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交易者过度自信与信息相关性暖昧的资产定价

系统工程理论与实践 2022年第7期42卷 1755-1769页

作者：邓晴元刘舟张顺明中国人民大学财政金融学院北京100872

本文构建了理性预期均衡模型,假定交易者过度自信,认为自己拥有最独特的信息,高估对手信息相关系数,且对信息相关系数存在暧昧.在过度自信的情绪下,交易者因低估对手信号反映的信息量而减少从价格中学习他人信号,这缓解了搭便车的行为,... 详细信息

本文构建了理性预期均衡模型,假定交易者过度自信,认为自己拥有最独特的信息,高估对手信息相关系数,且对信息相关系数存在暧昧.在过度自信的情绪下,交易者因低估对手信号反映的信息量而减少从价格中学习他人信号,这缓解了搭便车的行为,使交易量增加.引入信息相关性暧昧环境后,随着风险资产价格从高到低,交易者的情绪表现为盲目自信(价格高位)-观望-谨慎乐观-观望-盲目自信(价格低位)五个阶段.我们的研究发现:虽然过度自信会放大风险资产收益波动率,但是当市场充分竞争时,其增加股权溢价的作用占主导,能提升社会福利.特别是在熊市末期和反转初期,交易者表现出盲目自信,这种情绪有助于社会福利水平恢复.进一步地,交易者盲目自信时,信号暧昧程度越强,过度自信越高,投资增加,能提升整体社会福利;但当交易者谨慎乐观时,信号暧昧性的作用相反.

关键词：过度自信相关性暖昧理性预期均衡信号学习社会福利

概率态度、有限参与和追逐数量——基于王变换的预期效用模型

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系统工程理论与实践 2023年第3期43卷 772-794页

作者：王妍婕孙玉哲张顺明西南财经大学金融学院成都611130 中国人民大学财政金融学院北京100872

本文将王变换与预期效用模型相结合,考察投资者对客观概率分布的不确定性态度如何影响其投资行为及均衡时的资产价格和持有头寸.该模型可将决策者的风险态度、对资产收益与损失发生概率的态度、以及对暧昧性的态度进行区分并讨论.本文... 详细信息

本文将王变换与预期效用模型相结合,考察投资者对客观概率分布的不确定性态度如何影响其投资行为及均衡时的资产价格和持有头寸.该模型可将决策者的风险态度、对资产收益与损失发生概率的态度、以及对暧昧性的态度进行区分并讨论.本文构建了包含单种风险资产和三类对不确定性持有不同态度的投资者的市场,讨论投资者的需求曲线,并得到在无暧昧市场中以及暧昧市场下唯一的一般均衡.通过对均衡分析,本文发现,暧昧性本身并非是导致投资者出现有限参与现象与追逐数量现象的必要原因;投资者们对客观概率分布的扭曲态度,同样会导致这些金融异象的出现.

关键词：预期效用理论王变换暧昧性概率分布态度有限参与现象追逐数量现象

智能化能对冲新能源汽车补贴退坡的影响吗?——基于CGE模型的分析

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系统工程理论与实践 2022年第9期42卷 2426-2446页

作者：朱艳阳卢君生张顺明湖北文理学院经济管理学院襄阳441053 中国人民大学财政金融学院北京100872

在新能源汽车销量“十二连跌”和“新冠”疫情的双重压力下,购置补贴退坡不得不从2020年末延缓至2022年底,与此同时,专注于智能化的车企却异军突起,那么,智能化能否对冲补贴退坡的不利影响,补贴应于何时退坡,亟待回答.通过在可计算一般... 详细信息

在新能源汽车销量“十二连跌”和“新冠”疫情的双重压力下,购置补贴退坡不得不从2020年末延缓至2022年底,与此同时,专注于智能化的车企却异军突起,那么,智能化能否对冲补贴退坡的不利影响,补贴应于何时退坡,亟待回答.通过在可计算一般均衡模型的生产函数中引入生产过程智能化因子,在效用函数中引入新能源汽车特有的使用过程智能化因子,利用宏观闭合的不同设置模拟供给约束和需求约束两种经济形势,采用中国2018年实际经济运行数据进行参数校准,探讨了补贴退坡的适宜时期以及两类智能化的对冲效应差异与作用边界.研究发现,新能源汽车补贴适宜于供给约束时期退坡,因为该时期退坡可以促进关联度较低部门的发展,并缓解收入不平等,且适度的使用过程智能化既可以对冲补贴退坡对社会福利、新能源汽车部门的不利影响,又不至于完全抵消上述正面影响.而在需求约束时期,上述正面影响均转为负面,且难以被智能化对冲.因此,新能源汽车补贴的退坡决策,应根据经济从“新冠”疫情中复苏的程度,而相机抉择.在经济快速复苏时,可通过使用过程智能化即自动驾驶的适度发展,来对冲补贴的退坡;否则,应暂缓退坡.

关键词：新能源汽车补贴退坡人工智能自动驾驶可计算一般均衡模型

一类MV套期比估计新方法:基于先验信息的视角

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系统工程理论与实践 2023年第8期43卷 2236-2250页

作者：张国胜张怡张顺明陈鑫北京物资学院经济学院北京101149 交通银行总行软件开发中心北京100031 中国人民大学财政金融学院北京100872

为克服最小方差套期保值比率参数的估计风险,本文从期货市场先验信息的设定出发,将贝叶斯统计方法应用于经典静态套期保值估计理论,系统构建贝叶斯套期保值比率估计模型,给出一类MV套期比估计新算法.选取中国商品期货市场代表性大宗商... 详细信息

为克服最小方差套期保值比率参数的估计风险,本文从期货市场先验信息的设定出发,将贝叶斯统计方法应用于经典静态套期保值估计理论,系统构建贝叶斯套期保值比率估计模型,给出一类MV套期比估计新算法.选取中国商品期货市场代表性大宗商品豆粕、玉米、棉花、棕榈油;铜、铝、镍、铁矿石、螺纹钢;聚乙烯、PTA、天然橡胶,以及国际市场代表性品种COMEX白银、COMEX黄金、布伦特原油,从静态和动态两个维度开展实证分析,检验新方法的有效性.研究表明,因为利用了市场的有效先验信息,基于贝叶斯估计模型B-OLS、B-BVAR、B-ECM的套期保值效率显著优于传统的静态模型OLS、BVAR、ECM、BGARCH、ECM-GARCH;与从传统静态OLS、BVAR、ECM到动态BGARCH、ECM-GARCH两类频率统计模型的选取相比,引入先验信息所提升的套期保值效率更为显著.本文旨在从理论上提供套期保值比率研究新方法,从实践上为投资者制定最优商品期货套期保值策略提供新路径.

关键词： MV套期比先验信息贝叶斯方法估计风险

重回Ellsberg双色球实验:暧昧厌恶与信息学习

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计量经济学报 2022年第4期2卷 760-772页

作者：刘舟张顺明中国人民大学财政金融学院北京100872

本文将Ellsberg双色球实验进行了两阶段扩展,以检验决策者的静态暧昧厌恶程度与动态信息学习之间的联系.第一阶段为Ellsberg双色球实验的静态拓展,旨在测试决策者的暧昧厌恶程度,并将决策者按照暧昧厌恶程度从低到高分为四组.第二阶段... 详细信息

本文将Ellsberg双色球实验进行了两阶段扩展,以检验决策者的静态暧昧厌恶程度与动态信息学习之间的联系.第一阶段为Ellsberg双色球实验的静态拓展,旨在测试决策者的暧昧厌恶程度,并将决策者按照暧昧厌恶程度从低到高分为四组.第二阶段为动态实验,允许决策者以试抽球的方式获取有关罐子中球的构成的信息,随后再次回答Ellsberg双色球问题,以反映信息学习对于决策的改变.我们发现,在面对有利于暧昧前景的信息时,暧昧厌恶程度较高的决策者更有可能对信号反应不足,表现出对信息的低信心.

关键词： Ellsberg双色球实验暧昧性暧昧厌恶信息学习

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我国上市公司定向增发的波动率择时效应研究

中国管理科学 2022年

作者：叶志强张顺明沈雪晨郑洁菲华东理工大学商学院中国人民大学财政金融学院

定向增发是我国资本市场最重要的股权再融资方式。本文实证检验我国上市公司定向增发前后一年波动率的变化，发现定向增发存在“倒U型”的波动率择时效应，即支持大股东利益侵占假说。进一步地，异质性检验结果表明非国有企业、年轻公...

定向增发是我国资本市场最重要的股权再融资方式。本文实证检验我国上市公司定向增发前后一年波动率的变化，发现定向增发存在“倒U型”的波动率择时效应，即支持大股东利益侵占假说。进一步地，异质性检验结果表明非国有企业、年轻公司、控股股东控股权高的公司和无形资产占比高的公司，它们的定向增发波动率择时效应更强。最后，本文分析定向增发波动率择时效应的经济后果，结果表明我国上市公司定向增发前存在增发折价，但定向增发后公司股价出现显著上升。本文的实证发现不仅丰富了定向增发理论，而且为完善我国定向增发市场提供政策参考，同时为投资者量化择股择时提供投资参考。

关键词：

投资者听得懂“言外之意”吗?——基于业绩说明会的经验分析

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系统科学与数学 2023年

作者：陈志娟计和平马长峰张顺明浙江工商大学金融学院中国人民大学财政金融学院信远正合(杭州)私募基金管理有限公司上海国家会计学院学字金融研究中心

本文使用文本向量化方法将业绩要明会文本数字化,在此基础上分析上市公司高管是否策略性选择语调以及投资者对此做出的反应.首次将管理层语调提炼为市场语调,行业语调和公司语调三个维度.研究发现,业绩要明会上管理层的行业语调比公司... 详细信息

本文使用文本向量化方法将业绩要明会文本数字化,在此基础上分析上市公司高管是否策略性选择语调以及投资者对此做出的反应.首次将管理层语调提炼为市场语调,行业语调和公司语调三个维度.研究发现,业绩要明会上管理层的行业语调比公司语调明显负面,表明高管会根据自身的需求对语调进行策略性地安排;公司的净正面语调在长窗口期对股价上涨具有显著预测能力;在市场和行业环境一般情况下,投资者能通过分析市场语调和高关注度公司的公司语调获得超额收益.本文证明上市公司业绩要明会的文本具有信息含量,并且为管理层语调分析提供了新的视角;同时在中国高度依赖语境的文化背景下,为投资者获取、解读信息能力提供了新的证据.

关键词：管理层语调业绩要明会文本分析文本向量化

基于ST预测的财务困境测度与股票横截面收益

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中国管理科学 2023年第2期31卷 138-149页

作者：梁墨李鸿翔张顺明中国人民大学财政金融学院

本文利用特别处理(ST)这一我国资本市场特有的现象和机器学习的方法构造了一个新的刻画上市公司财务困境的测度指标，并研究了财务困境与股票横截面收益的关系。首先利用机器学习的方法建立了上市公司ST的预测模型；再通过预测模型构造... 详细信息

本文利用特别处理(ST)这一我国资本市场特有的现象和机器学习的方法构造了一个新的刻画上市公司财务困境的测度指标，并研究了财务困境与股票横截面收益的关系。首先利用机器学习的方法建立了上市公司ST的预测模型；再通过预测模型构造上市公司被特别处理的预测概率PrST,并以PrST刻画上市公司的财务困境；最后利用这一新的财务困境测度指标研究了PrST对公司股票收益的影响。研究发现：(1)事件分析结果显示，市场对特别处理公告做出显著的负面反应；(2)以预测模型得到的PrST构造资产组合，PrST高的资产组合收益率显著低于PrST低的资产组合，一个多空股票组合可以产生平均每月约-1.40%的超额收益；(3)构造PrST因子，Fama-MacBeth回归也得到显著的结果。综上，本文的实证研究表明：构造的财务困境指标PrST能有效解释股票横截面收益，PrST因子是一个被定价的风险因子。

关键词：特别处理财务困境机器学习股票横截面收益

反倾销制裁对现金持有政策的影响研究——来自我国上市公司的证据

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管理科学学报 2023年第10期26卷 56-75页

作者：叶志强朱青青张顺明华东理工大学商学院上海200237 中国人民大学财政金融学院北京100872

近年来国际贸易保护主义越来越严重,特别是反倾销制裁给国际贸易摩擦受害国的微观企业带来怎样的影响,这是一项值得研究的重要课题.实证研究反倾销制裁对我国上市公司现金持有政策的影响,发现反倾销制裁会降低上市公司的现金持有水平.... 详细信息

近年来国际贸易保护主义越来越严重,特别是反倾销制裁给国际贸易摩擦受害国的微观企业带来怎样的影响,这是一项值得研究的重要课题.实证研究反倾销制裁对我国上市公司现金持有政策的影响,发现反倾销制裁会降低上市公司的现金持有水平.然后分别检验现金持有的融资约束机制和公司治理机制,但没有发现这两种机制的稳健性实证证据.进一步地,基于反倾销制裁对企业投资机会的影响,提出现金持有收益与成本的权衡理论,实证结果支持这一理论.最后发现面临反倾销制裁时上市公司降低现金持有水平会显著增加上市公司价值.研究结论增加现金持有政策的国际贸易研究新视角,而且为我国企业应对国际贸易摩擦制定公司金融政策提供借鉴.

关键词：反倾销制裁投资机会现金持有成本价值效应