首先引入双重差分模型,将资金标的股设置为处理组,非标的股设置为对照组,并加入若干个相关控制变量,验证北向资金的短期效应,并进行安慰剂检验以排除偶然性,研究发现沪港通阶段下的北向资金显著提高标的股的收益率,而深港通下的北向资金对标的股收益率影响相对较弱。在短期研究的基础上,通过建立北向资金与沪深股市收益的多因子模型,观察各个政策阶段下的北向资金的变化对股市收益率的长期影响。最终得出结论:北向资金的流入会导致沪深市场的收益率上升,资金的流出会导致市场收益率的下降,并且其存在倍数效应,从分阶段结果来看,在沪港通阶段北向资金对股市的影响程度最高,扩额阶段次之,深港通阶段基本没有影响。在对市场风险变化的研究上,本文选取沪深300指数数据,对北向资金流入前后每个政策阶段的市场波动性采用GARCH族模型进行建模研究。分别对收益率序列建立正态分布,t分布以及GED分布的不同GARCH模型并根据模型参数显著性以及AIC和BIC准则等评判依据对各模型进行初步筛选与分析,研究发现沪深市场的收益率具有集聚性、尖峰厚尾的非正态特征,并且各个阶段的数据分布偏向于GED分布。接着通过模型得出的波动率计算VaR序列,并通过Kupiec失败检验得出最佳的GARCH模型和VaR序列,以观察不同政策阶段北向资金的变化对市场风险的影响,研究发现,在北向资金进入股票市场之前,我国股票市场的风险较小;在资金进入沪股市场后的短期时间内,市场收益率的波动性明显增大,北向资金的流入使得股票市场的整体风险增加;而北向资金流入深股市场后,我国股票市场的整体风险没有显著的变化,甚至在流入后的短期内风险逐渐减小,在每日额度扩大后,股票市场的风险有所增加,但增加的幅度小于沪港通阶段。最后,本文通过构建VaR-Sharpe指数综合衡量市场收益和风险的变化,结果显示北向资金流入沪股市场后市场的整体收益率的增速要高于风险的增速,资金的流入使得单位风险所带来的超额收益增加;而资金流入深股市场后,VaR-Sharpe指数由正变负;每日额度扩大后,市场的VaR-Sharpe值仍然为负,但相对与扩大前其值明显增加。研究结果表明沪港通阶段的北向资金提高了股票的收益,在一定程度上促进了我国股票市场的发展,深港通阶段的北向资金对市场的影响不显著,扩额后的北向资金能够在一定程度上缓解市场的衰退,同样有助于股票市场的发展。

关键词：北向资金双重差分风险测量 VaR-Sharpe指数

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最优再保险的研究

最优再保险的研究

作者：曹玉松浙江大学

学位级别：硕士

当保险公司面临巨灾风险时,通过再保险转移风险是必要的。再保险是原保险人将其承担的保险业务的一部分转移给再保险人的行为。而再保险中最关键的问题是最优再保险,即考虑以何种形式分保及具体分保的额度。通过对最优再保险问题的研究... 详细信息

当保险公司面临巨灾风险时,通过再保险转移风险是必要的。再保险是原保险人将其承担的保险业务的一部分转移给再保险人的行为。而再保险中最关键的问题是最优再保险,即考虑以何种形式分保及具体分保的额度。通过对最优再保险问题的研究,可以为保险公司提供决策依据。设Y是给定时间段内某个保险合同的总索赔,R为再保险合同的形式,再保险的主要形式有:比例再保险(R=aY)、停止损失分保(R=(Y-b))、变换损失再保险(R=a(Y-b))。但究竟采用哪种再保险形式,是个值得研究的问题。风险和效用往往作为衡量再保险合同优劣的标准,本文主要以风险为衡量标准。原保险人希望在不超过价格P的情况下购买到尽可能多的风险保护。本文我们用Ψ,Ψ作为原保险人和再保险人各自的风险测量,在几种不同矩保费计算原理下,对最优再保险问题进行了研究。第一章,我们给出期望值计算原理下,最优再保险合同的充分条件,并且通过具体的例子说明如何应用这些充分条件。第二章,我们在标准差计算原理下给出了再保险的具体形式。第三章,我们给出了一般保费计算原理ER=f(P,DR)下最优再保险合同的充分条件,并在具体的保费计算原理及风险函数下,给出了最优再保险的具体形式及参数的确定方法。第四章,我们研究了聚合风险模型中的再保险问题。主要研究了期望值计算原理下的一组相关险种的比例再保险的最优决策安排,并给出了具体的数值例子。最后引入了一类二元效用函数,从效用的角度讨论最优再保险。最优再保险是保险中一个研究热点,在参考文献中,可以看到有很多的作者对这个方向进行了研究,但这些主要考虑了原保险人的利益,本文的主要贡献是综合考虑了原保险人和再保险人的利益,以其风险凸组合为目标函数,给出了最优再保险的具体形式。

关键词：再保险最优再保险风险测量标准差计算原理期望值计算原理

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石油企业跨国并购风险测控研究

石油企业跨国并购风险测控研究

作者：魏洪培河北地质大学

学位级别：硕士

一直以来,石油被誉为“现代工业的血液”,它不仅具有广泛的经济用途,而且是一种重要的战略资源,与煤、电一并构成了影响人们生活的重要能源。随着我国经济的迅猛发展,我国对石油资源的需求量不断上升。早在1993年,我国国内的石油供应已... 详细信息

一直以来,石油被誉为“现代工业的血液”,它不仅具有广泛的经济用途,而且是一种重要的战略资源,与煤、电一并构成了影响人们生活的重要能源。随着我国经济的迅猛发展,我国对石油资源的需求量不断上升。早在1993年,我国国内的石油供应已经无法满足国内经济发展和社会生活的需要,我国需要进口大量的石油,成为严重依赖进口石油供应的国家。目前,我国是世界上第二大石油进口国和第二大石油消费国,中国石油对外依存度由1993年的6%一路攀升至2014年的59.5%,国家石油安全面临巨大的风险。在这样的背景下,中国石油企业走出去,增大海外投资就成了必然的选择。到目前为止,我国石油企业跨国投资足迹已便及40多个国家,拥有海外并购项目100多个。每年为我国带回几千万吨的份额油,为我国经济建设作出了卓越贡献。与此同时,我国石油企业跨国并购也面临着国内外复杂的经济、政治等方面的风险,因此,如何测量这些风险并对这些风险给予应对也成为重中之重。本文采用理论与实际相结合,理论分析与数据分析等方法,在学习借鉴国内外相关研究理论的基础上,对我国石油企业跨国并购风险测量、控制进行了全面而深入的论述和分析。在风险测量方面,本文先是具体识别了与石油企业跨国并购有关的市场风险、融资风险、税收政策变动风险、地缘政治变动风险、资源风险、自然风险、并购整合风险、文化风险及企业经营管理风险等风险因素,继而通过构造层次分析模型,结合相关专业人士和专家的测评结果,测得融资风险、企业经营管理风险和整合风险是影响较大的风险因素,应当引起一定的重视。在风险控制方面,本文针对我国石油企业,从加强企业内部管理,加强与其他石油企业联络和调整资产结构三个方面,提出了应对风险的措施。然后通过构造二元线形回归模型,得出石油企业跨国并购风险与石油企业的资产负债率正相关,与石油企业在投资活动中产生的净现金流负相关,构建了控制石油企业跨国并购风险的一种方法——随机模式,即通过适当调整企业的资产负债率和在投资活动中产生的净现金流来控制企业的跨国并购风险。最后,从创建有利于我国石油企业跨国并购外部条件,包括加强政府间对话,完善并购法律体系,加强与国际石油企业间合作和培养跨国并购人才四个方面提出了具体的建议。

关键词：石油企业跨国并购风险测量风险控制

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风险价值方法在中国股市中的实证研究

风险价值方法在中国股市中的实证研究

作者：徐泽平首都经济贸易大学

学位级别：硕士

VaR（Value at Risk）是近年才发展起来的一种风险测量技术,因其具有简洁、综合、实用等特点,自1994年J.P Morgan银行首先公布了它的VaR系统后不久就受到了包括巴塞尔委员会、国际清算银行等官方机构和各类银行、非银行金融机构（如保... 详细信息

VaR（Value at Risk）是近年才发展起来的一种风险测量技术,因其具有简洁、综合、实用等特点,自1994年J.P Morgan银行首先公布了它的VaR系统后不久就受到了包括巴塞尔委员会、国际清算银行等官方机构和各类银行、非银行金融机构（如保险、证券、特别是机构投资者）等众多组织的普遍欢迎,现己发展成为金融市场风险管理的主流方法。目前国外研究有关VaR的研究比较成熟多,计算VaR的技术方法层出不穷,国内的研究相对落后。随着中国金融领域改革进一步深化,各金融机构根据国际惯例建立以VaR为风险衡量标准的风险管理体系将成为必然,所以透彻的研究VaR概念及其计算模型并且比较各自特点就成了风险度量技术的当务之急,具有较大的现实意义。本文通过对VaR模型体系的系统介绍,以下降趋势中的上证180指数为实证研究对象,对VaR的各个模型进行比较分析,指出其优缺点。全文共分六章:第一章为引言部分。第二章主要内容是简要描述证券市场风险的定义、内涵、来源和特征,并对证券市场风险进行分类。第三章首先介绍了金融市场测量技术框架,从第一节到第四节依次对金融市场风险测量的灵敏度分析、波动性方法、VaR、压力试验和极值理论作理论介绍。第四章是全文的理论核心。在本章里对VaR计算的各种模型进行了介绍,重点对历史模拟法、分析方法和MonteCarlo模拟方法做了详细阐述并比较了三种方法的优劣。第五章为VaR方法在中国股市中的实证研究部分,第一节首先对样本的选取与处理做了说明;第二节分别运用历史模拟法、分析方法和Monte Carlo模拟方法对上证180指数日几何收益率的VaR做了计算,并用QBASIC语言编程实现;第三节主要是利用失败频率检验法对三种方法估计的VaR值的有效性进行后验测试与评估。第六章为本文结论部分,在前文研究的基础上对我国股市风险管理提出建议。

关键词：风险测量 VaR 历史模拟法分析方法 Monte Carlo模拟法后验测试

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我国寿险业利率风险影响机制研究

我国寿险业利率风险影响机制研究

作者：李美红浙江工商大学

学位级别：硕士

利率作为资产的价格和宏观调控的重要手段,它的变动决定着积累和消费的比例,调节着金融资产的存量和流量在各金融工具、各经济部门中的分配。随着经济全球化和我国利率市场化进程的推进,利率不再由监管当局来决定,波动的频率和幅度不断... 详细信息

利率作为资产的价格和宏观调控的重要手段,它的变动决定着积累和消费的比例,调节着金融资产的存量和流量在各金融工具、各经济部门中的分配。随着经济全球化和我国利率市场化进程的推进,利率不再由监管当局来决定,波动的频率和幅度不断增加。在这一过程中,利率风险逐渐成了保险业,尤其是寿险业的主要市场风险。寿险公司作为金融机构之一,其经营的好坏关系到社会的稳定与否,因而,清晰的认识寿险业利率风险,对寿险利率风险进行定性、定量的研究显得尤其必要。本文先从多个角度分析了寿险业利率风险的来源,认为寿险业因其产品、经营的特性而“天生”具有利率敏感性,而寿险公司的利差损沉淀、经营管理问题、投资收益低等使寿险业抵御利率风险的能力很弱,寿险市场外部环境不佳更是加大了寿险业的利率敏感性。本文从理论上和实证上对利率风险的影响机制进行了分析,认为利率风险主要是通过替代效应和价格效应影响寿险的供求,我们用灰色关联法计算出,利率与寿险需求的关联度大概在0.5左右,说明利率风险对寿险需求有显著的影响;由于利率变动会导致预定利率的变动,带来寿险产品的变化,进而会给寿险公司的现金流、成本费用、资产负债以及利润产生影响。我们实证分析得出,利率上升(下降)一个百分点,寿险准备金率下降(提高)3.21个百分点。用中国人寿保险股份有限公司的数据所做的情景分析显示,利率下降对公司资产、负债的影响很大,并且,利率变动幅度越大,对资产负债、利润的影响程度更大,并且这种影响的程度是递增的。无论是从理论上还是从实证上,我们都证明了利率风险对寿险业有显著的影响,我们期望,通过本文的研究,能对寿险业的利率风险有更客观、清晰的认识,进而为防范和化解利率风险提供可靠的参考资料。

关键词：寿险利率风险影响机制风险测量