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上市公司定向增发长期市场表现:过度乐观还是反应不足?

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中国软科学 2011年第6期 167-177页

作者：邓路王化成李思飞北京航空航天大学经济管理学院北京100191 中国人民大学商学院北京100872 北京外国语大学国际商学院北京100089

研究发现,无论是采用购买持有超额收益方法还是使用日历时间组合方法都可验证中国上市公司实施定向增发后2年内总体上表现强势特征,这与美国股市私募发行后公司长期业绩表现不佳的结论相反。并且对于全部定向增发样本,上市公司定向增发... 详细信息

研究发现,无论是采用购买持有超额收益方法还是使用日历时间组合方法都可验证中国上市公司实施定向增发后2年内总体上表现强势特征,这与美国股市私募发行后公司长期业绩表现不佳的结论相反。并且对于全部定向增发样本,上市公司定向增发前后5年的经营业绩都要显著好于与配比公司,验证了在中国资本市场上投资者对上市公司定向增发宣告信息反应不足。此外,没有发现直接证据支持大股东将定向增发作为"掏空"上市公司进而实现利益输送的工具。

关键词：定向增发长期市场表现经营业绩反应不足

谁反应过度，谁反应不足——投资者异质性与收益时间可预测性分析

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金融研究 2008年第4期 161-173页

作者：游家兴厦门大学经济学院计划统计系福建厦门361005

本文以2000至2007年中国A股上市公司为研究样本,以中国股市的动量效应和反转效应为研究切入点,考察机构投资者与个人投资者的信息反应模式及其对股票收益的时间可预测性的影响。实证研究发现,在短期内,机构投资者对信息的反应相对理性,... 详细信息

本文以2000至2007年中国A股上市公司为研究样本,以中国股市的动量效应和反转效应为研究切入点,考察机构投资者与个人投资者的信息反应模式及其对股票收益的时间可预测性的影响。实证研究发现,在短期内,机构投资者对信息的反应相对理性,而个体投资者更为强烈的反应过度将整个市场推向过度反应的非理性状态;在中长期内,个人投资者逐渐走向理性,而机构投资者由于对新信息存在一个反馈调整的渐近过程,在其主导下,市场整体表现出反应不足。

关键词：异质性反应过度反应不足动量效应反转效应

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基于反应不足的基金业绩持续性研究

郑州大学学报（哲学社会科学版） 2013年第3期46卷 83-87页

作者：于瑾刘翔对外经济贸易大学国际经济贸易学院北京100029 中国农业银行北京100005

从反应不足的角度研究我国开放式股票型基金业绩持续性,可以发现基金业绩持续性的来源是股市信息反应不足、投资者追涨行为和基金反转操作,其中最主要来源是A股业绩反转。同时,基金业绩在7个工作日内仍对新信息反应不足,且在上一期业绩... 详细信息

从反应不足的角度研究我国开放式股票型基金业绩持续性,可以发现基金业绩持续性的来源是股市信息反应不足、投资者追涨行为和基金反转操作,其中最主要来源是A股业绩反转。同时,基金业绩在7个工作日内仍对新信息反应不足,且在上一期业绩持续性较差时对下一期的影响大于在上一期业绩持续性较好时。而基于Bootstrap法的GARCH类模型提高了原模型的有效性。此外,市场环境也会对投资者情绪产生影响,令投资者对不同信息的敏感度产生偏差。

关键词：股票型基金业绩持续性反应不足 Bootstrap

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中国股票市场反应过度与反应不足的实证研究

商业时代 2010年第24期 44-46页

作者：柴婷昱山东财经大学金融学院济南250014

由于投资者存在认知偏差,导致证券市场上出现反应过度与反应不足的现象。这两个现象已经成为行为金融学研究的热点。本文阐明了传统金融理论下信息与价格的关系及其存在的问题,分析了反应过度与反应不足的具体表现和形成原因。鉴于对200... 详细信息

由于投资者存在认知偏差,导致证券市场上出现反应过度与反应不足的现象。这两个现象已经成为行为金融学研究的热点。本文阐明了传统金融理论下信息与价格的关系及其存在的问题,分析了反应过度与反应不足的具体表现和形成原因。鉴于对2009年上市公司年报公布之后股价收益率相关系数的实证检验,证明了我国市场上反应过度与反应不足现象的存在,并针对反应过度与反应不足造成的不利影响,从投资者投资策略和监管当局的管理角度提出了对策建议。

关键词：股票市场反应过度反应不足

从行为金融学角度看股票投资者对重大事件反应不足问题

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从行为金融学角度看股票投资者对重大事件反应不足问题

作者：秦川上海交通大学

学位级别：硕士

自2014年下半年至2015年6月,A股市场走出一轮大牛市行情,上证综指从2500点涨至5178点,半年时间涨幅107%,随后股市见顶回落,半个月之内跌幅达30%。股市的非理性上涨与下跌能否避免或减少,是本文写作的初衷。行为金融学在传统有效市场假... 详细信息

自2014年下半年至2015年6月,A股市场走出一轮大牛市行情,上证综指从2500点涨至5178点,半年时间涨幅107%,随后股市见顶回落,半个月之内跌幅达30%。股市的非理性上涨与下跌能否避免或减少,是本文写作的初衷。行为金融学在传统有效市场假说的基础上,加入了对投资者情绪这一主观现象的研究,这对市场现象的解释是一个有益的补充。本文通过对中美股市盈余公告效应的实证分析,认为A股市场成熟度仍较低,其投资者诸如“反应不足”等非理性行为表现程度也更强。在A股市场内部,本文从投资者情绪这一维度出发,对盈余公告及大股东减持这两类事件中投资者的“反应不足”进行实证分析。最后对市场监管者、投资者等各方参与者提出了建议。本文的创新之处在于从行为金融学的前景理论出发,研究以“反应不足”为代表的市场异象,通过投资者情绪与市场成熟度两个维度对投资者“反应不足”这一非理性行为进行解释,对该理论进行维度的补充,从而能更好的解释A股市场的非理性大涨大跌。

关键词：行为金融学反应不足投资者情绪盈余公告大股东减持

中国A股市场短期过度反应与反应不足实证研究

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中国A股市场短期过度反应与反应不足实证研究

作者：杨雯钧华中科技大学

学位级别：硕士

行为金融学的相关研究认为证券市场的投资者存在各种认知偏差,这些非理性因素会导致投资者对未预期信息的过度反应或反应不足。过度反应或反应不足的存在从反面证明了证券市场的非有效性。本文利用2000年至2004年深沪A股市场的周数据,... 详细信息

行为金融学的相关研究认为证券市场的投资者存在各种认知偏差,这些非理性因素会导致投资者对未预期信息的过度反应或反应不足。过度反应或反应不足的存在从反面证明了证券市场的非有效性。本文利用2000年至2004年深沪A股市场的周数据,通过建立股票收益率和交易量之间的动态模型,考察我国A股市场在未预期信息出现情况下的短期过度反应和反应不足效应,从而考察近年来我国证券市场的有效性,为我国证券市场的建立与完善提供政策制定的依据,并在实证研究的基础上提出相关政策建议。我们将未预期信息量化为未预期到的交易量变动和收益率波动,分别定义为交易量冲击和收益率冲击,两个冲击均扣除了交易量和收益率序列的自相关性和异方差因素。同时,为了研究过度反应与反应不足的程度与公司流通A股规模的相关性,我们在深沪两市分别构造了大小公司证券投资组合,利用所建立的动态模型对各投资组合分别进行考察。实证结果表明:近年来我国A股市场存在着过度反应和反应不足现象,市场并非有效。这表明我国现阶段股市制度建设尚不完善,改革的理论指引存在一定问题,投资者整体上尚不够成熟。小公司股票过度反应现象比大公司严重,其随后的反转修正速度也较快。这可能在于小公司股本规模较小,盘面更容易受庄家操纵。同时,我们还发现深市大公司股票存在针对新消息反应不足的现象,新消息至少需要一周时间才能被市场慢慢消化。这一现象表明近年来中小投资者表现出对市场缺乏信心,对市场新消息的发布缺少关注。在实证研究基础上,我们建议促进投资者种类、层次的增加和素质的提高,建议注重市场投机性功能和投资性功能的协调发展,建立起各类投资者互补性竞争的良性竞争格局,促进市场效率提高。

关键词：行为金融过度反应反应不足交易量冲击收益率冲击

主板、中小板和创业板反应过度与反应不足现象实证研究

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主板、中小板和创业板反应过度与反应不足现象实证研究

作者：杜威复旦大学

学位级别：硕士

行为金融学认为,市场并非如有效市场假说所描述的那么有效,人也并非是完全理性的,由于信息不足、认知能力有限、过度自信等因素,股市中通常存在两种异常的股价反应现象：反应过度和反应不足。本文对主板、中小板和创业板的月度交易数据... 详细信息

行为金融学认为,市场并非如有效市场假说所描述的那么有效,人也并非是完全理性的,由于信息不足、认知能力有限、过度自信等因素,股市中通常存在两种异常的股价反应现象：反应过度和反应不足。本文对主板、中小板和创业板的月度交易数据进行了反应过度和反应不足现象的实证检验,并且进行了横向和纵向的比较,发现总体上看主板、中小板和创业板三大板块都表现出了一定程度的反转效应,尤其在短期内(1个月或者2个月)存在着显著的反应过度现象;同时在考虑了市场风险因素之后反应过度现象仍然显著存在,这进一步验证了短期内存在过度反应现象。另外本文并没有发现三大板块存在明显的动量效应以及反应不足现象。从三个板块市场的横向对比来看,中小板反应过度现象最为明显,尤其在短期内显著存在,有一定的“强者不强、弱者不弱”的收益特性;创业板市场短期的反应过度现象也较为明显,总体呈献出“强者不强、弱者较弱”的收益特性;而以上证180为代表的主板市场的反应过度现象较其他两个板块并不明显,更加接近Fama的有效市场假说,并且表现出“强者较强、弱者不弱”的收益特性。同时,从时间维度的角度看,随着组合形成期和检验期的延长,反应过度现象趋于减弱,反转投资策略的正收益在统计上的显著性趋于降低。

关键词：反应过度反应不足主板中小板创业板

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我国股市反应过度与反应不足的实证研究

理论月刊 2009年第6期 91-94页

作者：黄俊陈平华中科技大学经济学院湖北武汉430074

以1997年6月至2006年6月的沪深A股股票市场为考察对象,采用重叠式数据处理,按照DeBondt和Thaler的方法,利用最新数据对中国证券市场的有效性进行了检验。通过实证分析发现中国证券市场短期内存在明显的反应不足,长期内存在过度反应;在... 详细信息

以1997年6月至2006年6月的沪深A股股票市场为考察对象,采用重叠式数据处理,按照DeBondt和Thaler的方法,利用最新数据对中国证券市场的有效性进行了检验。通过实证分析发现中国证券市场短期内存在明显的反应不足,长期内存在过度反应;在实证研究的基础上进一步对中国市场反应过度与反应不足的原因进行了剖析。

关键词：反应不足反应过度实证研究

中国股票市场异象：过度反应和反应不足的实证分析

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中国股票市场异象：过度反应和反应不足的实证分析

作者：郝为可江西财经大学

学位级别：硕士

长期以来,以有效市场理论和资产定价理论为代表的金融经典理论的占据着现代金融理论的统治地位。但20世纪80年代以来,与经典理论相悖的如“封闭式基金之谜”、“股权溢价之谜”、“规模效应”、“日历效应”、“过度反应和反应不足”等... 详细信息

长期以来,以有效市场理论和资产定价理论为代表的金融经典理论的占据着现代金融理论的统治地位。但20世纪80年代以来,与经典理论相悖的如“封闭式基金之谜”、“股权溢价之谜”、“规模效应”、“日历效应”、“过度反应和反应不足”等金融异象不断涌现,诸多学者发现这些现象难以用现代的经典理论或模型去解释,金融异象的发现挑战着现代金融理论的权威。上述种种的金融异象的出现让经济学家们不得不从另外的角度去审视和研究金融市场的现象。行为金融学则独辟蹊径,从心理学和行为科学的角度对金融市场中的异常现象进行了分析,主要针对微观个体以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。而在诸多的金融异象中,过度反应和反应不足占据了核心的地位。其中最具有代表性的是1985年Debondt和Thaler发表的题为《股票市场过度反应了吗?》(Does the stockmarket overreaction?)的文章引发行为金融的复兴。行为金融理论作为一种新的金融理论也由此正式兴起了。在这样的背景下,本文首先介绍了市场有效性和金融市场的异象以及两者之间的矛盾,其次详细回顾过度反应和反应不足的相关文献,然后在行为金融的认知偏差和有限套利的理论和模型的基础上,对我国股市过度反应和反应不足进行了一个较为细致的探究。在实证过程中,本文采用了市场调整模型计算累计超额收益率,以形成期重叠法划分形成期和检验期,并以经典的“赢者组合”、“输者组合”方法来构造模型。利用我国股票市场2001年6月30日至2009年6月30日的最新的交易数据,从长期、短期、股权分置改革和投资者异质的不同角度来对我国股市的过度反应和反应不足分别进行实证检验。本文沿着有限理性个体——认知偏差——群体行为——金融异象——非有效市场的脉络,结合我国实际情况从不同的角度对典型的金融异象进行了理论和实证的分析得出的实证结果证实我国股市的确存在过度反应和反应不足,但在不同的背景下表现又有较大的差异。其中长期内,中国股市存在明显的过度反应,特别是检验期在12个月以上,而中国股市也存在一个超短期反应不足,这种超短期内的反应不足在随后的一周内表现的最为明显;股权分置改革后,我国股市的过度反应和反应不足结果有所变化,主要是超短期的反应不足并不明显了,然长期内反应不足仍然显著;从投资者异质的角度下看,我国股市的中小投资者在短期的反应不足效应明显比机构投资者大很多,体现出明显的“追涨杀跌”性质,但长期内,机构投资者的过度反应效应更为明显,也体现出机构投资者的较为理性的特征。最后本文对我国的过度反应和反应不足的原因进行了解释并对投资者和监管部门给出了一些建议。其中中小投资者应该少采用动量投资策略,而政府监管部门在加强对中小投资者教育的同时也该大力培养机构投资者。

关键词：行为金融金融异象过度反应反应不足