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政府增信治理与市场议价激励——基于PPP上市公司股权溢价的证据

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工业技术经济 2022年第12期41卷 123-132页

作者：陈恒许振宇李清均杨志哈尔滨工程大学经济管理学院哈尔滨150001 黑龙江省人民政府研究室哈尔滨150001

本文基于有为政府增信治理的研究视角,运用股权溢价理论,以生成股权溢价风险对冲的损失方式,提出有为政府与有效市场交互作用的公共治理模式。通过引入PPP板块典型个股案例分析发现,PPP投融资运营稳健性,源自于“有为政府+有效市场+有... 详细信息

本文基于有为政府增信治理的研究视角,运用股权溢价理论,以生成股权溢价风险对冲的损失方式,提出有为政府与有效市场交互作用的公共治理模式。通过引入PPP板块典型个股案例分析发现,PPP投融资运营稳健性,源自于“有为政府+有效市场+有益企业”的有效治理。同时,有为政府增信治理与有效市场议价激励,调控资本市场议价凸显股权溢价,使SPV组织的上市公司成为有益企业。实证分析认为:通过中国PPP政府增信治理的适度管制与政策组合作用,政府增信治理对于市场议价作用是显著的;同时,PPP板块上市公司规避风险损失行为比增加风险收益行为更加谨慎——即凸显了禀赋效应。这为风险投资者规避风险收益风险对冲的损失提供了决策支持,也有助于为有为政府增信的有效治理找到政策调整与策略行为的协同参考点。

关键词：政府增信治理 A股市场议价交易股权溢价 PPP板块上市公司禀赋效应系统性风险

投资者关注对宏观经济公告前股权溢价的影响研究

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投资者关注对宏观经济公告前股权溢价的影响研究

作者：蔡逸清南京财经大学

学位级别：硕士

国内外已有大量研究证明宏观经济公告对于资产价格具有重要影响,股市溢价的很大一部分,是在相对较少的几个交易日内由定期发布的宏观经济公告实现的,并且公告前溢价占公告溢价很大的一部分。然而,现有文献针对国外市场的研究居多,关于... 详细信息

国内外已有大量研究证明宏观经济公告对于资产价格具有重要影响,股市溢价的很大一部分,是在相对较少的几个交易日内由定期发布的宏观经济公告实现的,并且公告前溢价占公告溢价很大的一部分。然而,现有文献针对国外市场的研究居多,关于中国市场的研究十分有限。其次,国内为数不多的关于宏观经济公告的分析大多局限于公告意外的角度,并不能很好地解释“公告前显著为正的公告溢价,而在公告发布后溢价并不显著”这一现象。基于此,本文以中国股票市场为研究对象,从投资者信息获取行为的视角出发,构建投资者注意力指标,试图证明公告前注意力能够解释公告前风险溢价现象。本文以2011年1月至2020年6月沪深300指数为样本,爬取该期间投资者对宏观经济新闻关键词的搜索量,采用熵值法构建投资者对产出、货币政策、通货膨胀以及贸易这四类宏观经济公告的注意力指标。在多变量回归中,使用OLS回归进行分析,试图验证投资者对宏观经济新闻的关注降低了市场不确定性,从而带来正的股权溢价。研究表明:在宏观经济公告发布前后,投资者注意力发生了明显变化。在公告发布前,投资者对公告信息的关注度提高。其次,由于宏观经济信息变动带来的市场不确定性驱动投资者从风险规避转移为风险寻求,带来风险价格的上升。而投资者注意力也随着市场不确定性和风险价格的增加而增加。因此,随着不确定性的增加,投资者会加大对经济信息的关注。最后,在公告发布后,投资者关注到市场对经济形势的各类解读和分析等信息,不确定性得到缓解,股票价格立即发生跃升。

关键词：宏观经济公告投资者注意力市场不确定性股权溢价

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罕见灾难风险与中国股权溢价

系统工程理论与实践 2016年第11期36卷 2764-2777页

作者：赵向琴袁靖厦门大学经济学院厦门361005 山东工商学院统计学院烟台264005

本文计算了我国1996-2014年平均股权溢价,并通过基于传统效用函数及广义预期效用函数的资产定价模型计算的相对风险规避系数、GMM估计方法及H-J最小方差界验证了我国的确存在股权溢价之谜,以此构建灾难风险模型对我国股权溢价之谜进行解... 详细信息

本文计算了我国1996-2014年平均股权溢价,并通过基于传统效用函数及广义预期效用函数的资产定价模型计算的相对风险规避系数、GMM估计方法及H-J最小方差界验证了我国的确存在股权溢价之谜,以此构建灾难风险模型对我国股权溢价之谜进行解释,结论包括:1)我国1996-2014平均股权溢价为8.64%,股票收益波动性较大;2)我国的确存在股权溢价之谜,仅考虑广义期望效用函数无法合理解释我国股权溢价之谜;3)时变灾难模型可以较好地解释我国股权溢价之谜,尤其股市熊市模型更能体现灾难对投资者行为的影响从而影响资产价格风险溢价;4)我国股票收益率波动较大,而股息增长率波动较小,本文验证了灾难视角下股利价格比可以有效预测股票超额收益,为今后投资决策提供稳定科学指标和研究框架.

关键词：罕见灾难股权溢价广义预期效用函数 H-J最小方差界

股权溢价的宏观经济学解释——源自中国A股市场的证据

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华东师范大学学报（哲学社会科学版） 2013年第6期45卷 132-139,153页

作者：李巍姚秋萍华东师范大学商学院上海200062

中国A股市场是否存在股权溢价之谜一直存在争议。在考虑货币流动性、总体税收以及一般物价水平等宏观经济变量对过剩消费比率继而消费行为习惯影响的基础上建构分析框架,其实证估计的投资者相对风险厌恶系数落于合理区间(0,10)之内,修... 详细信息

中国A股市场是否存在股权溢价之谜一直存在争议。在考虑货币流动性、总体税收以及一般物价水平等宏观经济变量对过剩消费比率继而消费行为习惯影响的基础上建构分析框架,其实证估计的投资者相对风险厌恶系数落于合理区间(0,10)之内,修正了因市场收益率与个体消费增长率之间存在负相关而导出的与事实相悖的相对风险厌恶系数,成功解释了A股市场的股权溢价特征,从一特定视角论证了中国证券市场并不存在所谓的股权溢价之谜。上述结论可使投资者对十多年来A股市场的表现和特征有一清晰认识,从而正确把握市场走势。

关键词：股权溢价相对风险厌恶系数宏观经济变量中国A股市场

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政府公共投资和中国股权溢价

中国经济问题 2015年第1期 26-35页

作者：赵向琴温小敏厦门大学经济学院中航信托股份有限公司信托业务三部

本文首先拓展了新古典Q投资理论模型,将公共部门物质资本作为私人部门生产函数中的一个额外投入引入到模型中,并在模型设定中考虑了公共投资对私人部门生产率和调整成本方面的影响,研究发现,公共投资通过现金流风险渠道和贴现率风险渠... 详细信息

本文首先拓展了新古典Q投资理论模型,将公共部门物质资本作为私人部门生产函数中的一个额外投入引入到模型中,并在模型设定中考虑了公共投资对私人部门生产率和调整成本方面的影响,研究发现,公共投资通过现金流风险渠道和贴现率风险渠道两种传导机制对股权溢价产生影响。进一步的实证研究表明,公共投资对股权溢价影响的现金流风险渠道的强度大于贴现率风险渠道,因此公共投资对股权溢价有着正向的影响,并且这种影响在不同的行业中是不同的。

关键词：公共投资私人投资股权溢价

社会变迁、风险规避与股权溢价之谜——来自晚清、民国与当代中国股票市场的经验证据

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金融研究 2015年第10期 163-180页

作者：周翔翼杨光明孔东民西安交通大学金禾经济研究中心陕西西安710049 中南财经政法大学金融学院湖北武汉430073

本文在收集和整理近百年中国股市、居民消费、人均GDP、物价指数和利率的数据的基础上,利用近代和现代中国的数据检验中国是否存在"股权溢价之谜"。研究发现:1888-1938年的近代股市投资者的风险规避系数在较为合理的范围之内。而中国当... 详细信息

本文在收集和整理近百年中国股市、居民消费、人均GDP、物价指数和利率的数据的基础上,利用近代和现代中国的数据检验中国是否存在"股权溢价之谜"。研究发现:1888-1938年的近代股市投资者的风险规避系数在较为合理的范围之内。而中国当代股市和1939-1947年近代股市投资者的风险规避系数均大于一般合理的水平,即都存在"股权溢价之谜",而且1939-1947年股市投资者的风险规避程度要大大高于当代股市投资者。本文分析认为,以全国战争和恶性通货膨胀为主要表现的社会动荡加大了近代股票投资的"背景风险",从而使得这一时段投资者的风险规避程度和股权溢价都大幅增加。

关键词：股权溢价近代股市风险规避程度

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资产定价理论:一个探索股权溢价之谜的视角

管理世界 2007年第7期23卷 136-151页

作者：汪昌云汪勇祥中国人民大学金融工程实验室哥伦比亚大学商学院

资产定价理论是现代西方金融理论的核心之一,也是投资理论的基石。本文在阐述资产定价理论基本问题的基础上,以"股权溢价之谜"的提出和解释为红线,较完整地回顾了现代资产定价理论及其发展历程。本文还梳理了资产定价与宏观经济波动之... 详细信息

资产定价理论是现代西方金融理论的核心之一,也是投资理论的基石。本文在阐述资产定价理论基本问题的基础上,以"股权溢价之谜"的提出和解释为红线,较完整地回顾了现代资产定价理论及其发展历程。本文还梳理了资产定价与宏观经济波动之间联系的相关文献,试图建立起从微观层面的资产价格确定到宏观层面的重要经济变量周期性变化特征的分析框架。

关键词：资产定价股权溢价随机折现系数宏观经济波动

公共投资与股权溢价动态关系:理论模型与基于台湾的实证证据

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当代财经 2016年第6期 42-54页

作者：陈国进尹鲁晋颜兆阳赵向琴厦门大学两岸关系和平发展协同创新中心福建厦门361005 厦门大学王亚南经济研究院福建厦门361005 厦门大学经济学院福建厦门361005 中粮期货有限公司北京100007

基于生产的资本资产定价模型(PCAPM)框架拓展了Belo和Yu(2013)关于公共投资与股权溢价的理论模型,在理论上同时考虑了公共投资对私人投资的挤出(挤入)效应,并证明了公共投资可以通过挤出(挤入)私人投资引起股权溢价的降低(增加)。而基... 详细信息

基于生产的资本资产定价模型(PCAPM)框架拓展了Belo和Yu(2013)关于公共投资与股权溢价的理论模型,在理论上同时考虑了公共投资对私人投资的挤出(挤入)效应,并证明了公共投资可以通过挤出(挤入)私人投资引起股权溢价的降低(增加)。而基于台湾的实证研究发现:公共投资与股权溢价的关系是时变的,"十大建设"前期(1951-1974),公共投资带来股权溢价的增加,而在"十大建设"时期(1975-1990)和"六年国建及后续投资"时期(1991-2012),公共投资对股权溢价的影响为负值,其背后的原因是公共投资在不同时期对私人投资的挤入效应和挤出效应影响不同。

关键词：公共投资股权溢价挤入效应挤出效应