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企业遵循融资优序会考量安全债务承受水平吗？——来自半强制融资顺序监管的反事实证据

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南开管理评论 2024年

作者：谢德仁史学智张新一清华大学经济管理学院会计系中国证券监督管理委员会博士后科研工作站中山大学管理学院

安全债务承受水平是融资优序理论关于企业决策何时从债务融资转向偏股权融资的临界，然而现有相关文献却鲜有关注此重要概念及其在融资优序理论中的基础性作用。中国证监会要求创业板公司须先达标45%资产负债率方能申请公开再融资，本... 详细信息

安全债务承受水平是融资优序理论关于企业决策何时从债务融资转向偏股权融资的临界，然而现有相关文献却鲜有关注此重要概念及其在融资优序理论中的基础性作用。中国证监会要求创业板公司须先达标45%资产负债率方能申请公开再融资，本文将此监管规则界定为“半强制融资顺序监管”，并基于该场景检验“企业是否会在考量安全债务承受水平的基础上遵循融资优序”这个根本问题。本文首先构造了企业安全债务承受水平的度量模型并对其充分衡量校验，随后分析2014年5月至2020年2月间申请公开再融资的创业板公司在预案申请前后的行为变化。研究发现：大部分创业板申请公开再融资公司的安全债务承受水平都低于45%资产负债率的监管门槛，故公司大多将在超出自身安全债务承受水平的基础上遵循融资优序；同时，那些公司超出安全债务承受水平所新增的债务以短期借款为主、更可能是“突击加杠杆”和“迅速去杠杆”。这些行为随监管门槛超出公司安全债务承受水平的程度增加而更为凸显，说明公司认识到超出自身安全债务承受水平的债务的“不安全性”以及公司对于不得不承担该类债务的策略性应对。此外，在超出安全债务承受水平的期间，公司还因还本付息压力的上升而削减以研发投入为代表的高风险投资。总之，本文的研究发现表明，企业会在考量自身安全债务承受水平的基础上遵循融资优序，相关理论研究和监管实践也应对此予以考虑。

关键词：安全债务承受水平融资优序半强制融资顺序监管再融资创业板

控股股东股权质押与上市公司并购——基于市值管理的视角

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会计研究 2020年第10期 97-111页

作者：廖珂谢德仁张新一武汉大学经济与管理学院 430072 清华大学经济管理学院 100084 中山大学管理学院/中山大学现代会计与财务研究中心 510275

本文基于2003-2018年A股上市公司数据检验控股股东股权质押与上市公司并购行为之间的关系。结果发现,相对于控股股东未质押股权的公司,存在控股股东股权质押的公司在控股股东质押股权后会更积极地开展并购活动,具体表现为其更可能进行... 详细信息

本文基于2003-2018年A股上市公司数据检验控股股东股权质押与上市公司并购行为之间的关系。结果发现,相对于控股股东未质押股权的公司,存在控股股东股权质押的公司在控股股东质押股权后会更积极地开展并购活动,具体表现为其更可能进行并购活动、并购的交易规模更大、在并购中支付的溢价更高。这体现了有市值管理动机的控股股东主导公司实施并购、迎合市场对并购的显示性偏好。与此同时,该现象在前期盈余管理程度更高、市场投资者情绪更乐观的情况下更为显著。进一步研究发现,投资者并不能识别控股股东利用并购活动进行市值管理的动机。本文未发现控股股东股权质押的公司在并购后续年度取得了更好绩效的证据,但发现这些上市公司更有可能在后续年度计提商誉减值。本文亦借助2013年沪深交易所允许券商开展股票质押式回购业务的外生冲击,利用PSM-DID的研究设计缓解了可能存在的内生性问题。本文的研究结果有助于资本市场的各方参与者更全面地认识及评估存在控股股东股权质押的上市公司开展并购活动(尤其是"跨界并购")的真实意图与潜在风险。

关键词：股权质押并购市值管理商誉减值

分红都是为了回报投资者吗——净资产收益率考核与分红动机异化

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会计研究 2021年第8期 107-123页

作者：张新一崔宸瑜谢德仁中山大学管理学院/现代会计与财务研究中心 510275 对外经济贸易大学国际商学院 100029 清华大学经济管理学院 100084

一般而言,现金分红有助于提升净资产收益率,而现金分红又有着"回报投资者"的光环,那么,现金分红是否会成为公司隐蔽的操纵净资产收益率的手段呢?本文以我国上市公司考核加权平均净资产收益率的股权激励为研究情境对此问题展开研究,结果... 详细信息

一般而言,现金分红有助于提升净资产收益率,而现金分红又有着"回报投资者"的光环,那么,现金分红是否会成为公司隐蔽的操纵净资产收益率的手段呢?本文以我国上市公司考核加权平均净资产收益率的股权激励为研究情境对此问题展开研究,结果发现,分红前净资产收益率接近达标的观测更可能实施分红,股利支付率也更高;同时,由于加权平均净资产收益率计算公式中对分红实施时点存在加权调整,这些公司还更可能提前分红,并且会综合考量分红的实施时点及金额。本文进一步研究还发现,这些公司的分红与应计盈余管理和真实盈余管理之间存在着相互替代关系。此外,为达标净资产收益率而实施的分红并非"百利而无一害",这一行为对公司价值有毁损效应。总体上,本文的发现意味着净资产收益率考核使得公司管理层在推动分红时存在一定的动机异化。

关键词：分红净资产收益率股权激励盈余管理

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温柔乡

青年作家 2019年第12期 87-98页

作者：张新一北京电影学院电影学系

孙絮听见周边的声音里混有什么亲切的成分。那成分是什么呢?真奇怪,明明地铁疾驰而发出的巨响已经有了压过一切的势头。她向着那份亲切的方位看去,是李沛涵在打游戏。确实很亲切呢。孙絮和李沛涵就读于红菱厂中学。名字听上去颇为光鲜,...

孙絮听见周边的声音里混有什么亲切的成分。那成分是什么呢?真奇怪,明明地铁疾驰而发出的巨响已经有了压过一切的势头。她向着那份亲切的方位看去,是李沛涵在打游戏。确实很亲切呢。孙絮和李沛涵就读于红菱厂中学。名字听上去颇为光鲜,实际上是一所破败不堪的学校,无论是生了一圈锈的铁牌匾、充斥不良涂鸦的教室,还是飞满苍蝇蛾子的厕所,

关键词：

来源：评论

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航天测控杂谈

中国科技教育 2011年第6期 52-57页

作者：张新一南京航空航天大学

什么是航天？它与航空有什么区别呢？我们生活的地球表面被一层大气层包围。人类和各种生物都生活在大气中，如果离开了这层大气，一切生物都要死亡。但随着离地面的高度增加，大气密度越来越小，最后大气就完全消失，大约99％的大气是... 详细信息

什么是航天？它与航空有什么区别呢？我们生活的地球表面被一层大气层包围。人类和各种生物都生活在大气中，如果离开了这层大气，一切生物都要死亡。但随着离地面的高度增加，大气密度越来越小，最后大气就完全消失，大约99％的大气是分布在离地面高度为50公里以下的空中，而离地面300公里以外就基本无大气了。

关键词：航天杂谈大气层地球表面地面生活生物

企业风险承担的微观机制设计——基于股权激励行权业绩条件达标难度的分析

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经济学（季刊） 2024年第1期24卷 220-236页

作者：张新一谢德仁崔宸瑜中山大学管理学院中山大学现代会计与财务研究中心清华大学经济管理学院对外经济贸易大学国际商学院

本文以股权激励行权业绩条件达标难度为视角,探讨微观激励机制的设计如何影响企业的风险承担。研究发现,行权业绩条件达标难度与企业风险承担水平之间呈U形关系,表明管理层在不同业绩难度下会选择适当的风险策略以获取股权激励收益。激... 详细信息

本文以股权激励行权业绩条件达标难度为视角,探讨微观激励机制的设计如何影响企业的风险承担。研究发现,行权业绩条件达标难度与企业风险承担水平之间呈U形关系,表明管理层在不同业绩难度下会选择适当的风险策略以获取股权激励收益。激励对象影响风险决策的能力越高,或盈余管理等机会主义手段的可实施性越低,该U形关系越明显。本文丰富了风险承担激励的相关文献,也为公司合理设计股权激励方案提供了参考。

关键词：风险承担股权激励行权业绩条件达标难度

经常性与非经常性损益分类操纵——来自业绩型股权激励“踩线”达标的证据

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管理世界 2019年第7期35卷 167-181,204页

作者：谢德仁张新一崔宸瑜清华大学经济管理学院对外经济贸易大学国际商学院

本文基于我国上市公司的业绩型股权激励实践,研究公司是否对经常性与非经常性损益进行分类操纵。本文发现,近20%的观测(公司方案-年)在待权期内年度业绩考核时“踩线”达标行权业绩条件;而这些“踩线”达标公司的异常扣除非经常性损益... 详细信息

本文基于我国上市公司的业绩型股权激励实践,研究公司是否对经常性与非经常性损益进行分类操纵。本文发现,近20%的观测(公司方案-年)在待权期内年度业绩考核时“踩线”达标行权业绩条件;而这些“踩线”达标公司的异常扣除非经常性损益后的净利润与营业外支出正相关性更强;当审计师专业能力较弱或独立性更低时,抑或管理层现金报酬更低时,分类操纵行为更为明显。本文进一步研究还发现,公司更可能在首个业绩考核年度中使用损益分类操纵,而在后续的业绩考核年度中进行真实盈余管理,这意味着管理层在股权激励多期考核情境下对3种盈余管理方式的成本收益做出了综合考量。总体上,本文的发现意味着,股权激励“踩线”达标公司通过将经常性费用藏匿于营业外支出(尤其是识别难度更大的其他营业外支出)的方式对经常性与非经常性损益进行了分类操纵。

关键词：经常性损益非经常性损益分类操纵业绩型股权激励盈余管理

投资者非理性偏好与公司迎合——来自投资者情绪与上市公司股票送转的经验证据

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管理评论 2023年第8期35卷 283-300,326页

作者：崔宸瑜张新一谢德仁对外经济贸易大学国际商学院北京100029 中山大学管理学院广州510275 中山大学现代会计与财务研究中心广州510275 清华大学经济管理学院北京100084

本文以上市公司面对投资者情绪时的股票送转为研究情境,通过捕捉公司择时管理名义股价以迎合低价股非理性偏好的现象,为公司迎合投资者非理性偏好的理论议题提供了充分的经验证据。本文得到了三个维度的发现:(1)基于名义股价构建的投资... 详细信息

本文以上市公司面对投资者情绪时的股票送转为研究情境,通过捕捉公司择时管理名义股价以迎合低价股非理性偏好的现象,为公司迎合投资者非理性偏好的理论议题提供了充分的经验证据。本文得到了三个维度的发现:(1)基于名义股价构建的投资组合(买入低价股卖出高价股)的收益率显著正相关于投资者情绪,说明在投资者情绪的推动下,投资者对低价股的非理性偏好能够产生显著的价格效应。(2)公司迎合行为与投资者非理性偏好之间存在同步性,即当投资者情绪高涨时,公司进行股票送转的倾向性更高。而且股票的名义价格越高,投资者情绪与股票送转行为之间的正相关关系越强。(3)当内部人有强烈的股价诉求时,公司在投资者情绪高涨时通过股票送转管理名义股价的行为更为明显。总而言之,本文的发现表明公司在面对高涨的投资者情绪时,通过股票送转行为管理名义股价,以迎合投资者对低价股的非理性偏好。

关键词：迎合非理性偏好投资者情绪股票送转

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美国的现代零售商业

杭州商学院学报 1983年第2期 75-78页

作者：张新一

美国零售商业的发展变迁过程从世界范围来着,现代零售商业得到显著的发展,是近一百多年的事。其间,引人注目并最能体现现代零售商业发展的典型过程的,是美国的零售商业。关于美国零售商业机构的发展变迁过程,T·别克曼教授曾按年代整理... 详细信息

美国零售商业的发展变迁过程从世界范围来着,现代零售商业得到显著的发展,是近一百多年的事。其间,引人注目并最能体现现代零售商业发展的典型过程的,是美国的零售商业。关于美国零售商业机构的发展变迁过程,T·别克曼教授曾按年代整理出了如下的几个要点。他指出,从一八六○年前后起,在各个时期对批发商业影响最大的零售商业机构,也即在各个时期起了带头作用的零售商业机构是:

关键词：百货商店现代零售百货大楼折扣商店超级市场超市商品商业销售额零售商业机构美国美利坚合众国北美洲