检索结果-南通市图书馆

作者：苗译文华南理工大学

学位级别：硕士

受创新型国家建设的重大战略指引,参与技术创新活动的企业数量一瞬千里,企业知识产权储备量逐步增长。但在知识产权产业化程度低、变现慢的现状下,前期进行了大量投资的中小科技企业却因其研发风险大、资产无形性高,而难以获得相应的金... 详细信息

受创新型国家建设的重大战略指引,参与技术创新活动的企业数量一瞬千里,企业知识产权储备量逐步增长。但在知识产权产业化程度低、变现慢的现状下,前期进行了大量投资的中小科技企业却因其研发风险大、资产无形性高,而难以获得相应的金融支持。为此,广州开发区积极参与知识产权证券化尝试,利用知识产权金融创新攻克中小企业的融资难题。本文以广州开发区新一代信息技术专利许可资产证券化产品作为主要研究对象,探究中小企业进行知识产权证券化融资的关键要素。本文具体从基础资产、风险隔离、增信机制、发行定价等方面展开详细的论述。在基础资产方面,通过交易结构分析、分散度指标计算及现金流压力测试来分析资产池构建创新模式及其质量。在风险隔离和增信机制方面,先对专项计划特色设计进行分析,再进行信用评级测算以验证其增信效果。在发行价格方面,利用基于蒙特卡洛仿真的期权调整利差法,对优先级A档和B档资产支持证券进行估值。最后综合上述分析结果和其他融资模式进行对比,对发行融资的成本、规模和安全性进行分析。研究发现中小企业融资成功的关键在于以下几点。首先,通过“二次许可”交易从专利权上构建出可预期的连续现金流;其次,多个中小企业的资产打包得到大规模高分散的资产池;再次,金融机构担任原始权益人实现中小企业和专项计划的风险隔离;然后,结合多种保证交易制度实现信用增级;最后,在主体资质外凭借优质资产获得低成本高额度的资金。该专项计划采用的二次许可交易模式既解决了专利价值不确定性带来的现金流稳定问题,也解决了专利使用权的归属问题,让企业在自持专利的同时获得运作所需流动资金。知识产权证券化是我国在探索中小企业融资难题解决方案过程中的金融创新,将创造全新的增量业务前景,助力我国知识产权强国建设。通过对该案例研究分析,本文总结出了符合当前国情的实践启示,可以为其他企业利用知识产权融资提供参考,从而推进我国知识产权金融市场的良性发展。

关键词：知识产权证券化二次许可交易双SPV 信用增级期权调整利差法

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我国绿色债券定价研究

我国绿色债券定价研究

作者：张浩河南财经政法大学

学位级别：硕士

绿色债券是ESG理念的重要构成部分,企业通过发行绿色债券既可以满足自身的融资需求而且该行为是积极承担社会责任的体现,有利于企业社会声誉的提高。在我国,绿色债券的起步时间较晚,但是发展迅速,经过几年的发展,市场规模已跃居世界前列... 详细信息

绿色债券是ESG理念的重要构成部分,企业通过发行绿色债券既可以满足自身的融资需求而且该行为是积极承担社会责任的体现,有利于企业社会声誉的提高。在我国,绿色债券的起步时间较晚,但是发展迅速,经过几年的发展,市场规模已跃居世界前列,但是在快速发展中也存在一些问题亟待解决。所以本文以绿色债券作为研究对象,分析绿色债券发行定价的影响因素,计算绿色债券的内在价值,为我国绿色债券提供相应的发展建议。具体研究内容如下:首先,本文对以往的研究成果进行梳理,分析以往文献研究的成果,在债券发行定价影响因素的分析上,以往许多学者多选择多元回归模型进行分析,而对定价模型的研究则较少,同时也介绍本文基本的研究思路以及本文的创新之处和可行之处。其次,通过对绿色债券投资和发行进行分析,提出本文研究的理论基础以及介绍目前债券的主要定价模型;再次,本文通过对绿色债券发行利率的影响因素进行分析,将影响因素分为绿色因素、宏观因素和微观因素,通过构建多元回归模型检验各个变量对发行利率的影响;同时,本文以“19亚迪G1”为例,通过构建定价模型,发现我国绿色债券市场确实存在发行定价被低估的情形;最后,根据本文的实证结果,绿色因素中的第三方认证对于绿色债券发行利率降低具有显著效果,市场利率、债券评级、规模以及期限等因素对发行利率影响显著,而企业的财务杠杆对于债券的发行利率影响较小,研究结果也说明了绿色债券的“绿色”属性能够降低债券的发行利率,经过第三方认证的绿色债券又明显的成本优势。通过基于蒙特卡洛的期权调整利差法,本文构建绿色债券的估值模型,通过Matlab软件分析,本文发现我国绿色债券的发行价格存在一定的低估情况,但是被低估的程度不大。针对实证结果,本文从政府扶持、信息披露、第三方认证以及投资者培育四个角度对我国绿色债券未来的发展提供相应的建议。

关键词：绿色债券第三方认证发行定价期权调整利差法

信托受益权证券化产品定价研究 ——以“人才2020-1”为例

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信托受益权证券化产品定价研究 ——以“人才2020-1”为例

作者：滑翔吉林财经大学

学位级别：硕士

2014年证监会发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》,这是信托受益权作为资产证券化的基础资产第一次明确出现。企业以信托受益权发行证券化产品拓宽了基础资产的范围,有助于提高资产的流动性,盘活资产。但是... 详细信息

2014年证监会发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》,这是信托受益权作为资产证券化的基础资产第一次明确出现。企业以信托受益权发行证券化产品拓宽了基础资产的范围,有助于提高资产的流动性,盘活资产。但是近年来,信托受益权产品的发行规模较小并且投资信心降低,这主要是因为其基础资产受到违约因素、提前偿付因素和利率等因素影响使得未来现金流不够稳定,从而导致定价困难,产品风险增大,发展进程缓慢。由此可见,对信托受益权产品如何合理定价是当下亟需解决的问题。因此,本文从这一模式的特点开始介绍,引入资产定价模型,结合实际案例对其进行分析,以期得到产品的合理发行价格,从而为以后资产证券化产品的发行提供相关建议。本文分析了当前主要的静态现金流折现模型、静态利差模型和期权调整利差模型后认为,由于信托受益权的基础资产易受借款人信用风险影响,期权调整利差模型更加适用于资产定价。因此,本文以“人才2020-1”企业资产支持证券为案例,通过将该产品发行前10年三个月Shibor收益率与AAA级中债资产支持证券收益率做对比,得出期权调整利差,在Matlab工具的帮助下运用蒙特卡洛模拟验证模型的有效性。研究结果表明:使用该方法得出的证券价格与债券实际价格的误差在0.37%;当需要考虑早偿因素、违约因素和利率的影响时,使用该模型可以对债券价格进行有效估计;资产证券化产品可以将流动性不足的未来现金流提前变现,信托受益权这一模式能够极大丰富资产证券化产品的基础资产池。因此,本文的研究对于解决此类产品的定价问题以及丰富企业融资渠道具有重要意义。

关键词：资产支持证券信托受益权证券化期权调整利差法

PPP资产证券化定价方法研究——以扬州保障房项目为例

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PPP资产证券化定价方法研究——以扬州保障房项目为例

作者：李瑶云南财经大学

学位级别：硕士

为缓解财政压力、解决融资困难、转变政府职能,政府与社会资本合作(Public-Private Partnership,简称PPP)在我国得到广泛地探究和应用。近些年,我国基础设施建设和公共服务产品越来越多的选用PPP模式,项目融资成为项目能否有效开展的关... 详细信息

为缓解财政压力、解决融资困难、转变政府职能,政府与社会资本合作(Public-Private Partnership,简称PPP)在我国得到广泛地探究和应用。近些年,我国基础设施建设和公共服务产品越来越多的选用PPP模式,项目融资成为项目能否有效开展的关键要素。有银行贷款、政府补助、债券、基金、资产证券化等多种融资方式。资产证券化是解决PPP项目融资难、融资贵和盘活资产的一个重要手段。PPP项目资产证券化产品定价成为PPP项目资产证券化成功与否的关键。而国内外学者对于PPP项目资产证券化的研究较少,没有形成完整的定价体系。目前主要采用的方法有三种:静态现金折现法、静态利差法、期权调整利差法,这三种传统的定价方法对于PPP项目资产证券化定价存在各种各样的局限性。那么怎样才能更加精确的对PPP项目资产证券化进行定价分析,成为推广PPP项目资产证券化的一个重要因素。为解决这一问题,本文将期权调整利差法进行修正,通过蒙特卡罗模型对利率路径进行预测,利用KMV模型对信用风险进行测度分析,并通过案例分析对构建的定价模型进行验证分析。本文分为两部分,理论研究与实践应用。在理论研究方面,通过比较分析法,首先,对相关文献进行综述,并对PPP模式、PPP资产证券化的现状和发展前景进行分析研究。其次,介绍传统的资产证券化定价方法,分析传统定价方法的优势和局限性,结合PPP资产证券化的特点修正期权调整利差法的原因,构建PPP资产证券化定价模型,通过蒙特卡罗模型模拟利率路径,利用KMV模型对信用风险进行测度,结合上述两项,最终确定修正后期权调整利差法的模型参数。最后,对修正后的期权调整利差法进行分析,并结合其他两种传统方法介绍了修正后期权调整利差法对资产证券化定价的优势。理论研究结果表明,修正后的期权调整利差法考虑到利率路径和风险因素的影响,计算结果更加精确。在实践应用方面,本文运用案例分析法。以扬州保障房资产证券化项目为案例,介绍了扬州保障房资产证券化项目的交易结构、主要参与机构、基础资产情况、产品结构、信用增级措施,对利率路径进行分析和预测,对模型中其他参数进行预测和分析,分别运用修正期权调整利差法、静态现金折现法、静态利差法,对扬州保障房资产证券化项目的产品进行定价分析。通过三种定价方法的比较,基于理论研究与实践应用的探究结果,得出最终的结论,修正后的期权调整利差法适用于PPP项目资产证券化产品定价,并且在准确性上高于其他两种传统的定价方法。

关键词： PPP项目资产证券化定价方法期权调整利差法蒙特卡罗模型 KMV模型

个人消费贷款资产证券化定价研究 ——以捷赢2020年一期为例

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个人消费贷款资产证券化定价研究 ——以捷赢2020年一期为例

作者：徐航中南财经政法大学

学位级别：硕士

在消费升级背景下,为了满足居民日益增长的消费金融需求,我国增设了一批消费金融公司。按照监管规定,消费金融公司的资金来源不包括低成本的公众存款。随着经营规模的扩大,消费金融公司不可避免地遇到融资难题。学界普遍认为,资产证券... 详细信息

在消费升级背景下,为了满足居民日益增长的消费金融需求,我国增设了一批消费金融公司。按照监管规定,消费金融公司的资金来源不包括低成本的公众存款。随着经营规模的扩大,消费金融公司不可避免地遇到融资难题。学界普遍认为,资产证券化凭借其独特的优势,可以成为消费金融机构外源融资的主要方式。而资产支持证券作为一种金融产品,要顺利地在市场中交易,必须具有合理的发行价格。但是,目前我国的资产支持证券在定价过程中存在着缺少参考性定价指标、信息披露不充分等问题,导致产品的价格不能较好地反映产品的真实价值。这将不利于我国资产证券化市场的长久发展。因此,本文将资产支持证券定价作为研究的重点。根据收益资本化的原理,将基础资产的未来收益现金流进行折现计算后得到的数值即为资产支持证券的最终价值。基于这一原理,理论界衍生出四种定价方法。本文研究认为,期权调整利差法是最适用于个人消费贷款资产支持证券的定价方法。原因如下:第一,期权调整利差法符合个人消费贷款资产支持证券的基本特征。个人消费贷款资产支持证券具有隐含期权的特性。期权调整利差法中包含债券期权特性的考虑。第二,期权调整利差法考虑了未来利率变动的多种可能路径,符合如今利率市场化的现实背景。第三,期权调整利差法满足无套利均衡的条件。众多学者也认为期权调整利差法是最符合我国国情的定价方法。因此,本文将期权调整利差法作为研究方法。为了使本文的研究更具有一般性,本文选择捷信消费金融公司发行的2020年一期资产支持证券作为案例。捷信金融是我国最早获得资产证券化资格的消费金融公司之一,有着丰富的发行经验。在产品交易结构的设计上,捷信金融以持续购买的方式,构建动态资产池,延长资产池的存续期,进而延长可发行的资产支持证券期限。在综合考虑产品特征后,本文首先构建了包括利率期限结构模型、提前偿还模型和违约率模型在内的三个中间模型。然后合理地预测了考虑提前偿还和违约情况下,基础资产产生的未来现金流。最后,将各期现金流折现加总,得到产品的最终价值。定价结果表明,捷赢2020年一期个人消费贷款资产支持证券的价值被低估。本文认为主要原因是定价方法的差异。市场上采用的定价方法多为询价法,定价的基础一般是发起机构的资质情况或者类似产品的发行经验。这种定价方法并不符合资产证券化的基本原理,且具有一定的主观随意性。而期权调整利差法是基于基础资产现金流分析得出定价结果,更具有科学性。为了使市场价格能够反映产品本身价值,本文从投资者层面、发行人层面和政府层面提出了合理化的建议。希望本文的研究能为后续的消费金融公司融资问题和个人消费贷款资产支持证券定价研究提供一定的参考和启示。

关键词：个人消费贷款资产证券化期权调整利差法蒙特卡洛模拟

绿色资产证券化定价研究——以“铝电2022”为例

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绿色资产证券化定价研究——以“铝电2022”为例

作者：丁悦内蒙古财经大学

学位级别：硕士

最近几年,我国更注重于提升经济的质量及可持续发展,这为发展绿色金融创造了条件。绿色金融中包含一个子项就是绿色资产证券化,企业可以利用其进行融资,进而可以实现资源向绿色产业流动,从而让我们国家更快地实现绿色产业的可持续发展... 详细信息

最近几年,我国更注重于提升经济的质量及可持续发展,这为发展绿色金融创造了条件。绿色金融中包含一个子项就是绿色资产证券化,企业可以利用其进行融资,进而可以实现资源向绿色产业流动,从而让我们国家更快地实现绿色产业的可持续发展。目前,我国在不断的出台绿色政策,在此背景之下,绿色资产证券化产品的数量和规模也在相应增加,但是对于绿色资产证券化产品的定价还没有形成完善的体系,现存的定价形式基本是按照普通资产证券化的方法进行定价,缺乏明确的考虑绿色属性的定价方式,所以为了更好地推动绿色资产证券化标准化发展,本文对绿色资产证券化的定价进行研究。本文首先对绿色资产证券化的主流定价方法进行了比较分析,同时梳理了绿色资产证券化定价的现状,发现现存的定价方法存在一定的不足,进而分析了影响绿色资产证券化定价的因素。在此基础之上,本文将绿色因素纳入多元线性回归模型,结合CIR模型和蒙特卡洛模拟对利率进行多次模拟,将利率和利差相加得到贴现率对绿色资产证券化进行贴现,进而计算其理论价值。接着,选取“铝电2022”进行案例分析,介绍项目的基本情况、相关参与方及增级方式,并且利用前面章节构建好的模型来对“铝电2022”进行定价计算,同时运用传统的定价方式静态现金流贴现法进行定价计算,进一步对比不同的定价方法之间定价结果的差异,进而分析定价差异的原因。本文将绿色属性的影响因素进行量化研究,据此构建了相应的定价模型,使其适用于绿色资产证券化的定价,为绿色资产证券化定价研究的进一步完善提供一定的参考意义。通过本文的结果可以得出该定价模型较为合理,能够为发行方提供一定的定价建议,在对绿色资产证券化产品定价时应该考虑绿色因素,以此更好地为绿色企业借助绿色资产证券化进行融资。

关键词：绿色资产证券化蒙特卡洛模拟期权调整利差法

PPP资产证券化定价方法改进与应用 ——以“川投PPP2017-12”产品为例

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PPP资产证券化定价方法改进与应用 —...

作者：马书恒中南财经政法大学

学位级别：硕士

2018年财政部发布23号文剑指PPP项目,提出金融企业不得为其提供债务性资金作为项目资本金,这使得PPP项目的融资窘境越发显现。我国的PPP项目在2014年国务院发布60号文后开始飞速发展,该模式主要涉及基础设施建设领域,整个项目期限长,建... 详细信息

2018年财政部发布23号文剑指PPP项目,提出金融企业不得为其提供债务性资金作为项目资本金,这使得PPP项目的融资窘境越发显现。我国的PPP项目在2014年国务院发布60号文后开始飞速发展,该模式主要涉及基础设施建设领域,整个项目期限长,建设期资金需求巨大,因此无法满足民间资金对资本高流动性的要求,从而无法吸引民间资本参与社会公共服务。为解决PPP项目的融资困境,发改委与证监会在2016年末联合发布2698号文,拉开了PPP资产证券化的序幕。通过资产证券化的方式盘活PPP项目的潜在市场规模巨大,但在PPP资产证券化交易过程中,其定价问题不容忽视。合理的定价对投融资双方达成交易,使PPP项目得以顺利融资并平稳发展有重要意义。而在定价过程中,定价方法的合理选取不仅能够直接影响定价结果,还能有效地锁定产品的风险,因此有必要对该类型产品的定价方法进行研究。论文深入分析了PPP及其资产支持证券的发展情况和困境,探究了资产证券产品定价方法和风险之间的关系,并分析了PPP及其资产证券化的主要特征。在此基础上,结合常用的资产支持证券的定价方法,纳入对产品条款设计的考虑,使用CIR模型和蒙特卡洛方法估计利率路径和现金流情况,对期权调整利差定价模型进行改进,提出了该类型产品的一般定价方法。继而结合“川投PPP资产支持计划”这一典型案例成功进行模拟定价,验证了本文所提出定价方法的可操作性和实际运用效果,为后续的PPP资产支持证券产品的定价提供一定的参考价值,以使得该类型产品在未来得到更好地发展。论文研究发现,目前PPP资产支持证券发行量不足,大量的存量PPP资产可以通过资产证券化来吸引社会投资;市场上该类型产品定价较为合理,而论文提出的结合了蒙特卡洛模拟的期权调整利差法也能对PPP资产支持证券有效定价,且可操作性较强。因此,对于产品发行方而言,可以在PPP资产证券化产品中纳入多样化的结构设计,以提高产品稳定性,降低融资成本;在定价过程中应将风险因素纳入考虑,使定价结果能够反映该产品的风险特性。对于金融监管方而言,应继续加大PPP资产支持证券的支持力度,并不断完善多元化的PPP资产支持证券定价机制,以扩展相关市场;同时应对产品价格进行有效监管,防止在定价过程中的风险叠加和溢出,以稳定金融市场。对于研究者而言,应该继续探索PPP资产支持证券的定价方法,将更多能影响到定价结果的因素纳入考虑,不断提高该类型产品定价方法的科学性。对于PPP资产支持证券的定价,相信随着今后的业务发展,其研究会做得更加深入。

关键词： PPP 资产证券化期权调整利差法蒙特卡洛模拟条款设计

个人汽车抵押贷款资产证券化定价研究 ——以速利银丰2019年一期为例

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个人汽车抵押贷款资产证券化定价研究 ...

作者：王紫荆中南财经政法大学

学位级别：硕士

现阶段,居民购车需求激增、汽车制造业快速发展,加之个人消费观念的转变使得我国汽车金融市场逐渐繁荣,尽管2018年汽车市场需求表现低迷,汽车金融行业增速放缓,但由于我国汽车金融渗透率较低,汽车金融行业整体仍呈正向增长。作为汽车金... 详细信息

现阶段,居民购车需求激增、汽车制造业快速发展,加之个人消费观念的转变使得我国汽车金融市场逐渐繁荣,尽管2018年汽车市场需求表现低迷,汽车金融行业增速放缓,但由于我国汽车金融渗透率较低,汽车金融行业整体仍呈正向增长。作为汽车金融主体重要的融资工具之一,个人汽车抵押贷款资产支持证券也因此发展繁荣,截止2019年已成为我国信贷资产证券化市场发行规模第二大的产品类型。决定证券化产品能否成功发行的关键之一便是定价,然而当前的定价研究大多集中在大类范畴或聚焦于住房抵押贷款资产支持证券,对个人汽车抵押贷款资产支持证券的定价研究较少,因此本文选取个人汽车抵押贷款资产证券化产品定价作为研究主题,以具有代表性的奔驰金融“速利银丰2019年一期资产支持证券”作为案例分析对象进行实证分析。本文的研究分为四章。第一章对资产证券化的一般原理、个人汽车抵押贷款资产支持证券的特征和定价影响因素及资产证券化产品定价的四种方法进行阐述,并决定选用静态现金流折现法和期权调整利差法进行定价分析;第二章对我国汽车金融行业及个人汽车抵押贷款资产支持证券的发展现状及定价方面存在的问题进行总结;第三章对“速利银丰2019年第一期资产支持证券”的产品发行情况、交易结构、基础资产池和增信措施进行详细介绍;第四章运用上述两种定价方法对案例产品进行定价分析,得出期权调整利差法下的定价结果更接近个人汽车抵押贷款资产支持证券的实际发行价格,但两种方法下的定价结果均高于实际发行价格,分析其原因主要是:静态现金流折现法未考虑汽车贷款借款人的提前偿付行为和违约行为,期权调整利差法存在模型误差,以及资产证券化产品的内部增信措施和市场信息不对称。根据上述分析,本文提出四个方面的建议,以期提高未来个人汽车抵押贷款资产支持证券的定价方法的准确性:一、建立完善的汽车贷款证券化产品数据库;二、采用多元化定价方法;三、加快推进利率市场化进程;四、完善信息披露机制。本文的创新点在于对资产证券化的细分领域——个人汽车抵押贷款资产支持证券进行定价研究,并在运用期权调整利差法的基础上,对提前偿付行为和违约行为进行量化分析,但由于我国汽车贷款资产证券化市场发展时间较短,相关历史数据缺乏及信息披露不全面,导致定价研究仍存在不足之处。

关键词：个人汽车抵押贷款资产证券化期权调整利差法蒙特卡洛模拟

资产证券化定价分析——以川投PPP资产证券化项目为例

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资产证券化定价分析——以川投PPP资产证券化项目为例

作者：聂清松江西财经大学

学位级别：硕士

进入21世纪,我国经济持续稳定的增长提高了居民的收入水平和消费水平,消费结构也实现了的转变和升级。2019年,在我国居民人均消费支出中,服务性消费在我国居民人均消费支出中的占比接近一半,为45.49%,比上年提高1.29个百分点。消费水平... 详细信息

进入21世纪,我国经济持续稳定的增长提高了居民的收入水平和消费水平,消费结构也实现了的转变和升级。2019年,在我国居民人均消费支出中,服务性消费在我国居民人均消费支出中的占比接近一半,为45.49%,比上年提高1.29个百分点。消费水平的提高带动了汽车保有量的增长,截止2019年底,全国机动车保有总量为3.48亿辆,其中汽车保有总量为2.6亿辆,我国汽车保有量超过百万的城市有66个。相较于汽车保有量的迅速增长,新停车场的建设相对滞后。保守估计,我国停车位供给缺口已超过5000万个,且呈上升趋势。由于停车场建设具有资金投入量大,且资金回收期长导致资金回报率低的特点,故一般由地方财政拨款建设,少有社会资本参与,这大大阻碍了停车场建设的步伐。为防止停车场供需缺口的继续增大,吸引社会资本参与到停车场的建设中来已成各方共识。PPP模式建设停车场能否成功的关键在于其是否满足社会资本对于流动性和收益率的期待。停车场PPP项目的资产证券化可有效解决社会资本对流动性和收益率的要求,是解决项目融资难的问题,盘活社会资本的有效途径。2017年,华夏幸福固安新型城镇化PPP资产支持票据的成功发行标志着我国PPP项目资产证券化的正式进入发展模式。但我国PPP项目的资产证券化起步较晚,当前仍处于探索阶段。由于我国对新建停车场的需求量大,停车场PPP项目资产证券化具有较大的市场潜力。由于我国PPP资产证券化项目开展时间不长,导致成功发行的停车场PPP资产证券化项目不多,缺少有针对性的定价研究,这进一步阻碍了停车场PPP资产证券化项目的发展进程。因此,需要对停车场PPP资产证券化项目的定价模型开展针对性的研究与探索,合适定价模型能够正确反应产品价格,均衡分配投融资双方的利益,吸引更多社会资本参与到停车场项目的建设中来,促进停车场PPP项目资产证券化持续稳定的发展。静态现金流折现法、静态利差法、期权调整利差法是目前国际上对资产证券化产品定价的主要方法。我国PPP项目资产证券化2017年才正式开展,还未形成一套完整的系统化和理论化的定价体系,因此大多采用公开市场询价或者招标的方式进行定价。川投PPP资产证券化项目是我国第一单成功上市的停车场类资产证券化项目,具有独特的双层交易结构。本文对川投PPP项目资产支持专项资料来源:《2019国民经济和社会发展统计公报》计划进行定价研究,首先计算基础资产的预期现金流,其次利用利率二叉树模型对对同期的利率期限结构进行模拟并构建期权调整利差法的定价模型,最后得到川投PPP项目资产支持证券的理论价值,再进一步将理论价值与资产支持证券的实际价值进行对比分析。得出川投PPP资产证券化产品的发行价格高于理论价格,并对这一结论的可能原因进行分析。为促进PPP资产证券化在我国的长足发展,本文结合理论与案例分析结果提出了有关政策建议。

关键词：资产证券化期权调整利差法利率路径模拟双层交易结构

商业房地产证券化产品价值评估研究——以金融街CMBS为例

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商业房地产证券化产品价值评估研究——以金融街CMBS为例

作者：高睿江西财经大学

学位级别：硕士

房地产资产证券化是将房地产企业不流通的存量资产或可预见的未来收益构造和转变成为可流通的金融产品的过程。随着2016年我国“930”新政的出台,房地产融资方式严重受限,逐渐对银行信贷、债券、股份定增、非标等传统途径压缩,房企需要... 详细信息

房地产资产证券化是将房地产企业不流通的存量资产或可预见的未来收益构造和转变成为可流通的金融产品的过程。随着2016年我国“930”新政的出台,房地产融资方式严重受限,逐渐对银行信贷、债券、股份定增、非标等传统途径压缩,房企需要迫切寻求一种新的融资途径和方式,传统的融资模式将逐步向权益性类融资产品进行转化,而资产证券化类融资产品则被作为房地产金融技术创新的主要工具,成为了少量受到国家政策扶持和激励的房企融资方式之一。在宏观政策调控的巨大背景下,我国资产证券化正在步入迅猛发展的轨道,发展范围和规模日益扩大,截至2020年底,我国共发行标准化资产证券化产品28,749.87亿元。(1))庞大的体量,对政策顶层设计的完善、风险隔离以及市场流动性的保持有了更高的要求。鉴于房地产业本身就具备资金密集、市场流动性高和杠杆化程度高的特点,其行业负债率也相对较高。目前房企融资的发展环境虽然有所提升,但仍对其存在着比较多的限制。尤其是以物业租金和运营收入作为主要收入来源的商业房地产,特点是底层资金金额数目大,项目周期长。这就要求有科学的估值模型来对商品的价格进行精确分析,严格保障投融资双方的权益,从而促使社会中更多的投资者能够参与到房地产行业融资渠道中来,促进房地产市场持续稳定的发展。目前,国内外学者的研究大多集中于房地产资产证券化的发行主体、风险管理和法律制度等方面,对房地产证券化,特别是商业房地产证券化的基础资产的价值评估研究相对而言较少。所以,在此次研究中,针对此类价值评估模型进行了多个角度的综合性分析。金融街(一期)资产证券化项目作为金融街控股股份有限公司在中国大陆开展的对商业房地产资产证券化市场交易的一次标杆性尝试,也是当年中国大陆发行规模最大的一项商业房地产资产证券化交易产品,对于促进我国房地产资产市场的健康发展有一定的作用和价值。在此次研究中,选取“金融街(一期)资产专项支持计划”为实例进行价值评估研究,通过分别计算静态折现现金流量法,期权调整利差法以及静态利差法下基础资产的价值,并着重构建以利率期限结构为主,考虑相关违约风险和提前偿付风险并引入蒙特卡罗模拟的估值模型。最后可以得到三个方法下的该证券化产品的理论价值,比较三者与该资产支持证券的发行价格差异并分析原因。得出在期权调整利差法下的估值结果之间的差异最小,故期权调整利差法是更适用于商业房地产资产证券化产品估值的方法,并对这一方法的合理性和适用性进行分析。为深化今后此类价值评估应用,本文还基于理论和具体的案例,构建了针对性的建议和措施。

关键词：商业房地产资产证券化期权调整利差法蒙特卡罗模拟