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技术炒作、信贷扩张与科技资产泡沫:美国纳斯达克股市资产泡沫和风险的检测与分析

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国际金融研究 2024年第9期 3-24页

作者：朱民杨斯尧巩冰中国国际经济交流中心清华大学五道口金融学院博士后科研流动站中国社会科学院大学国际政治经济学院

美国纳斯达克股市继2023年上涨43%以后,2024年上半年继续上涨超18%,主要由七大科技公司领涨。2024年4月以后,科技股和非科技股走势出现分叉,科技股继续上扬,非科技股开始下跌,说明市场对科技企业和非科技企业的预期开始分化,市场开始出... 详细信息

美国纳斯达克股市继2023年上涨43%以后,2024年上半年继续上涨超18%,主要由七大科技公司领涨。2024年4月以后,科技股和非科技股走势出现分叉,科技股继续上扬,非科技股开始下跌,说明市场对科技企业和非科技企业的预期开始分化,市场开始出现纳斯达克股市是否存在泡沫的讨论(Dalio Ray,2024;Goldman Sachs,2024;朱民等,2024)。加强对国际资本市场风险,特别是对国际股票市场资产泡沫风险的监测与预警,是关系到我国经济安全与社会稳定健康发展的重要议题,由此,本文对纳斯达克股市可能存在的泡沫和风险进行了研究。首先,本文运用GSADF检验对1974-2024年纳斯达克指数资产泡沫水平进行测度,发现纳斯达克指数的确在2020年以来出现了较大的资产泡沫,GSADF值达到1.21,高于2007年的房地产泡沫,但低于2000年的互联网泡沫。为进一步探究泡沫的成因,本文将经济基本面与资产定价方程相结合,构建DSGE-AP模型发现,股票收益冲击带来的市场异常情绪、GPT技术进步和缺乏实体经济大规模运用形成的不可持续的技术炒作,以及货币政策冲击带来的信贷扩张是纳斯达克股市资产泡沫形成的三个主要驱动因素。目前,三大因素都处于显著性敏感阶段。2020年以来纳斯达克股市资产泡沫是否产生大幅调整风险取决于美联储货币政策改变的时点、技术进步能否跟上泡沫扩张的速度,以及非科技企业能否大规模投资和运用GPT技术推动实体经济增长避免美国经济衰退。唯有当科技创新的速度能够与市场期望的热度保持同步时,美国经济能够“软着陆”和流动性仍然宽松才能有效避免本轮资产泡沫大幅调整风险。本文的研究补充了与科技资产泡沫的形成、扩张与破裂机制相关的现有文献,为与金融市场相关的宏观理论建模提供了拓展性研究框架,为当前我国金融市场如何防范风险提供了政策建议。

关键词：资产泡沫广义确界检验(GSADF) 动态随机一般均衡模型(DSGE) 资本资产定价模型(CAPM)

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数字金融、抵押品渠道与资产泡沫

中央财经大学学报 2024年第10期 50-62页

作者：王苗王文甫西南财经大学中国金融研究院四川大学经济学院

本文将数字金融对抵押品的影响引入包含理性泡沫和企业投资效率异质性的DSGE模型中,以探究资产泡沫在经济周期时的作用机制以及数字金融如何通过抵押品渠道对上述作用机制产生影响。结果表明:(1)在经济周期中,资产泡沫通过正反馈循环机... 详细信息

本文将数字金融对抵押品的影响引入包含理性泡沫和企业投资效率异质性的DSGE模型中,以探究资产泡沫在经济周期时的作用机制以及数字金融如何通过抵押品渠道对上述作用机制产生影响。结果表明:(1)在经济周期中,资产泡沫通过正反馈循环机制和再分配机制发挥作用。正反馈循环机制是资产泡沫增加引发的投资和企业价值波动性增强,形成自我强化的资产泡沫膨胀循环。再分配机制则是资产泡沫通过影响信贷资源分配提高了投资门槛。(2)在经济周期中,数字金融利用抵押品渠道对内生信贷约束进行调节,不仅能削弱资产泡沫的正反馈循环机制,还通过降低投资门槛改变其再分配机制,最终有效应对经济周期的波动。进一步看,数字金融借助抵押品渠道还能缓冲市场负面情绪冲击,并削弱金融加速器的放大作用。本文的研究结论可为优化数字金融的发展以及防范金融体系风险提供新的理论视角。

关键词：数字金融资产泡沫抵押品

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资产泡沫

山西财税 2007年第1期 27-27页

泡沫是一种经济失衡现象，可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格（一般均衡稳定稳态状态价格）的非平稳性向上偏移，这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。导致价格泡沫的原因是复杂的，在实际经济活动中，与预期... 详细信息

泡沫是一种经济失衡现象，可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格（一般均衡稳定稳态状态价格）的非平稳性向上偏移，这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。导致价格泡沫的原因是复杂的，在实际经济活动中，与预期相关联的过度投机行为、幼稚投机者交易行为、规范失灵，诈骗行为和道德风险等都可能成为导致泡沫现象的原因。

关键词：资产泡沫经济失衡现象过度投机行为理论价格非平稳性一般均衡价格水平数学期望

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资产泡沫与最优货币政策

金融与保险 2024年第1期

作者：董丰周基航贾彦东

本文在一个包含价格与工资双重黏性的动态新凯恩斯框架中引入内生资产泡沫和劳动力市场摩擦。本文研究发现，资产泡沫能够通过金融成本渠道缓解企业信贷约束，进而对通胀形成向下的压力。因此在经济过热、资产价格上涨的条件下，通胀依... 详细信息

本文在一个包含价格与工资双重黏性的动态新凯恩斯框架中引入内生资产泡沫和劳动力市场摩擦。本文研究发现，资产泡沫能够通过金融成本渠道缓解企业信贷约束，进而对通胀形成向下的压力。因此在经济过热、资产价格上涨的条件下，通胀依旧可能是温和的。这在一定程度上可以解释为什么短期内资产价格的上涨反而可能压低通胀。在此情形下，通胀指标可能会失真，传统货币政策规则虽然能够稳定通胀，却可能无法有效稳定经济，货币政策有理由针对资产泡沫实行逆风干预。本文发现紧缩的货币政策能够有效降低资产泡沫的规模，在货币政策目标中考虑资产泡沫或资产价格将有助于稳定经济，并且能够有效提升社会福利水平。在模型中引入宏观审慎政策之后，逆风货币政策依然能够提高社会福利水平。这说明盯住资产泡沫的货币政策在理论上是有效的，对于完善央行的货币政策框架具有重要的政策意义。治理资产泡沫的根本途径仍在于消除金融市场摩擦，增加安全资产的供给以及建立健全安全、透明和高效的融资体系。这不仅能挤出资产泡沫，还能促进实体经济的发展和提高投资效率。

关键词：资产泡沫货币政策金融摩擦通货膨胀

来源：人大复印报刊资料评论

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资产泡沫、技术创新与经济增长

中国管理科学 2020年第10期28卷 1-12页

作者：王升泉陈浪南刘人豪中山大学国际金融学院广东珠海519082 中山大学岭南(大学)学院广东广州510275 拉夫堡大学商学院莱斯特英国LE113TU

本文从理论和实证两个角度研究了资产泡沫发生、技术创新与经济增长之间的相关性。理论方面,本文构建了符合我国经济典型事实的熊彼特经济增长模型。模型中,企业家在为研发筹集资金时面临融资约束。由于融资约束的存在导致资本市场的资... 详细信息

本文从理论和实证两个角度研究了资产泡沫发生、技术创新与经济增长之间的相关性。理论方面,本文构建了符合我国经济典型事实的熊彼特经济增长模型。模型中,企业家在为研发筹集资金时面临融资约束。由于融资约束的存在导致资本市场的资金供过于求,发生资产泡沫可促进企业平均的研发投入增加,研发成功的概率相应上升。实证方面,本文采用FF-TVP-SV-VAR和TVAR模型以及我国2000-2016年的月度数据分别对理论分析得出的结论进行检验。实证结果表明,资产泡沫发生可以促进技术创新,但该效应依赖于融资约束。此外,本文识别了融资约束的两个门限值。低于下限值时,资产泡沫可通过技术创新效应促进经济增长;高于下限值时,资产泡沫的技术创新效应较弱,因而对经济增长产生负向作用。

关键词：资产泡沫技术创新经济增长 FF-TVP-SV-VAR TVAR

资产泡沫过程中的货币政策因素分析——基于美国1990-2008年数据实证检验

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中央财经大学学报 2012年第12期 39-44页

作者：王德李建军中央财经大学北京100081

本文通过构建美国资产价格与货币政策的动态宏观经济模型对其资产泡沫中货币政策影响因素机理进行实证研究,结果表明美国货币政策对资产泡沫有助推作用:宽松的货币政策尤其是低利率政策是股票与房地产价格产生泡沫的因素;而紧缩货币政... 详细信息

本文通过构建美国资产价格与货币政策的动态宏观经济模型对其资产泡沫中货币政策影响因素机理进行实证研究,结果表明美国货币政策对资产泡沫有助推作用:宽松的货币政策尤其是低利率政策是股票与房地产价格产生泡沫的因素;而紧缩货币政策尤其是利率过快上升是资产价格泡沫破灭的重要原因。研究认为,在金融市场中货币政策对资产价格有较强影响,货币政策实施应考虑资产价格因素,避免助推资产泡沫的产生和破灭进而引发经济的不稳定。

关键词：货币政策资产泡沫资产价格波动

资产泡沫周期循环机理、演进路径与最优货币政策

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吉林大学社会科学学报 2014年第3期54卷 38-47,172页

作者：吴青杨世伟李锦成对外经济贸易大学国际经济贸易学院中国社会科学院数量经济与技术经济研究所

2013年我国广义货币存量(M2)突破百万亿,接近全球货币供应总量的1/4,规模过大的货币量给金融体系带来压力的同时也容易催生资产泡沫。面对这种形势,通过对资产泡沫循环周期的考察,探讨了泡沫形成的深层次原因和扩大的机理以及泡沫破灭... 详细信息

2013年我国广义货币存量(M2)突破百万亿,接近全球货币供应总量的1/4,规模过大的货币量给金融体系带来压力的同时也容易催生资产泡沫。面对这种形势,通过对资产泡沫循环周期的考察,探讨了泡沫形成的深层次原因和扩大的机理以及泡沫破灭的诱因和影响,研究了近年来中国资产泡沫的现状。在此基础上,根据利率和货币供应量目标提出了应对资产泡沫的最优货币政策,为约束资产泡沫的发展并促进其消退提供有益的借鉴。

关键词：资产泡沫信用扩张泰勒规则宏观审慎监管

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资产泡沫与最优货币政策

金融研究 2023年第6期 1-19页

作者：董丰周基航贾彦东清华大学经济管理学院北京100084 中国人民银行研究局北京100800

本文在一个包含价格与工资双重黏性的动态新凯恩斯框架中引入内生资产泡沫和劳动力市场摩擦。本文研究发现,资产泡沫能够通过金融成本渠道缓解企业信贷约束,进而对通胀形成向下的压力。因此在经济过热、资产价格上涨的条件下,通胀依旧... 详细信息

本文在一个包含价格与工资双重黏性的动态新凯恩斯框架中引入内生资产泡沫和劳动力市场摩擦。本文研究发现,资产泡沫能够通过金融成本渠道缓解企业信贷约束,进而对通胀形成向下的压力。因此在经济过热、资产价格上涨的条件下,通胀依旧可能是温和的。这在一定程度上可以解释为什么短期内资产价格的上涨反而可能压低通胀。在此情形下,通胀指标可能会失真,传统货币政策规则虽然能够稳定通胀,却可能无法有效稳定经济,货币政策有理由针对资产泡沫实行逆风干预。本文发现紧缩的货币政策能够有效降低资产泡沫的规模,在货币政策目标中考虑资产泡沫或资产价格将有助于稳定经济,并且能够有效提升社会福利水平。在模型中引入宏观审慎政策之后,逆风货币政策依然能够提高社会福利水平。这说明盯住资产泡沫的货币政策在理论上是有效的,对于完善央行的货币政策框架具有重要的政策意义。治理资产泡沫的根本途径仍在于消除金融市场摩擦,增加安全资产的供给以及建立健全安全、透明和高效的融资体系。这不仅能挤出资产泡沫,还能促进实体经济的发展和提高投资效率。

关键词：资产泡沫货币政策金融摩擦通货膨胀

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资产泡沫影响我国金融安全问题研究

资产泡沫影响我国金融安全问题研究

作者：王菲菲山东经济学院

学位级别：硕士

次债危机爆发后,由于曾经推动经济发展的金融业成为经济不安全的诱因,人们开始越来越广泛地关注金融安全问题。目前,关于这一问题的讨论主要集中在金融危机对金融安全的影响上,鉴于历史上多次危机都与资产泡沫有关,本文从资产泡沫破灭... 详细信息

次债危机爆发后,由于曾经推动经济发展的金融业成为经济不安全的诱因,人们开始越来越广泛地关注金融安全问题。目前,关于这一问题的讨论主要集中在金融危机对金融安全的影响上,鉴于历史上多次危机都与资产泡沫有关,本文从资产泡沫破灭的角度,利用比较研究方法和定性分析方法对资产泡沫和金融安全问题进行了研究。本文首先对资产泡沫和金融安全的概念、特征及相关性做了理论阐述和总结,指出金融安全是一个高度综合的概念,其最大的特征是关联性和广泛性,资产泡沫与金融安全具有高度相关性。在此理论基础上,本文详细分析了资产泡沫影响金融安全的机制,并把这一影响机制分微观、中观和宏观三个层面,微观层面分析的是个人和单个金融机构的影响机制,中观层面主要指银行业,宏观层面则涉及国家的财税政策和国际资本流动,经过分析后得出资产泡沫会通过多种途径影响金融安全,造成金融不稳定的结论。然后,本文结合我国现状,指出在我国资产泡沫初现,现有的货币政策、央行的监管机制等存在漏洞的情况下,金融安全问题已不容忽视。接着本文对日本、美国资产泡沫破灭,带来金融不安全的实例进行了分析和比较。最后,根据第四章所发现的问题,参照日本和美国的经验教训,提出合理引导公众预期、货币政策要关注资产价格、建立金融安全预警机制等切实可行的建议。

关键词：资产泡沫金融安全资产价格