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盈余公告、媒体关注与应计异象

财会月刊（中） 2017年第2期 16-21页

作者：易玄江庆谢志明中南大学商学院长沙理工大学经济与管理学院

本文以2009~2016年中国A股主板6566个上市公司为样本,从媒体作为信息中介这一角度,研究媒体关注、盈余公告对应计异象的影响。实证结果表明:研究期间内我国证券市场上存在显著的应计异象;在控制了其他因素之后,媒体关注盈余公告加剧了... 详细信息

本文以2009~2016年中国A股主板6566个上市公司为样本,从媒体作为信息中介这一角度,研究媒体关注、盈余公告对应计异象的影响。实证结果表明:研究期间内我国证券市场上存在显著的应计异象;在控制了其他因素之后,媒体关注盈余公告加剧了应计异象。此外,进一步把媒体对盈余公告的报道分为详细报道和简要报道两类,发现媒体对盈余公告的详细报道加剧了应计异象,媒体对盈余公告的简要报道对应计异象无显著影响。

关键词：媒体关注盈余公告应计异象信息中介

基于信息网络视角的机构持股与盈余公告市场反应研究

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中国软科学 2018年第11期 172-183页

作者：王雪郭庆云罗荣华周静西南财经大学会计学院四川成都611130 西南财经大学金融学院四川成都611130 中国人民大学统计学院北京100872

本文利用基金重仓持股作为信息连接依据构建了信息网络,研究基金之间的信息扩散强度如何影响到公司盈余公告的市场反应。本文的实证分析发现,在盈余公告发布之前,股票所处信息网络的网络密度越高,越能加快股价对盈余信息的吸收速度,并... 详细信息

本文利用基金重仓持股作为信息连接依据构建了信息网络,研究基金之间的信息扩散强度如何影响到公司盈余公告的市场反应。本文的实证分析发现,在盈余公告发布之前,股票所处信息网络的网络密度越高,越能加快股价对盈余信息的吸收速度,并且公告后不容易出现反应过度和反应不足的现象。由于网络密度越高,基金之间信息扩散越快,这一发现意味着基金之间的信息扩散有利于减小意见分歧,从而更有效地促进盈余信息融入股价,提高市场定价效率。进一步的分析还发现基金网络促进了股价对盈余消息的提前准确反应主要体现在公司治理较好的样本,表明基金网络虽然有利于私有信息扩散,但并未扩散内幕消息。本文的研究结论肯定了机构投资者的市场功能,对于理解机构投资者网络在盈余信息定价所起到的作用也有着重要意义。

关键词：机构投资者网络密度盈余公告市场反应

盈余公告信息不确定性与股价漂移异象——基于双盈余管理模式

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财会月刊（中） 2015年第2Z期 24-27页

作者：刘寒盛智颖湖南农业大学商学院长沙410128

本文运用季度数据,考察了双盈余管理模式下信息不确定性对盈余公告后股价漂移的动态影响。结果显示,盈余公告后20天内,好坏消息的股价漂移呈现非对称性特征,且市场对坏消息的反应较大。在各观察期内,盈余公告后股价漂移程度呈现"主板<... 详细信息

本文运用季度数据,考察了双盈余管理模式下信息不确定性对盈余公告后股价漂移的动态影响。结果显示,盈余公告后20天内,好坏消息的股价漂移呈现非对称性特征,且市场对坏消息的反应较大。在各观察期内,盈余公告后股价漂移程度呈现"主板盈余呈正相关关系,且真实盈余管理模式下信息不确定性对未预期盈余的影响更大。会计信息不确定程度对股价漂移异象起到"推波助澜"的负面作用。细分至盈余管理模式上,操纵盈余管理这一行为引起的差信息质量在20天的短期窗口内对股市均具有负面影响,而较隐蔽的真实盈余管理模式,使得股市投资者无法将会计信息质量有效反映在股价上,对其负面性更应警惕。

关键词：股价漂移真实盈余管理信息不确定性盈余公告

盈余公告与股价漂移——基于机构投资者持股的研究

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盈余公告与股价漂移——基于机构投资者持股的研究

作者：顾乡财政部财政科学研究所

学位级别：硕士

资本市场是企业、政府融资的重要场所,是一国市场体系的核心,能促进资源的有效配置。在资本市场上,财务会计信息是必不可少的,它是联系上市公司和投资者的纽带,是投资者进行决策的重要依据。会计盈余信息作为最重要的会计信息,是投资者... 详细信息

资本市场是企业、政府融资的重要场所,是一国市场体系的核心,能促进资源的有效配置。在资本市场上,财务会计信息是必不可少的,它是联系上市公司和投资者的纽带,是投资者进行决策的重要依据。会计盈余信息作为最重要的会计信息,是投资者用来衡量和估计企业未来现金流量的数额、时点和不确定性的异象重要信息来源,它与资本市场的关系自然引起了很多学者的关注和研究。机构投资者具有投资专业化、投资行为规范化、投资结构组合化等特点,他们有强大的获取信息的能力和动力,而且能利用自身的专业优势对所获得的信息分析和决策。大力发展机构投资者主要是为了利用其来引导市场中的投资行为,减少不稳定的因素,借以促进资本市场长远而稳定的发展。然而由于我国资本市场等相关制度的缺陷,随着机构投资者的发展壮大,监管部门和学术界也开始关注机构投资者在证券市场中的实际作用。本文从所有的上市公司股票出发,研究这些股票盈余公告前后的股价漂移情况,以证实会计盈余的信息含量。为了进一步研究机构投资者在股价漂移中的作用,又筛选出机构投资者持有的股票,并且将机构投资者所持上市公司股票按照持股比例的高低进行分类,选取公司盈余信息公告这个事件,采取事件研究法,确定不同的时间窗口,利用实证研究的方法分析机构投资者持股对盈余公告后股价漂移的影响。通过研究,本文得出结论如下：首先,对于盈余公告的股价漂移这一现象,在我国股票市场也是存在的。而且,好坏消息对股价漂移的影响是对称的,在盈余信息公布前后,好消息下的股价会呈现整体向上漂移的趋势,坏消息下的股价会呈现整体向下漂移的趋势。其次,通过对机构投资者的持股进行分析,本文发现在盈余信息公告前,机构投资者持股比例越高,股价漂移的程度越大。这说明机构投资者具有信息优势,能够得到内幕消息获取超额回报。特别是在好消息的情况下,这种信息优势使得盈余公告后的信息含量大大降低。再次,在盈余信息公告后,好消息情况下,机构投资者持股对股价漂移无影响,但坏消息情况下,机构投资者持股比例越高,股价漂移程度越大。但是坏消息公告后,机构投资者持股比例低的股票是向下漂移,而机构投资者持股比例高的股票是向上漂移,只不过向上漂移的绝对值要大于向下漂移的绝对值。所以机构投资者的这种更大程度的漂移对稳定市场是具有重要意义的。最后,本文发现盈余信息对股票价格的影响力较弱,我们不要期望净收益能解释某一证券的所有异常收益,还应该有必要认识到其他噪音信息的存在。但是股票价格收益与盈余信息的相关性较低,也说明在提高会计信息有用性方面还有很大的空间。

关键词：盈余公告股价漂移机构投资者持股比例

盈余公告前的融券交易的研究——基于中国市场的实证分析

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盈余公告前的融券交易的研究——基于中国市场的实证分析

作者：彭慧彤厦门大学

学位级别：硕士

我国自从2010年3月正式实施融资融券交易试点,引入卖空机制(融券交易机制),使我国证券市场跨进了双边交易的时代。在国外,卖空机制(融券交易机制)几乎是和证券交易同时出现,经过了400多年的发展,其间一直受到投资者、发行者、监管者、... 详细信息

我国自从2010年3月正式实施融资融券交易试点,引入卖空机制(融券交易机制),使我国证券市场跨进了双边交易的时代。在国外,卖空机制(融券交易机制)几乎是和证券交易同时出现,经过了400多年的发展,其间一直受到投资者、发行者、监管者、媒体和学术界的广泛关注和讨论。同样地,对于我国新引入的这个制度,我们很有必要进行研究和探讨,以使得它更加有效地规范地发展。本文主要研究在盈余公告前的融券情况和公告后股票价格回报之间的关系,探讨在融券交易中是否存在内幕交易。样本期间在2011年1月1日至2013年12月31日,数据来源是中国融资融券市场公开的交易信息,通过国泰安数据库搜集。本文架构主要分两个部分：首先,第一部分是检验公告前期间和非公告期间的融券交易水平和规律是否一样,本文设定了公告前5天、前10天和前15天的融券水平和非公告期间的融券水平作比较,进一步通过回归检验发现负面利润消息公布之前的融券水平是异常高于其他情况(利好、无变化利润)的公告前融券水平。其次,第二个部分是检验公告前期间的融券交易者是否根据公开的财务数据分析之后做出决策,本文采取了标准意外盈余和账面市值比例这两个普遍被融券投资者利用的战略来做评判标准。结果显示融券者在非公告期运用了标准意外盈余或者账面市值比例战略,但在公告前期并没有运用普遍的战略。可见在盈余公告前的融券交易者有存在一些利用私有的(正确的)信息来确定融券交易的目标股票的行为。根据本文研究的结论,负面盈余公告公布之前的融券水平偏高,建议监管者提高融资融券交易信息的及时性和透明化,减少信息不对称,使股价能够及时反应信息,减少波动性。另外,对于有存在一些投资者利用私有的信息来进行融券交易,建议监管者对交易加强监督,完善法规法制。

关键词：融券交易盈余公告股票价格

盈余公告的行业传递效应研究——以中国白酒类上市公司为例

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盈余公告的行业传递效应研究——以中国白酒类上市公司为例

作者：林海波广东财经大学

学位级别：硕士

本篇文章研究了盈余-股价的相互关系,重点在于盈余公告的行业传递效应,选取了中证板块的十二家白酒类上市企业作为研究对象,从2010年至2017年第一季度的财务报表中获取了429组数据作为研究样本。本文首先以与盈余公告相关的理论研究作... 详细信息

本篇文章研究了盈余-股价的相互关系,重点在于盈余公告的行业传递效应,选取了中证板块的十二家白酒类上市企业作为研究对象,从2010年至2017年第一季度的财务报表中获取了429组数据作为研究样本。本文首先以与盈余公告相关的理论研究作为基础,经过模型建设与实证研究,根据含有滞后效应的系统GMM模型以及对于不同事件窗口划分的不同回归,分别对于整体不考虑事件窗口的数据,以及考虑事件窗口影响的数据进行了实证分析,从而检验本文所提出的三个假设:盈余公告能够对股价产生影响,具有信息有效性;会计盈余公告具有行业间传递效应;盈余公告的行业间传递效应会由于事件窗口的设定不同而对股价产生不同程度的影响。

关键词：白酒类上市公司盈余公告行业传递效应事件窗口

盈余公告与股票市场信息不对称 ——基于正向和负向盈余意外的比较视角

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盈余公告与股票市场信息不对称 ——基...

作者：杨佳武汉大学

学位级别：硕士

由于机构投资者和个人投资者在获取信息渠道等方面存在差异,以及上市公司避免股价下跌而刻意封锁坏消息等原因,盈余公告披露前不同投资者之间存在较为明显的信息不对称,并且在正向和负向盈余意外两种情况时的表现有所不同。本文选取2006... 详细信息

由于机构投资者和个人投资者在获取信息渠道等方面存在差异,以及上市公司避免股价下跌而刻意封锁坏消息等原因,盈余公告披露前不同投资者之间存在较为明显的信息不对称,并且在正向和负向盈余意外两种情况时的表现有所不同。本文选取2006-2015年我国沪深交易所的上市公司为样本,研究我国股票市场中不同性质的盈余意外与信息不对称的关系,考察盈余公告披露前信息不对称程度是否与盈余意外的性质相关。研究发现,负向盈余意外前不同投资者之间的信息不对称程度大于正向盈余意外前的信息不对称程度。具体而言,其一,代表信息不对称的指标,即公司规模、异质性风险和非流动性比率,在正向和负向盈余意外前存在明显不同,负向盈余意外公司具有较小市值、较高的异质性风险和非流动性比率,信息不对称程度更高;其二,盈余公告披露前正向和负向盈余意外公司的股价和交易量呈现不同的变化,正向盈余意外公司股价在公告披露前就显著上涨,而负向盈余意外公司股价在盈余公告日当日才下跌,负向盈余意外公司的股票交易量增加较少,说明了负向盈余意外公司在盈余公告日前的信息不对称程度更高。为保护中小投资者的利益,促进我国证券市场更加公开和透明,本文认为监管机构应加强对上市公司盈余公告披露的及时性、真实性和完整性的监管;此外,证券研究机构应大力规范和发展研究体制,提升证券分析师预测信息含量的有效性,以此帮助中小投资者做出合理投资决策,减缓不同投资者之间的信息不对称。

关键词：盈余意外信息不对称盈余公告事件分析法

盈余公告对投资者行为的影响研究——基于高频数据

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盈余公告对投资者行为的影响研究——基于高频数据

作者：梁思涵上海财经大学

学位级别：硕士

随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的... 详细信息

随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的信息至关重要,在发布之前与发布之后都会对投资者行为有着显著的影响。本文主要基于事件研究法,探讨盈余公告信息对于投资者行为的影响差异。同时使用高频数据来捕捉个股交易特征的变化,构建出羊群效应、波动率、流动性三个指标,用来衡量投资者行为的异同,并且还研究了集合竞价时段的换手率与成交量的情况。通过选取2016-2019年的1900余只A股主板股票的季报、快报、预告、分析师预测数据以及逐笔成交数据,将标准化非预期盈余(SUE)从高到低分成10组,探讨不同组别异常指标的显著性与累计异常指标的走势。之后还将这三个指标与累计异常收益一起进行了联立方程回归,考查变量间的互相影响关系。羊群效应代表着整个市场买卖的聚集程度,本文通过每日逐笔主动单的数量来刻画个股的羊群效应。该羊群效应属于伪羊群效应,即投资者对于新信息的反应效率与交易一致性的程度。为了敏感地捕捉到每日波动情况与交易特征,本文使用了ACD-GARCH模型对交易行为进行建模。通过分离出的条件方差得到每日的波动率。对于流动性的衡量,本文基于VNET构建出流动性指标,该指标属于市场深度指标,体现了同样的主动订单额对股价的推动能力。事件研究法实证结果归纳如下:(1)由事件研究法结果可得,在盈余公告后第一个交易日的集合竞价时段,所有SUE组的换手率与成交量占当日成交额的占比都有显著的增加。其中,高与低SUE组(该组提供了更多的非预期信息)的增加更为明显。(2)由于对个股预期的不一致性与信息的不对称性,在盈余公告前,所有组股票存在着不同程度的买入羊群效应。在公告后第一个交易日中,低SUE组的体现了明显的卖出效应,而高SUE组保持着买入效应,并且具有一定的持续性。(3)不同组股票的波动性对盈余信息的反应不同。高SUE组的波动率在盈余公告后有着明显降低。而低SUE组还维持着较高的波动水平。(4)在盈余公告信息释放之后,高SUE组股票仍然保持着较高的流动性,而低SUE组股票的流动性有着明显的降低。因此,盈余前投资者进行着较为活跃的交易行为来传递信息,在盈余公告发布后投资者迅速做出反应修正自身的预期,对低SUE股票的卖出行为导致了波动率的上升与流动性的下降。而高SUE组股票的买入行为使得流动性上升,不确定性的降低使得波动率下降。由于事件研究法仅单独研究了各个异常指标与SUE之间的关系,忽略了其他的解释变量以及指标之间存在的相互影响关系。同时为了避免单方程回归所造成的系统性信息流失,本文通过联立方程模型对异常指标进行回归,使用Hausman检验法进行内生性校验,使用两阶段最小二乘法对参数进行估计。由结果可得三个异常指标存在着相互影响的关系,并且也与SUE关系显著,小市值股票反应更加明显。同时股票的累计异常收益也会受到这三个指标的影响。本文的创新点在于使用了集合竞价与连续竞价的高频数据研究了盈余公告对投资者行为的影响与异同,构建了高频数据指标并将其联系在一起考察其之间的互相影响。研究发现盈余公告对投资者行为的影响存在类似累计异常收益的漂移现象,在短期内具有一定的持续性,投资者对与新信息的接收与处理存在着一定的滞后性。同时,在盈余公告发布之前投资者便已经对盈余公告结果有着一定的预期并做出反应,不同组之间有着显著的不同,可能是由于不同投资者之间存在着私人信息所引起。

关键词：盈余公告事件研究法高频数据羊群效应 ACD-GARCH

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盈余公告、个人投资者关注与股票价格

盈余公告、个人投资者关注与股票价格

作者：赵振华安徽财经大学

学位级别：硕士

上个世纪80年代以前,以有效市场假说和理性人假说为基础的经典金融理论占据着主导地位。然而之后的十几年间,大量学术研究中发现规模效应、反转效应、盈余效应等金融“异象”,传统金融理论因无法做出合理解释而受到越来越多的质疑和挑... 详细信息

上个世纪80年代以前,以有效市场假说和理性人假说为基础的经典金融理论占据着主导地位。然而之后的十几年间,大量学术研究中发现规模效应、反转效应、盈余效应等金融“异象”,传统金融理论因无法做出合理解释而受到越来越多的质疑和挑战。行为金融学打破理性人的传统假设,在心理学的基础上从注意力分配机理以及有限程度的视角研究投资者行为,对市场“异象”进行合理解释,并逐渐形成成熟的理论框架。其中注意力分配对个人投资者行为的影响,以及最终对股票价格的影响成为学术研究的重点。在信息大爆炸的今天,市场投资者时时刻刻面临着海量的市场信息。行为金融学中注意力的有限性意味着投资者消化某些信息的同时必须以放弃另一些信息为代价。盈余公告包含着大量投资者重视的上市公司财务信息,影响十分广泛。面对海量信息,投资者很难及时有效地解读,最终造成股票价格对盈余信息的延迟反映,并表现出价格漂移现象。同时根据我国证券市场规定,上市公司均需在固定的时间段内及时纰漏盈余信息。但在现实股票市场中,大量上市公司集中于截止日期前发布公告,造成盈余信息集中披露的现象。那么盈余公告发布的密集程度是否影响注意力分配并最终作用于股票价格?股票简称,更为简洁易得的市场信息,是否对投资者关注产生影响,这些都需要继续深入研究。因此本文在已有研究的基础上着重研究个人投资者的注意力分配状况,并引入股票名称变量。采用事件研究法,运用高频数据构建订单流不平衡指标,通过回归分析等方法探究个人投资者在盈余公告期间的注意力分配对股票价格的影响。并进一步考察盈余公告发布的密集程度对个人投资者关注以及股票价格的影响作用。研究的主要结论为:当投资者做出投资决策时,意外盈余较高的股票往往伴随着较高的股票交易量,会更加吸引个人投资者的注意力,同时个人投资者将会对其表现出显著的净买入行为。个人投资者在公告期间对受关注股票的净买入行为将会对股票价格产生压力,使股价在公告期间上涨;盈余公告之后,其价格表现出反转效应。然后本文对盈余公告股票价格漂移现象进行研究。结果表明我国股票市场确实存在价格漂移现象,个人投资者对股票的高度关注使其表现出显著的净买入行为,而这种行为将会在短期内使股票价格对意外盈余的反映更加强烈;但在盈余公告后,随着个人投资者接受更多的市场信息,对股票的关注度逐渐减弱,股票价格漂移对盈余信息的敏感程度下降。最后将股票名称作为投资者关注的影响因素,发现简称中含有“科技”、“高科”等社会热点字眼的股票更加吸引投资者注意力。在短期内密集发布的盈余公告导致投资者注意力被大量市场信息分散,使其不能及时应对所有信息,最终削弱市场参与者对信息的反应速度和解读能力。而在长期内,投资者将其他领域的注意力投放于股票市场中以应对海量信息,加强了投资者获取解读信息的意愿,最终提高投资决策的合理性。

关键词：盈余公告个人投资者关注股票价格订单流不平衡