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敌意收购下公司控制权防御策略研究——基于万科与恒泰艾普双案例

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敌意收购下公司控制权防御策略研究——基于万科与恒泰艾普双案例

作者：汪丽娟安徽财经大学

学位级别：硕士

敌意收购引发的控制权争夺作为资本市场中的重要活动,是符合效率原则的市场化行为,控制权防御则是公司实际控制人维护控制权的必要行径,属于公司治理的重要议题。保障企业的控制权稳定,对资本市场平稳发展、公司持续经营和长远发展等有... 详细信息

敌意收购引发的控制权争夺作为资本市场中的重要活动,是符合效率原则的市场化行为,控制权防御则是公司实际控制人维护控制权的必要行径,属于公司治理的重要议题。保障企业的控制权稳定,对资本市场平稳发展、公司持续经营和长远发展等有着重要作用。在股票全流通时代,上市公司维护企业控制权的需求逐渐增加。避免外部敌意威胁,稳定企业控制权,关键就在于建立健全控制权防御策略,以应对因敌意收购引发的负面影响,从而对企业发展起到治理层面的保障作用。本文选取万科和恒泰艾普两个积极进行控制权防御的公司为案例,这两个公司股权结构类似,针对敌意收购所采取的防御措施具有相似性,且法律制度和监管环境基本一致,但控制权防御效果存在明显差异。针对这种现象,本文通过独立描述和对比分析探寻结果差异的成因。本文以委托代理理论、公司控制权市场理论和控制权私有收益理论为根基,从控制权争夺和防御影响因素和制度环境等方面分析公司面临敌意收购应如何实施控制权防御,并对资本市场中两个具有对比效果的控制权防御事件进行分析,旨在为后续陷入控制权防御困境的上市公司提出相关建议。本文结构如下:第一部分指出了本文的研究背景和意义,通过搜集学界相关文献研究,为本文奠定文献基础。第二部分对控制权防御等相关概念做出界定,并整理了相关理论。第三部分从我国资本市场控制权争夺现状、控制权防御现状以及制度环境导向等角度总结了目前的外部控制权市场实践现状。第四部分基于对外部控制权市场现状的总结和学者们的研究基础,搭建了针对敌意收购的控制权防御分析框架。第五部分使用案例分析法,选取具备对比性的两个案例在前述框架下进行分析,形成一定程度的对比效果。第六部分按照案例分析结果给出具体结论,并针对企业和针对监管层后续行动提出建议。研究结论显示,第一,股权结构高度分散是引发上市公司控制权争夺的首要原因。第二,上市公司治理与管理水平和敌意收购方的控制权争夺路径是影响控制权防御的重要因素,在此过程中制度环境会对双方行为产生约束。第三,面对敌意收购的事前防御不足和事中防御不当是上市公司维护控制权失败的主要原因,不当事中防御的决定性更强。基于分析结论,本文提出几项建议。第一,企业应注重提升公司治理与管理水平,选取合理的防御策略,并遵守相关的法律法规;第二,监管方面应加强上市公司信息披露监管,建立健全中小股东利益保护机制,加快建设相关法律法规。

关键词：公司控制权敌意收购控制权防御策略

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双层股权结构下公司控制权约束机制研究

双层股权结构下公司控制权约束机制研究

作者：余浩上海财经大学

学位级别：硕士

现代公司制度不断发展与自我完善的过程中,在涉及到“股权稀释”与“控制权”的平衡问题时,更多的公司的所有者们开始选择放弃单一的股权架构,开始采取差异化的股权架构。双层股权结构对公司治理的贡献和弊端同在,它不仅是巩固公司控制... 详细信息

现代公司制度不断发展与自我完善的过程中,在涉及到“股权稀释”与“控制权”的平衡问题时,更多的公司的所有者们开始选择放弃单一的股权架构,开始采取差异化的股权架构。双层股权结构对公司治理的贡献和弊端同在,它不仅是巩固公司控制权的灵丹妙药,也会给公司治理的健康秩序埋下隐患。《科创板上市规则》中对差异化表决权股份结构的设计和安排丰富了我国资本市场上可选择的股权结构类型。不断有科技型企业采用双层股权结构在资本市场获得青睐并依赖融资来的资本快速发展,取得了令人瞠目的成绩;但是公司发展过程中“股权稀释”的同时,“控制权”却仍然被小部分股东掌握,因此双层股权结构下由公司创始人或管理层以特别表决权所掌握的公司控制权缺少相应的监管而存在巨大的法律风险。目前科创板《上市规则》主要通过事前治理来约束双层股权结构中公司控制权,对如何在事中对其进行规制以及控制权滥用的救济措施的规范仍不完善,本文将对这些问题进行详尽的分析并给出相应的完善建议。本文共分为四章,将按照以下研究思路展开:笔者在第一章对双层股权结构的概念加以明确,通过分析其实现方式和以往的立法状况和实践状况,为后文能够更好的理解并分析双层股权结构的设计安排对创新型科技型公司的长期价值的实现及控制权过于膨胀带来的危害奠定基础。第二章将在双层股权结构概念的基础上指出公司控制权存在的具体问题。笔者分别从控制权移转、控制权监督机制、和控制权滥用的后果为视角,结合实践和双层股权结构的特质,笔者发现控股股东的控制权在移转上规范不够具体、监督机制严重不足,并且缺乏相应的控制权滥用的救济措施;第三章中笔者依据前文对公司控制权存在的问题的分析,针对性提出解决办法,即将资本主义国家关于双层股权结构的实践与我国的资本市场自身的特质相结合,在事前的约束机制上完善退出机制以及适当的限制性条款,在事中加强监督,如何健全独立董事制度和完善信息披露来规避可能存在的风险;在第四章中笔者针对第二节章所提出的问题进行回应,从两大思路出发对控制权滥用的法律救济措施提出系统性的建议。一是要明确和细化控股股东滥用公司控制权的责任,使其承担法律责任的条件和方式更加具体、易实现;再者要通过完善事后司法救济的方法来抑制控制权的滥用,对健全专门的证券仲裁机构以及完善集团诉讼制度做出分析并给出建议。总之,双层股权结构的应用将为公司治理带来新的挑战,尤其是公司控制权过于强大而容易被滥用,既不利于双层股权结构在我国的发展,也易对普通股股东的利益造成损害,因此必须在我国的公司治理实践的基础上,结合域外经验,将事前规范、事中监督、事后救济相结合,建立起完善的公司控制权约束机制。

关键词：双层股权结构公司控制权控股股东表决权

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授权资本制下公司控制权法律问题研究

授权资本制下公司控制权法律问题研究

作者：付佳辽宁大学

学位级别：硕士

公司控制权问题所包含的制度内涵十分广泛,它是公司决定的产生过程和外部效用的体现,在过去一百年中,它是公司行为或公司组织领域中的一个中心问题。而公司控制权作为公司权力的核心,会随着资本制度的变化而产生相应的变化。落脚中国,... 详细信息

公司控制权问题所包含的制度内涵十分广泛,它是公司决定的产生过程和外部效用的体现,在过去一百年中,它是公司行为或公司组织领域中的一个中心问题。而公司控制权作为公司权力的核心,会随着资本制度的变化而产生相应的变化。落脚中国,即将引入的授权资本制使得董事会可以在被授权范围内根据自主判断发行股份,而公司也逐渐由股东中心主义过渡到了董事会中心主义。在授权资本制度中,董事会在授权范围中掌握着资本的发行权,而事实上,不管是公开发行新股、定向增发股份还是发行类别股,都会影响到公司的控制权。在已经适用授权资本制度的国家中,已经存在着董事会利用资本发行权冲击公司控制权的风险。例如董事会公开发行新股稀释原有股东控制权、董事会定向增发股份损害股东控制权、董事会发行表决权类别股导致公司控制权争夺等,这从对股东利益公司利益的保护角度来说几乎都是弊大于利。这些风险的存在其实是为我国引入授权资本制打了预防针。归根结底,这些问题其实源于三方面:一是董事会滥用资本发行权;二是对于董事会如何才算滥用资本发行权难以判断;三是股东无力保卫控制权。而从我国《公司法》的内容来看,对于这三个方面的法律规定也略显不足:一是对董事会滥用资本发行权的法律规制不足;二是对董事会发行股份的合法性标准判断模糊;三是对董事会不当发行损害股东控制权的防卫与救济路径缺失。这意味着在引入授权资本制后,我国《公司法》将难以抵抗董事会滥用资本发行权引发的公司控制权失衡等问题。为了兼顾公司利益与市场活力,如何从法律层面去预防授权资本制下公司控制权问题显得尤为重要。对于授权资本制下董事会滥用资本发行权的问题,应完善相关法律规制,对董事信义义务的进一步深化,从权力滥用的源头予以规制。对过度授权控制机制的优化,在合理范围内制约董事会发行行为。对于难以判断董事会发行合法性的问题,应灵活运用修正的商事判断规则。对于股东无力保卫控制权的问题,应构建授权资本制下股东控制权的防卫与救济路径,即在董事会不当发行的过程中,赋予控股股东对董事会不当发行的停止请求权来防卫控制权,在董事会资本发行决议生效后,完善授权资本制下公司决议瑕疵之诉来救济控制权。将事前规制与事后规制相结合,未雨绸缪地为公司利益保驾护航。

关键词：授权资本制公司控制权股份发行权力滥用

公司控制权的隐性收益——来自中国非流通股转让市场的研究

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经济科学 2003年第5期 61-69页

作者：叶康涛北京大学光华管理学院北京100871

现有关于公司治理结构的研究文献表明,公司的控股股东一般会利用其对公司的控制权,从中获取种种隐性收益。本文通过分析我国上市公司非流通股转让交易中,控股股份与非控股股份在转让价格上的差异,对我国上市公司控制权的隐性收益进行定... 详细信息

现有关于公司治理结构的研究文献表明,公司的控股股东一般会利用其对公司的控制权,从中获取种种隐性收益。本文通过分析我国上市公司非流通股转让交易中,控股股份与非控股股份在转让价格上的差异,对我国上市公司控制权的隐性收益进行定量分析。本文分析结果表明,我国上市公司控制权的隐性收益水平约为流通股市价的4％,相当于非控股股东的非流通股转让价格的28％。研究还表明,控股股东对公司的控制力越强,则公司控制权的隐性收益便越高;而公司流通股规模越大,则公司控制权的隐性收益便越低。同时,公司负债并不能成为约束大股东掠夺行为的有效工具。

关键词：公司控制权隐性收益所有权结构公司价值非流通股中国上市公司负债大股东控股股东

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公司控制权对会计盈余稳健性影响的实证研究

经济管理 2005年第14期31卷 34-42页

作者：曹宇李琳孙铮上海财经大学会计学院上海财经大学

稳健主义是财务会计中一项重要的惯例,是传统会计中的一项基本原则。本文将 Basu 模型进行扩展,检验了上市公司控制权与公司会计盈余稳健性的相关关系。实证结果表明,大股东对上市公司的控制权越强,公司会计盈余的稳健性就越差。

关键词：公司控制权会计信息稳健性

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公司控制权私人利益的法经济学解释

江海学刊 2013年第5期 196-203,239页

作者：曾洋南京大学法学院

作为现代公司制度演进的产物,公司控制权已经逐渐类型化为绝对控制权、相对控制权和实质上的控制权这三种相互联系又有所区别的权利。随着公司治理研究的重点逐步转向平衡控制股东与非控制股东之间的利益冲突,控制权私人利益受到了更多... 详细信息

作为现代公司制度演进的产物,公司控制权已经逐渐类型化为绝对控制权、相对控制权和实质上的控制权这三种相互联系又有所区别的权利。随着公司治理研究的重点逐步转向平衡控制股东与非控制股东之间的利益冲突,控制权私人利益受到了更多关注。控制权私人利益是控制性股东通过行使控制权而获得的中小股东不能分享的私人的利益,对控制权溢价的实证分析证明了控制权私人利益的客观存在和经济价值。控制权私人利益包括非正当性利益和部分正当所得,其中非正当性利益主要通过关联交易、自我交易、内幕交易、溢价出售等方式实现。对控制权私人利益的法律规制亟待完善。

关键词：公司控制权控制权私人利益法律规制

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公司控制权、信息不对称与并购支付方式

财经论丛 2009年第5期 67-73页

作者：苏文兵李心合李运南京大学会计学系江苏南京210093

本文以1998—2007年间我国沪深两市的253起并购事件为对象，从公司控制权和信息不对称角度研究了并购支付方式的影响因素，研究发现：（1）当主并方大股东的持股比例位于中间水平（30-60％）时，为避免控制权转移，主并方一般选择现金... 详细信息

本文以1998—2007年间我国沪深两市的253起并购事件为对象，从公司控制权和信息不对称角度研究了并购支付方式的影响因素，研究发现：（1）当主并方大股东的持股比例位于中间水平（30-60％）时，为避免控制权转移，主并方一般选择现金支付（包括承债支付）；而当持股比例较低或较高（超出30～60％）时则更倾向于股票支付；（2）交易双方的相对规模愈小，信息不对称愈小，主并方愈倾向于采用现金支付。但交易双方是否位于相同行业，对并购支付方式选择无显著影响。研究还发现，主并方的资金实力与现金支付正相关，而财务杠杆、投资机会、有形资产等因素与并购支付方式的关系不明显。

关键词：公司控制权信息不对称并购支付方式

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公司控制权的法律透视

安徽大学学报（哲学社会科学版） 2009年第1期33卷 91-96页

作者：胡智强南京审计学院法学院江苏南京211815

公司控制权是对公司资源进行排他性运用的权利,股东通过股权与公司控制权不断分离与结合的往返运动达成其利益的最大化。防范公司控制权滥用和保障公司控制权独立性是我国法律规制的重点。法律规制应与公司自治的基本理念相适应,以表决... 详细信息

公司控制权是对公司资源进行排他性运用的权利,股东通过股权与公司控制权不断分离与结合的往返运动达成其利益的最大化。防范公司控制权滥用和保障公司控制权独立性是我国法律规制的重点。法律规制应与公司自治的基本理念相适应,以表决权的制度构造为主要内容来实现。

关键词：公司控制权自治规制

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公司控制权的商品属性分析及意义

当代财经 2005年第11期 15-18页

作者：陈怡男四川大学经济学院成都610064

随着企业间并购交易的频繁,控制权成为一种伴随着证券市场的发展而产生的特殊商品。由于对公司控制权的商品属性认识不够,现实中存在大量公司控制权的交易困难、交易价格非市场化、政府对控制权转移的过度参与等现象,阻碍了证券市场的... 详细信息

随着企业间并购交易的频繁,控制权成为一种伴随着证券市场的发展而产生的特殊商品。由于对公司控制权的商品属性认识不够,现实中存在大量公司控制权的交易困难、交易价格非市场化、政府对控制权转移的过度参与等现象,阻碍了证券市场的健康发展。因此,认清公司控制权的商品属性,从制度上赋予控制权转让的自由空间,并根据公司控制权价值量决定的特殊性,把获利能力的高低作为控制权转移价格的主要决定因素。

关键词：公司控制权无形资产商品属性